Планирование и финансовые решения в рамках плана 16 1 Финансовый анализ и его роль в принятии решений 21 (стр. 26 из 52)
Рис. 4.6. Рост курсовой волатильности индекса акций
Проблема в том, что мы не можем перенести «в лоб» полученные границы паритетного, равновесного выбора, не учтя на перспективу ряд замечаний, которые существенно поправляют наши оценки.
Во-первых, бум корпоративных скандалов в США показывает, что оценки прибыльности предприятий являются завышенными. Это влечет коррекцию равновесного диапазона PE Ratio с 24-28 (исторически) до 18-22 (на период с 2003 по 2008-2010 гг). Инвестор требует дополнительной премии за риск ввиду открывшихся новых обстоятельств манипулирования отчетностью. Во-вторых, долгосрочный инвестор берет в расчет потенциальный рост инфляции по тенденции с 2 до 3-4% годовых, с восстановлением инвестиционной картины начала 90-х годов. В пересчете на показатель инвестиционного диспаритета равновесие оказывается на уровне 0.65 – 0.75. Если в обозримый период инфляция не возрастет, то PE Ratio на уровне 18-22 – это уровень позитивного диспаритета, когда можно вернуться к покупке акций.
4.1.3. Модель рациональной динамики инвестиций
Итак, моделируя рациональный инвестиционный выбор, мы устанавливаем, что он управляется принципом инвестиционного равновесия. При нарушении равновесия, по внутренним условиям фондового рынка или в силу изменившихся макроэкономических условий, возникает диспаритет, и система стремится к возвращению утраченного равновесия через переток капиталов из одного вида активов в другой.
Построим нашу модель инвестиционного равновесия как описание динамической системы (конечного автомата, где в качестве состояний выступают инвестиционные тенденции, о чем речь дальше), где моделируется стартовое размещение фондовых активов и последующие перетоки между активами на интервале дискретного прогнозного времени tнач, tнач+1, ..., t,…, tкон. По умолчанию, мы выбираем единичный интервал прогнозирования DT = 0.25 года (квартал).
Для начала классифицируем тенденции, возникающие в ходе инвестиционного выбора.
С точки зрения движения капитала можно вычленить:
· призывную тенденцию (когда капитал отвлекается из других форм и инвестируется в фондовые активы);
· выжидательную тенденцию (когда прилив капитала останавливается, но отлива из фондовых активов еще нет);
· отзывную тенденцию (когда капитал перетекает с фондового рынка в другие формы).
С точки зрения портфельного выбора можно вычленить:
· агрессивную тенденцию (когда капитал предпочитает акции облигациям и иным своим формам);
· промежуточную тенденцию (когда капитал ищет инвестиционного равновесия между акциями и облигациями);
· консервативную тенденцию (когда капитал предпочитает акции облигациям и иным своим формам).
На декартовом произведении вышеизложенных классификаций образуются комбинированные тенденции: выжидательно-агрессивная, призывно-консервативная итд.
Стартовое рациональное размещение активов моделируется нами таблицей 4.5. Параметры аi и bij, участвующие в таблице 4.5, - свои для каждой страны и для каждого периода прогнозирования. В пределах пятилетнего срока прогнозирования, если на уровне экспертной модели не констатируется обратное, мы полагаем эти параметры постоянными.
Далее мы формируем инвестиционные переходы, которые должен осуществлять рациональный инвестор в прогнозируемой перспективе, ребалансируя свой фондовый портфель. Схема опирается на все вышеизложенные соображения (таблица 4.6).
