-перевод источник (стр. 6 из 8)

Дата	31-дек-98	31-мар-99	30-июн-99	30-сен-99
JPY за USD	140	142	145	150

Шаг 1: Определение показателей

Для сбыта продукции, выраженного в иенах, из-за колебаний в валютном курсе JPY/USD ABC хотела бы вычислить EPSAR. ABC вычисляет риск для 12-месячного периода и уровня доверия 95 %.

Предположим, что дата анализа - 30 сентября 1998.

Шаг 2: Формулирование воздействий риска (exposure mapping)

Запланированные доходы ABC от сбыта продукции за квартал в иенах следующие:

Объем продаж	4 кв 98	1 кв 99	2 кв 99	3 кв 99
JPY, тыс.	200,000	199,800	199,800	200,200

В анализируемом случае ABC предполагает, что она не подвержена какому-либо деловому риску (то есть, прогнозируемые продажи выполнятся с уверенностью). Следовательно, единственным риском является риск потенциальных колебаний в валютных курсах JPY/USD , воздействующих на конвертированное значение доходов компании. Значение конвертированного дохода в долларах США (в тысячах USD) может быть отражено в итоге следующим простым уравнением:

[2.1]

,

где X i - курс обмена JPY/USD, выраженный в JPY за USD в конце i-го периода за анализируемое время.

Так как конвертированные доходы являются компонентом общего дохода, форм. [2.1] может использоваться как карта воздействий риска в процессе вычисления EPSaR.

Шаг 3: Разработка сценария

Чтобы проектировать конвертированный доход на четыре квартала вперед, необходимы сценарии, которые прогнозируют валютный курс JPY/USD на четыре квартала. Сначала, мы должны задать распределения валютного курса JPY/USD в конце каждого квартала. Процедуры для построения распределений рыночного курса даны в LongRun. В этом примере мы применяем одну из эконометрических моделей, описанных в LongRun для построения распределений, которая известна как модель векторной коррекции ошибок (Vector Error Correction Model) (VECM).

Диаграмма 2.2 показывает несколько параметров распределений, предполагаемых в этом примере, включая средний, 5-ый и 95-ый процентили.

Диаграмма 2.2 Параметры распределения валютного курса JPY/USD и курсы по срочным сделкам

Дата прогноза: 30 сентября 1998

VECM 95-й процентиль

VECM средний

Текущий форвард

VECM 5-й процентиль

При использовании распределений JPY/USD (выбранные параметры которого показаны в диаграмме 2.2) и алгоритмов разработки сценария из LongRun, мы смоделировали 10,000 возможных исходов для квартальных валютных курсов JPY/USD за период с 31 декабря 1998 по 30 сентября 1999.

Шаг 4: Оценка

Используя форм. [2.1] для вычисления конвертированных из иены в доллары доходов при каждом из 10,000 сценариев JPY/USD, мы получили распределение доходов для наступающих четырех кварталов. Как показано в диаграмме 2.3, результат с доверительным уровнем 95 % - $5. 2 на 1 акцию.

Диаграмма 2.3. Распределение конвертированных из иены в USD доходов

10,000 исходов

Частота

Доход на 1 акцию, USD

Шаг 5: вычисление Риска

При использовании установленных на квартал значений валютных курсов JPY/USD, принятых в процессе ежегодного планирования ABC, доход ABC (в тысячах USD) от сбыта в Японии составляет:

Планируемый доход	31-дек-98	31-мар-99	30-июн-99	30-сен-99	Итого
Продажи в иенах	200,000	199,800	199,800	200,200	799,800
Установленный курс	140	142	145	150
Конвертированные продажи в USD	1,429	1,407	1,378	1,335	5,548

Исходя из заданных запланированных доходов в $5. 55mm и результата $5. 2mm с доверительным уровнем 95 %, максимальное возможное отклонение дохода от заданного результата - $5. 55млн - $5. 2mm = $319,000, с доверительным уровнем 95 %.

Используя метод максимального отклонения дохода, мы должны определить его потенциальное воздействие на доход. Так как доходы из выраженного в иенах объема продаж непосредственно воздействуют на доход (то есть, эквивалент каждого $1 дополнительного сбыта приводит к $1 дополнительного дохода), максимальное отклонение дохода в размере $ 319,000 может привести к отклонению дохода до вычета налогов на $ 319,000.

