Чтобы яснее представить себе различия между еврооблигациями и международными облигациями, рассмотрим их в зависимости от основных критериев.
Таблица 3
Сравнение еврооблигаций и международных облигаций
| Критерии | Еврооблигации | Международные облигации |
| Валюта | Иностранная для эмитента, евровалюта | Иностранная для эмитента из конкретного государства, валюта страны размещения займа |
| Инвестиционный данной страны | Специализированный синдикат андеррайтеров | Синдикат андеррайтеров из агентов по размещению |
| Владельцы | Иностранные инвесторы | Инвесторы страны размещения займа |
| Преимущества | Большое количество потенциальных инвесторов, расширенная территория размещения | Возможность тщательного изучения рынка размещения и минимизации страновых рисков |
| Недостатки | Высокий страновой риск | Относительно ограниченный круг инвесторов; ограниченная территория размещения |
Краткая история рынка еврооблигаций11
Появление еврооблигаций тесно связано с интернационализацией мировой экономики и ростом потребностей транснациональных корпораций. Ограничения на операции иностранных инвесторов на рынке ценных бумаг США в 1963 г. способствовали развитию еврорынка (процентные ставки в США были ниже, чем в Европе). Несмотря на введение уравнительного налога на процент в США, увеличивающего стоимость кредита на 1% с 1963 г. (и 1,5% с 1967 г.), который затем был отменен в 1974 г., рынок евродолларов стал источником финансирования рынка еврооблигаций — преимущественно евродолларовых облигаций. В 1965 г. в США началась Программа добровольных ограничений на вывоз капитала, которая привела к мобилизации средств американских транснациональных корпораций на зарубежных рынках. В 1968 г. введение прямых ограничений на американские инвестиции за рубежом привело к бурному росту рынка еврооблигаций, основными эмитентами на котором стали частные компании. Однако отсутствие развитой инфраструктуры тормозило его развитие. Физические перемещения сертификатов ценных бумаг, невозможность их замены и необходимость строгого соответствия индивидуальных признаков ценных бумаг не способствовали ускорению темпов осуществления операций. Еврорынок развивался достаточно медленно до 1968 г., когда банком Morgan Guarantу был создан клиринговый центр по торговле еврооблигациями Euroclear, а в 1970 г. — Сedel12. В 1969 г. крупнейшие операторы еврорынка образуют Ассоциацию международных дилеров облигаций (Association of International Bond Dealers), переименованную в 90-х гг. в Ассоциацию участников международных фондовых рынков (International Securities Markets Association — ISMA). С того времени рынок еврооблигаций развивается динамично, поэтому на него не повлияла даже либерализация 70-х гг., мировой долговой кризис начала 80-х гг. и азиатский финансовый кризис 1997 г.
Отказ Мексики и ряда других развивающихся государств от выполнения обязательств по международным займам вызвал долговой кризис. Потери кредиторов были частично компенсированы за счет переоформления долга в ценные бумаги — секъюритизации займа. Появление облигаций Брейди (занимающих сейчас значительную нишу) в большой степени было вызвано падением рейтингов банков-кредиторов, ростом убытков и выгодой транснациональных корпораций при эмитировании облигаций, а не при получении кредита по высоким ставкам. Поэтому еврооблигации практически вытеснили синдицированные займы, и в середине 90-х гг. занимали около 2/3 международного рынка.
Таблица 4
Эмиссии международных долговых инструментов (млрд ам.долл.)13
| 1994 г. | 1995 г. | 1996 г. | 1997 г. | 1998 г. | 1999 г. | 2000 г. | |
| Итого14 | 251,9 | 260,6 | 532,0 | 563,2 | 680,9 | 1225,2 | 1201,5 |
| Инструменты денежного рынка15 | 4,5 | 18,7 | 39,9 | 14,8 | 9,8 | 68,6 | 52,9 |
| Облигации и ноты16 | 247,3 | 241,9 | 492,0 | 548,4 | 671,1 | 1156,6 | 1148,6 |
| Развитые государства | 203,1 | 226,9 | 404,2 | 439,0 | 574,8 | 1149,4 | 1080,6 |
| США | 22,9 | 55,4 | 130,2 | 176,0 | 280,3 | 484,5 | 494,4 |
| зона евро | 126,5 | 132,1 | 177,3 | 172,0 | 210,7 | 494,0 | 425,6 |
| Япония | -6,9 | -3,8 | 17,1 | -1,3 | -17,4 | 4,1 | -1,8 |
| Офф-шорные центры | 7,2 | 0,7 | 17,1 | 13,9 | 10,0 | 15,7 | 17,5 |
| Прочие страны | 32,5 | 22,0 | 87,7 | 89,1 | 40,1 | 35,5 | 58,2 |
| Международные институты | 8,9 | 11,0 | 23,0 | 21,2 | 56,0 | 24,6 | 45,3 |
| Ам. доллар | 64,4 | 68,4 | 259,1 | 331,6 | 410,4 | 546,2 | 630,8 |
| Валюты зоны ЕВРО | 80,6 | 84,2 | 134,5 | 133,9 | 223,6 | 576,2 | 495,1 |
| Иена | 85,3 | 79,8 | 85,7 | 33,4 | -26,8 | -5,8 | -40,8 |
| Прочие валюты | 21,4 | 28,2 | 52,7 | 64,4 | 73,7 | 108,7 | 116,6 |
| Финансовые институты17 | 134,8 | 167,0 | 342,3 | 355,6 | 369,5 | 659,1 | 662,3 |
| Публичный сектор18 | 103,4 | 72,6 | 118,9 | 85,4 | 178,2 | 213,5 | 212,0 |
| Центральные правительства | 50,1 | 37,3 | 53,5 | 31,6 | 45,1 | 40,4 | 38,8 |
| Корпоративные эмитенты | 13,5 | 21,1 | 70,7 | 122,3 | 133,2 | 352,7 | 327,3 |
Обычно (классические еврооблигации) эмитируются в форме на предъявителя с фиксированной ставкой купона и ежегодной выплатой дохода после предъявления купона к оплате, а погашаются по истечении срока еврооблигаций единовременно. Если погашение будет осуществляться в течение определенного времени, образуется специальный погасительный фонд. Сразу необходимо отметить, что известно огромное число разновидностей еврооблигаций, разнообразных прежде всего с точки зрения конструкции.
Особенности налогообложения еврооблигаций заключаются в отсутствии выплаты налога на проценты и дивиденды (witholding tax). Доходы по еврооблигациям подлежат обложению подоходным налогом — наряду с прочими доходами физических или юридических лиц, однако они легко могут быть выведены из-под налогообложения. Если в соответствии с местным законодательством заемщик должен удержать налог на процент, ему необходимо довести величину процентных платежей до соответствующего номинальному купону уровня процентного дохода.