· Улучшение внутренних и внешних связей: обеспечивая большую прозрачность рыночных рисков, менеджеры корпораций могут улучшить коммуникации и внутренне, и внешне: в пределах компании - с советом директоров, с аналитиками, рейтинговыми агентствами и акционерами. Раскрытие процесса управления риском помогает аналитикам и инвесторам достаточно легко получать результаты управления риском компании и давать более информированную оценку относительно будущих доходов, нестабильности доходов и других рыночных рисков.
Различия между рыночным риском и деловым риском
Как следует из Диаграммы 1.1, на финансовые результаты компании может влиять множество различных факторов.
Диаграмма 1.1 Типы рисков в корпоративной среде
Корпоративные Риски
| Маркетинг Соревнование Продажи | Иностранная валюта | Дефолт Концентрации | Системы Средства управления Качество Данных |
| Деловой | Рыночный | Кредитный | Операционный |
| Репутация Принятие Изделия Качество | Процентная ставка Цены на товар Ликвидность | Покрытие Страна | Естественные бедствия Регулирующие органы Мошенничество |
| принять как данное | Принять, чтобы управлять | Принять, чтобы управлять | Принять, чтобы смягчить |
Деловой риск и рыночный риск - два ключевых источника риска, влияющих на способность компании достичь установленный доход или объем денежных потоков. Учитывая, что соотношение делового и рыночного риска различно для разных компаний, четко сформулированный подход и политика управления обоими типами рисков помогает установить нужный настрой для культуры управления риском компании.
Под деловым риском мы понимаем неопределенность будущих финансовых результатов, связанных с деловыми решениями, которые принимает компания и с деловой средой, в которой компания работает. Например, деловой риск может являться результатом инвестиционных решений и стратегии, выбора пути развития товара, стратегий маркетинга, прайс-листов конкурентов и неопределенности объемов продаж. В общем, это решения со свойственными долгосрочными структурными рисками, которые компании принимают "как данное” в процессе получения прибыли.
Компании встречаются с деловыми рисками в областях их деятельности и в различной степени испытывают их существенное влияние на потенциальные доходы.
Напротив, наличие рыночного риска характеризуется неопределенностью будущих финансовых результатов, являющейся следствием изменений рыночного курса. Рыночный риск может затрагивать деятельность компании по-разному.
Например, операционная маржа может уменьшиться из-за повышения цены на сырье или в результате обесценения валюты страны, где компания продает свои товары (прямое воздействие рыночного риска). Также, изменения в рыночных ценах могут, в конечном счете, вынудить компанию делать гибкой цену своих товаров или услуг, что приведет к изменению объемов продаж или конкурентоспособности в зависимости от расположения и рыночных действий конкурентов компании (косвенное воздействие рыночного риска на результаты деятельности).
Обычно отдельные компании имеют небольшое, если не нулевое, воздействие на рыночные цены, хотя некоторые из них в результате специфики их деятельности могут обладать широким информационным полем (например, энергетические компании), что обеспечивает им сравнительные преимущества при преодолении некоторых рыночных рисков.
Таким образом, хотя некоторые корпорации принимают рыночные риски "как данное”, большинство стремится управлять воздействием рыночного риска на финансовые результаты.
Кроме стратегических выгод, полученных от управления и измерения рисков, компании также могут использовать системы измерения риска для генерации отчетов, необходимых к представлению в контролирующие органы. Основные направления открытости отчетности, опубликованные Комиссией по Биржам и Ценным бумагам (SEC) в 1997 году, позволяют компаниям использовать методологию VaR для обмена информацией по рыночным рискам. В то время как компании заинтересованы в измерении агрегированного рыночного риска по основным направлениям их деятельности, контролирующие органы требуют предоставления информации только по чувствительным к рыночному риску инструментам (например, деривативам). Предоставление информации по основной деятельности поощряется, но не является обязательным. Решит ли компания предоставить отчетность только по требуемым параметрам, или же добавит туда прочую открытую отчетность, в любом случае, внутренняя система, используемая для измерения риска, может быть использована как средство достижения требований контролирующих органов.
1.2.1. Требования к открытости
Требования SEC к открытости рыночных рисков затрагивают все компании, публикующие в США отчеты о финансовых результатах. Эти требования применяются к производным бумагам фондового и товарного рынка, а также к прочим финансовым инструментам, чувствительным к рыночному риску. Все вместе они называются инструментами, чувствительными к рыночному риску.
