Расчетдополнительнойивариационноймаржидляпрогнознойценыприведенниже. Дополнительнаямаржавычисляетсяпутемперемноженияпараметрамаржи (вданномслучае – 1 000 еврозаконтракт) наколичествоконтрактов (установлено Eurex Clearing AG).
Таблица 2.1.
| Дата | Трансакция | Ценапокупки/ продажи | Ежедневнаярасчетнаяцена | Вариационнаямаржа (доходвевро) | Вариационнаямаржа (убыткивевро) | Начальнаямаржа (вевро) |
| 11.03 | Покупка 10 контрактов Euro Bobl | 105.10 | 104.91 | 1900 | -10 000 | |
| 12.03 | 104.97 | 600 | ||||
| 13.03 | 104.80 | 1700 | ||||
| 14.03 | 104.69 | 1 100 | ||||
| 15.03 | 104.83 | 1400 | ||||
| 18.03 | 105.14 | 3 100 | ||||
| 19.03 | 105.02 | 1200 | ||||
| 20.03 | Продажа 10 контрактов Euro Bobl | 105.37 | 3 500 | |||
| 21.03 | +10 000 | |||||
| Результат | 0.27 | 8 600 | 5 900 | 0 |
Поданнымтаблицы 2.1.
Изменениеситуациинарынке: Трейдерзакрываетфьючерснуюпозициюпоцене 105.37 20-гомарта. Дополнительнаямаржавозвращаетсявтотжедень.
Результат: Доходвразмере 2 700 европолученныйотразницывценепокупкиипродажиэквивалентенитогуповариационноймарже (8 600 - 5 900 евро), рассчитаннойнакаждыйдень. Иначечистыйдоходможнорассчитатькаксуммуколебанийфьючерснойцены, умноженнуюна 10 контрактовиумноженнуюнаноминал (здесь -1 000 евро).
(105.37 -105.10) × 10 × 1000 евро = 2 700 евро.
Втораястратегиярис.2.2.:
Короткаяпозиция («медвежья» стратегия (“Bearish” Strategies)).
Инвесторы, которыеожидают, чтодоходностьрынкабудетрасти, продаютфьючерсныеконтракты. Рисунокнижедемонстрируетповедениефьючерснойцены, соответствующуюприбыль, атакжепотенциальныеубытки.
Рис.2.2. Убыткивпоследнийденьторговдлякороткойпозициинафьючерснаинструментысфиксированнымдоходом
ДоходиПредпосылки: Трейдерхочетполучитьдоходотростадоходности, нонеимеетвозможностипродаватьреальныеоблигации (т.к. ихунегонет).
Исходнаяситуация: Трейдерпредполагает, чтодоходоткраткосрочныхГерманскихГосударственныхказначейскихбилетовбудетрасти.
Стратегия:
Трейдеррешаетоткрытькороткуюпозициюна 20 фьючерсовна Euro Schatz сдатойисполнениявиюне 2004 годапоцене 102.98. Послеопределенногопериодавремени, онзакрываетпозицию, покупаяконтрактобратно. Начальнаямаржавычисляетсяпутемперемноженияпараметрамаржи (вданномслучае -500 еврозаконтракт) наколичествоконтрактов (установлено Eurex Clearing AG).
Таблица 2.2.
| Дата | Трансакция | Ценапокупки/ продажи | Ежедневнаярасчетнаяцена | Вариационнаямаржа (доходвевро) | Вариационнаямаржа (убыткивевро) | Начальнаямаржа (вевро) |
| 11.03 | Продажа 20 контрактов Euro Schatz | 102.98 | 103.00 | 400 | -10 000 | |
| 12.03 | 102.60 | 8 000 | ||||
| 13.03 | 102.48 | 2 400 | ||||
| 14.03 | 102.52 | 800 | ||||
| 15.03 | 103.20 | 13 600 | ||||
| 18.03 | 103.45 | 5 000 | ||||
| 19.03 | 103.72 | 5 400 | ||||
| 20.03 | Покупка 10 контрактов Euro Bobl | 103.60 | 2 400 | |||
| 21.03 | +10 000 | |||||
| Результат | -0.62 | 12 800 | 25 200 | 0 |
Поданнымтаблицы 2.2.
Изменениеситуациинарынке: Трейдерзакрываетфьючерснуюпозициюпоцене 103.60 20-гомарта. Начальнаямаржавозвращаетсявтотжедень.
