Риски брокерско-дилерской деятельности (стр. 3 из 5)

Рыночный риск брокерско-дилерской деятельности

Особенностью разработанных стандартов управления рисками является ориентация на определение риска на основе качественных показателей, которые, по мнению председателя ассоциации Алексея Тимофеева, белее гибкие и эффективные, чем числовые показатели. Тем не менее, как пояснила заместитель главы НАУФОР Мария Черемисина, в стандартах введены два количественных показателя: коэффициент средней ликвидности и коэффициент мгновенной ликвидности. Столь незначительное количество числовых показателей объясняется тем, что в современных условиях на фондовом рынке ввести жесткий коэффициент невозможно.

На сегодняшний день брокерско-дилерские компании используют количественные показатели для оценки рисков. Рассмотрим рыночный риск, который может возникать, если позиция брокерско-дилерской компании, занятая по ценной бумаге, является слишком большой по отношению к размеру рынка бумаги и при попытке реализовать активы велика вероятность падения цен в связи с прохождением через рынок слишком большой партии.

Для оценки рыночного риска применяется модель «Стоимостной меры риска» («Value-at-risk»). Данная модель основана адекватности риска полученному доходу.

VaR – «это выраженная в данных денежных единицах (базовой валюте) оценка величины, которую не превысят ожидаемые в течении данного периода времени потери с заданной вероятностью»[11].

В моделях VaR осуществляется количественная оценка риска с использованием статистических методов. VaR определяют потенциальные денежные потери в случае неблагоприятного изменения рыночной цены.

Сущность модели VaR можно определить формулой:

VaR измеряет наибольший денежный убыток, ожидаемый в конце заданного временного интервала с заданным доверительным интервалом. Доверительный интервал является статистическим параметром. По сути, он означает, что мы хотим знать с определенной точностью, что потенциальные потери по данным торговым позициям не превысят значения VaR.

Как и любые модели, модели VaR хороши настолько, насколько хороши их входные параметры. Среди всех параметров модели VaR наиболее сложной задачей является прогнозирование наихудшего изменения рыночной цены ценной бумаги, которое осуществляется с использованием статистического анализа временных рядов, образованных историческими данными.

В настоящий момент используются различные модели VaR. Наиболее быстрой и эффективной моделью является параметрическая модель VaR, использующая определенные предположения относительно статистических законов распределения вероятностей случайной величины, которой в модели является изменение рыночной цены ценной бумаги.

Основным постулатом параметрической модели VaR является предположение о том, что относительное изменение рыночной цены ценной бумаги подчиняется логнормальному закону распределения случайной величины.

1. Значения случайной величины, случайной величины Х, представляющей собой относительное изменение рыночной цены ценной бумаги, распределены симметрично относительно среднего значения m.

2. N% всех значений случайной величины попадает в интервал [m-s] или в интервал [m+s], где s (сигма) – отклонение случайной величины относительно среднего или разброс значений случайной величины, называемый стандартным отклонением. В нашем случае это будет означать следующее: мы можем утверждать с уверенностью в N%, что относительное изменение рыночной цены по ценной бумаге в течение периода не будет ниже, чем [m-s], и не выше, чем [m+s].

При практическом использовании параметрической модели VaR, применяются также рекомендации Базельского комитета по банковскому надзору. В число этих рекомендаций входят следующие:

· использовать для расчета сигмы исторические данные не менее, чем за один год;

· использовать доверительный интервал 99% для расчета значения VaR, следовательно, сигму, которой в нормальном распределении соответствует доверительный интервал N%, необходимо умножить на поправочный коэффициент 2,33;

· использовать период поддержания позиции 10 дней, так как период поддержания позиции в один день слишком оптимистичен, поскольку для ликвидации позиции требуется время даже на очень ликвидном рынке. С увеличением периода поддержания позиции до 10 дней для учета эффекта накопления риска дневное стандартное отклонение необходимо умножить на корень квадратный из 10 или 3,16;

· использовать корректирующий множитель, равный 3 для обеспечения дополнительной защиты против гораздо более нестабильных ситуаций, чем наблюдаемые ситуации в прошлом.

Таким образом, формула расчета VAR с учетом рекомендаций Базельского комитета выглядит следующим образом

риск брокерский управление страхование

Правила Базельского комитета допускают использование фондового индекса для вычисления стоимостной меры риска по акциям, составляющим хорошо диверсифицированный портфель. Для расчета риска по портфелю, состоящему из «голубых фишек» российского фондового рынка, например, можно использовать фондовый индекс РТС.

VaR обычно не используется применительно к рынкам, находящимся в состоянии кризиса.

