Многие внутрифирменные услуги являются уникальными, не имея рыночных аналогов, что позволяет применять трансферные цены за использование этих неосязаемых активов (комиссионные и ройялти) в качестве канала по переводу фондов. Этому способствует и политика большинства правительств, которые меньше ограничивают платежи за промышленные ноу-хау, чем, например, переводы дивидендов.
Движение ликвидности между подразделениями фирмы осуществляется также в форме ускорения или задержки межфилиальных платежей через модифицирование условий кредита, предоставляемого одной единицей другой (техника лидз-энд-лэгз). Приемлемость такого механизма зависит от альтернативной стоимости фондов (заемных и инвестируемых) для платящей единицы и для реципиента. Он ценен, если существуют рационирование кредита, валютный контроль и налоговые дифференциалы в различных странах. Кроме того, внутрифирменные торговые кредиты часто являются единственным легитимным механизмом трансфера фондов для фирмы из некоторых стран в периоды экономических и политических трудностей.
Дивиденды - это наиболее крупный канал перевода фондов от иностранного подразделения к родительской компании. Решения о переводах дивидендов зависят от их воздействия на финансовую отчетность фирмы, налогов, валютных рисков, валютного контроля, потребностей в финансировании, наличия и стоимости фондов, нормы дивидендов (к прибыли) для фирмы в целом.
Предоставление средств подразделениям в форме долгосрочного облигационного займа вместо предоставления акционерного капитала также при определенных обстоятельствах используется как канал для внутрифирменных трансферов.
Все перечисленные инструменты и механизмы переводов используются компанией в рамках ее политики внутрифирменных валютных трансферов, которая базируется на анализе возможностей для переводов, а также связанных с ними издержек и выгод. Ключевой вопрос здесь - где и как фонды могут быть размещены наиболее прибыльно. Многие фирмы имеют большой персонал для сбора данных и планирования, а также компьютеризованные аккаунтинговые системы для оптимизации заграничных операций, в частности, международной финансовой системы компании. Однако часто фирмы принимают решения по переводу дивидендов независимо, скажем, от решений относительно ройялти, комиссионых платежей или лидз-энд-лэгз, т.е. лишь используя, а не оптимизируя свою международную финансовую сеть. Это происходит также в силу сложного характера и большого количества финансовых связей между подразделениями. Однако на практике количество выборов ограничено правительственными регуляциями и спецификой операций фирмы. Именно поэтому в целом ограниченное количество реальных выборов для фирмы и высокотехнологичные информационные и процессинговые системы планирования значительно снижают издержки централизации менеджмента внутрифирменных платежей.
Цели, которые преследуются корпорациями при межфилиальном передвижении фондов, - это финансирование операций, снижение процентных и налоговых издержек, разблокировка фондов. Менеджеры должны взвешивать сравнительные выгоды и потери, которые могут проистекать для компании вследствие стремления к различным целям. Например, передвижение блокированных фондов из страны с низкими налогами увеличит налоги на фирму, а снижение валютного риска может увеличить процентные расходы и потребности в финансировании подразделений в странах с мягкой валютой. Вес, применяемый к каждой из целей, зависит от ее индивидуального воздействия на прибыльность корпорации. В целом все внутрифирменные платежные маневры должны координироваться с позиций максимизации корпоративных выгод.
На практике большинство выгод от таких маневров происходит из-за правительственных действий, искажающих доходно-рисковые характеристики заимствования и (или) инвестирования в различных валютах. Однако валютные, кредитные и налоговые регуляции различных правительств преследуют специфические цели (фискальные, протекционистские и конкурентные), а не создание прибыльных возможностей для фирм. Именно поэтому компания, максимизирующая преимущества от таких возможностей, может столкнуться с проблемой своей легитимности, будучи зависимой от благорасположения отечественного и принимающих зарубежных правительств. Следовательно, действия, подрывающие это благорасположение, снизят долгосрочную эффективность от иностранной деятельности.