Результат:
Убытоквразмере 12 400 евроэквивалентенитогуповариационноймарже (12 800 - 25 200 евро), рассчитаннойнакаждыйдень. Иначечистыйдоходможнорассчитатькаксуммуколебанийфьючерснойцены, умноженнуюна 20 контрактовиумноженнуюнаноминал (здесь -1 000 евро).
(102.98 -103.60) × 20 × 1000 евро = -12 400 евро.
Кследующейгруппеотносятся: Спрэдстратегии (Spread Strategies).
Спрэд - этоодновременнаяпокупкаипродажафьючерсногоконтракта. Спрэд-позициясоздается, еслиожидаетсяизменениевразницеценмеждудлиннымиикороткимипозициями.
Существуютразличныетипыспрэдов. Вданнойглавебудетрассмотренвременнойимежпродуктовыйспрэд (time spreads и inter-product spreads).
Временнойспрэд (time spread) содержитдлинныеикороткиепозициинафьючерсысоднимбазовыминструментом, норазнымидатамиисполнения. Этастратегияосновананапрогнозеовозможныхизмененияхвразницеценмеждудвумяконтрактами, чтовозможнозасчетразницывфинансовыхзатратахдляинструментовсразнымидатамиисполнения. Сдругойстороны, спрэд-позицияможетбытьоткрытавследствиепредположенияонеправильнойоценкеодногоконтрактаивозможностиегодальнейшейрыночнойкорректировки. Одновременноеоткрытиедлиннойикороткойпозицииснижаетрискпосравнениюсоткрытиемтолькоодной. Дажееслиожиданиянеоправдаются, убыткиотоднойпозициибудутпокрытызасчетдругой. Именнопоэтому Eurex Clearing AG предлагаетпониженнуюмаржудлявременногоспрэда ( маржазаспрэд) табл. 2.3.
Таблица 2.3.
Предпосылки: Трейдеранализируетстоимостьсентябрьского (2004) фьючерса Euro Bobl вапрелеивидит, чтоконтрактпереоценен. Трейдерполагает, чтоспрэдмеждуиюньскимисентябрьскимфьючерсомувеличится.
Исходнаяситуация:
Датаоценки 18 апреля 2004 года
Фьючерс Euro Bobl наиюнь 2004 104.81
Фьючерс Euro Bobl насентябрь 2004 104.75
Стратегия
Приобретаем 5 фьючерсов Euro Bobl июнь/сентябрь 2004.
Фьючерсына Euro Bobl июнь 2004 быликупленыпоцене -104.81
Фьючерсына Euro Bobl сентябрь 2004 былипроданыпоцене +104.75
Ценовойспрэднамоментпокупки -0.06
Изменениеситуациинарынке: Ожиданияинвестораоправдалисьвмае. Онрешаетзакрытьпозициюиполучитьдоход.
Фьючерсына Euro Bobl июнь 2004 былипроданыпоцене -105.34
Фьючерсына Euro Bobl сентябрь 2004 быликупленыпоцене +104.99
Ценовойспрэднамоментпродажи +0.35
Результат: Начальныйуровеньспрэда -0.06;Конечныйуровеньспрэда +0.35;
Итогпоодномуконтракту +0.29.
Витогедоходотпятиконтрактов: 5 × 29 × 10 евро = 1 450.00 евро.
Межпродуктовыйспрэд (inter-product spread) заключаетсявоткрытиидлиннойикороткойпозициипофьючерсамсразнымибазовымиинструментами. Даннаястратегияуказываетнаизменениядоходностивсекторессоответствующейпродолжительностьюобращения. Межпродуктовыйспрэдтакжезначительноснижаетрискивеличинумаржи. Так, прирасчетеначальноймаржиучитываетсякорреляцияцен (например, фьючерсына Euro Bund и Euro Bobl относятсякодноймаржинальнойгруппе). Учитываяразличнуючувствительностькколебаниямпроцентнойставкиоблигацийсразличнойпродолжительностьюобращенияисоответствующихимфьючерсныхконтрактов, длинныеикороткиепозиции («ноги» стратегии (the “legs” of the strategy)) должныбыть, взвешенывсоответствиисдюрациейконтрактов. Иначепараллельныесдвигивкривойдоходаприводиткизменениямвстоимостиспрэдатабл.2.4.
Таблица 2.4.
Предпосылки: Всерединемая, полагаянормальностьотношениямеждупяти- идесятилетнимсегментами, трейдерожидает, чтокриваядоходастанеткруче. Этозначит, чтодолгосрочныебумагибудутрастибольше (илипадатьменьше), чемсреднесрочные.
