Основы международных валютно-финансовых
и кредитных отношений
Рекомендовано Министерством общего и профессионального образования Российской Федерации в качестве учебника для студентов высших экономических учебных заведений
УДК 339.7 (075)
ББК 65.5я7 (2 Рос)
О 75
Авторы: канд. эконом. наук, доц. С.В. Котелкин (предисловие), канд. эконом. наук Т.Г. Тумарова и канд. эконом. наук А.В. Круглов (часть I); С.В. Котелкин и А.В. Круглов (части II и III), канд. эконом. наук, доц. Ю.В. Мишальченко (часть IV).
Рецензенты: д-р эконом. наук, профессор, руководитель группы консультантов Межпарламентской ассамблеи СНГ Н.А. Черкасов, д-р эконом. наук, профессор кафедры финансов Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов В.В. Леонтьев.
Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношении: Учебник / Научн. ред. д-р. эконом. наук, профессор В.В. Круглов. – М.: ИНФРА-М, 1998. – 432 с.
ISBN 5-86225-723-3
В учебнике рассматриваются базовые проблемы учебного курса "Международные финансы" ("Международные валютно-финансовые и кредитные отношения"), в том числе вопросы построения и функционирования мировой валютной системы и форексных рынков, деятельности фирм и банков в международной валютно-финансовой среде, принципов международного аккаунтинга и менеджмента валютно-курсового риска, различные стороны международных публичных финансов.
Для студентов, аспирантов университетов, слушателей курсов повышения квалификации и переподготовки, работников фирм и банков, вовлеченных в международную валютно-финансовую деятельность.
Большое количество промышленно-торговых фирм, банков, правительств и физических лиц осуществляют различные международные валютно-финансовые операции. Эти операции могут иметь существенное влияние на общую эффективность деятельности экономических субъектов, в том числе российских, которые в последние годы активно участвуют в международных валютно-финансовых операциях. С этим обстоятельством связана актуальность и практическая значимость изучения международных финансов.
В данном учебнике рассматриваются базовые проблемы учебного курса "Международные финансы". Так, в части I ("Среда международных валютно-финансовых и кредитных отношений") обсуждаются вопросы устройства мировой валютной системы, функционирования инвалютного (форексного) рынка, а также факторы, воздействующие на формирование обменных курсов валют.
В части II ("Промышленно-торговые фирмы в контексте международных валютно-финансовых и кредитных отношений") раскрываются различные аспекты международного кратко- и долгосрочного финансирования фирмы, направлений размещения оборотных и инвестиционных средств компаний, а также управления валютно-курсовым риском.
В части III ("Основы международного банковского дела и валютно-финансовые отношения") анализируются международные организационно-институциональные единицы банка, корреспондентские отношения и валютные трансферы, а также принципы международных кредитов и международных некредитных банковских услуг.
Наконец, в части IV ("Международные публичные финансы") затрагиваются различные стороны валютно-финансового сотрудничества суверенных государств, деятельность их официальных институтов (центральных банков, министерств финансов), а также наднациональных валютно-финансовых организаций.
В качестве одной из важнейших задач данного учебника можно назвать определение концептуальной базы для анализа международных валютно-финансовых и кредитных отношений (МВФКО) между экономическими субъектами. В силу этого мы кратко раскроем здесь некоторые важные для нас базовые концепции МВФКО, в том числе концепции арбитража, эффективного финансового рынка, ценообразования на капитальные активы, а также условия паритета в международных финансах.
Так, под арбитражем мы будем понимать торговлю некоторым активом (в первую очередь, финансовым) для получения прибыли из разности цен по нему, существующей на различных рынках и перекрывающей операционные расходы. Рисковый арбитражер, или спекулянт, выстраивает свою стратегию не на известных, фактических ценах, а на ожидаемых (прогнозируемых).
Далее, эффективным финансовым рынком считается тот, который быстро интегрирует новую информацию об активах, торгуемых на нем, в цены. В результате будущие цены активов оказываются зависимыми, в том числе от своих прошлых трендов, а также от предположений участников рынка относительно их ожидаемых изменений.
В модели ценообразования на капитальные активы формализованы отношения между диверсификацией активов, риском и требуемым доходом по ним. Предполагается, что риск зависит от дисперсии доходов по активу. Чем более изменчив доход по активу, тем он более рисковый. В целом инвесторы требуют больших доходов на более рисковые инвестиции.
