В американском законодательстве также можно встретить различное толкование термина securities. Согласно Единообразному торговому кодексу США (UniformCommercialCode - UCC) securities - это ценные бумаги, выпускаемые сериями для привлечения денежного капитала, т.е. акции, облигации, долговые обязательства государства и производные от них инструменты (классические опционы, варранты, подписные права и т.п.). UCC называет их инвестиционными ценными бумагами (investmentsecurities) или просто securities. [4, c. 307] Такие инструменты, как вексель (простой и переводной), чек, депозитный сертификат к категории securities не относятся. UCC в редакции 1990 г. определяет их как оборотные инструменты (negotiableinstruments) [4, c.155], а в редакции 1952 г. - коммерческие бумаги (commercialpaper). Впрочем, в экономической литературе такой термин, как investmentsecurities практически не встречается, зато встречается термин "ценные бумаги инвестиционного класса" –(investment-gradesecurities), но это уже другое понятие, связанное с рейтингом ценных бумаг.
В то же время закон о ценных бумагах 1933 г. (SecuritiesAct) и Закон о фондовых биржах 1934 г. (SecuritiesExchangeAct), не давая определения ценным бумагам, перечисляет их категории.
Из этого перечня вытекает, что и оборотные инструменты, и деривативы к ценным бумагам (securities) относятся.[2, c. 54 - 55]
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SecuritiesExchangeCommission – SEC), в целях разграничения регулятивных полномочий между нею и Комиссией по товарным фьючерсам (CommodityFuturesTradingCommission – CFTC) определила деривативы, основанные на акциях и фондовых индексах, как ценные бумаги (securities), а деривативы, основанные на процентных ставках, - как товар (commodities).
Некоторые английские авторы - экономисты под термином securities подразумеваются только долгосрочные инструменты, хотя иногда можно найти и более широкое толкование - как долгосрочных инструментов и инструментов денежного рынка.[24, c.184]
Во французской юридической литературе используются термины valeursmobilieres, что соответствует американскому термину investmentsecurities, и effetsdecommerce (соответствующий термину negotiableinstruments).
Деление ценных бумаг на два вида можно встретить у К. Маркса в "Капитале": торговые бумаги(вексель и пр.) и публичные ценные бумаги (акция, облигация, ипотека).[10, c.509 – 510]
В Германии в соответствии с Законом о торговле ценными бумагами (Wertpapierhandelsgesetz 1994;с поправками 1998 г.) к ценным бумагам (wertpapiere) относятся акции, долговые бумаги и производные от них инструменты, такие как опционных свидетельств, инструменты, выпускаемые институтами коллективных инвестиций (инвестиционными фондами). Деривативы (derivate) отнесены в отдельную группу. Тем не менее, операции со всеми видами инструментов регулируются именно Законом о торговле ценными бумагами.
В России юридическое определение ценной бумаги дано в Гражданском кодексе РФ: "Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении".[3]
К ценным бумагам отнесены: "государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг".[4] В законе о рынке ценных бумаг введено понятие "эмиссионные ценные бумаги" [1], которое в целом соответствует понятию investmentsecurities в американском UCC.Статус производственных инструментов в российском законодательстве не определен.
Предложенный К. Марксом применительно к ценным бумагам удачный, на наш взгляд, термин "фиктивный капитал" [10, гл.29,30]как капитал, воплощенный в ценных бумагах, не получил распространения у зарубежных экономистов.
Развитые и формирующиеся рынки. Финансовые рынки в экономической литературе часто делят на две большие группы: развитые (developedmarkets) и формирующиеся (emergingmarkets). Это деление, появилось в конце 1980-х – начале 1990-х годов и дополнило классификацию стран мира по уровню экономического разделения. К странам с развитыми рынками относится большинство развитых государств, с формирующимися рынками (ФР), соответственно, все остальные.
Под формирующимся рынком понимают финансовый рынок, находящийся в процессе трансформации, роста и усложнения его структуры.
По общему уровню экономического развития страны и территории мира до развала мировой социалистической системы хозяйства подразделялись международными организациями, прежде всего ООН, на развитые, развивающиеся и с централизованно планируемой экономикой. Сначала 1990-х годов применяется новые деление: развитые, развивающиеся и с переходной экономикой (транзитивные). С осени 2005 г. ведущая мировая экономическая организация – Международный валютный фонд (МВФ) – отказалась от такой классификации (исходя из того, что "переход" от директивной экономики к рыночной в целом произошел) и теперь классифицирует страны по двум группам: развитые и прочие страны с формирующимися рынками и развивающиеся (otheremergingmarketanddevelopingcountries).[28]
Всего в базе данных МВФ для расчета обобщающих показателей находится 175 стран и территорий. В соответствии с этим делением в группу развитых стран и территорий (29) попали в том числе новые индустриальные страны (НИСы) Азии: Гонконг, Корея, Сингапур и Тайвань, а также Израиль. Во второй группе (146) находятся все остальные страны. В свою очередь, внутри каждой группы могут выделяться подгруппы по географическому или иному признаку. В число 175 стран и территорий не попали страны – не члены МВФ, а также страны, по которым у фонда нет достаточных данных, например Афганистан, Эритрея, Босния и Герцеговина, Сербия и Черногория, Бруней, Либерия, Сомали, Восточный Тимор и карликовые государства, такие как Сан – Мариино, Монако, Лихтенштейн, Кирибати, Тувалу и Науру.
