Мировые финансовые кризисы p (стр. 32 из 114)
Рис. 2.22. Вероятность момента наступления кризиса, полученная методом экспертной оценки
\189\
Глава 3. Мировая и национальные финансовые системы
3.1. История и механизмы взаимодействия мировой системы финансов и национальных систем
Современная мировая система финансов является значимым фактором в цивилиззционной эволюции человечества. Мировой финансово-экономический кризис 2007-2009 гг. вновь заставил многих экономистов и общественных деятелей обратить внимание на роль финансовой системы в современной экономике.
Политические деятели обвинили в кризисе финансистов, которые в погоне за прибылью «заигрались» в финансовый инжиниринг, допустили неоправданно высокий леверидж1, при этом выплачивая себе непомерно высокое вознаграждение2.
Еще в 1950-1960-е гг. большая часть зарубежных экономистов рассматривала институты финансового рынка как нечто второстепенное для развития экономики и благополучия нации. В неоклассической теории общего равновесия финансовым институтам просто не было места. Практически то же самое можно сказать и о теориях экономического роста (неокейнсианских в традициях Харрода — Домара или неоклассических в духе модели Солоу — Свана). В них «капитал» представляет собой не финансовые ресурсы, а реальные активы. Этот однобокий подход отражал реалии развития экономики первой половины XX в.
Бурное развитие финансовых рынков в два последние десятилетия XX в. способствовало росту интереса научного сообщества к роли финансовой системы3 в экономике, механизмам ее воз-
1 Так называемый «рычаг»: высокая доля долга в структуре капитала. Позволяет увеличивать норму прибыли в случае экономического подъема, но при этом увеличивает и риски, так как при негативном развитии ситуации увеличивает убытки.
2 В прессе неоднократно обыгрывался факт выплаты баснословных бонусов в инвестиционных банках США и Великобритании.
3 Под финансовой системой в данной работе понимается система экономических отношений и институтов, связанных с перераспределением денежных накоплений между кредиторами и заемщиками (в макроэкономическом значении этих терминов, т. е. между экономическими субъектами, у которых возникают свободные денежные средства, и экономическими субъектами, которые испытывают потребность в денежных средствах). Именно в этом значении исполь-
\190\
действия на экономический рост, причинам различии в уровнях развития финансовых систем и в их структуре в разных странах. Проблемам деятельности финансовых институтов и рынков, структуре финансовых систем посвящено огромное количество работ4.
Учреждения финансового рынка относятся к так называемому третичному сектору экономики (или к сфере услуг). Известно, что третичный сектор в ряде стран развивается опережающими темпами по сравнению с другими секторами: в середине 1980-х гг. в промышленно развитых странах ОЭСР показатель доли сферы услуг в занятости и в ВВП составлял 55-65%, а к концу первого десятилетия века нынешнего повысился до 65-75%5.
В финансовом секторе и секторе деловых услуг в наиболее развитых странах создается от 20 до 30% ВВП (собственно в финансовом — до 8%, в России — 4%). Доля финансового сектора в производимом ВВП заметно превышает его долю в структуре занятости, что связано, очевидно, с более высокими доходами в этой отрасли (табл. 3.1)6.
зуется термин financial system в англоязычной литературе. Например, такой авторитетный исследователь, как Р. Голдсмит, определяет финансовую систему (используя термин financial structure) как совокупность финансовых инструментов, рынков и институтов (Goldsmith R. Financial Structure and Development. New Haven: Yale University Press, 1969). Ф. Мишкин понимает под финансовой системой совокупность финансовых учреждений (банков, финансовых компаний, страховых компаний и т. п.) (Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков / пер. с англ. М.: Вильяме, 2006. С. 42). Так же понимает финансовую систему Ж. Матук (Матук Ж. Финансовые системы Франции и других стран / пер. с фр. М.; Финетатинформ, 1994). Необходимо отметить, что в отечественной литературе под финансовой системой иногда понимают нечто иное, в частности «совокупность государственных финансов и финансов частных предприятий» (См.: Финансово-кредитный энциклопедический словарь. М.: Финансы и статистика, 2002. С. 1022-1023), а иногда и вовсе только систему государственных финансов.
4 Можно насчитать два десятка лауреатов Нобелевской премии, получивших эту почетную награду за исследования, непосредственно или косвенно касавшиеся финансовых рынков: М. Фридман, Д. Тобин, Р. Коуз, Д. Стигпер, М. Аллэ, Ф. Модильяни, М. Миллер, Г. Маркович, Д. Бучэнан, У Шарп, R Мертон, М. Шо-улз, Р. Манделл, Д. Акерлоф, М, Спенс, Д. Стиглиц, Д. Канеман, П. Кругман.