РЕЗЮМЕ
В данной главе были рассмотрены различные аспекты управления промышленно-торговой фирмой своими международными денежными средствами, краткосрочными инвестиционными активами и счетами к получению. Мы отметили, что цели менеджмента международными денежными средствами - ускорение инкассирования фондов и оптимизация их использования - те же, что и отечественными, но ключевые инструменты и возможности для его осуществления иные. Мы отразили более широкий выбор возможностей для инвестиций, имеющихся в распоряжении международной фирмы, концепцию многостороннего неттинга, мобилизационного денежного центра фирмы.
Мы видели, что менеджмент счетов к получению в международной фирме включает стратегию инвестирования, минимизирующую издержки в такие активы до точки, в которой предельные издержки предоставления дополнительного кредита (как и покупки добавочных единиц запасов) равны добавочной ожидаемой прибыли от таких инвестиций. Подобные прибыли появляются в форме поддержания или увеличения стоимости текущих активов - таких, как валютные остатки или обращаемые ценные бумаги, увеличения доходов от продаж.
В этой главе также были рассмотрены разнообразные механизмы внутрифирменного передвижения валютных фондов. К целям, которые преследует корпорация, используя подобные механизмы, относятся финансирование иностранных операций, снижение процентных издержек, снижение налоговых издержек и передвижение блокированных фондов (обход валютного контроля).
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
1) Перечислите основные цели, преследуемые промышленно-торговой фирмой при размещении своих текущих валютных средств. Опишите базовые техники, используемые фирмой для их достижения.
2) Охарактеризуйте основные инструменты международного краткосрочного инвестирования фирмы, их сравнительные доходы, риски и ликвидность.
3) Каковы основные преимущества для фирмы инвестировать в свои иностранные подразделения в форме долговых обязательств по сравнению с инвестированием в форме акционерного капитала?
4) При сравнении отчетной инвалютной прибыли фирмы с отечественной, а также при анализе отчетных прибылей ее дочерних компаний необходима осторожность.
а) Опишите пять различных средств, которые использует фирма для манипулирования отчетной прибыльностью своих подразделений.
б) Какие корректировки отчетных цифр требуются для исчисления истинной прибыльности фирмы по иностранным операциям?
в) Опишите минимум три причины, по которым компании прибегают к таким манипуляциям с внутрифирменной отчетностью.
5) Предположим, что фирма обнаружила следующее: заимствования ее родительской компании и нескольких зарубежных подразделений (в различных валютах) для финансирования оборотного капитала составляют 100 000-110 000 дол. еженедельно. Одновременно краткосрочные инвестиции, осуществляемые этими же подразделениями на децентрализованной основе, равняются 90 000-100 000 дол. для того же периода. Каковы будут ваши рекомендации по улучшению международного денежного менеджмента фирмы?
6) Одно подразделение компании продает товары стоимостью 200 000 дол. другому подразделению на условиях 60-дневного торгового кредита. К какому одноразовому передвижению денег между ними приведет увеличение срока кредита до 90 дней?
7) Предположим, что родительская компания из Германии должна 500 000 дол. своему российскому подразделению. Срочность платежа может измениться на величину до 90 дней в любом направлении. Эффективные посленалоговые долларовые ставки заимствования для фирмы в Германии - 4,0%, в России - 18%, а размещения - соответственно 3,6 и 16% (на годовом базисе). Если родительская фирма заимствует фонды, а российское подразделение имеет избыточные фонды, то должна ли родительская фирма ускорить или замедлить платежи в Россию?
Глава 8. Международные долгосрочные инвестиции фирмы:
ЦЕЛИ
· Объяснить, каким образом международное портфельное инвестирование позволяет инвесторам достигнуть оптимального сочетания отношения "доход-риск".
· Идентифицировать различия между денежными потоками по иностранному проекту с точки зрения родительской фирмы, а также описать подходы для учета этих различий при анализе капитального бюджета.
· Оценить прибыльность иностранных инвестиций посредством определения приростного денежного потока, генерированного этими инвестициями.
· Определить компоненты стоимости капитала для иностранных инвестиций.