Стратегическое управление рисками (стр. 8 из 11)
Таблица 2.3.2
Величины кредитного процента, содержащего страхование от банкротства, %
| Доля заемного капитала | 0 | 10 | 20 | 30 | 40 | 50 | 60 | 70 | 80 |
| Кредитный процент | 15 | 17 | 19 | 22 | 25 | 27 | 30 | 40 | 50 |
Собственная разработка
Норму прибыли рассчитаем по следующей формуле:
где Rп(a) - норма прибыльности предприятия;
Rе - норма отдачи на собственный капитал;
а - доля заемного капитала в структуре пассивов;
R(а) - ставка по кредиту с учетом риска банкротства.
Таким образом, мы получаем значения нормы прибыли, которые предприятие может получить, варьируя структурой капитала при условии, что цена кредита повышается, когда растет доля заемных средств. Результаты расчета показаны в таблице 2.3.3.
Таблица 2.3.3.
Значение нормы прибыльности при различной структуре капитала с учетом страхования против банкротства ОАО «Волжский трубный завод»
| Норма прибыль-ности собственного капитала | Доля заемного капитала | ||||||||
| 0 | 10 | 20 | 30 | 40 | 50 | 60 | 70 | 80 | |
| 0 | 0,00 | -1,89 | -4,75 | -9,43 | -16,67 | -27,00 | -45,00 | -93,33 | -200,00 |
| 10 | 10,00 | 9,22 | 7,75 | 4,86 | 0,00 | -7,00 | -20,00 | -60,00 | -150,00 |
| 20 | 20,00 | 20,33 | 20,25 | 19,14 | 16,67 | 13,00 | 5,00 | -26,67 | -100,00 |
| 30 | 30,00 | 31,44 | 32,75 | 33,43 | 33,33 | 33,00 | 30,00 | 6,67 | -50,00 |
| 40 | 40,00 | 42,56 | 45,25 | 47,71 | 50,00 | 53,00 | 55,00 | 40,00 | 0,00 |
| 50 | 50,00 | 53,67 | 57,75 | 62,00 | 66,67 | 73,00 | 80,00 | 73,33 | 50,00 |
| 60 | 60,00 | 64,78 | 70,25 | 76,29 | 83,33 | 93,00 | 105,00 | 106,67 | 100,00 |
| 70 | 70,00 | 75,89 | 82,75 | 90,57 | 100,00 | 113,00 | 130,00 | 140,00 | 150,00 |
| 80 | 80,00 | 87,00 | 95,25 | 104,86 | 116,67 | 133,00 | 155,00 | 173,33 | 200,00 |
Таким образом, у нас есть возможность сделать выводы о структуре капитала, позволяющей оптимизировать общую норму прибыли ОАО «Волжский трубный завод» без увеличения уровня финансовых рисков [6, C. 157]
.Поскольку в настоящее время отдача на собственный капитал составляет приблизительно 30 процентов, нам необходимо выбрать максимальный элемент в четвертой строке таблицы 2.3.3. Как видим, это 33,43 процента. Это значение максимальной прибыльности, возможной при сложившейся отдаче на собственный капитал. Поднявшись вверх по графе, делаем вывод, что максимизировать отдачу можно при структуре капитала -30 процентов заемных и 70 процентов собственных средств.
При существующей структуре капитала (70 процентов заемных, 30 процентов собственных средств) показатель отдачи, согласно данным расчета, должен составить 6,67 процента.
Необходимость слежения за показателем рентабельности собственного капитала в процессе осуществления финансовой стратегии и обеспечения приемлемого уровня финансового риска предприятия связано с тем, что одной из главных целей финансово-хозяйственной деятельности является увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.
Модель анализа рентабельности собственного капитала можно представить как: ROE = Rрп * Коб *МК
где Rpп - рентабельность продаж;
К - коэффициент оборачиваемости капитала;
МК - мультипликатор капитала (отношение совокупного капитала к собственному).
