В соответствии с этой базовой хеджинговой стратегией в распоряжении фирмы (банка) имеются следующие методы для управления валютным трансляционным риском:
а) коррекция потоков валютных фондов;
б) заключение форвардных контрактов на продажу или покупку инвалюты;
в) неттинг риска.
2.1. Техники хеджинга валютного трансляционного риска
Итак, для хеджирования трансляционного риска, связанного с предполагаемым снижением курса иностранной валюты, фирмы (банки) уменьшают активы и увеличивают обязательства в такой валюте, тем самым увеличивая свои нетто-текущие обязательства (т.е. величину фондов или "короткой" позиции) в такой валюте. Далее, для снижения аккаунтингового риска фонды в слабой валюте, не покрытые активами в этой валюте, конвертируют в активы, выраженные в валюте, курс которой прогнозируется к повышению.
Например, компания снизит свои трансляционные убытки, если до начала понижения обменного курса некоторой иностранной валюты относительно отечественной она конвертирует часть или все свои активы в этой валюте в отечественную валюту (или в другую сильную валюту). Такая конверсия может быть осуществлена, прямо или косвенно, посредством различных техник по корректировке фондов.
2.1.1. Хеджинг валютного трансляционного риска с использованием коррекции
валютных потоков
Техника коррекции потока валютных фондов сводится к изменению величины и (или) валюты планируемых денежных потоков фирмы. Прямые методы такой коррекции включают:
а) установление цен на экспортную продукцию в сильных, а на импортную - в слабых валютах;
б) инвестирование в ценные бумаги и другие активы, выраженные в сильных валютах;
в) заимствования и создания других типов обязательств в слабых валютах.
Косвенные методы коррекции валютных потоков охватывают:
а) изменение трансферных цен по внутрифирменным продажам;
б) ускорение или замедление внутрифирменных платежей дивидендов, комиссионных и ройялти;
в) применение техники лидз-энд-лэгз по внутрифирменным счетам к получению и платежу;
г) использование других методов внутрифирменных трансферов фондов.
Эти техники были охарактеризованы в гл. 7 (§ 5). Далее обобщены базовые техники хеджирования трансляционного валютного риска. При этом наиболее часто используется метод "лидз-энд-лэгз". Он означает ускорение или задержку инкассирования или платежа по межфилиальным счетам к платежу или к получению.
Базовые техники хеджирования трансляционного валютного риска при изменении курса иностранной валюты
Случай "А". Хеджинг трансляционного валютного риска при ожидании девальвации иностранной валюты против отечественной
1. Заключение форвардных контрактов на продажу слабой иностранной валюты.
2. Снижение уровня денежных средств на банковских счетах и рыночных ценных бумаг в слабой иностранной валюте.
3. Уменьшение счетов к получению в слабой иностранной валюте (ужесточение условий торгового кредита).
4. Задержка инкассирования счетов к получению в сильной валюте.
5. Ускорение импорта товаров в сильной валюте.
6. Увеличение заимствований в слабой иностранной валюте.
7. Задержка оплаты счетов к платежу в слабой иностранной валюте.
8. Ускорение переводов дивидендов и комиссионных в слабой валюте в адрес родительской фирмы и других подразделений компании.
9. Ускорение оплаты межфилиальных счетов к платежу в слабой валюте.
10. Задержка инкассирования межфилиальных счетов к получению в слабой иностранной валюте.
11. Фактурирование новых контрактов по экспорту в сильной, а по импорту — в слабой иностранной валюте.
Случай "Б". Хеджинг трансляционного валютного риска при ожидании ревальвации иностранной валюты против отечественной
1. Заключение форвардных контрактов на покупку сильной иностранной валюты.
2. Увеличение суммы денежных средств и рыночных ценных бумаг в сильной иностранной валюте.
3. Увеличение счетов к получению в сильной иностранной валюте (ослабление условий торгового кредита).
4. Ускорение инкассирования счетов к получению в слабой валюте.
5. Замедление импорта товаров в слабой валюте.
6. Уменьшение заимствований в сильной валюте.
7. Ускорение оплаты счетов к платежу в сильной иностранной валюте.
8. Задержка переводов дивидендов, комиссионных и ройялти в сильной валюте в адрес родительской фирмы и других подразделений компании.
9. Задержка оплаты межфилиальпых счетов к платежу в сильной валюте.
10. Ускорение инкассирования межфилиальных счетов к получению в сильной валюте.
11. Фактурирование новых контрактов по экспорту в сильной, а по импорту — в слабой иностранной валюте.
