8) Немецкая фирма традиционно финансирует операции своей российской дочерней компании извне этой страны, так как в России слишком дорого заимствовать местную валюту. Предположим, что процентные ставки по банковским займам здесь варьируются от 50 до 100% годовых. Однако компания намерена перейти к финансированию в рублях, ожидая устойчивое снижение его курса относительно марки. Оцените такую стратегию финансирования, ее преимущества и недостатки.
РАЗДЕЛ IV. МЕЖДУНАРОДНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ВАЛЮТНЫХ
Источники международных фондов, рассмотренные в предыдущей главе, представляют собой текущие (краткосрочные) и долгосрочные обязательства компании, а также ее капитальные фонды (при мобилизации финансовых ресурсов через обыкновенные акции и самофинансирование). Рассмотрим теперь основные направления использования международных денежных и финансовых средств фирмы, т.е. ее международные валютно-финансовые активы.
Первоначально раскроем способы использования оборотных валютных ресурсов международной промышленно-торговой фирмы, в том числе:
а) международные краткосрочные денежные потоки (поступления и платежи) между фирмой и внешней для нее финансово-экономической средой (другими фирмами, банками, небанковскими финансовыми институтами, налоговыми и другими финансовыми властями), а также
б) внутрифирменные потоки текущих валютных средств. Затем раскроем основные направления международной инвестиционной активности компании, в том числе:
а) размещение ею валютных портфельных инвестиций (в доходные ценные бумаги финансового рынка - акции, облигации), а также
б) валютно-финансовые аспекты зарубежных инвестиционных проектов фирмы.
Глава 7. Международные текущие валютные активы фирмы
ЦЕЛИ
· Охарактеризовать технику, применяемую фирмами для более эффективного использования текущих валютных средств.
· Описать инструменты денежного рынка, используемые фирмами для управления инвестиционным портфелем рыночных ценных бумаг.
· Перечислить обстоятельства, при которых для фирмы выгодно либерализовать условия торгового кредита по иностранным продажам.
· Идентифицировать механизмы трансфера, которые фирма использует для передвижения денег и прибыли между своими различными подразделениями.
· Описать издержки и выгоды, связанные с каждым из механизмов внутрифирменного трансфера, а также ограничения на его использование.
КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ
Внутрифирменные потоки Международный оборотный
фондов капитал
Внутрифирменные процентные Текущие валютные активы
ставки Трансферные цены
Дата валютирования Условия международного тор-
Двусторонний и многосто- гового кредита
ронний неттинг Финансовая система между-
Дивиденды народной фирмы
Комиссионные и ройялти Цены "на расстоянии вытя-
Лидз-энд-лэгз нутой руки"
Международный денежный Электронные ("телеграфные")
менеджмент переводы
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА МЕЖДУНАРОДНЫХ ТЕКУЩИХ ВАЛЮТНЫХ АКТИВОВ ФИРМЫ
Международные текущие валютные активы промышленно-торговой фирмы состоят из валютных денежных средств, краткосрочных рыночных ценных бумаг денежного рынка, счетов к получению, запасов и некоторых других финансовых позиций. К последним могут быть отнесены, например, валютные средства, используемые для предоплаты, которые весьма значимы для российских внешнеторговых фирм.
Валютные денежные средства фирмы представляют собой, в первую очередь, остатки на валютных счетах компании в различных банках. К категории международных рыночных краткосрочных бумаг относятся инвестиции фирмы в различные валютные инструменты денежного рынка, а также хранение ее валютных средств на срочных (и бессрочных) депозитах в банках. Счета к получению представляют собой суммы торговых кредитов, предоставленных при осуществлении экспортных поставок. Наконец, запасы включают реальные текущие активы (сырье, материалы и готовая продукция).
Фирма использует текущие (оборотные) валютные ресурсы для осуществления ожидаемых платежей, обеспечения необходимой ликвидности, получения доходности, стимулирования продаж и поддержания процесса производства. Средства, размещенные в эти текущие международные валютные активы, генерируют валютные потоки между фирмой и внешней (для нее) финансово-экономической средой.
При этом промышленно-торговая фирма стремится сформировать такую структуру международных текущих валютных активов, которая максимизировала бы ее нетто-стоимость. Кроме того, учитываются колебания валютных курсов, существование или угроза введения определенных мер валютного контроля, различные налоги и юрисдикции, а также больший (по сравнению с внутренним рынком) выбор инструментов для международных краткосрочных финансовых и инвестиционных операций.
