109
| Годы | Берлин 100 мар. = 23,27 долл. | Париж 100 фр. = 19,3 долл. | Лондон 1.ф. = 4,86 долл. | Амстердам 100 гул. = 40,2 долл. | Копенгаген 3,73 кр. = 1 долл. | Цюрих 100 фр. = 19,3 долл. | Стокгольм 3,73 кр. = 1 долл. |
| 1914 1915 1916 1917 1918 | 100,5 88,5 76,4 76,21 70,15 | 100,4 88,5 88,7 90,9 93,4 | 99,8 97,0 97,6 97,0 97,6 | 115,4 126,1 116,8 122,8 120,8 | - 99,7 101,0 113,7 100,4 | 96,6 98,7 102,1 118,2 107,5 | - 103,1 108,4 122,7 08,4 |
1 В марте.
Вексельные курсы своим движением отражают в обычное время отношение и степень общей взаимной задолженности отдельных стран. В виду этого при металлической валюте вексельные курсы определяются характером платежного баланса страны и в его составе торговым и расчетным балансом2. Торговый и расчетный баланс в каждый данный момент определяется ходом и уровнем внутренней экономической конъюнктуры страны в отношении натуралистических и валеристических показателей ее. Высокая конъюнктура, как правило, совпадает и с благоприятными вексельными курсами3. Однако при нормальных условиях вексельные курсы колеблются в довольно узких пределах, так называемых золотых точек. При бумажно-денежном обращении таких пределов не существует и, помимо платежного баланса, на уровень вексельных курсов оказывает влияние обесценение бумажных денег или размер лажа на золото4.
Отсюда понятно, почему в приведенной таблице колебания курсов столь значительны: в основе этого лежит инфляция денежного обращения и обесценение валют5.
Из таблицы также видно, что наиболее неблагоприятны курсы для Германии; далее, что валюты Франции и Англии, хотя и в меньшей степени, но обесценились против Американской;
110
наконец, что сама американская валюта упала против валют нейтральных стран, в особенности против валюты Голландии.
Такое состояние взаимной расценки валют в общем и целом отражает различную степень благоприятности экономического положения отдельных стран. Но при этом необходимо иметь в виду следующее. В сущности во время войны валеристические показатели, например цены, указывают во всех странах на повышательную конъюнктуру и особенно в странах глубоко затронутых войной. Натуралистические показатели, наоборот, говорят в последних странах об упадке. Поэтому, как бы ни было благоприятно повышение валеристических показателей этих стран с частно-хозяйственной точки зрения, в народнохозяйственном смысле внутренняя и международная конъюнктура этих стран упала: они меньше производят, меньше вывозят, больше ввозят, больше занимают, их денежная единица сильнее обесценена. Все это и нашло отражение в падении их вексельных курсов.
Германия была наиболее изолирована, экономически положение ее было наиболее одиноко и потому тяжело, инфляция достигла в ней чрезвычайных размеров и отсюда наибольшее падение ее вексельных курсов. Далее по степени неблагоприятности на мировом рынке следуют союзно-европейские страны и потому падение их вексельных курсов по степени занимает второе место. Правда, из обзора динамики производства, торговли и т.д. мы видели, что во многих отношениях потрясение, например Франции, было даже более значительно, чем Германии, Однако Франция пользовалась финансовой поддержкой союзников, особенно Англии и Америки, она не была так изолирована и потому ее вексельные курсы благоприятнее германских. Положение Севере-Американских Соединенных Штатов, как мы видели, из всех воюющих стран было наиболее благоприятно и потому вексельные курсы их стоят значительно выше, чем в предыдущих странах. Наконец, вексельные курсы нейтральных благоприятны, благоприятнее даже американского в силу того, что эти страны, как не втянутые в войну, естественно используют выгоды своего положения на мировом рынке. Многие из них из должников превращаются в кредиторов, многие исправляют свой торговый баланс из отрицательного на положительный, получают дорогие заказы воюющих стран1.
С развитой точки зрения однако несколько загадочным представляется относительно слабое падение союзно-евронейских
111
валют против американской, при весьма сильном падении американской валюты против нейтральных, когда конъюнктура сложилась для Америки во всех отношениях благоприятно.
Объяснение этого явления нужно видеть, во-первых, в строении расчетного и торгового баланса Соединенных Штатов и нейтральных стран, в частности в ограничении Американского экспорта в эти страны, между прочим, из опасения проникновения товаров в Германию1, во-вторых, в факте тесной военной и финансовой связи Америки с союзными странами, наконец в девизной политике союзно-европейских правительств. Английскому и Французскому правительству было чрезвычайно важно удержать лаж на доллар на низком уровне, так как при низком лаже и подъеме товарных цен были стимулы к импорту иностранных товаров, а в этом воюющие страны были весьма и жизненно заинтересованы. Наоборот, об этом могла гораздо менее заботиться Америка. При таких условиях неблагоприятные для Америки вексельные курсы ничего не говорят о неблагоприятности внутренних и международных конъюнктур для нее.
