Мировые финансовые кризисы p (стр. 41 из 114)

** Включая бумаги международных организаций (800 млрд долл. в декабре 2009 г.)

Б отличие от капитализации, динамика показателей состояния долгового рынка, как видно из рис. 3.5^№ и З.б⁶¹, на отрезке последних 20 лет была очень стабильной и, с некоторыми оговорками, может быть описана линейной зависимостью с положительным угловым коэффициентом. За 20 лет соотношение мировой задолженности и валового мирового продукта выросло ровно в 2 раза. В этом, в числе прочего, проявился феномен финансиализации экономики.

Рис. 3.5. Динамка объема долговых бумаг в обращении

Рис. 3.6. Отношение объема долговых бумаг в обращении к ВВП

⁶⁰ Рассчитано по материалам: BIS Database, CBONDS, Министерства финансов РФ.

⁶¹ Рассчитано по материалам: BIS Database, IMF World Economic Outlook Database.

\233\

Как и в случае с рынком акций, подавляющая часть всей задолженности по ценным бумагам (примерно 95% в 1990 и 91% в 2009 г.) приходится на развитые страны, А это накопленный капитал, права на ресурсы, которые приносят высокие доходы. На облигации (долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные) приходится 95% задолженности. Доля депозитных сертификатов и коммерческих бумаг {инструментов денежного рынка) не превышает в целом 5%. Подобное соотношение определяется прежде всего потребностями воспроизводства.

Банк международных расчетов приводит данные по долговым инструментам в разрезе размещения займов (внутренние и внешние - табл. 3.6⁶², рис. 3.7^й, 3.8⁶⁴ и 3.9⁶⁵).

При общем росте всех сегментов долгового рынка на рассматриваемом на рисунках временном интервале на некоторых отрезках имелись определенные отклонения, вызванные текущими особенностями макроэкономической ситуации и связанной с ней экономической политикой государства. Традиционно главным заемщиком выступает государство (центральное правительство и органы власти более низкого уровня)⁶⁶. Однако во второй половине 1990-х гг. в связи с чрезвычайно благоприятной экономической конъюнктурой для большинства развитых стран, оздоровлением государственных финансов в США, Великобритании, Италии, Франции и Германии происходило сокращение эмиссии облигаций государственными органами. Как видно на рис. 3.8, на рубеже столетий общий объем задолженности по государственным облигациям практически сравнялся с задолженностью по облигациям финансовых компаний — второй крупнейшей группы

⁶² Рассчитано по материалам: BIS Database, CBONDS, Министерство финансов РФ.

⁶³ Рассчитано по тем же материалам.

⁶⁴ Рассчитано по тем же материалам.

⁶⁵ Рассчитано по материалам: IMF WEO Database (Apr. 2010).

⁶⁶ Статистика ЕМР включает в государственные ценные бумаги инструменты всех уровней власти, в то время как обычно, говоря о бума! ах государственного долга, имеют в виду только бумаги центрального правительства. Нецентральные органы власти непосредственно выступают крупными эмитентами в США, Канаде, Японии и Австралии. Общий объем задолженности нецентральных органов власти США в конце 2009 г. превышал 2,8 трлн долл., т. е. был равен примерно 9% от общей задолженностл по долговым инструментам американских эмитентов.

\234\

Таблица 3.6

Структура находящихся в обращении долговых ценных бумаг по видам заимствований

(2009 г.)

Страны	Стоимость, млрд долл.			Доля в общем объеме, %
	Бумаги внутреннего долга	Бумаги внешнего долга	Всего	Бумаги внутреннего долга	Бумаги внешнего долга	Всего
Австралия	874	557 -- -"'	1431	61,1	38,9	100
Великобритания	1559	3174	4733	32,9	67,1	100
Германия	2806	2932	5738	48,9	51,1	100
Италия	3688	1402	5090	72,5	27,5	100
Испания	1949	1824	3773	51,7	48,3	100
Канада	1300	569	1869	69,6	30,4	100
Нидерланды	992	1285	2277	43,6	56,4	100
США	25065	6712	31777	78,9	21,1	100
Франция	3156	2017	5173	61	39	100
Швейцария	259	453	712	36,4	63,6	100
Швеция	371	392	763	48,6	51,4	100
Япония	11522	398	11920	96,7	3,3	100
Прочие развитые страны	23437	5252	28689	81,7	18,3	100
Все развитые страны	56412	27010	83422	67,6	32,4	100
Аргентина	57	53	110	51,8	48,2	100

\235\

Продолжение таблицы 3.6

Страны	Стоимость, млрд долл.			Доля в общем объеме, %
	Бумаги внутреннего долга	Бумаги внешнего долга	Всего	Бумаги внутреннего долга	Бумаги внешнего долга	Всего
Бразилия	1250	140	1390	89,9	10,1	100
Индия	603	43	646	93,3	6,7	100
Китай	2565	47	2612	98,2	1,8	100
Корея	1085	131	1216	89,2	10,8	100
Мексика	363	98	461	78,7	21,3	100
Россия	188	136	324	58	42	100
Турция	222	52	274	81	19	100
Прочие (вкл. офшорные центры)	1615	889	2504	64,5	35,5	100
Страны с формирующимся рынком	7949	1589	9538	83,3	16,7	100
Весь мир"7	64361	27010	91371	70,4	29,6	100

* Включая бумаги международных организаций

\236\

Рис. 3.7. Объемы долговых бумаг внутренних и внешних займов в обращении

Рис. 3.8. Обращение бумаг внутреннего долга

заемщиков, выделяемых БМР⁶⁷. Наступление экономического спада в развитых странах в начале десятилетия заставило правительства увеличить государственные расходы с одновременным сокращением налоговой нагрузки, что привело к новому

⁶⁷ Исключение составила лишь Япония, экономика которой все десятилетие не могла преодолеть последствий кризиса 1990 г. Сохраняющиеся проблемы реструктуризации и оздоровления финансового сектора потребовали выпуска государственных облигаций на сотни миллиардов долларов.

\237\

росту государственных заимствований в форме выпуска облигаций. В текущем десятилетии при сохранении высоких темпов роста долга частного сектора государственные заимствования увеличивались более высокими темпами. В условиях мирового финансово-экономического кризиса, отчасти связанного как раз с накоплением чрезмерного долга частным сектором, в особенности финансовыми институтами, произошло замещение частного долга (главным образом банков) долгом государственным. На рис. 3.8 ясно видно, как в 2008 г. произошло сокращение задолженности финансовых институтов при одновременном росте долга государственного. Во время кризиса объемы займов частному сектору резко сокращаются, доверие сохраняется только к бумагам государства, которое в состоянии привлечь средства на рынке. В условиях нынешнего кризиса во многих странах мира государство (министерства финансов, центральные банки) фактически взяли на себя долги отдельных системных институтов, предоставив ресурсы в обмен на часть их акционерного капитала. Программы помощи частному сектору исчисляются триллионами долларов (только в США — сотни миллиардов).