Исходнаяситуация: Датаоценки 13 мая 2004 годаФьючерс Euro Bobl наиюнь 2004 104.84 Фьючерс Euro Bund наиюнь 2004 106.00 Соотношение Euro Bobl/Euro Bund 5:3.
Стратегия: Покупаявсоответствииссоотношением 10 фьючерсовна Euro Bobl иодновременнопродавая 6 фьючерсов Euro Bund, трейдерхочетполучитьдоходприимеющемсяпрогнозеоповедениипроцентнойставки. Из-заразличнойчувствительностикееизменению, среднесрочныеидолгосрочныепозициивзвешеныпо-разному. Успехстратегиизависитбольшейчастьюотразницывдоходностях, анеотабсолютногоуровнярыночнойдоходности. Изменениеситуациинарынке: Десятилетниебумагивырослина 20 пунктовпосравнениюсростомв 5 пунктовпятилетнихбумаг.
Врезультатеустановилисьследующиецены: Датаоценки 5 июня 2004 годаФьючерс Euro Bobl наиюнь 2004 104.40 Фьючерс Euro Bund наиюнь 2004 104.52. Трейдеррешаетзакрытьсвоипозициииполучаетследующеетабл. 2.5.:
Таблица 2.5.
| Результатыпо Euro Bobl | Евро | |
| Фьючерсна Euro Bobl былкупленвиюне 2004 годапоценеФьючерсна Euro Bobl былпроданвиюне 2002 годапоцене | -104.84 +104.40 | -104.840 +104.400 |
| УбыткипоконтрактУбыткиповсейпозиции (10 контрактов) | -440 -4 400 |
| Результатыпо Euro Bund | Евро | |
| Фьючерсна Euro Bobl былпроданвиюне 2004 годапоценеФьючерсна Euro Bobl былпроданвиюне 2002 годапоцене | 106.00 - 104.52 | 104.00 -104.520 |
| ДоходотконтрактаДоходотвсейпозиции (6 контрактов) | 1480 8 880 |
Общийрезультатвевро: - 4 400 + 8 880 = 4 480.
Вцелом, трейдерполучилдоходвразмере 4 480 евро.
2.3. Фьючерсныестратегиидляхеджирования
Страхованиеилихеджированиесостоитвнейтрализациинеблагоприятныхизмененийценытогоилииногоактивадляинвестора, производителяилипотребителя. Хеджированиеспособнооградитьхеджераотпотерь, новтожевремялишаетеговозможностивоспользоватьсяблагоприятнымразвитиемконъюнктуры. Хеджированиеможетбытьполнымилинеполным (частичным). Полноехеджированиецеликомисключаетрискпотерь, частичноехеджированиеосуществляетстрахованиетольковопределенныхпределах.
Существуетхеджированиепродажейипокупкойфьючерсногоконтракта. Хеджированиепродажейконтрактаиспользуетсядлястрахованияотбудущегопаденияценынаспотовомрынке, хеджированиепокупкой -отееповышения. Рассмотримтехникухеджированиянапримерах.
Пример1. Хеджированиепродажейконтракта: Фермерожидаетчерезтримесяцаполучитьурожайпшеницы, которуюонпоставитнарынок. Существуетриск, чтокэтомумоментувремениценаназерноможетупасть. Поэтомуонрешаетзастраховатьсяотеепаденияспомощьюзаключенияфьючерсногоконтракта. Фьючерснаякотировкаспоставкойпшеницычерезтримесяцаравна 600 тыс. руб. затонну. Фермераустраиваетданнаяценасточкизренияокупаемостизатратиполученияприбыли, ионпродаетфьючерсныйконтракт. Предположим, чтоконтрактистекаетименновтотдень, когдафермерпланируетпоставитьзернонарынок. Онмогбыпоставитьегопофьючерсномуконтракту. Однакоместопоставки, предусмотренноеусловиямиконтракта, егонеустраиваетиз-задополнительныхнакладныхрасходов. Поэтомуонбудетпоставлятьпшеницунаместныйрынокиодновременнозакрыватьконтрактыоффсетнойсделкойвденьистеченияконтракта. Допустим, чточерезтримесяцанаспотовомрынкеценапшеницысоставила 500 тыс. руб., ифьючерснаякотировкатакжеупаладоэтогоуровня, таккаквмоментистечениясрокаконтрактафьючерснаяиспотоваяценыдолжныбытьравны. Тогдапоспотовойсделкефермерполучил 500 тыс. руб., нопофьючерсномуконтрактувыиграл 100 тыс. руб. Витогепооперациионполучил 600 тыс. руб. затоннупшеницы, какипланировал.