Организация и финансирование инвестиций (стр. 31 из 33)
Эконометрическая модель может представлять собой как очень сложную систему, так и простую формулу, которая может быть легко подсчитана на калькуляторе. В любом случае она требует знаний по экономике и статистике. Сначала для определения соответствующих взаимосвязей применяются знания по экономике, а затем для оценки количественной природы взаимосвязей, полученные за прошедший период данные, обрабатываются с помощью статистических методов.
Некоторые инвестиционные организации используют широкомасштабные эконометрические модели, чтобы на основании прогнозов таких факторов, как федеральный бюджет, ожидаемые потребительские расходы и планируемые инвестиции в деловую сферу, сделать прогнозы относительно будущего уровня валового внутреннего продукта, инфляции и безработицы. Некоторые фирмы и некоммерческие организации специализируются на таких моделях, продавая инвестиционным институтам, финансистам корпораций, общественным агентствам и др. или прогнозы, или компьютерные программы.
Разработчики таких широкомасштабных моделей обычно предусматривают несколько “стандартных” прогнозов, основанных на определенном наборе экзогенных переменных. Некоторые модели содержат вероятность, с которой может осуществляться тот или иной прогноз. В других случаях пользователи могут включать сделанные ими самими предположения и анализировать полученные в результате этих предположений прогнозы.
Широкомасштабные эконометрические модели такого типа насчитывают большое число уравнений, которые описывают большое число важных взаимосвязей. Несмотря на то, что оценки таких взаимосвязей основаны на данных за прошедший период, эти оценки могут позволить (или не позволить) модели эффективно работать в будущем. Когда прогнозы оказываются неудачными, то иногда говорят, что лежащая в основе модели экономическая взаимосвязь претерпела структурные изменения. Однако неудача может явиться следствием влияния неучтенных в модели факторов. Та и другая ситуации требуют изменений или величин оценок, или самой концепции эконометрической модели, или же того и другого. Редко можно встретить пользователя, который бы не “ремонтировал” (или полностью “перестраивал”) такую модель время от времени по мере накопления опыта.
Технический анализ предполагает построение графиков динамики курса и других показателей. Далее следует оценка их конфигурации с целью выявления типичных элементов поведения исследуемого показателя во времени. Например, по взаимному расположению пяти последних точек на графике пытаются предсказать дальнейшее изменение курса, по общему виду графика предсказывают значительные повышения и снижения курса и т.п.
Для того чтобы акция приносила доход не ниже минимально допустимого для предполагаемого риска, необходимо, чтобы разовый платеж в виде уплаченной цены за акцию компенсировался дисконтированной суммой всех дивидендов по данной акции. Дивиденды образуют финансовую ренту, и так как мы не знаем, сколько лет просуществует акционерное общество, считаем, что n → ∞. Мы видим, что функция дисконтирования финансовой ренты PVAn,i при n → ∞ равна 1/i. Отсюда цена
P = d / i,
где d – ежегодный дивиденд по акции, ожидаемый в будущем;
i – ставка доходности по альтернативному вложению с таким же уровнем риска, как и риск вложения в данные акции.
Можно показать, что если инвестор ожидает ежегодный прирост дивиденда на h %, то ориентировочная цена акции
P = 
i/(d 
h)
(i и h выражаются в долях единицы).
Если оценку производить по данной формуле, то можно прийти к выводу, что чем больше акционерное общество выплачивает дивидендов, тем выше ценятся его акции. На самом деле это не совсем так, поскольку прибыль делится на распределяемую и капитализируемую, и выплаты высоких дивидендов могут происходить в ущерб инвестиционному процессу, т.е. будущим прибылям. Корпорация может «проедать» свои деньги вместо их разумного разделения на потребляемую и инвестируемую части. Поэтому для простых акций вместо ежегодного дивиденда можно использовать в формуле произведение Раt (1 - k), где Раt – чистая прибыль акционерного общества в расчете на одну акцию, k – ставка капитализации чистой прибыли, типичная для предприятий данного рода деятельности (доли ед.). Тогда h – темп ежегодного прироста прибыли акционерного общества (доли ед.).