Существует следующая зависимость: при снижении уровня рентабельности совокупного капитала предприятию для поддержания требуемого уровня отдачи на собственный капитал необходимо увеличивать степень финансового риска, повышая долю заемных средств. Эту степень риска и отражает мультипликатор капитала.
При построении финансовой стратегии необходимо учитывать, что предприятие не может изменить структуру капитала, чтобы снизить степень зависимости от кредиторов, и соответственно уровень финансового риска, не проводя серьезных изменений в своей деятельности. Рассмотрим следующую ситуацию.
Как было нами установлено, оптимальной долей собственных средств ОАО «Волжский трубный завод» является величина 56 процентов. Это соответствует значению мультипликатора капитала равному 1,79 (100/56). В настоящее время на предприятии мультипликатор составляет 3,57 (100/28), что свидетельствует о высокой степени риска. Выясним, что произойдет, если предприятие достигнет нормативного значения мультипликатора, не меняя при этом других соотношений.
ROE = 9,51*0,80* 1,79 = 13,6
Как видим, произошло снижение рентабельности собственного капитала, что является недопустимым.
Для того, чтобы предприятию сохранить рентабельность собственного капитала на уровне 30 процентов при заданном (нормативном) уровне мультипликатора, необходимо изменить рентабельность совокупного капитала.
Чтобы определить необходимую величину показателя отдачи на совокупный капитал требуется решить уравнение:
30 = ROA*1,79 ROA = 16,76
То есть, для того, чтобы сохранить рентабельность собственного капитала при нормативной доле собственных средств, нужно увеличить рентабельность совокупного капитала с 7,63 до 16,76 процентов.
Следовательно, предприятию необходимо в финансовой стратегии уделить особое внимание увеличению рентабельности продаж: резервы повышения прибыли, снижения издержек.
В стратегии необходимо оценить эффективность использования заемных средств с помощью показателя эффекта финансового рычага.
Данный показатель позволяет не только определять эффективность использования средств, но и также устанавливать пороговые значения уровня процентных ставок, безопасных для развития предприятия с точки зрения финансового риска.
Формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом:
где ROAn - рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов;
Кn- отношение суммы налогов к сумме прибыли;
СП - ставка ссудного процента;
ЗК - сумма заемного капитала;
СК - сумма собственного капитала.
Положительный эффект финансового рычага возникает, если ROAn*(1-Кн) > СП. Разность между стоимостью всего и заемного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала.
Если же ROAn*(1-Кn) < СП, то наблюдается отрицательный эффект финансового рычага, в результате чего собственный капитал растрачивается, что может привести к банкротству.
Определим предельную величину стоимости заемного капитала для ОАО «Волжский трубный завод» (таблица 2.3.4.).
Предельная процентная ставка = ROAn*(1-Кn) = 0,16*(1-0,32) = 0,1 1
Мы получили величину процентной ставки, ограничивающей возможности развития предприятия. При превышении этой величины начинает действовать отрицательный эффект финансового рычага, что приводит к сокращению собственных средств.
Учитывая, что ставка 11 процентов в настоящее время является почти невозможной для кредитования предприятий реального сектора, можно сказать, что предприятие не сможет воспользоваться эффектом финансового рычага и, кроме того, использование заемных средств негативно влияет на состояние предприятия.
Таблица 2.3.4.
Данные для определения предельной процентной ставки [10, c 123].
| Показатель | Значение |
| Прибыль до налогообложения, тыс. руб. | 196655 |
| Сумма совокупного капитала, тыс.руб. | 1207977 |
| Сумма налогов из прибыли, тыс.руб. | 62020 |
| Рентабельность активов до налогообложения (ROAn) | 0,16 |
| Доля налогов в прибыли (Кn) | 0,32 |
Для исправления этой ситуации предприятию необходимо разработать эффективную налоговую политику, позволяющую минимизировать выплаты из прибыли, рассмотреть пути уменьшения совокупного капитала за счет сокращения просроченной кредиторской задолженности, а также исследовать другие пути повышения предельной величины ссудного процента.