Условия паритета в международных финансах представляют собой установление отношений равновесия цен продуктов, процентных ставок, спот- и форвардных курсов валют. Эти отношения обозначены теорией паритета покупательной силы, эффектом Фишера, международным эффектом Фишера, теорией паритета процентных ставок и концепцией несмещенного форвардного курса. Причем все они производны от так называемого закона единой цены, по которому цены идентичных торгуемых товаров и цены (доходы) финансовых активов с одинаковым риском, скорректированные на валютный пересчет, должны выравниваться на всех мировых рынках в рамках разностей операционных расходов. Механизмом, обеспечивающим такое выравнивание, выступает международная арбитражная активность.
Паритет покупательной силы означает, что валюты с высоким темпом инфляции должны обесцениваться относительно валют с более низкими темпами инфляции, т. е. изменение валютного курса в течение периода должно быть равно инфляционному дифференциалу для этого же периода. Причем изменения в номинальном (т.е. фактическом) валютном курсе могут иметь небольшое значение в определении истинных воздействий валютных изменений. Лишь изменения в реальном валютном курсе будут воздействовать на относительные конкурентоспособные позиции отечественных фирм и их иностранных конкурентов. Другими словами, изменение в реальном валютном курсе – это эквивалент отклонению от паритета покупательной силы. Таким образом, отклонения от паритета покупательной силы обусловливают изменения реального курса валюты.
Согласно эффекту Фишера (в ординарном виде), заемщики и кредиторы включают ожидаемую инфляцию в процентные ставки и, соответственно, номинальная процентная ставка в приближении равна реальной процентной ставке (реальной требуемой Норме доходности) плюс темп ожидаемой инфляции. Согласно генерализованному эффекту Фишера, валюты с более высоким темпом инфляции должны иметь более высокую процентную ставку, чем валюты с более низким темпом инфляции.
Согласно международному эффекту Фишера, ожидаемые доходы (в отечественной валюте) от инвестирования в отечественную и иностранную экономику должны выравниваться, или, другими словами, ожидаемый курсовой дифференциал должен быть равен процентному дифференциалу между соответствующими странами.
Далее, форвардный курс должен отражать ожидаемый будущий слот-курс обмена двух валют, будучи его среднерыночным несмещенным прогнозом. Наконец, теория паритета процентных ставок, являясь следствием двух предыдущих условий паритета, обусловливает равенство дифференциала процентных ставок на различные валюты и форвардного курсового дифференциала соответствующей срочности. Следовательно, высокие (низкие) процентные ставки в условиях равновесия будут покрываться форвардным дисконтом (премией). Заметим при этом, что, несмотря на математическую точность, с которой эти условия паритета выражены, они являются лишь удобным и правдоподобным приближением к реальности. Множество факторов может вести к значительным и долгосрочным отклонениям реальных соотношений цен и котировок на валютных, финансовых и товарных рынках от описанных условий паритета.
Данный учебник состоит из 4 частей, 9 разделов и 21 главы. Каждая часть и каждый раздел предваряются введением. В начале каждой главы определяются ее основные цели, а также ключевые термины и концепции. Каждая глава заканчивается резюме, контрольными вопросами и заданиями. Базовые справочные и учебные источники литературы приводятся в конце каждой части.
На российском рынке учебной литературы уже представлен ряд изданий, в которых рассматриваются данные темы. Среди них можно выделить учебник "Международные валютно-финансовые и кредитные отношения" (под ред. Л.Н. Красавиной), "Международные финансы" (Дж.М. Хэррис), а также книги по отдельным аспектам международных финансов (см. списки литературы, сопровождающие каждую часть настоящего учебника). В данном издании авторы стремились к более систематичному и стандартизированному (с учетом западного опыта) изложению учебного курса, что могло бы оказать помощь как студентам российских вузов, так и работникам фирм, банков и правительственных агентств, которые стремятся начать изучение данных проблем на регулярной основе.
Авторы высказывают огромную благодарность Издательскому Дому ИНФРА-М и руководству Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов, которые заинтересовались данным проектом и оказали ему поддержку, а также ряду профессоров и практических работников, которые ознакомились с различными разделами учебника и высказали свои критические замечания.
При этом авторы понимают, что все недостатки (как содержательные, так и формальные), которые могут быть обнаружены в тексте учебника, должны быть отнесены исключительно на их счет.