суммы денег. (Если одно и то же число ценных бумаг было прода-
но двумя сторонами друг другу в течение одного дня, то постав-
ки ценных бумаг вообще не должно произойти. Состоится только
выплата денег, покрывающая разницу между ценами в разных сдел-
ках.)
При единичном клиринге и при двустороннем зачете возника-
ют следующие проблемы:
- Требуется большое число поставок, что может привести к
большому числу срывов.
- Позиция каждой стороны должна приводиться к рынку и на
это уходит больше времени и средств, чем в более сложных
системах. (Пересчет по рынку означает переоценку откры-
тых позиций сторон для уменьшения риска.)
- Когда много позиций остаются открытыми - т.е. их число
не сводится к меньшему и ситуация не становится более
управляемой - увеличивается вероятность того, что не по-
лучивший вовремя поставку покупатель вынужден заставить
продавца поставить ценные бумаги. На некоторых рынках
брокер, которому должны ценные бумаги, может иницииро-
вать процедуру покупки, по которой клиринговая палата
или другая сторона обязана поставить бумаги в кратчай-
шие сроки. При этом любая разница между ценой сделки и
текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего
поставку брокера.
Хотя двусторонний зачет является простейшей формой заче-
та, введение его предоставляет рынку важные преимущества. Он
включает участников рынка в систему зачета, уменьшая тем самым
общее число операций по исполнению.
Многосторонний зачет.
Многосторонний зачет (известный также как ежедневный за-
чет) является шагом на пути к более эффективным методам кли-
ринга. Основным элементом этого метода является подсчет всех
сделок стороны по одному виду ценных бумаг за день к одному
итоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сде-
лок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими сторо-
нами. Но к концу дня у нее окажется одно единственное обяза-
тельство или право на получение либо перед клиринговым
агентством, либо перед одной или несколькими сторонами. Фирме
могут быть должны 1000 акций XYZ, или она должна 1000 этих ак-
ций другой стороне.
Хотя этот метод не позволяет достичь максимальной возмож-
ной эффективности, он существенно уменьшает ежедневное число
требуемых поставок и тем самым число возможных срывов. За счет
этого становится возможным обрабатывать существенно большие
объемы торговли чем при единичном и двустороннем подходах. Од-
нако многосторонняя система требует совершенно другого подхода
к возникающим рискам. Для удобства исполнения стороны сделок
могут измениться, что требует введения гарантий сделок. От-
ветственная за клиринговую систему организация должна гаранти-
ровать наличие надежное обеспечение против возможных рисков и
доступность этого обеспечения при возникающих задолженностях.
Как в точности разделяется риск должно быть понятно всем
участникам, и соблюдение этого разделения должно стать строго
обязательным.
Несмотря на преимущества многостороннего зачета, некото-
рые проблемы остаются. Зачета со сделками последующих дней
все-таки не производится, тем самым остается значительное ко-
личество возможных срывов сделок и необходимости приводить их
к рынку. Такая система не может также обеспечить гарантирова-
ние дивиденда, т.е. возможность для купившего брокера получить
полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.
Непрерывное зачетное исполнение (НЗИ).
В системе непрерывного зачетного исполнения используется
многосторонний зачет и все открытые к концу дня позиции зачи-
тываются против сделок следующего рабочего дня. В условиях
рынка с высокими объемами система НЗИ, включающая ежедневное
пересчет всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам,
является одним из самых эффективных механизмов клиринга и эф-
фективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сдел-
кам. Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринго-
вой палата между сторонами сделки в качестве противоположной
стороны по каждой прошедшей сверку сделке.
Это принятие на себя клиринговой палатой ответственности
стороны сделки должно происходить как можно быстрее после
успешного завершения сверки. В идеале уже к концу рабочего дня
стороны должны быть должниками и кредиторами клиринговой кор-
порации, а не друг друга.
Система НЗИ разработана для достижения полной автоматиза-
ции и максимального использования зачета при обработке сделок
по ценным бумагам. Путем сведения воедино наибольшего числа
сделок НЗИ уменьшает до минимума обязательства по поставке
ценных бумаг. Это требует, однако, использования автомати-
ческой системы безналичных счетов в высоко централизованной и
управляемой рыночной инфраструктуре.
Централизация много значит для ограничения риска членов
клиринговой системы. Если централизация совмещается с системой
гарантий, стороны сделок могут чувствовать себя защищенными.
Они получают уверенность в том, что независимо от срыва сделки
противоположной стороной, для них сверенная сделка будет
исполнена.
Лежащий в основе НЗИ процесс разработан так, чтобы его
можно было полностью автоматизировать и свести до минимума
вмешательство членов системы. Он может выглядеть примерно так.
В день исполнения все сделки по каждой ценной бумаге сводятся
с неисполненными ранее сделками (с открытыми короткими и длин-
ными позициями) для вычисления единой переходящей позиции,
представляющей число ценных бумаг, подлежащих поставке или по-
лучению каждой стороной. Все сделки по взаимозаменяемой ценной
бумаге приводятся для исполнения к одной позиции для каждого
участника, независимо от числа сделок и их величины.
Если участник находится в короткой позиции (должен кли-
ринговой палате данное число бумаг) в системе НЗИ, эти бумаги
снимаются с его безналичного счета (и поставляются против пла-
тежа клиринговой палате, если это отдельная, независимая от
депонирующей, организация). Если участник находится в длинной
позиции, бумаги аналогичным образом зачисляются на его безна-
личный счет. Так как перемещения ценных бумаг осуществляются в
форме записей на счетах без бумажных сертификатов, беспоко-
иться о перерегистрации не надо и легко можно осуществить
частичное исполнение.
При использовании НЗИ становится возможным эффективно
осуществлять ежедневные денежные расчеты. В конце дня участник
рынка получает или перечисляет деньги клиринговой палате в
соответствии с исполняемыми позициями и с учетом переоценки
(пересчет по рынку) остающихся открытыми позиций. Метод НЗИ
имеет несколько преимуществ. Число задержек с исполнением рез-
ко уменьшается, так как непрерывный пересчет открытых позиций
позволяет использовать полученные в день исполнения ценные бу-
маги для расчета по дальнейшим сделкам "в тот же день".
Обеспечивается полная гарантия получения дивидендов, которые
автоматически начисляются на счет клиента. Еще большая безо-
пасность обеспечивается тем, что закрываемые позиции ежедневно
легко могут корректироваться в соответствии с новыми ценами
(приводиться к рынку). Это уменьшает рыночную неустойчивость
для всех участников в случае срыва сделок одной из фирм. Пе-
ресчет по рынку производится для любой незакрытой итоговой по-
зиции в день исполнения. Имеющий незакрытые позиции участник
рынка должен уплатить (или внести залог) за любое увеличение
стоимости этих позиций или может получить деньги обратно за
любое уменьшение стоимости. Обязательства члена системы НЗИ
изменяются в соответствии со стоимостью его открытых позиций.
Каждодневное исполнение
Из-за различия традиций и процедур на рынках мира разра-
ботаны и применяются различные схемы, временные рамки и систе-
мы исполнения. Существенным различием является то, что некото-
рые из основных мировых рынков работают на основе цикла испол-
нения с "расчетным днем", в то время как другие используют
"каждодневное" исполнение. На первых все заключенные за неко-
торый период сделки исполняются в особый ("расчетный") день
(или после него). При этом можно использовать зачет (НЗИ или
иного типа), и сводить число операций до минимально возможно-
го. Эта форма временного графика исполнения увеличивает прохо-
дящее между заключением и исполнением сделки время. При такой
схеме в периоды активности на рынках может прибавиться связан-
ных с объемом сделок проблем.
Каждодневное исполнение предполагает, что все сделки
должны быть исполнены через фиксированное число дней после
заключения, что предполагает исполнение сделок во все рабочие
дни недели. Например, при принятии для каждодневного исполне-
ния стандарта T+5, заключенные в понедельник сделки исполня-
ются в следующий понедельник, через пять рабочих дней. Сделки
вторника исполняются в следующий вторник и т.д. В результате
эффективно ограничивается число незавершенных сделок на каждый
момент времени.
Так как механизм каждодневного исполнения позволяет избе-
жать перегрузок при обработке информации, он предоставляет
возможность повысить эффективность функционирования и умень-
шить риск на рынке. Это становится возможным, так как стано-
вится возможным избежать перегрузки при обработке сделок. Так-
же становится возможным принятие на рынке стандартов T+5 или
T+3, а в дальнейшем, конечно, и более быстрого исполнения.
Когда временные рамки клиринга и исполнения будут стандартизи-
рованы , будут созданы условия для дальнейшего увеличения объ-