30. Посмотрим теперь на положение денежного рынка с точки зрения его богатства деньгами в качестве оборотных средств и в качестве капиталов. В этом отношении показательными могли бы служить, как известно, данные об эмиссии ценных бумаг.
Возьмем те данные об эмиссии ценных бумаг по некоторым странам, по которым в нашем распоряжении имеются данные.
| Годы | Германия1 Общий выпуск ценн. бум. (акции) в млн. марок | Голландия2 Общий выпуск ценн. бумаг (акции и рента) в млн. гульденов | Общий выпуск ценн. бумаг2 | Англия | Мирная эмиссия в % к общ. | |
| Исключ. займы Британ. правит.3 | В том числе индустр. предпр. всяк, рода3 | |||||
| в млн. ф. ст. | ||||||
| 1913 1914 1915 1916 1917 1918 | 635 874 314 360 984 1.043 | 194,9 128,5 529,7 455,4 463,8 654,0 | 196,5 512,5 685,2 585,4 1.318,5 1.193,3 | - 199,6 82,9 34,7 26,4 65,3 | - 59,5 5,2 5,2 11,3 39,6 | - 38,9 12,1 5,9 2,0 5,5 |
1 См. Диль К. Золото и валюта. С. 54-55.
2 По данным Economist'a и работы Ernst'a Kahn'a, - Die Indexzahlen der Frankfurter Zeitung. Marz-april, 1921. P. 63.
3 По данным The Board of trade journal, October 28, 1920. Нужно заметить, что данные Board of trade journ. представляют сумму эмиссий без займов Британского правительства и они не вполне совпадают с данными Economist'a, показывая несколько большие цифры.
112
Отсюда ясно, что размеры эмиссий за время войны достигли небывалых размеров во всех взятых странах. Однако, до 1917 г. включительно подавляющая и прогрессивно возрастающая часть капиталов, как показывают английские данные, снимается с рынка правительственными военными займами. В силу этого на долю мирных эмиссий приходится относительно и абсолютно очень незначительная часть.
Едва ли можно сомневаться, что положение английского денежно-капитального рынка является весьма характерным почти для всего мирового хозяйства и во всяком для всех важнейших стран. Положение денежно-капитального рынка характеризуется, следовательно, уменьшением его насыщенности, нарастающим оскудением, недостатком т.н. свободного капитала, ищущего помещения в частных предприятиях. Объяснение этого лежит в том грандиозном спросе на денежный капитал, какой предъявляло государство.
Отсюда легко понять, почему государство с начала войны относится с особым вниманием к эмиссии капитала, ставя ее всюду под свой контроль.
31. Показателем напряженного состояния рынка капиталов является также уровень учетного процента. Движение уровня учетного процента характеризуется следующей таолией1:
| Годы | Германия | Франция | Италия | Англия | Соединенные Штаты2 | Нидерланды | Швеция |
| Средний официальный учетный процент | |||||||
| 1914 1915 1916 1917 1918 | 4,89 5,00 5,00 5,00 5,00 | 4,22 5,00 5,00 5,00 5,00 | 5,42 5,50 5,21 5,08 5,01 | 4,04 5,00 5,47 5,15 5,00 | 2,04 1,83 2,41 3,16 4,92 | 4,43 4,75 4,50 4,50 4,50 | 5,27 5,51 5,24 5,68 6,93 |
2 Взяты рыночные курсы Geld on call. В 1914 г, взят средн. за 7 мес. янвиарь-июль
Из таблицы видно, что в большинстве стран учетный процент во время войны достиг весьма высокого уровня и устойчиво держится на нем. Достаточно указать на то, что с 70-х годов Англия не помнит 5%-ной ставки, во Франции она была лишь накануне кризиса 1873 г.
Из таблицы далее ясно, что в ряде стран уже с 1915-16 гг. намечается, правда весьма слабо, тенденция процента к
113
понижешло1, в ряде других стран - процент продолжает повышаться или оставаться стационарным. Но в общем он весьма устойчиво держится на высокой норме.
В том, что военный период в общем и целом нужно представлять себе как период напряженного военного спроса на капитал при соответственно недостаточном предложении его, можно убедиться также из движения курсов твердо-доходных бумаг.
| Годы2 | 3% французская рента в Париже | 2½ % Англ. консоли в Лондоне | ||
| Средний курс | Рентабельность | Средний курс | Рентабельность | |
| 19143 1915 1916 1917 1918 | 85,72 69,41 62,38 61,17 60,44 | 3,51% 4,32% 4,81% 4,90% 4,96% | 74,8 65,50 58,03 54,73 56,94 | 3,34% 3,82% 4,30% 4,57% 4,39% |
2 Поданным Statistisches Jahrbuch 1919.
3 С яиваря но июль 1911 г.
Мы видим, что курс твердо-процентных бумаг непрерывно и сильно понижается, рентабельность же их, соответственно, повышается. То есть одновременно с повышением учетного процента, мы можем говорить о повышательной тенденции и заемного процента. Это повышение заемного процента, определяясь соотношением спроса-предложения на капитал, выражает собой в то же время повышение частно-хозяйственной доходности помещенного капитала.