Деятельность ОАО «Газпром» по разведке, добыче и транспортировке газа может быть сопряжена с неблагоприятным влиянием многих факторов, включая поломку или отказ оборудования, возможные проблемы на уровне технологических процессов, снижение производственных показателей ниже ожидаемых уровней добычи или эффективности, трудовые споры, природные катастрофы, погодные условия, террористические акты или диверсии на многочисленных объектах ОАО «Газпром». Вместе с тем Единая система газоснабжения обеспечивает системную надежность поставок газа (т.е. при аварии на каком-либо из ее участков поставки газа при помощи технологических и межсистемных перемычек могут быть осуществлены по другим маршрутам). Кроме того, ОАО «Газпром» осуществляет постоянный контроль за состоянием систем, обеспечивающих поставки газа потребителям, проводит их реконструкцию и модернизацию, что также снижает подобного рода риски.
3.7 Риски, связанные с возможностью потери потребителей, на оборот с которыми приходится не менее 10% общей выручки от продажи газа.
В настоящее время группа компаний ОАО «Газпром» осуществляет более 84% всей добычи газа в России, транспортировку его по магистральным газопроводам Единой системы газоснабжения, собственником которой является Общество, и реализацию на внутреннем и внешних рынках.
ОАО «Газпром» - основной поставщик на газовом рынке бывшего СССР. В 2006 году ОАО «Газпром» осуществляло поставки газа в страны Союза независимых государств в соответствии с ежегодными контрактами, а в государства Балтии - на основе долгосрочных договоров до 2015 года включительно. С 2007 года среднесрочные контракты до 2011 года заключены на поставку газа в Республику Молдова и Республику Беларусь.
Позиции ОАО «Газпром» на европейском газовом рынке являются устойчивыми. Гарантией сохранения имеющихся позиций являются солидный портфель долгосрочных контрактов на условиях «бери-или-плати», значительная сырьевая база, а также постоянно развивающиеся мощности по добыче, транспортировке и хранению газа.
Существенных рисков, связанных с вероятностью потери основных потребителей, не выявлено.
В последнее время российский рынок корпоративных облигаций развивается весьма бурными темпами. Вполне очевидно, что он становиться постоянным источником инвестиционных ресурсов как для «голубых фишек», так и для компаний среднего бизнеса.
Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций занимают эмиссии ценных бумаг, и прежде всего акций и облигаций. В развитых странах мира совокупная стоимость корпоративных облигаций в обращении составляет, как правило, от 20-30 до 60-65 % от общего объема капитализации фондового рынка, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций.
Российский рынок корпоративных облигаций существует менее 7 лет, тогда как соответствующие западные рынки имеют вековую историю. Однако даже за этот короткий период отечественный рынок проделал путь от весьма узкой и низколиквидной площадки до структуры, способной достаточно успешно удовлетворять потребности российских предприятий в капитале.
За относительно короткую историю отечественного рынка корпоративных облигаций на нем были размещены займы более чем 200 эмитентов на общую сумму до 350 млрд. руб.; только в 2007 г. объем новых размещений составил около 140 млрд. руб., что почти на 80% выше уровня 2006 г.
Рынок корпоративных облигаций приобретает все большее значение как источник инвестиционных ресурсов. Если в 2003-2004 гг. соотношение меду объемом эмиссии корпоративных облигаций и суммарным объемом инвестиций в основной капитал не превышало 1-3 %, то в 2005 г. оно приблизилось к 4%, а по итогам 2004 г. это соотношение может составить 5-6%.
Однако, несмотря на очевидные успехи, масштабы российского рынка корпоративных облигаций по сравнению с рынками развитых стран выглядят достаточно скромно. Так, ведущие европейские страны и Япония в 30-50 раз опережают Россию по объему корпоративных облигаций в обращении. Отечественный рынок можно пока сопоставить лишь с рынками развивающихся стран, таких как Аргентина, Бразилия, Индия, и с рынками стран Восточной Европы, в том числе Чехии и Венгрии.
Инфраструктура российского рынка корпоративных облигаций отличается от инфраструктуры зарубежных облигационных рынков прежде всего наличием значительного биржевого сегмента. Если в подавляющем большинстве стран Западной Европы, США и Японии рынок корпоративных облигаций сосредоточен во внебиржевом секторе, то в России, наоборот, большая часть рыночного оборота приходится на биржевые площадки. Совокупный объем торгов (биржевой и внебиржевой оборот) на рынке корпоративных облигаций в 2007 г. составил 37, 4 млрд. долл., из которых 24,6 млрд. долл. пришлись на ММВБ. Таким образом, ММВБ обеспечивает почти 2/3 оборота в секторе корпоративных облигаций.
