│ │распре-│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │делений│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │( стр.19│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │x стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ 23) │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ ├───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┤
│ │ЧДД │ │
│ │учета │ │
│ │распре-│ │
│ │делений│ │
│ │том │ │
│ │распре-│ │
│ │делений│ │
│ │ВНД │ │
│ │учета │ │
│ │распре-│ │
│ │делений│ │
│ │том │ │
│ │распре-│ │
│ │делений│ │
└─────┴───────┴───────────────────────────────────────────────────────────────┘
Пример показывает, что при достаточном запасе устойчивости проекта учет коэффициентов распределения не приводит, как правило, к изменению знака оценки, но все же, если произведение продолжительности шага на величину нормы дисконта превышает 0,1, этот учет лучше производить.
Рассмотрим теперь эффективность собственного капитала (эффективность участия) для этого же проекта. Предположим, что объем собственных средств составляет 44 единицы (20% от общего объема капиталовложений), вкладываемых в начале нулевого шага, заем берется также в начале нулевого шага под 12,5% годовых с начислением и выплатой процентов один раз в год в конце соответствующего шага. Льгота по налогу на прибыль учитывается в соответствии с действующим в настоящее время российским законом: налогооблагаемая прибыль в данном году уменьшается на величину разности между капитальными вложениями, а также выплатами по возврату и обслуживанию инвестиционного займа в этом году и амортизационными отчислениями этого года, но не более чем на 50%. Алгоритм, соответствующий этому закону, может быть выражен - для годового шага расчета - следующей формулой:
НОП (m) НОП (m)
НОП(m) = ─────── + max (0; ─────── - max (0; ИЗ(m) - А(m)), (П9.1)
2 2
где HOП(m) - налогооблагаемая прибыль на шаге m с учетом льготы по
налогу на прибыль;
0
НОП (m) - налогооблагаемая прибыль на шаге m без учета этой льготы;
ИЗ(m) - сумма абсолютных величин капитальных затрат и затрат на
выплату и обслуживание инвестиционного долга на шаге m;
А(m)- амортизационные отчисления на шаге m.
Так как величина налога на прибыль зависит от условий возврата и обслуживания долга, а возможности для этого, в свою очередь, зависят от налога на прибыль, расчеты ведутся итеративно.
Расчет см. в табл.П9.8. При расчете предполагается, что заемный капитал берется в минимально необходимых для реализуемости проекта размерах, а возвращается максимально быстро (возврат по графику).
Денежные потоки (в условных единицах)
┌─────┬───────┬───────────────────────────────────────────────────────────────┐
│Но- │Показа-│ Номер шага расчета (m) │
│мер │тель │ │
│стро-│ ├───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┤
│ки │ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │
├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤
│ │Опера- │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ционная│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │тель- │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 1 │Налого-│ 0 │ 0,00│ 0,00│ 53,25│ 53,91│ 49,57│ 50,23│ 61,78│
│ │облага-│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │емая │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │без │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │льгот │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │(табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │П9.6, │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ 14) │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 2 │Налого-│ 0 │ 0,00│ 0,00│ 26,63│ 26,96│ 24,79│ 50,23│ 61,78│
│ │облага-│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │емая │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │со │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │льгота-│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ми (см.│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │формулу│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ П9.1) │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 3 │Налог │ 0 │ 0,00│ 0,00│ -9,32│ -9,43│ -8,67│ -17,58│ -21,62│
│ │на при-│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │быль │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │(-0,35 │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │х стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ 2) │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 4 │Сальдо │ 0 │ 27,73│ 27,99│ 76,93│ 77,48│ 73,90│ 65,65│ 62,16│
│ │ф(о) (m│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │( стр.3 │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │+ табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │П9.6 │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │( стр.1 │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │+ стр.2│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ 12 +│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ стр.13)│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 5 │To же с│ 0 │ 29,09│ 29,37│ 80,72│ 81,29│ 77,53│ 68,88│ 65,22│
│ │учетом │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │распре-│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │деления│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │( стр.4 │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │x табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │9.6, │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ стр.20)│ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤
│ │Финан- │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │совая │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │тель- │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ность │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 6 │Акцио- │ 44,00│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │
│ │нерный │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │капитал│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │Займы │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 7 │взятие │ 176,00│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │
│ │займа │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 8 │возврат│ 0 │ -2,98│ -3,61│ -53,01│ -60,18│ -64,12│ -14,11│ 0 │
│ │основ- │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │долга │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │Величи-│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │на дол-│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │га │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 9 │на на-│ 176,00│ 198,00│ 195,02│ 191,41│ 138,40│ 78,22│ 14,11│ 0 │
│ │чало │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │шага │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 10 │на ко-│ 198,00│ 195,02│ 191,41│ 138,40│ 78,22│ 14,11│ 0 │ 0 │
│ │нец │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │шага │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │( стр.9 │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │+ стр.8│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ 12) │ │ │ │ │ │ │ │ │