Следует отметить, что если обыкновенные акции фирмы свободно обращаются на фондовых биржах, то колебания их стоимости будут адекватно отражать рыночные оценки изменений стоимости капитала фирмы. Если фирма не торгует своими акциями на открытом финансовом рынке, то ее рыночная нетто-стоимость отражается в разнице между рыночными стоимостями ее совокупных активов и совокупных обязательств. В любом случае максимизация стоимости (капитала) фирмы является, как мы уже отмечали, рациональной целью для корпоративных менеджеров, действующих в интересах владельцев фирмы.
При размещении международных краткосрочных средств фирмы традиционно стремятся к трем субцелям:
а) для осуществления платежей как можно быстрее и дешевле получить оборотные валютный ресурсы;
б) для поддержания ликвидности компании обеспечить достаточное и необременительное резервирование таких ресурсов;
в) для целей доходности эффективно использовать такие ресурсы.
Достижение первой субцели требует точных и своевременных валютно-финансовых прогнозов и отчетности подразделений фирмы, контроля над валютными поступлениями и платежами, снижения издержек движения фондов между подразделениями компании. Вторая субцель достигается посредством минимизации требуемого уровня текущих валютных остатков фирмы на операционных счетах в банках, предоставления валютных средств подразделениям там и тогда, где и когда они наиболее необходимы. Третья субцель достигается посредством увеличения скорректированного на риск дохода на временно свободные краткосрочные фонды, которые инвестируются в инструменты международного денежного рынка.
При этом к факторам, усложняющим использование международных денежных средств фирмы, относятся правительственные ограничения на движение фондов между странами, множественность налоговых юрисдикции и валют, отсутствие хороших платежных систем в слаборазвитых странах. Однако фирмы часто способны получать более высокие доходы за рубежом на краткосрочные инвестиции, а также оставлять в своем распоряжении большую прибыль после налогов, используя преимущества различных налоговых законов и соглашений.
Для компании важны также внутрифирменные международные валютные трансферы. Последние возникают в связи с тем, что обмен товарами и услугами между подразделениями компании сопровождается противоположными движениями денежных средств. Кроме того, между подразделениями фирмы осуществляются валютные переводы, прямо не связанные с движением капитала (выплата дивидендов, предоставление займов, капиталовложения). В итоге формируются разнообразные каналы и способы трансфера валютно-финансовых средств внутри компании, образуя международную финансовую систему фирмы. Ее использование является важным источником эффективности деятельности торгово-промышленной компании в контексте международных валютно-финансовых и кредитных отношений.
Рассмотрим эти агрегированные компоненты международных текущих активов фирмы, в том числе первоначально охарактеризуем направления использования краткосрочных валютных средств фирмы, затем коснемся вопроса о краткосрочном валютном инвестиционном портфеле фирмы и наконец остановимся на характеристике внутрифирменных механизмов трансфера валютных фондов.
2. КРАТКОСРОЧНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ СРЕДСТВА ФИРМЫ
Для повышения эффективности размещения текущих валютных средств фирмы стремятся ускорить получение и замедлить платежи валюты, используют систему внутрифирменного неттинга (взаимозачета) платежей, централизуют управление этими средствами.
2.1. Поступления и платежи валютных средств фирмы
Ускорение получения валютных средств является ключевым элементом повышения эффективности размещения международных денежных средств. Так, поступления инвалюты (например, за проданные и отгруженные товары) часто задерживаются. В то же время валютные средства "в пути" дорогостоящи и чувствительны к валютному и процентному риску. В связи с этим минимизация времени поступления валюты уменьшает инвестиции в счета к получению, банковские комиссионные, другие операционные издержки, альтернативную стоимость денег, находящихся в транзите, а также издержки по хеджированию рисков, связанных с наличием таких активов. Это увеличивает портфель активов, приносящих доход, или снижает величину заимствований для осуществления платежей, принося более высокие инвестиционные доходы или сберегая процентные расходы.
Для того чтобы ускорить получение фондов в инвалюте, фирмы специально инструктируют контрагентов об осуществлении платежей в формах, наиболее эффективных для них (по времени, надежности и стоимости). Решающим средством при этом является использование электронных трансферов. Подразделения фирмы также переводят фонды внутри компании посредством телекса.