Нормирование рисков при маржинальной торговли

Так же широкий спектр рисков возникает в рамках осуществления маржинальной торговли, при управлении которыми так же прибегают к количественным показателям.

В аналитической записке Национальной фондовой ассоциации, направленной в Федеральную службу по финансовым рынкам[12], определены 9 рисков, связанных с осуществлением маржинальной торговли.

Маржинальная торговля в рамках действующего законодательства может трактоваться как специфический вид кредитования. Вероятность полного возврата заемных средств во многом связана с тем, насколько верно инвестор угадывает направление движение рынка. Брокерско-дилерская компания в рамках управления рисками, возникающими при осуществлении маржинальной торговли, может принять нормативный уровень маржи, список маржинальных ценных бумаг и дополнительные ограничения.

В соответствии с постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 13 августа 2003 г. №03–37/пс «О правилах осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и / или ценных бумаг, переданных брокерам в заем клиенту (маржинальных сделок)», величина обеспечения, предоставляемого клиентом под обязательства по займу, возникшему в результате совершения маржинальных сделок.

Уровень маржи рассчитывается с учетом всех сделок, заключенных до момента расчета, в том числе сделок, расчеты по которым должны быть осуществлены не позднее окончания текущего рабочего дня.

Для управления возникающими рисками брокерско-дилерская компания рассчитывает величину обеспечения и уровень маржи в отношении клиента, если в результате заключения сделки у клиента возникнет задолженность перед брокеско-дилерской компанией, следующих случаях:

· при заключении сделки в интересах клиента, расчеты по которой осуществляются не позднее окончания текущего рабочего дня;

· по истечении часа после открытия торговой сессии организатора торговли;

· при существенном (на 2% и более) отклонении рыночных цен от цены, по которой осуществлялся предшествующий расчет уровня маржи;

· на момент завершения расчетов по результатам клиринга по сделкам, заключенным на торгах, проводимых на всех организаторах торговли на рынке ценных бумаг, в интересах клиента, в отношении которого производится расчет уровня маржи.

При расчете величины обеспечения и уровня маржи расчетная рыночная стоимость каждой ценной бумаги клиента принимается равной цене последней на момент расчета уровня маржи сделки купли-продажи такой же ценной бумаги, зафиксированной в системе организатора торговли, участником торгов в которой является брокер.

Ограничительный уровень маржи составляет 50% в случае, если более высокий ограничительный уровень не предусмотрен в договоре с клиентом. Брокерcко-дилерская компания не вправе заключить сделку, вследствие которой уровень маржи уменьшится ниже ограничительного уровня. В случае, если уровень маржи ниже ограничительного уровня, брокер не вправе совершить сделку, приводящую к уменьшению уровня маржи. Он не вправе совершить маржинальную сделку продажи ценных бумаг по цене на 5% ниже цены закрытия предыдущей торговой сессии, установленной организатором торговли на такую же ценную бумагу.

Уровень маржи, при котором брокер должен направить клиенту требование о внесении клиентом денежных средств или ценных бумаг в размере, достаточном для их увеличения до ограничительного уровня маржи, – уровень маржи для направления требования, – составляет 35% в случае, если более высокий уровень маржи не предусмотрен в договоре с клиентом.

Уровень маржи для направления требования не может быть ниже устанавливаемого брокером размера скидки и выше ограничительного уровня маржи. При первом в течение торговой сессии уменьшении уровня маржи ниже уровня маржи для направления требования брокер должен направить клиенту требование о внесении средств. При повторном в течение данной торговой сессии уменьшении уровня маржи ниже уровня маржи для направления требования брокер вправе не направлять повторного требования клиенту о внесении средств.

Требование о внесении в обеспечение обязательств клиента денежных средств или ценных бумаг направляется в письменной форме в случае, если иной порядок направления требований не предусмотрен договором с клиентом.

Если величина обеспечения становится меньше величины задолженности клиента по маржинальным сделкам, брокерско-дилерская компания реализует принадлежащие клиенту ценные бумаги, составляющие обеспечение, или покупает ценные бумаги за счет денежных средств клиента, составляющих обеспечение, в количестве, достаточном для погашения части займа, предоставленного клиенту Уровень маржи после погашения части займа должен быть равен уровню маржи для направления требования либо, в случае невозможности восстановления уровня маржи до значения, равного уровню маржи для направления требования, – минимальному значению, превышающему уровень маржи для направления требования, до которого уровень маржи может быть восстановлен в результате реализации принадлежащих клиенту ценных бумаг либо приобретения на денежные средства клиента соответствующих ценных бумаг.