работа дисциплина: «Теория инвестиций» Тема: «Модели оценки опционов, их роль в инвестиционном анализе» (стр. 2 из 8)
Привычная схема «выхода» из опциона выглядит следующим образом (рис. 1.3) (8, стр. 118):
1). покупателю опциона, желающему отказаться от него, нужно на этот опцион найти через расчетную палату биржи другого покупателя для того же продавца;
2). продавцу опциона, желающему отказаться от него, следует найти на этот опцион через расчетную палату другого продавца для того же покупателя. В противном случае появляются либо два продавца без покупателя, либо два покупателя без продавца на данный опцион (нарушается равновесие на барже).
На графике можно увидеть, что премия не нарисована, так как на них фиксируется только соотношение текущих цен базиса и цены исполнения для
 |
момента осуществления опциона.
Рисунок 1.3. Стратегия «выхода» по опциону «колл» и «пут»
Обращающиеся опционы – могут быть проданы своим покупателем тогда и таким образом, как это предусмотрено биржевыми правилами или соглашением сторон на внебиржевом рынке. (Внебиржевой рынок - рынок, на котором осуществляется внебиржевой оборот биржевого товара).
На данный момент на рынке различают большое количество опционов, различающихся по базису: акции, валюта, проценты, товары. Самостоятельно развивающуюся часть рынка составляют опционы на фьючерсы, опционы на свопы, опционы на опционы.
В связи с этим выделяют:
Классические опционы основаны на том, что в опционах, ставших предметом сделки с самого начала твердо зафиксирована будущая цена базиса (либо величина расчетного показателя). В обыкновенных обращающихся классических опционах действует принцип постоянной цены во время всего срока контракта.
Экзотические опционы основаны на особенных правилах выявления текущей цены и цены исполнения базиса и на особенном подходе и определении стоимости (цены) опциона. Появление экзотических инструментов относится к 90-ым гг. ХХ в., и за относительно короткое время их число стало внушительным.
Экзотические опционы – значимое развитие теории и практики финансовых рисков, сопоставимое по результативности с использование ассиметричного профиля рисков в стандартных опционах. В силу этого они стали конкурентами для традиционных опционов и их комбинаций. Существует большая классификация этих инструментов (Приложение 1) (8, стр. 120).
Существует первичный и вторичный рынки опционов. Опционная торговля при этом организуется в форме внебиржевого (главным образом межбанковского) рынка и на базе фондовых бирж.
Опционы, которые обращаются на биржах называются котируемыми. Надо заметить, что эмиссия опционов на ценные бумаги каких-либо компаний никак не отражается на капитале этих компаний, их сводных балансах и доходах (5, стр. 57).
С точки зрения игры на фондовых рынках отличия опциона от фьючерса состоят в том, что:
1). заключение фьючерсного контракта не является актом купли-продажи;
2). расчет по истечении срока фьючерсного контракта (в отличие от расчета по опциону) обязателен;
3). риск, связанный с фьючерсной сделкой, значительно выше (5, стр. 127).
Таким образом, можно сделать вывод о том, что операции с опционами осуществляются для получения спекулятивной прибыли, полученной на разнице курсов, либо для страхования (хеджирования) своих активов. Это краткосрочный контракт. При этом в любом опционе (на покупку или на продажу) участники контракта рассчитывают на противоположные тенденции в движении курсов акций: на повышение курса – покупатель опциона на покупку и продавец опциона - на продажу. Степень выигрыша или проигрыша определяется в основном рассмотренными типами опционов.
1.2. Опционные стратегии
Торговля опционами – один из важных моментов формирования фондового рынка, повышения его ликвидности и надежности. Количество опционных стратегий – комбинаций покупок и продаж разных типов опционов (рассмотренных в первом пункте данной главы) с различными ценами исполнения, премиями и периодами действия в совокупности с вариантами арбитражных сделок столь велика, что удовлетворит потребности, как отчаянных спекулянтов, так и осторожных инвесторов (2, стр. 137).
Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы:
· Простые;
· Спрэд;
· Комбинированные;
· Синтетические.
Простые стратегии — это открытие одной позиции, т.е. покупка или продажа опционов «колл» или «пут».
Спрэд — это портфель опционов, состоящий из опционов одного вида, на одни и те же активы, но с разными ценами исполнения и (или) датами истечения. Причем одни из них являются длинными, а другие — короткими. В свою очередь спрэд подразделяется на вертикальный (цилиндрический или денежный), горизонтальный и диагональный.
Вертикальный спрэд в свою очередь может объединять опционы с одной и той же датой истечения контрактов, но с различными ценами исполнения и наоборот.
Например:
- продажа опциона «колл» («пут») и покупка опциона «колл» («пут») с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона больше, чем цена исполнения покупаемого опциона;
- продажа опциона «колл» («пут») и покупка опциона «колл» («пут») с одинаковой датой исполнения покупаемого опциона.
Горизонтальный (календарный) спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но с различными датами истечения контрактов, а именно:
- продажа краткосрочного опциона «колл» («пут») и покупка долгосрочного опциона «колл» («пут») или продажа опциона «колл» («пут») и покупка опциона «колл» («пут») с одинаковой ценой исполнения. При этом дата исполнения продаваемого опциона ближе, чем дата исполнения покупаемого опциона;
- продажа долгосрочного опциона «колл» («пут») и покупка краткосрочного опциона «колл» («пут») с одинаковой ценой исполнения. При этом дата исполнения продаваемого опциона дальше, чем дата исполнения покупаемого опциона.
Диагональный спрэд строится на основе опционов с различными ценами исполнения и сроками истечения контрактов.
Например:
- цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона;
- цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона;
- цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения наступает раньше даты исполнения покупаемого опциона;
- цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона находится дальше даты исполнения покупаемого опциона.
Каждый из указанных видов спрэда имеет две разновидности: повышающуюся и понижающуюся. При создании, к примеру, повышающегося вертикального спрэда тот опцион, который приобретается, имеет более низкую цену исполнения по сравнению с тем опционом, который продается. А у повышающегося диагонального спрэда приобретаемый опцион имеет более низкую цену исполнения и более отдаленную дату истечения контракта по сравнению с тем опционом, который выписывается.
Комбинированные стратегии — это одновременная покупка (продажа) опциона «колл» и опциона «пут» на один и тот же актив.
Синтетические стратегии — это одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом.
На рисунках 1.4 и 1.5 показаны различные стратегии, позволяющие отразить выигрыши и потери покупателя и продавца опционов. Рассмотрим последовательно основные варианты:
Рис. 1.4 Основные опционные стратегии
Рис. 1.5 Основные опционные стратегии (окончание)
На вертикальной оси отображается прибыль инвестора, зависящая от цены акций и той стратегической позиции, которую инвестор занимает в рассматриваемом варианте. На горизонтальной оси каждого графика отображается рыночная цена акции.
Наиболее простыми стратегиями являются покупка опциона «колл» или «пут». При покупке, к примеру, опциона «колл» (Рис. 1.5 а) инвестор может получить максимальный доход при риске потерять уплаченную премию.
Как следует из приведенных примеров (Рис. 1.5), возможные выигрыши (потери) зависят в каждом конкретном случае от вида опциона, его цены исполнения и даты исполнения.
Покупка опциона «колл» (Рис. 1.5 а).
Формула расчета выигрыша (потери):
Р а — рыночная цена акции;
Е — цена исполнения опциона;
П — премия;
R — результат (выигрыш или потери):
Данная стратегия используется при росте цен на рынке. При этом доход неограничен, в то время как минимальный риск — это величина уплаченной прибыли.
Потенциальная прибыль владельца опциона в целом включает в себя стоимость ценной бумаги на момент истечения срока действия опциона минус цена исполнения и минус выплаченная премия.
Продажа опциона «колл» (Рис. 1.5 б).
Формула расчета выигрыша (потери) соответствует покупке опциона «колл», но со знаком минус: