Объемы рынка весьма велики. На крупнейшем в мире рынке коммерческих бумаг в США максимум объема обязательств в обороте имел место в 2000г., достигнув величины 1,602 трлн. долларов. В составе активов взаимных фондов денежного рынка коммерческие бумаги занимают около 30% (29.5% на сентябрь 2002г. Что касается саморегулирования, то на американском рынке существует т.н. the Commercial Paper Issuers Working Group (CPIWG) – независимое собрание, организованное, как и АУВЕР в 1996г., и объединяющее такие корпорации, как ExxonMobil Corporation, IBM Corporation, General Motors Acceptance Corp., Philip Morris и многие другие. Оборот бумаг обслуживает депозитарно-трастовая компания (Depository Trust Company -DTC).
Де-факто рынок коммерческих бумаг существует и на российском РЦБ – это наиболее ликвидные векселя заемщиков, добросовестно раскрывающих информацию и скрупулезно соблюдающих интересы инвесторов. Создана и развивается первая система организованного вексельного рынка (ИС ОВР), совместный проект АУВЕР и ММВБ, предусматривающий соблюдение правил допуска бумаг и участников на организованный рынок, раскрытие информации, соблюдение правил и стандартов в интересах большей защиты прав инвесторов.
Использование векселей для инвестирования на короткие сроки обусловлено обеспечивающей защиту прав инвесторов материальной и процессуальной строгостью вексельного права, институтом солидарной ответственности обязанных лиц, особой надежностью векселей, публичностью протеста векселя в неплатеже, минимальными регулятивными издержками. Эти качества обусловливают особую надежность векселя, которая играет ключевую роль при его использовании в качестве инструмента краткосрочного кредита в условиях затрудненной оценки кредитного риска. Такими качествами не обладают облигации, природа которых обусловливает их использование как инструмента рынка капиталов.
Основные направления государственной политики должны обеспечивать:
– нормальное развитие вексельного рынка и наиболее ликвидной и надежной его части – коммерческих бумаг;
– устранение рисков и издержек хозяйствующих субъектов;
– удешевление и облегчение доступа к краткосрочному кредиту;
– сведение к минимуму злоупотреблений и мошенничества.
Состоят они в следующем.
1. Поддержка саморегулирования, обеспечения деятельности рынка только на основе законодательных нормативных актов.
2. Предоставление "режима наибольшего благоприятствования" заемщикам, добровольно раскрывающих информацию о своем финансово-хозяйственном состоянии, позволяющую оценить краткосрочный кредитный риск, берущих на себя обязательства соблюдать правила и стандарты в целях обеспечения прав и интересов инвесторов. Такой режим должен найти отражение в таких нормативных актах, как устанавливающие требования к размеру и структуре активов институциональных инвесторов, определяющие особенности расчета базы налогообложения.
3. Скорейшее внесение назревших изменений и дополнений в федеральный закон "О переводном и простом векселе", НК РФ и ГПК РФ.
4. Подготовка Вексельного Уложения как основного законодательного нормативного акта, с юрисдикцией в части как вексельных правоотношений, так и отношений в связи с выдачей и передачей векселей.
5. Исследование целесообразности разработки механизма рефинансирования хозяйственного оборота на основе переучета товарных векселей.
5.1.4. Роль фондового рынка в привлечении инвестиций
Трансформация сбережений в инвестиции – одна из важнейших задач фондового рынка, причем для обеспечения высоких темпов экономического роста сбережения должны трансформироваться в эффективные долгосрочные инвестиции реального сектора экономики.
Таблица 5.11
Структура финансовых вложений населения
| Вклады, млрд. руб. | 1998 | 1999 | 2000 | 2001 | 2002 | 2003 |
| Валютные и рублевые депозиты физических лиц в банках | 171,6 | 201,3 | 300,4 | 453,2 | 690,1 | 1388,8 |
| Активы ПИФов | 0,15 | 0,59 | 4,88 | 4,97 | 9,05 | 55,68 |
| Активы НПФ | 3,54 | 3,69 | 4,73 | 5,88 | 10,32 | 28,35 |
| Недвижимость | (по оценкам экспертов) 20-22 млрд. долл. | |||||
| Наличные сбережения | (по оценкам экспертов) 20-60 млрд. долл. | |||||
Источники: Инспекция НПФ, НЛУ, экспертные оценки.
Рынок ценных бумаг не может сегодня предоставить эффективного механизма аккумулирования сбережений и трансформации их в инвестиции. Для аккумулирования сбережений населения пока еще не преодолены психологические последствия финансовых пирамид и финансовых кризисов. Для аккумулирования сбережений частного сектора недостаточно разнообразие финансовых инструментов, неразвита инфраструктура.
В результате уже на сегодняшнем этапе развития рынка ценных бумаг институциональные и частные инвесторы, явно испытывая недостаток долгосрочных финансовых инструментов, направляют средства в другие сегменты (например, недвижимость). Увеличивается опасность того, что сектор недвижимости превращается в инструмент вложения капитала, который финансовый рынок потребить не способен. Рост цен в данном секторе может привести к отрыву его от реальной стоимости и послужить основой финансовых кризисов в будущем.
5.1.5. Инфраструктура фондового рынка
В настоящее российская фондовая инфраструктура выполняет следующие функции: обеспечение расчетов, осуществление торговли, осуществление клиринга, депозитарное обслуживание, техническая поддержка участников рынка.
Общим недостатком всех элементов инфраструктуры, обеспечивающих выполнение указанных функций (за исключением биржевой торговли), является их относительная слабость, что проявляется в отсутствии в настоящее время возможности обеспечить необходимый для дальнейшего развития экономики уровень обслуживания инвесторов.
Наиболее развитой является часть инфраструктуры, которая организует торговлю финансовыми инструментами. Основными факторами, сдерживающими ее дальнейшее развитие, являются недостаточно высокий уровень концентрации операций в крупнейших финансовых центрах и невозможность в связи с этим дальнейшего снижения трансакционных издержек участников рынка.
Торговля ценными бумагами в России сконцентрирована, в основном, на 2-х крупнейших торговых площадках страны: Московская Межбанковская Валютная биржа и Фондовая биржа РТС.
ФБ РТС, созданная в середине 1995 года, изначально обеспечивала функционирование лишь рынка акций с расчетами в инвалюте, посредством выставления котировок по российским акциям в системе, сами же сделки оговаривались по телефону. В настоящее время РТС поддерживает торги на следующих рынках:
– акции с расчетами в валюте и рублях. Возможны выбор валюты и условий расчетов по сделке (свободная поставка/ППП). Сами торги в ФБ РТС разделены на "классический" (без предварительного депонирования активов, расчеты по сделкам Т+3) и "биржевой" (полное предварительное депонирование активов) рынки. Последний организован совместно с ФБ "Санкт-Петербург", где сосредоточен основной оборот акций ОАО "Газпром" на внутреннем рынка РФ. Клиринг осуществляет НП "Фондовая Биржа РТС", расчеты НКО "Расчетная палата РТС",
– фьючерсы и опционы с расчетами в рублях – "FORTS". Совместное детище ФБ РТС и ФБ "Санкт-Петербург", построенное на технологиях, отработанных Биржей "Санкт-Петербург". Заявлено полное соблюдение принципа разделения рисков организатора торговли (ФБ РТС) и клирингового центра (ЗАО "Тех.центр РТС"),
– облигации – "RTS Bonds". Система призвана обеспечить заключение сделок с корпоративными, государственными, муниципальными и еврооблигациями. ЗАО "ДКК" выступает расчетным депозитарием, НКО "Расчетная палата РТС" – расчетным банком. По аналогии с рынком акций имеется деление на "классический" и "биржевой" рынки, т.е. выбор условий расчетов по сделке – полное предварительное депонирование активов или без такового,
– векселя российских компаний – индикативное котирование в "НКС Векселя". Система призвана для получения информации о ценах векселей российских векселедателей и упрощения поиска контрагентов по сделкам с векселями,
– иностранная валюта – "RTS Money". Совместный проект ФБ РТС и ЗАО "ПРБТ" дающий возможность совершать операции покупки/продажи долларов США за рубли. Расчеты осуществляются через НКО "Расчетная палата РТС" ,
– паи ПИФов. В РТС организована торговля инвестиционными паями.
Таблица 5.12
Количество инструментов на рынках ФБ РТС (по состоянию на 05.01.2004
| Тип рынка | Количество инструментов | |||||
| акции | облига-ции | фьючерсы/опционы | иностранная валюта | векселя | ПИФ | |
| Классический | 248 | 52 | 15/7 | 3 | 251 | 14 |
| Биржевой | 248 | 50 | ||||
Источник: РТС.