- доли отдельных активов в портфеле;
- взаимосвязи доходности и рисков активов, а также их направленности.
Мерой риска портфеля являются те же показатели, что и для отдельных активов (размах колебаний; дисперсия; среднеквадратическое отклонение), но необходимы дополнительно расчеты коэффициентов корреляции и ковариации. Оба показателя характеризуют тесноту связи и направленность этой связи. Если коэффициент корреляции имеет отрицательное значение, то объединение этих активов в портфель целесообразно, и, наоборот, если коэффициент корреляции имеет знак «+», то объединение таких активов может увеличить суммарный риск.
Если колеблемость доходности у активов разная, то необходимо знать их взаимосвязь, которая характеризуется коэффициентом корреляции.
Целесообразность объединения ценных бумаг в портфеле можно определить с помощью коэффициента ковариации. Ковариация - мера, учитывающая дисперсию (разброс) индивидуальных значений доходности и силу их связи с доходностью других бумаг. Ковариация (COV) между двумя бумагами А и В может быть рассчитана по формуле:
n__ __
COV(A, В) = ∑(kA i - kA) (kBi - kB) Pi ,
i=1
где: kAi и kBi - доходность акций А и В в i-ом периоде;
__ __
kAi и kBi- средняя доходность за весь период активов А и В;
Pi- вероятность доходности активов А и В в i-ом периоде;
n - число учитываемых значений доходности акций А и В.
Если коэффициент ковариации имеет отрицательное значение, то объединение этих акций в портфель снизит суммарный риск, и, наоборот, при положительном значении риск будет увеличиваться.
Зная коэффициент ковариации (COV) можно рассчитать коэффициент корреляции (г) по формуле:
COV (А,В)
rА,В = ---------------------------■
σА хσВ
Для определения риска финансового портфеля может быть использована модель, в которой риск финансового актива определяется β- коэффициентом (бета-коэффициентом). Данный коэффициент позволяет оценит риск индивидуальной финансовой операции по отношению к уровню финансового риска в целом по рынку.Т.е. описывает степень взаимосвязь между изменением доходности фондового рынка в целом и доходностью конкретного актива.
β- коэффициентв среднем по фондовому рынку равен 1. Если доходность конкретного финансового актива (акции) растет или падает быстрее, чем доходность в среднем по рынку, то β- коэффициентэтого актива будет больше единицы. И, наоборот, при более медленном росте или падении доходности конкретного актива, чем в среднем по рынку, β- коэффициентбудет меньше единицы. Это свидетельствует, что риск такого актива меньше среднерыночного.
β- коэффициентфинансового актива рассчитывается по формуле:
β = rs,mσs / σm,
где:
rs,m - коэффициент корреляции между доходностью конкретной акции «s» и средней рыночной доходностью;
σs - среднеквадратическое отклонение доходности акции «s»;
σm - среднеквадратическое отклонение в среднем по фондовому рынку
Каждый вид финансового актива имеет собственный β- коэффициент, зависящий от характеристики деятельности компании, которой принадлежит этот актив. Чем выше доля заемных средств, тем больше β- коэффициент. Расчеты β- коэффициента производятся ни основе длительных наблюдений за изменением курса акции. Учитывая сложность таких расчетов из-за необходимости обработки большого количества информации, β- коэффициентопределяется специализированными агентствами и публикуется.
β- коэффициент портфеля (βр) – это средневзвешенная величина из β- коэффициентов, входящих в него активов (βi):
βр = ∑ βidi
где: di - доля актива в портфеле
9. Формирование финансовых портфелей.
Формированием инвестиционных финансовых портфелей занимаются, в первую очередь, специализированные инвестиционные институты:
- взаимные фонды - в практике США;
- паевые фонды (ПИФ) - в практике РФ;
- специализированные инвестиционные институты;
- коммерческие банки.
Все они - профессиональные организации, занимающиеся аккумулированием финансовых ресурсов своих клиентов и использованием их на рынке капитала.
Крупные компании имеют собственные специализированные подразделения (управления) по портфельному инвестированию. Обычно эти подразделения формируют ряд портфелей в зависимости от цели и состава включаемых в них активов.