Впрочем, полного соответствия данных нет и здесь. Так, например, по классификации МВФ к развитым странам относятся новые индустриальные страны Азии, Израиль и Греция, в то время как в других документах того же фонда, в частности "Докладе о мировой финансовой системе" (GlobalFinanialStabilityReport), Корея, Тайвань, Израиль упоминаются как страны с формирующимися рынками.
За основу в прошлом часто принимали классификацию Международной финансовой корпорации (МФК) (InternationalFinanceCorporation), которая с 1981 г. вела информационную базу по ФР, причем рассматривала только рынки акций. Но и по классификации последней (сейчас Standard & Poor’s)такие НИСы, как Сингапур и Гонконг, относятся к развитым странам, а Корея и Тайвань – к формирующимся (табл.1). Естественно, по мере развития, какие – то страны переходят из группы формирующихся в группу развитых.
Таблица 1 Развитые и формирующиеся рынки
| Формирующиеся рынки | Развитые рынки | ||
| Аргентина | Мексика | Украина | Греция |
| Армения | Марокко | Уругвай | Дания |
| Бангладеш | Монголия | Фиджи | Ирландия |
| Барбадос | Намибия | Филиппины | Исландия |
| Болгария | Непал | Хорватия | Испания |
| Боливия | Нигерия | Чехия | Италия |
| Ботсвана | Оман | Чили | Канада |
| Египет | Пакистан | Шри Ланка | Каймановы о-ва |
| Замбия | Палестинская автономия | Эквадор | Катар |
| Зимбабве | Панама | Эстония | Кипр |
| Израиль | Парагвай | ЮАР | Люксембург |
| Индия | Перу | Ямайка | Нидерланды |
| Индонезия | Польша | Новая Зеландия | |
| Кения | Россия | Норвегия | |
| Киргизия | Румыния | ОАЭ | |
| Китай | Сальвадор | Португалия | |
| Колумбия | Саудовская Аравия | Сингапур | |
| Корея | Свазиленд | США | |
| Коста-Рика | Словакия | Финляндия | |
| Кот-д'Ивуар | Словения | Франция | |
| Кувейт | Таиланд | Швейцария | |
| Латвия | Тайвань | Швеция | |
| Ливан | Тринидад и Тобаго | ||
| Литва | Тунис | ||
| Маврикий | Турция | ||
| Малайзия | Узбекистан | ||
S&P в своей базе данных по формирующимся рынкам (S&PEmergingMarketsDatabase – EMDB) классифицирует рынки как формирующийся, если он отвечает по крайней мере одному из двух основных критериев: 1)страна относится к группе государств с низким или средним душевым доходом по версии Мирового банка (ВНП, определяемый по методу Атласа Мирового банка) и 2) страна с низким отношением капитализации к ВВП. В данном случае учитывается не вся капитализация, а лишь ее часть, доступная для иностранных инвесторов (в основном т.н. freefloat, т.е. находящиеся в свободном обращении акции). Высокий душевой доход (по методу Атласа Мирового банка) в 2005 г. составлял 9386 долл. Кроме того, S&P использует и неколичественные характеристики, например наличие (отсутствие) ограничений на портфельные иностранные инвестиции.
Степень развитости финансового рынка определяется целым рядом количественных и качественных показателей, среди которых: финансовая глубина экономики (отношение денежной массы к ВВП, внутреннего кредита к ВВП), отношение капитализации акций к ВВП, задолженности по ценным бумагам к ВВП, наличие и уровень развития рынка производных финансовых инструментов, количество и надежность финансовых институтов, эффективность системы регулирования финансовых рынков (включая наличие адекватного законодательства).
Приводимая в данной работе классификация в целом соответствует S&P, за исключением нескольких рынков.
Страны с формирующимися рынками представляют неоднородную группу. Некоторые из них имеют крупные рынки, масштабы которых превосходят рынки малых и средних развитых стран (Китай, Бразилия, Мексика, Корея) с достаточно жесткой системой регулирования и иногда высокой степенью прозрачности (Польша, Венгрия). В других размеры рынка весьма скромны (Венгрия, Чехия, Болгария, Хорватия, не говоря уже о Маврикии или Кипре), а прозрачность рынка низка (Россия, Китай, Нигерия). Некоторые рынки имеют долгую историю (Индия, рынки стран Латинской Америки), другие не насчитывают и 15 лет (страны Восточной и Центральной Европы).