Основной капитал: методы, способы и приемы натуральной и стоимостной оценки
Содержание:
Введение………………………………………………………………………….3
1. Теоретические аспекты сущности основного капитала и его оценки………5
1.1 Понятие, сущность и цена капитала…………………………………..5
1.2 Порядок определения отдельных элементов капитала……………..14
2. Практические аспекты методов расчета основного капитала……………...25
2.1 Стандартный метод расчета WACC…………………………………25
2.2 Метод прироста акционерного капитала (FTE)……………………..32
2.3 Метод скорректированной приведенной стоимости (APV)………..35
2.4 Метод расчета WACC Модильяни-Миллера………………………..42
2.5 Выбор оптимального метода оценки основного капитала ………...45
Заключение……………………………………………………………………….48
Список литературы………………………………………………………………51
Введение
Как правило, осуществляя инвестиции в акции какой – либо компании инвесторы преследуют две цели:
- получение дохода;
- получение контроля над компанией.
Непосредственное получение дохода от акций компании подразумевает выплату дивидендного дохода на акции или рост рыночной стоимости акций. Вторая цель, получение контроля над компанией, по сути дела аналогична первой, т.к. приобретая контроль над компанией (бизнесом), инвестор может полностью контролировать ее и использовать с выгодой для себя. В этой связи далее всегда будет предполагаться, что основная цель инвесторов получение дохода.
Как следствие, перед менеджерами компаний всегда ставится основная цель – увеличение доходов акционеров, т.е. повышение их благосостояния. В этой связи в мире корпоративных финансов выработался основной принцип, заключающийся в следующем [9]:
Основной целью деятельности менеджеров компании является максимизация ее рыночной стоимости.
Т.е. максимизируя стоимость компании, менеджеры компании увеличивают рыночную стоимость акций, принадлежащих акционерам., а следовательно и увеличивают благосостояние акционеров.
Необходимо отметить, что существуют исследования, утверждающие о неприемлемости данного критерия для мелких компаний. Данная работа ориентирована на рассмотрение вопросов, связанных с методологией оценки стоимости капитала предприятия, а так же выбора оптимальных форм его определения.
Повысить стоимость фирмы можно двумя способами: управляя вложениями или источниками капитала. Управление вложениями (активами) позволяет повысить текущий результат или размер денежных потоков, что напрямую ведет к увеличению стоимости фирмы. Практика показывает, что таким путем обеспечивается большая часть возможного ее прироста, но такой практике постоянно сопутствует сосредоточение усилий на наиболее доходных участках работы фирмы, т.е. на постоянной реструктуризации ее деятельности. Причем процесс реструктуризации заходит так далеко, что когда обеспечить требуемую доходность на вложенный капитал больше невозможно, - возникает вопрос о дальнейшем существовании самой фирмы.
Второе по значению для обеспечения роста стоимости фирмы принадлежит управлению пассивами, которая позволяет снизить издержки капитала и таким образом в большинстве случаев повысить стоимость фирмы.
Целью настоящей работы является исследование управления капиталом в российских экономических и правовых условиях, т.е. исследование методов, способов и приемов натуральной и стоимостной оценки эффективности применения различных методов финансирования в России для выбора оптимальной структуры капитала.
Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:
- изучить теоретические аспекты сущности основного капитала и его оценки;
- рассмотреть практические аспекты методов расчета основного капитала;
- выбрать оптимальный метод оценки основного капитала и сделать соответствующие выводы.
Для достижения поставленной цели необходимо последовательное решение намеченных задач в работе.
1 Теоретические аспекты сущности основного капитала и его оценки
1.1 Понятие, сущность и цена капитала
С позиций финансовой деятельности предприятия капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.