Портфельное инвестирование - это системное инвестирование и состоит из ряда этапов, каждый из которых имеет собственный детально разработанный механизм управления. В нем выделяются четыре основных этапа:
- формирование стратегии финансового инвестирования;
- формирование стартового портфеля;
- выбор реального или оптимального портфеля;
- управление реальным портфелем.
Одна из проблем в портфельном инвестировании - разработка стратегии финансового инвестирования, которая включает решение следующих задач:
- определение целей инвестирования;
- определение принципов инвестирования;
- определение способов инвестирования;
- выбор типов и количества финансовых портфелей;
- выбор типа и количества конкретных финансовых активов;
- определение объема инвестирования.
При формировании финансовых портфелей инвестиционными институтами (взаимные фонды, паевые фонды и т.п.) в качестве основной цели может быть выбрана - максимизация дохода при определенном допустимом уровне риска и ликвидности активов. Формируя финансовый портфель, нефтяная компания, особенно в период развивающегося рынка, в качестве основной цели может выбрать - участие в акционерном капитале другой компании с целью повышения рейтинга своей компании, расширения или завоевания товарного рынка в новых регионах, влияния на работу конкурента.
При нестабильной ситуации в мировой экономике или экономике крины в качестве цели может выступать диверсификация портфелей. Например, падение мировых цен на нефть может серьезно отразиться на эффективности работы нефтяных компаний. Следовательно, для предотвращения кризисных ситуаций в свой финансовый портфель компания включит активы развивающихся отраслей или отраслей, слабо-коррелирующих с ее производством.
В зависимости от цели финансового инвестирования выделяют:
- стратегических инвесторов, покупающих активы для длительного владения, расширения сферы деятельности, повышения ее эффективности;
- спекулятивных инвесторов, скупающих активы с целью перепродажи.
Второй важный вопрос, решаемый при разработке портфельной стратегии - это определение принципов инвестирования. Среди них различают:
- принцип диверсификации;
- принцип достаточной ликвидности;
- принцип постоянной ротации ценных бумаг;
- принцип пассивного управления портфелем;
- принцип активного управления портфелем и другие.
Диверсификация уменьшает риск недополучения дохода, так как снижение доходности от одного финансового актива компенсируется ее ростом по другим активам. При этом минимальный риск достигается при включении в портфель достаточно большого числа отраслей или мало коррелирующих активов. Считается оптимальным создание портфелей из 8-20 различных активов.
Рекомендуется также проводить отраслевую и региональную диверсификацию, т.е. разнообразить активы по отраслям и регионам.
В качестве примера выше приводились последствия изменения цен на нефть. Для их преодоления рекомендуется разнообразить активы по отраслям, включая в портфели активы перерабатывающих отраслей. Формирование финансового портфеля регионального типа также может привести к большим рискам. Непредвиденные обстоятельства, стихийные бедствия одновременно могут отразиться на работе всех предприятий.
Принцип достаточной ликвидности состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для быстрого реагирования или проведения неожиданных высокодоходных сделок.
Принцип постоянной ротации финансовых активов исходит из того, что доходность и риски отдельных финансовых активов подвержены изменениям во времени, в определенные моменты активы могут терять свою привлекательность, в то же время появляться новые, более эффективные.
Принцип пассивного управления характерен для консервативных и умеренно-консервативных инвесторов. В качестве главной цели при пассивном управлении выступает получение гарантированного дохода при минимальном риске и низких затратах на управление. Этот принцип предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с включением в него акции высокодоходных, стабильных компаний.
Принцип агрессивного управления нацелен на получение высокого похода, стремление «переиграть рынок» и получить доход выше среднерыночного. При этом принципе в состав портфеля включаются высокодоходные ценные бумаги, быстрорастущие в цене. Этот тип портфельного инвестирования требует значительных затрат.
Способы инвестирования также могут быть различны. Среди них выделяют:
- участие в акционерном капитале;
- участие в долговом финансировании – облигации и др.
Кроме того, среди способов инвестирования выделяют:
- биржевой;
- внебиржевой;
- аукционный;
- арбитражный.
Аукционный способ - это приобретение акций на чековых, денежных, залоговых аукционах, проводимых в процессе приватизации или продаж. При правильном выборе объекта этот способ дает существенный эффект за счет роста курсовой стоимости приобретаемых акций в сотни и тысячи раз. Итоговая аукционная цена, как правило, бывает намного ниже рыночной, и в короткий период может быть ее существенный рост.