Допустим, что ABC имеет 5 000 000 обыкновенных акций , EPSaR ABC - $0.06. Это число означает, что с доверительным уровнем 95 %, колебания в валютном курсе JPY/USD за следующие 12 месяцев вызовут отклонение дохода не больше, чем $ 0.06 на акцию. При использовании этого результата EPSAR, управление ABC может оценить, приемлем ли этот уровень риска дохода из-за курса иностранной валюты.

Эта информация может использоваться при принятии решения о страховании от воздействия курсов иностранных валют. Для более подробного обсуждения управленческих приложений корпоративных измерений риска, см. главу 3.

2.5 Резюме

В этой главе мы представили краткий обзор концепции CorporateMetrics и ключевых шагов в выполнении CorporateMetrics для измерения уровня корпоративных рисков. На простом примере мы продемонстрировали, как можно применить данный подход для измерения уровня риск, например, EPSaR. Более сложные примеры будут показаны в главе 9.

В следующей главе мы исследуем различные практические применения подхода CorporateMetrics.

Глава 3. Управленческие приложения

Концепция CorporateMetrics может иметь целый ряд приложений. Можно выделить такие как:

· Выбор определенной стратегии хеджирования

· Установка лимитов рыночного риска

· Отчет органам управления о рыночном риске

Анализ ожидаемых результатов для различных уровней риска и использование лимитов риска может помочь компаниям эффективно использовать способности принятия риска.

3.1. Какую стратегию хеджирования использовать?

При использовании критериев риска CorporateMetrics, компании могут оценивать уровни рыночного риска, связанного с различными стратегиями хеджирования. Например, компании могут сравнивать как уровни рыночных рисков (также как и ожидаемые результаты), связанные с хеджированием, так и не связанные с ним; а также риски, связанные с использованием различных инструментами хеджирования. Кроме того, компании могут сравнивать рискованность новых деловых проектов или графики различных рисков.

Например, если энергетическая компания рассматривает возможность введения управления операциями по торговле природным газом, она может оценить дополнительный доход и нестабильность доходов, которые могут быть сгенерированы. Или компания, рассматривающая использование большего количества обязательств с плавающей процентной ставкой или же варианта с обязательствами с фиксированной процентной ставкой, может оценить ожидаемые сбережения затрат на выплату процентов и нестабильность денежного потока при различных вариантах финансирования.

Используя эти показатели, компании могут делать более информированные решения, основанные на предпочтениях риска. Мы приводим пример того, как EaR может использоваться при принятии решений в связи с хеджированием

Диаграмма 3.1 описывает 12-месячное распределение дохода для компании, которая испытывает влияние изменения цен на сырье. Как показано, плановая норма доходов компании на 12-месячный период - $105 млн. Риск дохода (Earnings-at-Risk) (EaR) из-за риска, связанного с ценами на сырье, - $25 млн. при доверительном уровне 95%. Диаграмма 3.2 также показывает 12-месячное распределение дохода для той же самой компании, но предполагает, что компания заключила контракт, страхующий часть товара от воздействия изменения цен на сырье.

Как показано, компания в этом случае имеет плановую норму дохода $100 млн на 12-месячный период, с EaR $10 млн. при доверительном уровне 95%. Характеристики различного риска (EaR) и результатов (планируемых доходов) в обоих случаях суммированы в диаграмме 3.3.

Диаграмма 3.1 Распределение дохода —основное воздействие риска без учета страхования

Диаграмма 3.2 Распределение дохода — основное воздействие риска с учетом товарного страхования

Диаграмма 3.3 Взвешенные с учетом риска результаты с учетом и без учета страхования

Используя EaR для измерения риска, связанного с хеджированием или отказом от него, компания может рассмотреть, является ли, благодаря хеджированию, $15 млн. уменьшение в нестабильности доходов (EaR от $25 млн. до $10 млн.) достаточно выгодным при условии $5 млн. уменьшения ожидаемого дохода. Другими словами, компания ожидает либо заработать $105 млн., не используя хеджирование(с возможным самым плохим доходом $80 млн. с доверительным уровнем 95%), или $100млн., хеджируясь (с самым плохим доходом $90 млн. с доверительным уровнем 95%). Одна из выгод корпоративного управления риском состоит в увеличении дохода путем определения рисков, связанных с альтернативными деловыми решениями и, таким образом, помогая фирме установить, что является для нее соответствующим профилем риска, независимо от того, примет ли окончательное решение форму уменьшения или увеличения риска фирмы.