Успехи в развитии рынка корпоративных облигаций достаточно очевидны. Вместе с тем нельзя не отметить, что сегодня существуют определенные препятствия и ограничения для его дальнейшего роста.
Не секрет, что сектор рублевых долговых инструментов заметно уступает рынку еврооблигаций. Только за период 2006-2007 гг. крупнейшие российские корпорации выпустили еврозаймы на сумму около 23 млрд. долл., что примерно в 2,5 раза превосходит эмиссию корпоративных облигаций, размещенных за это время на внутреннем рынке. В 2008 г. такая тенденция продолжилась. По итогам I квартала 2008 г. объем эмиссии еврооблигаций превысил аналогичный показатель внутреннего рынка корпоративных облигаций примерно в 4 раза.
Помимо конкуренции с сектором еврооблигаций, развитие рынка корпоративных облигаций сдерживают системные внутренние факторы, и прежде всего существующие значительные временные издержки.
Слишком большой временной разрыв между регистрацией проспекта эмиссии бумаг и началом их вторичного обращения серьезно затрудняет выход на рынок, резко увеличивая для эмитента финансовые риски неблагоприятного изменения конъюнктуры. Даже в рамках новой редакции закона «О рынке ценных бумаг» временные издержки хотя и заметно сокращаются, но все равно остаются весьма значительными.
Для инвесторов временные издержки тоже достаточно критичны. Существующая практика размещений такова, что между размещением облигаций и их вторичным обращением проходит как минимум 1,5 мес. В результате, купив облигации на аукционе, инвестор сможет реализовать свой пакет в лучшем случае через несколько недель, что в условиях высокой волатильности рынка нередко влечет за собой прямые финансовые потери. Стремясь компенсировать их, инвесторы пытаются заложить большую премию в исходную цену облигации, еще больше снижая привлекательность рынка для эмитента. Следует отметить, что на развитых фондовых рынках вторичное обращение начинается одновременно с размещением.
Кроме временных издержек, инвестор вынужден принимать во внимание и системные риски, связанные с организацией торговли корпоративными облигациями, а именно:
- невозможность застраховать неблагоприятное изменение цен и процентных ставок;
- слабость национальных рейтинговых институтов, что значительно затрудняет выбор инструментов для инвестирования.
Совокупность всех указанных выше причин заметно ограничивает инвестиционные возможности российского рынка корпоративных облигаций и затрудняет выход на рынок эмитентов.
Переходя к оценке показателей рынка корпоративных облигаций в 2005 г., следует отметить, что текущий год, по мнению аналитиков, будет нелегким. Вероятно, произойдет замедление темпов роста объема эмиссии облигаций, по сравнению с почти двукратным увеличением объемов размещений в 2008 г. Это связано с рядом негативных факторов, которые сегодня оказывают влияние на рыночную конъюнктуру.
Прежде всего необходимо указать на ощутимый рост инфляционных ожиданий. Начало 2008 г. ознаменовалось инфляционным всплеском (инфляция, по некоторым оценкам, за январь-февраль составила 3,9%, притом что на весь 2008 г. запланировано 8,5%).
Второй потенциально негативный фактор – повышение вероятности дефолтов. Как правило, пик дефолтов по корпоративным бумагам наступает через 2-3 года после пика эмиссии спекулятивных корпоративных облигаций.
Третий неблагоприятный фактор – конкуренция со стороны рынка еврооблигаций. Отрицать его бессмысленно: на протяжении последних 3 лет этот рынок заметно превосходил рынок рублевых облигаций и по объемам заимствований, и по основным инвестиционным параметрам займов (ставкам, срокам, размеров эмиссий).
Все перечисленные выше факторы относятся к «плохим новостям». Однако было бы неправильно рассматривать перспективы рынка корпоративных облигаций исключительно в мрачных тонах, и прежде всего потому, что потенциальные инвестиционные возможности отечественного рынка остаются достаточно большими. У отечественного рынка корпоративных облигаций есть будущее, и в случае объединения усилий профучастников, организаторов торговли и регулирующих органов можно рассчитывать на его устойчивое и динамичное развитие.
Список используемых источников
1.Налоговый кодекс Российской Федерации (части первая и вторая).
2.Федеральный закон от 22.04.96 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
3.Федеральный закон от 05.03.99 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
4.Федеральный Закон от 23.12.2003 №183-ФЗ «О внесении изменения в статью 3 закона Российской Федерации «О налоге на операции с ценными бумагами».
5.Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденные Постановлением ФКЦБ РФ от 17.09.96 г.
6.Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов их эмиссии, утвержденные Постановлением ФКЦБ РФ от 18.07.03 г.