Как и для владельцев облигаций, для владельцев акций небезразлично, сколько раз в год начисляются и выплачиваются доходы по акциям, так как это снижает риск вложения и повышает доходность за счет реинвестирования. Ориентировочная цена акции может устанавливаться на основе привлечения данных бухгалтерского учета и использоваться для оценки акций на первичном рынке ценных бумаг и реальности цены предложения на вторичном рынке.
Доходность акции. Существует несколько показателей, с помощью которых оценивается прибыльность и доходность акции. Во-первых, это доходность за весь холдинг-период (ДА), т.е. за весь период, в течение которого акция находилась у инвестора от момента покупки до продажи (или текущего момента):
где СД - сумма дивидендов, полученных за холдинг-период;
РЦ - разница между курсом покупки акции в начале холдинг-периода и курсом ее продажи в конце этого периода;
ЦП - цена покупки акции в начале холдинг-периода.
Сумма всех платежей по акции может быть дисконтирована, но чаще не дисконтируется ни к моменту покупки, ни к текущему моменту времени.
Во-вторых, используется показатель текущей доходности (ТД). Он строится так же, как и текущая доходность облигации:
где ДТГ – дивиденд текущего года;
ТКП – текущий курс покупки.
В-третьих, если известен момент продажи акции, то можно определить ее полную доходность. Она равна доходности, деленной на число лет, в течение которых акция находилась у инвестора. Наиболее часто на практике используются показатели текущей и полной доходности, отражающие привлекательность самой акции независимо от того, кем и когда она была куплена.
Наконец, в-четвертых, популярным является соотношение между курсом акции и прибылью в расчете на одну акцию.
Оценка риска вложений в простые и привилегированные акции происходит по-разному. Анализ преференционных акций близок по методике к оценке облигаций: оценивается их обеспеченность, дивидендное покрытие, возможность конверсии и кумулятивность дивидендов. Если же инвестор вкладывает деньги в простые акции, то он становится совладельцем компании, рискует вместе с ней, и успех его инвестиционного решения зависит от успеха компании-эмитента. Поэтому большее внимание уделяется не покрытию дивидендов и обеспеченности активами, а финансовому состоянию эмитента в целом.
Надежность привилегированных акций оценивается по двум коэффициентам: 1) дивидендное покрытие (ДП)
где БП – балансовая прибыль;
Н – налоги;
ППДЗ – процентные платежи по долгосрочным займам;
СДПА – сумма дивидендов по привилегированным акциям.
В мировой практике значение этого коэффициента, равное 2-3, считается нормальным;
2) покрытие активами предприятия (КП). Активы, обеспечивающие привилегированные акции (АОПА), те же, что и обеспечивающие облигации, минус долгосрочная задолженность по облигациям, так как облигации – более старшие бумаги и претензии по ним удовлетворяются раньше. Таким образом,
где ОСА – общая сумма активов;
У – убытки;
ОЗ – общая задолженность;
НА – нематериальные активы;
ЗА – задолженность акционеров по взносам в уставный фонд;
Коэффициент покрытия привилегированных акций определяется по формуле
где ЧА – чистые активы;
ССПА – совокупная стоимость привилегированных акций.
Первый из двух указанных коэффициентов отражает надежность в смысле выплаты дивидендов при текущей деятельности предприятия, второй – риск невозвращения вложенных средств.
Кумулятивность привилегированных акций означает, что при невыплате дивидендов в текущем году их выплата не отменяется, а переносится на следующий год (хотя проценты за отсрочку платежа, как правило, не начисляются).
Сказанное об акциях и облигациях позволяет сопоставить инвестиционную привлекательность этих важнейших ценных бумаг. Преимущества облигаций перед акциями, очевидно, заключаются в том, что фиксированный процент при снижении прибыли защищает инвестора от потери части доходов в связи с ухудшением финансового состояния эмитента; это старшие бумаги, и претензии по ним удовлетворяются в первую очередь. Риск по ним меньше еще и потому, что часто погашение их гарантировано залогом имущества предприятия. Многие из этих достоинств оборачиваются недостатками при улучшении финансового состояния эмитента, повышении его прибыли. Так, при росте прибыли фиксированный доход ограничивает доходность капитала, а низкий уровень индексации дохода не спасает от инфляции; когда компания набирает силу, наступает срок погашения, и инвестор вынужден покинуть перспективный источник дохода.