Таблица 4.5. Стартовое распределение капитала
| Номер вход-ной ситу-ации пп | Уровень инфляции | Уровень P/E | Рациональное долевое распределение инвестиций | Тип тенденции | ||
| xА(tнач) | xB(tнач) | xN(tнач) | ||||
| 1 | Низкая инфляция, дефляция (0 – a1%) | До b11 | 1 | 0 | 0 | Призывно-агрессивная |
| 2 | b11 - b12 | 0 | 0 | 1 | Отзывная | |
| 3 | Свыше b12 | 0 | 0 | 1 | Отзывная | |
| 4 | Умеренная инфляция (a1 – a2 %) | До b21 | 0.5 | 0.5 | 0 | Призывно-промежуточная |
| 5 | b21 – b22 | 0 | 1 | 0 | Призывно-консервативная | |
| 6 | Свыше b22 | 0 | 0.5 | 0.5 | Отзывно-консервативная | |
| 7 | Высокая инфляция, гиперин-фляция, стагфляция (свыше a2%) | До b31 | 0 | 1 | 0 | Призывно-консервативная |
| 8 | b31 – b32 | 0 | 0 | 1 | Отзывная | |
| 9 | Свыше b32 | 0 | 0 | 1 | Отзывная | |
Таблица 4.6. Схема инвестиционных переходов
| Номер входной ситуа-ции по табл. 4.5 | Рациональные перетоки капитала: + приток, - отток, 0 – нет движения | Тип тенденции | ||
| A | B | N | ||
| 1 | + | - | 0 | Выжидательно-агрессивная |
| 2 | 0 | 0 | 0 | Выжидательная |
| 3 | - | 0 | + | Отзывная |
| 4 | + | + | - | Призывная |
| 5 | 0 | + | - | Призывно-консервативная |
| 6 | - | + | 0 | Выжидательно-консервативная |
| 7 | 0 | + | - | Призывно-консервативная |
| 8 | - | 0 | + | Отзывно-консервативная |
| 9 | - | - | + | Отзывная |
Из таблиц 4.5 и 4.6 видно, что по мере увеличения риска тех или иных инвестиций (с ростом инфляции или с падением рентабельности капитала) капитал в руках рационального инвестора ищет сменить форму, что немедленно фиксируется соответствующей сменой тенденции в сторону отзывности.
Все необходимые теоретические качественные предпосылки для построения прогнозной модели изложены. По итогам рассмотрения, общая схема моделирования, построенная на основе принципа инвестиционного равновесия и соответствующего рационального инвестиционного выбора, представляется нам следующей:
· Фаза 1. Проводится стартовое модельное размещение капитала по табл. 4.5. Фиксируются все стартовые значения прогнозируемых фондовых индексов (эти значения известны или формируются исследователем на основе дополнительных соображений).
· Фаза 2. Анализируются экзогенные макроэкономические тенденции на всем интервале прогнозирования: валовый внутренний продукт, инфляция, соотношение национальной валюты к российскому рублю.
· Фаза 3. Количественно определяются рациональные тенденции движения капиталов по табл. 4.6 в текущий момент прогноза.
· Фаза 4. Прогнозируется расчетный коридор доходности по кумулятивным индексам, на основе следующих специализированных моделей:
- премии за риск для облигаций;
- эластичности доходности по фактору рентабельности капитала для акций и паев взаимных фондов;
- приводимости параметров – для акций второго эшелона (с низкой капитализацией).
· Фаза 5. Оценивается доходность и риск индексных активов.
· Фаза 6. Моделируется прогнозное долевое соотношение в обобщенном инвестиционном портфеле (A, B, N) на основе специализированных моделей ребалансинга.
· Фаза 7. Прогнозируется значение индекса и уровня рентабельности инвестиционного капитала.
· Фаза 8. Прогнозное дискретное время увеличивается на единицу, и процесс прогнозирования возобновляется, начиная с этапа количественного анализа тенденций по табл. 4.6 (фаза 3). Если прогноз завершен, переходим к следующей фазе.
· Фаза 9. Проводится перевод индексов в национальной валюте к индексам в рублях (стандартный вид индекса).
· Фаза 10. Оценивается расчетный коридор финальной доходности для индексов стандартного вида.