Заметим, что существуют ограничения на использование ранее приведенных хеджинговых техник. Так, во-первых, некоторые из представленных техник и инструментов могут потребовать значительного времени для своего введения в действие. Во-вторых, в ряде случаев трудно изменить однажды введенную технику (например, уровень трансферной цены, комиссионных, ройялти и дивидендов). Наконец, в-третьих, ряд техник обычно не находятся под контролем финансовых менеджеров, а относятся к сфере общекорпоративной политики (изменение трансферных цен, комиссионных, ройялти, изменение величины или срока выплаты дивидендов).
Следовательно, задачей финансовых менеджеров является разъяснение лицам, принимающим общекорпоративные решения, характера воздействия этих техник на уровень общего корпоративного риска.
2.1.2. Использование валютных форвардных контрактов и неттинга риска
для хеджирования трансляционного риска
В целом заключение форвардных (фьючерсных) контрактов является наиболее популярным инструментом по защите от валютного трансляционного риска, хотя увеличивается значимость использования техники "лидз-энд-лэгз". Более того, для операций в валютах, по которым не существует рынка форвардных контрактов, лидз-энд-лэгз, а также заимствования в местной иностранной валюте, являются наиболее важными инструментами хеджирования трансляционного риска.
Однако большая часть международного бизнеса осуществляется в тех нескольких валютах, для которых существуют развитые форвардные рынки (эти валюты активно используются фирмами (банками, правительственными агентствами). Продажа или покупка форвардных инвалютных контрактов снижает трансляционный риск фирмы, поскольку создает требования (активы) или обязательства в иностранной валюте, компенсирующие такой риск.
Предположим, что на некоторую дату (например, начало октября) английское подразделение американской фирмы "IBM" имеет трансляционный риск в 50 млн. ф. ст., так как активы фир мы в фунтах стерлингов превышают обязательства в этой валюте на такую величину. Английское подразделение фирмы "IBM" может покрыть трансляционный риск посредством продажи 50 млн. ф.ст. на форвардном рынке со сроком погашения на дату составления консолидированного баланса фирмы (конец декабря). Тогда убыток (доход) на эту трансляционную позицию будет покрыт корреспондирующим доходом (убытком) на форвардный контракт.
Заметим при этом, что доход (или убыток) на форвардный контракт имеет форму денежного потока. Однако он используется для нейтрализации нереализуемого в деньгах трансляционного (бухгалтерского) убытка (или дохода). Это может, в свою очередь, потребовать дополнительного хеджинга. Причем теперь уже это будет хеджинг валютного операционного риска.
Наконец, неттинг риска является дополнительной техникой по менеджменту валютного трансляционного риска, которая полезна для крупных фирм (банков) с валютными позициями в нескольких иностранных денежных единицах. Как уже было указано, эта техника означает компенсирование открытой позиции в одной валюте посредством открытия противоположной (или такой же) позиции в той же (или в другой) иностранной валюте. При этом хеджинг осуществляется с той целью, чтобы доходы или убытки по этим позициям компенсировали друг друга. Заметим также, что основы неттинг-системы фирмы были затронуты в гл. 7 (§ 2).
РЕЗЮМЕ
Итак, в соответствии с ожидаемыми изменениями валютных курсов фирмы обычно заключают форвардные контракты, осуществляют заимствования иностранной валюты и коррекцию своей ценовой и кредитной политики. При этом критерием выбора выступает сравнительная стоимость этих видов хеджинга.
В нормальной ситуации хеджирование не может быть выгодным при ориентировке на ожидаемые изменения валютного курса. Так, множество эмпирических исследований показывают, что форвардные курсы предоставляют несмещенную оценку будущего спот-курса. Более того, согласно международному эффекту Фишера, при отсутствии правительственного контроля дифферен-циалы процентных ставок между странами должны уравниваться с ожидаемыми темпами изменения валютных курсов (т.е. со временем трансляционные доходы или убытки на долговые обяза-тельства и активы в сильных валютах будут компенсироваться низкими процентными ставками, а в слабых валютах - высокими).
Другие хеджинговые методы, с помощью которых в ценовых и кредитных решениях учитываются ожидаемые изменения валютных курсов, могут быть прибыльными лишь за счет контрагентов. Таким образом, для того чтобы получить выгоду из подобных корректировок торговых условий, необходимо осуществлять сделки с непрофессиональными партнерами. Однако такая политика вряд ли будет жизнеспособной длительное время в высококонкурентном и хорошо информированном мире международного бизнеса.
Таким образом, главной ценностью хеджинга является защита фирмы (банка) от неожиданных изменений валютного курса. Причем, по определению, такие изменения непредсказуемы и, следовательно, с их помощью невозможно постоянно получать прибыль. Конечно, если правительства мешают процентным ставкам и валютным курсам полностью корректироваться в соответствии с рыночными ожиданиями, то некоторые участники рынка могут получить прибыль от валютных изменений. Тем не менее сам характер таких несовершенств рынка ограничивает способность компании использовать подобные прибыльные финансовые возможности.