5 OECD FACTBOOK 2009 (www.oecd-ilibrary.org).
'' OF.CD Database, US Census Bureau, Росстат.
\191\
Таблица 3.1
Удельный вес финансовой деятельности,
операций с недвижимым имуществом,
аренды и предоставления деловых услуг в ВВП и занятости
| Страна | Доля перечисленных видов деятельности в ВВП, % | Доля занятых в указанных сферах в экономически активном населении | ||
| всего | в том числе доля финансовой деятельности | всего | в том числе занятых в финансовой деятельности | |
| Be л ико бр m а ни я (2007) | 28,4 | 7,6 | 21,6 | 3,5 |
| США (2007) | 30,7 | 8,1 | 16,9 | 5,0 |
| Франция (2007) | 30,2 | нет данных | 17,2 | нет данных |
| Германия (2007) | 26,3 | нет данных | 16,2 | нет данных |
| Россия (2008) | 13,7 | 4,0 | 9,0 | 1,6 |
Лауреат Нобелевской премии по экономике Д. Тобин (США) отмечал, что в американском обществе наблюдается тенденция перелива всё больших ресурсов, в том числе талантливой молодежи, в финансовую сферу, далекую от производства товаров и услуг, но приносящую вознаграждение, несопоставимое с ее значимостью для общества7. Та же самая картина наблюдается и на формирующихся рынках. Особенно бросалась в глаза разница в уровнях доходов в финансовых учреждениях, с одной стороны, и на предприятиях промышленности и государственной службе, с другой, в России в период до августовского кризиса 1998 г. (реальная разница в средних доходах составляла 10-20 раз, а по данным официальной статистики — 2-3 раза). Б первом десятилетии текущего столетия разрыв также остается высоким. Об этом косвенно свидетельствуют и данные табл. 3.1. В приведенной группе стран у России самая большая разница между двумя указанными показателями.
Столь явная диспропорция в долях финансового сектора в структуре занятости и в произведенном ВВП свидетельствует
7 Цит. по: Wall Street and Regulation. Ed. by S.L. Hayes, III. Boston, 1987. P. 157. 192
\192\
об особой роли, которую финансовый сектор играет в условиях «постиндустриального» общества.
Наиболее заметное влияние на развитие исследований проблемы «финансовая система и экономическое развитие» оказала работа Р. Голдсмита 1969 г.8 Изучив данные по банковскому сектору 35 стран в период между 1860 и 1963 г., Голдсмит сделал вывод о том, что в долгосрочной перспективе наблюдается параллелизм в экономическом и финансовом развитии и что во многих случаях (хотя имеются и исключения) более высокие темпы роста экономики сопровождаются одновременно более высокими темпами финансового развития. Однако Голдсмит не пытался ответить на вопрос о причинно-следственной связи между ними: является ли развитие финансовой системы предпосылкой для ускоренного экономического роста? Голдсмит также, вероятно из-за отсутствия данных о рынках ценных бумаг, не рассматривал различия в структуре финансовой системы и их влияние на экономический рост.
В работе коллектива американских авторов9 рассмотрена историческая связь между развитием банков и ранними стадиями индустриализации в Англии (1750-1844), Шотландии (1750-1845), Франции (1800-1870), Бельгии (1800-1875), Германии (1815-1870), России (1860-1914) и Японии (1868-1914). Р. Мак-киннон б часто цитируемой работе 1973 г. рассмотрел связь между финансовой системой и экономическим развитием в Аргентине, Бразилии, Германии, Индонезии, Корее, Тайване и Чили после Второй мировой войны10. В последних двух исследованиях авторы тщательно проанализировали эволюцию политической и юридической, с одной стороны, и промышленной и финансовой систем, с другой. В целом выводы указанных авторов однозначны: хотя финансовая система развивается в связи с потребностями нефинансовых предприятий, хорошо функционирующая финансовая система в определенных случаях и в определенные исторические периоды заметно подстегивала экономический рост.
8Goldsmith R. Financial Structure and Development. New Haven: Yale University Press, 1969.
9Cameron R., Crisp O., Patrick H. Т., Tilly R. Banking in the Early Stages of Industrialization: A Study in Comparative Economic History. New York: Oxford University Press, 1967.
10McKinnon R. I. Money and Capital in Economic Development. Washington, DC: Brookings Institution, 1973.
\193\
Указанные работы положили начало многочисленным исследованиям, которые велись по следующим направлениям: 1) каналы воздействия финансовой системы на экономический рост (т. е. каким образом и за счет чего финансовая система влияет на экономическое развитие); 2) какие модели финансовой системы (банковские или основанные на рынках ценных бумаг) более эффективны; 3) что определяет уровень развития финансового сектора.