Рассматривая экономическую сущность капитала предприятия, следует в первую очередь отметить такие его характеристики [1, с. 207]:
1. Капитал предприятия является основным фактором производства. В экономической теории выделяют три основных фактора производства, обеспечивающих хозяйственную деятельность производственных предприятии — капитал; землю и другие природные ресурсы; трудовые ресурсы. В системе этих факторов производства капиталу принадлежит приоритетная роль, так как он объединяет все факторы в единый производственный комплекс.
вырезано
На год 5 конечная стоимость всех будущих денежных потоков равна ближайшему следующему денежному потоку, деленному на ставку дисконта, которая равна долгосрочной WACC за вычетом долгосрочной нормы роста денежных потоков. Поскольку в структуре капитала не предполагается никаких изменений, то долгосрочная WACC равна нашей текущей WACC (10%). Темпы роста денежных потоков мы приняли равными нулю. Следовательно, конечная стоимость до уплаты налогов на год 5 будет равна следующему денежному потоку (100 млн долларов), деленному на WACC (10%), то есть 1000 млн долларов. Чтобы получить оценку в цифрах текущей стоимости (в нашем примере на год 0), нам нужно вычесть сумму налога, которая основывается на денежных потоках до уплаты процентов, и дисконтировать ее по той же ставке дисконта, которая используется для денежного потока за год 5.
На основе сделанных предположений мы можем рассчитать текущую стоимость, выраженную в виде дисконтированных денежных потоков. Результаты за первые пять лет и последующая конечная стоимость представлены в таблице ниже.
Таблица 2.3 Расчет текущей стоимости
| Год | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | Конечная стоимость |
| Денежные потоки: до процентов, до налогов (млн долларов) | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | 1000 |
| Денежные потоки: до процентов, после налогов | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | 700 |
| Коэффициент дисконтирования (WACC)* | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | 1,61 |
| Текущая стоимость | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | 434,64 |
| Стоимость предприятия (PV) | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | |
| PV долговых обязательств | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | |
| PV акционерного капитала | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано | вырезано |
Текущая стоимость денежных потоков после уплаты налогов, дисконтированных на WACC после уплаты налогов, является оценочной стоимостью предприятия. Поскольку мы предположили, что соотношение долговых обязательств и стоимости равно 50%, стоимость акционерного капитала данной компании равна 50% от стоимости предприятия, то есть 350 млн долларов.
2.2 Метод прироста акционерного капитала (FTE)
FTE — это второй вариант метода дисконтированных денежных потоков. Этот способ расчета позволяет оценить текущую стоимость акционерного капитала на основании денежных потоков компании после уплаты процентов и налога на корпорацию. На этот раз налоги включаются в модель как фактически выплаченные с учетом любых возможных налоговых щитов (в отличие от умозрительных налогов «без левериджа»), потому что компонент долгов в ставке дисконта отсутствует, и, следовательно, влияние налогового щита нельзя учесть иначе, как в денежном потоке. Эти денежные потоки дисконтируются с использованием стоимости акционерного капитала с левериджем — того же показателя, что и при расчете стандартной WACC, — когда коэффициент бета корректируется на финансовый риск компании, связанный с используемой ею суммой долгового финансирования.
На практике такая методология особенно полезна при оценке фирм, оказывающих финансовые услуги, чья структура финансирования такова, что они зарабатывают деньги на спредах между взятыми и выданными кредитами, следовательно, долговое финансирование перестает быть техническим решением, а становится частью обычной ежедневной деловой практики. Такой метод может оказаться полезным и при оценке сложных проектов с массой сложных переплетений долговых обязательств, модель которых лучше всего представлять в форме динамических финансовых электронных таблиц.
Рассмотрим пример расчета текущей стоимости компании: метод FTE
Для дисконтирования денежных потоков после уплаты налогов и процентов воспользуемся полученной по данным подглавы стандартного метода расчета WACС стоимостью акционерного капитала с левериджем, равной 16,5%, а для расчета процентных платежей — оценкой рыночной стоимости долговых обязательств (350 млн долларов), использованной в том же примере. Исходя из тех же предположений получаем следующий результаты: