Поэтойкотировкепроисходитрасчетсуммсредствнасчетах.
Пустьчеловекзаключил, скажем, 1 контрактнапокупкупоакциямЛукойлана 15 апреляпо 1500$ на 100 акций. Котировкавэтотденьсоставила 1550$. Таккакпокупательзаключаетконтрактизрасчета, чтоценавырастет, товнашейситуациион - «выиграл» ивыигрышегосоставил 50$ - разницамеждуценойегосделкиикотировальнойценой. Этасуммавтотжеденьбудетемуперечисленанаегосчет. Вслучае, есликотировкавэтотденьсоставит 1470$, тоон, наоборот, проиграет 30$ иэтасуммабудетсегосчетасписана. Эти 50 или , соответственно, 30$ называютсявариационноймаржей.
Есличеловек, имеяоткрытыепозиции, несовершаетоперациивтечениедня, тосуммаденегнаегосчетутакжеменяется. Вариационнаямаржа - суммаденег, списаннаялибозачисленнаянасчет - вэтомслучаеопределяетсякакразницамеждукотировкойпредыдущегоисегодняшнегоднясознаком, зависящимоттипапозиции (продажаилипокупка) . Пусть, скажем, котировкаконтрактанаЛукойл 1 апрелясоставила - 1590$, а 2 апреля - 1600$. Тогдакаждому, укогобылзаключенконтрактнапокупку, 2 апрелядобавитсяпо 10$ накаждыйзаключенныйконтракт, астого, укогозаключеныконтрактынапродажу, спишетсяпо 10$. Общийпринциптаков: приростекотировальнойцены - выигрываетпокупатель, проигрываетпродавец, припадениикотировальнойцены - выигрываетпродавец, проигрываетпокупатель.
Какпроисходитзакрытиепозиций, есличеловекнезаключаетпротивоположнойсделки (закрываяпокупку - продажейтогожеконтрактаипродажей - покупку), адержитпозицииоткрытымидопоставки?
Существует 2 различныесхемы:
1. Поставкатовара - человеквноситнужнуюсуммуденегиполучаеттовар, приэтомегопозициисчитаютсязакрытыми, азалогинасчете - разблокируются.
2. Расчетпоэквивалентноймарже. Длякаждоготоваравыбираетсясвоеобразныйэталон - систематоргов, покоторойбудетопределенакотировкаконтрактавденьегопоставки (такназываемаяценаисполненияконтракта). Вэтотденьторговликонтрактомнепроводится, аожидаетсярезультатторговвсистеме-эталоне. Кпримеру, дляфьючерсныхконтрактовподолларусосрокомисполнения 15 маяценойисполненияконтрактабудетитоговаяценаторговдолларомнаММВБ 15 мая.
Дляобеихсхемсуществуетпорядок, покоторомузанесколькоднейдопоставкивзимаетсядополнительныйзалогнакаждыйконтракт (егоразмер - зависитотбиржииотконтракта)
ДляконтрактовпоГКОценойисполненияконтрактасчитаетсясоответствующаяценаторговреальнымибумагаминаММВБ (либоаукционныецены - взависимостиоттипаконтракта). Дляконтрактовпоакциям - происходитреальнаяпоставкатовара.
Описаннаясистемапредставляетсобойтехнологию, покоторойбиржаклирингует (рассчитывает) требованияиобязательствавсехучастниковбиржевойторговли. Поитогамторговогодняотчетыпосовершеннымоперациямидвижениямденежныхсредствсводятсяводиндокумент, носящийназваниеклиринга. НаегоосновеРасчетныефирмыбиржипредоставляютотчетысвоимклиентам.
1.2. Основныепонятияиособенностихеджированияфьючерснымиконтрактами, какосновногоинструментавуправлениифинансовымирисками
Хеджированиеинвестиций - этометодснижениярискаили, какговорятстрахование.Однакословострахованиеневполноймерераскрываетсмыслхеджирования - главногопредназначенияфинансовыхфьючерсныхиопционныхконтрактов. Давайтеохарактеризуемхеджированиеинструментамиименнобиржевогосрочногорынка.
Биржевыеинструментыхеджирования - этотоварныефьючерсыиопционынаних. Торговляэтимиинструментамипроизводитсянаспециализированныхторговыхплощадках (биржах); существенныммоментомприэтомявляетсято, чтооднойизсторонвкаждойсделкекупли-продажиявляетсяРасчетнаяпалатабиржи, гарантирующаявыполнениекакпродавцом, такипокупателем, своихобязательств. Основнымтребованиемкбиржевымтоварамявляетсявозможностьихстандартизации. Кстандартизируемымтоварамотносятся, впервуюочередь, нефтьинефтепродукты, газ, цветныеидрагоценныеметаллы, атакжепродовольственныетовары (зерновые, мясо, сахар, какаоит.п.).
Теперькраткоперечислимосновныедостоинстваинедостаткибиржевыхивнебиржевыхинструментовхеджирования.
Достоинства
высокаяликвидностьрынка (позицияможетбытьоткрытаиликвидированавлюбоймомент);
высокаянадежность - контрагентомпокаждойсделкевыступаетрасчетнаяпалатабиржи;
сравнительнонизкиенакладныерасходынасовершениесделки;
доступность - спомощьюсредствтелекоммуникацииторговлянабольшинствебиржможетвестисьизлюбойточкипланеты.
Недостатки: весьмажесткиеограничениянатиптовара, размерыпартии, условияисрокпоставки.
Особенностихеджированияфьючерснымиконтрактами
Хеджированиефьючерснымиконтрактамиподразумеваетиспользованиестандартныхсрочныхконтрактов, заключаемыхнаорганизованномрынке, какправило, набиржевыхплощадках.
Плюсамихеджированияспомощьюфьючерсовявляется:
доступностьорганизованногорынка - выходнабиржевойрынокреалендлянебольшойкомпаниииличастногоинвестора, втовремякаквнебиржевыесделкизаключаютсяспрофессиональнымиучастникамифинансовогорынкаиэффективностьданныхсделокзависитотразмераирепутацииорганизации;
возможностьпроводитьхеджированиебезпринятиязначительныхкредитныхрисков - основнымкредитнымрискомприхеджированииявляетсярискбиржи, который, какправило, ощутимониже, чемкредитныйрискконтрагентанавнебиржевомрынке; такжекредитныйрискснижаетсязасчетэффективныхмеханизмоввзаимозачетатребований, какправило, предлагаемыхбиржей;
простотарегулированиявеличиныхеджирующейпозицииилиеёзакрытия;
наличиестатистикипоценамиобъемамторговнадоступныеинструменты, чтопозволяетвыбратьоптимальнуюстратегиюхеджирования.
Недостаткамитакогородахеджированияявляются:
отсутствиевозможностииспользоватьсрочныеконтрактыпроизвольногоразмераисрокаисполнения - стандартныеконтрактыподразумеваютфиксированныйразмерлотаисрок, ихмножествоограничено, всилуэтогобазисныйрискхеджированиязаведомоневозможносделатьменьшенекоторойзаданнойвеличины;
необходимостьосуществлениякомиссионныхрасходовпризаключениисделок;
необходимостьотвлечениясредствипринятиярискаликвидностиприосуществлениихеджирования - продажаипокупкастандартныхконтрактовтребуетвнесениядепозитноймаржииеёпоследующегоувеличениявслучаенеблагоприятногоизмененияцен - дляволатильныхинструментовибольшихсроковхеджированияобъемдополнительногообеспечения (маржи) можетоказатьсязначительным.
Подводяитогвышесказанного, можносделатьзаключение, чтофьючерсныеконтрактыэффективныдлядинамическогохеджирования, статическоехеджированиесихпомощьютакжевозможны, ноегоэффективностьможетбытьограниченазначительныминеснижаемымибазиснымирисками.
Далеерассмотримосновныеметодыоценкифьючерсныхконтрактов, основныестратегии.
ГЛАВА 2.Методыоценкифьючерсныхконтрактов, фьючерсныестратегииихеджирование
2.1. Методыоценкипофьючерснымконтрактам
Основнымметодомоценкинезавершенныхфьючерсныхконтрактовпроизводитсяпотекущимкотировкаммежбанковскогои/илибиржевогорынкасрочныхсделокнадатупроведенияоценкипокаждомуконтрагентуотдельно. Оценкапроизводитсяпоследующейформуле:
P(L) = (Rd-Rc)x A, (3)
где: P(L) – текущаяприбыль (убыток); Rd – курсбазисногоактивапоусловиямсделки; Rc – текущийкурс (насрочномрынке) надатупроведенияоценки; A – количествоединицбазисногоактива.
Вслучае “нестандартной” датыисполненияконтрактаприегооценкеврасчетпринимаетсятекущийрыночныйкурснадатуближайшуюкдатеисполненияконтракта.
2.2. Фьючерсныестратегии
Использованиефьючерсовнаинструментысфиксированнымдоходоминтереснотем, чтоинвесторымогутполучитьприбыльотдвиженияпроцентнойставки, непривязываякапиталкоблигациям.
Дляоткрытияпростойфьючерснойпозиции, вотличиеотвложенийвспот-рынок, необходимовнеститольконачальнуюмаржу. Инвесторы, имеющиеубыточныепозиции, видятэтиубыткисразужеиполностью (вариационнаямаржа). Доходотизменениястоимостипозициитакжезначительнобольше, чемприаналогичныхусловияхнаспот-рынке. Этоназывается «эффектплеча». Однако, значительныйразмерпотенциальнойприбыли, связаннойспрямойфьючерснойпозицией, отражаетвеличинувозможногориска.
Итак, перваяфьючерснаястратегиярис.2.1.:
Длиннаяпозиция («бычья» стратегия ("Bullish" Strategies))
Инвестор, ожидающийпадениядоходностивопределенныйпромежутоквремени, решаеткупитьфьючерсныйконтракт, покрывающийданнуючастькривойдохода (yield curve). Еслипредположениеокажетсяверным, позицияпринесетдоход, который, впрочем, пропорционаленвозникающемуриску.
Впринципе, соотношенийцена/доходфьючерсногоконтрактанаинструментысфиксированнымдоходомопределяетсяпортфелемпоставочныхоблигаций.
Рис.2.1.Доходиубыткивпоследнийденьторговдлядлиннойпозициинафьючерснаинструментысфиксированнымдоходом
Предпосылки: Имеянекоторыепредположенияовозможномразвитиирынка, трейдерполучитьдоход, непривязываяденьгикспот-рынку.
Исходнаяситуация: Трейдерпредполагает, чтодоходнаГерманскиеГосударственныедолговыеобязательствабудетпадать.
Стратегия: Трейдерпокупает 10 фьючерсов Euro Bobl сдатойисполнениявиюне 2004 годапоцене 105.10 снамерениемзакрытьпозиции, покаконтрактещенаходитсявобращении. Еслиценафьючерса Euro Bobl растет, тотрейдерполучаетдоходотразницымеждуценамиприобретенияипродажи. Стратегиятребуетпостоянногомониторингасостояниярынка, чтобывовремязакрытьпозицию.