SEC требует, чтобы компании предоставляли как качественную, так и количественную информацию о инструментах, чувствительных к рыночному риску, которые они используют. В настоящее время допускающиеся альтернативы для количественного отчета содержат обобщения в форме таблиц по реальным суммам сделок, измерении чувствительности к изменениям рыночных ставок и критерии VaR, точно определяющие возможные потери в доходах, денежных потоках или суммах сделок.
1.2.2. Желательное раскрытие информации
Отдельно от требований по инструментам, чувствительным к рыночному риску, SEC рекомендует, хотя и не требует, раскрывать информацию по рискам инструментов, позиций и сделок, не входящих в группы 305 и 9А. Этими инструментами могут быть физически покрываемые товарные деривативы, денежные потоки от ожидаемых сделок и прочие финансовые инструменты наподобие страховых сделок.
1.2.3 Результаты наблюдений
В общем, формирование отчетности по рыночным рискам в основной деятельности компании и по инструментам, чувствительным к рыночному риску должно обеспечивать более точное описание общего профиля рисков фирмы, чем отчетность только по чувствительным инструментам. Например, если производитель использует в производстве натуральный газ и хочет хеджироваться, используя форвардный контракт, он может сформировать отчетность по комбинированному рыночному риску как для ожидаемых покупок газа, так и для вознаграждения по форвардному контракту. Так как в этом случае форвардный контракт является инструментом хеджирования по основной деятельности, то в этом случае рыночный риск может быть относительно низким. Риск же отельного форвардного контракта не отражает реальную картину рыночного риска.
1.3. Какие типы компаний получают наибольшую выгоду от принципов измерения риска?
Как упоминалось ранее, соотношение рыночного и делового рисков зависит от конкретно выбранной компании. С одной стороны, есть компании, стремящиеся хеджироваться ото всех рыночных рисков. Например, проектно-ориентированные компании с большими капитальными затратами могут встретиться с такими высокими рисками, что будут стремиться защитить себя всеми известными способами. С другой стороны, некоторые компании активно принимают на себя рыночные риски. Например, энергетические и товарные компании могут занимать рисковые позиции в товарных сделках. Также в некоторых компаниях казначейский отдел имеет функции профит-центра, принимая на себя валютные, процентные и прочие рыночные риски.
На наш взгляд, концепция измерения рыночного риска приносит выгоду любой компании, так как она предоставляет информацию о нем. В компаниях, где рыночный риск оказывает значительное влияние на финансовые результаты, прямым или непрямым (например, конкуренция) воздействием, выгоды от ясности и лучшей возможности управления рисками, вероятно, самые высокие.
1.4. Резюме
В этой главе подчеркнуты основные факторы, которыми руководствуются компании при стремлении более четко понять сущность рисков. Улучшая принципы измерения риска, компании улучшают способы управления риском, особенно объединяя официальное понимание риска в организации и разрабатываемые стратегии, согласованные с предпочтениями в области риска и изменчивостью доходов. В этом аспекте разработаны последующие главы подхода CorporateMetrics.
Глава 2. Обзор CorporateMetrics
2.1. Что такое CorporateMetrics
CorporateMetrics – это обширный набор определений, методологий, массивов данных и программного обеспечения, служащий для измерения рыночного риска в корпоративной среде. В общих словах, CorporateMetrics базируется на двух финансовых показателях корпораций, которые воздействуют и которые наиболее часто используются для оценки стоимости компании – на доходе и денежных потоках. CorporateMetrics позволяет компаниям прогнозировать доходы и денежные потоки в зависимости от широкого ряда рыночных переменных – курсов валют, процентных ставок, цен на товары, стоимости капитала. На основании ранжирования прогнозов вырабатываются критерии рыночного риска.
Этот пакет разработан для соответствия долгосрочных прогнозов долгосрочным деловым циклам, обычно встречающимися при планировании и управлении компанией. Более того, CorporateMetrics предлагает методологию, основанную на концепции VaR, чьи принципы широко используются уже длительное время в анализе портфельных рисков, где четко определяется влияние рыночных рисков на финансовые инструменты.