2). В настоящее время наблюдается перекос развития фондового рынка в сторону сегмента государственных ценных бумаг;
3). Банки выступают основными участниками рынка ценных бумаг;
4).Отрицательная реальная доходность вложения средств в государственные бумаги при избыточной ликвидности в финансовой системе заставляет инвесторов искать более доходные инструменты – валютный рынок, векселя и облигации субъектов хозяйствования, акции приватизированных предприятий;
5). Рост прибыли 100 ведущих акционерных обществ Республики Беларусь по объему выручки и, следовательно, прибыльность вложения в акции этих предприятий превосходит прибыльность операций с государственными ценными бумагами;
6). Аукционы по продаже акций, принадлежащих государству, оказывают позитивное влияние на активность вторичного рынка и увеличение прозрачности рынка, определение реальной цены акции;
7). Сокращение списания ИПЧ “Имущество” со счетов физических лиц свидетельствует о падении интереса населения к приобретению акций приватизируемых предприятий.
В 1999 году продолжается работа по развитию рынка ценных бумаг в целях низкоинфляционного кредитования дефицита республиканского бюджета, что предусматривает наращивание объемов эмиссии ГЦБ, расширение круга инвесторов данного рынка путем привлечения физических лиц, региональных инвесторов и других субъектов хозяйствования.
Для сглаживания резких колебаний процентных ставок денежного рынка и поддержания ликвидности банковской системы осуществляются операции Национального банка на открытом рынке ценных бумаг.
Важнейшей задачей развития рынка ценных бумаг в 1999 году становится дальнейшее формирование его инфраструктуры в части совершенствования механизмов обращения и погашения ценных бумаг посредством:
- усовершенствования системы биржевой торговли ценными бумагами, проведения регулярных торгов ГЦБ на площадке Белорусской валютно-фондовой биржи;
- совершенствование системы депозитарного учета и расчетов по ценным бумагам;
- проведения комплекса мероприятий по совершенствованию нормативной базы, регулирующей рынок корпоративных ценных бумаг, включая раскрытие информации об эмитенте;
- совершенствование системы учета ценных бумаг банков, в том числе переданных в доверительное управление;
- расширение спектра эмитируемых банками ценных бумаг в целях привлечения средств физических и юридических лиц в реальный сектор экономики;
- расширение возможностей банков по инвестированию в ценные бумаги с одновременным обеспечением защиты вкладчиков.
Динамика объема эмиссии и стоимости акций юридических лиц Республики Беларусь, находящихся в обращении
| Млрд.руб. | ||||||
| 1995 | 1996 | 1997 | 1998 | 1999 | 2000 | |
| 1. Объем эмиссии акций: | 5,7 | 5,6 | 16,4 | 12,9 | 103,4 | 380,9 |
| открытых акционерных обществ | 5,4 | 3,6 | 12,3 | 11,7 | 101,7 | 347,6 |
| закрытых акционерных обществ | 0,3 | 2,0 | 4,1 | 1,2 | 1,7 | 33,3 |
| 01.01.1995 | 01.01.1996 | 01.01.1997 | 01.01.1998 | 01.01.1999 | 01.01.2000 | |
| 2. Стоимость акций, находящихся | 0,9 | 6,6 | 12,1 | 28,4 | 38,7 | 141,3 |
| в обращении: | ||||||
| открытых акционерных обществ | 0,3 | 5,7 | 9,2 | 21,4 | 32,5 | 133,4 |
| закрытых акционерных обществ | 0,6 | 0,9 | 2,9 | 7,0 | 6,2 | 7,9 |
| 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | |
| 1. Объем эмиссии акций: | 504,2 | 2,680,7 | 4,723,2 | 2,348,3 | 2,401,1 | - |
| открытых акционерных обществ | 457,4 | 2,385,9 | 4,510,2 | 2,243,5 | 2,304,1 | - |
| закрытых акционерных обществ | 46,8 | 294,8 | 213,0 | 104,8 | 97,0 | - |
| 01.01.2001 | 01.01.2002 | 01.01.2003 | 01.01.2004 | 01.01.2005 | 01.01.2006 | |
| 2. Стоимость акций, находящихся | 516,6 | 952,3 | 3,474,6 | 7,304,4 | 9,483,0 | 11,635,5 |
| в обращении: | ||||||
| открытых акционерных обществ | 475,9 | 869,1 | 3,099,1 | 6,728,7 | 8,827,2 | 10,949,9 |
| закрытых акционерных обществ | 40,7 | 83,2 | 375,5 | 575,7 | 655,8 | 685,6 |
| Примечание: | |||||
| * Источник : данные Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь. | |||||
Динамика количественных показателей первичного рынка государственных ценных бумаг в январе-июне практически полностью повторяла развитие событий в прошлые годы. Хотя определенные особенности в функционировании рынка в анализируемом периоде можно выделить. Фактически ситуация менялась каждый месяц, что заставляло и эмитента, и инвесторов постоянно корректировать собственные стратегии поведения на рынке.
Традиционно в начале года банковская система функционировала в условиях дефицита ликвидности. Процентные ставки по краткосрочным рублевым ресурсам на межбанковском кредитном рынке находились выше 20% годовых. Нацбанк постоянно проводил ломбардные кредитные аукционы с целью подкрепления текущей ликвидности коммерческих банков. Находясь в таком положении, основные операторы рынка просто не имели возможности приобретать бумаги. И хотя Минфин старался поддерживать ежедневное предложение ГКО на первичном рынке, его усилий хватило на то, чтобы сумма привлеченных средств в январе едва превысила 25 млрд. руб.
Переломным месяцем стал февраль. Потребности коммерческих банков в ресурсах стали ослабевать и, как следствие, наметилось некоторое снижение процентных ставок. Вместе с тем Минфин продолжал ежедневно предлагать инвесторам ГКО. В итоге объем реализации облигаций по сравнению с январем вырос практически в 4 раза.
В марте рост продаж облигаций продолжился. В этот период банковская система уже функционировала в условиях избытка текущей рублевой ликвидности. Снижение базовой ставки рефинансирования и, соответственно, доходности выпусков ГКО, только повысило спрос на бумаги. Минфин фактически был вынужден сдерживать их предложение. О ежедневной возможности приобрести ГКО можно было забыть. Вместо этого практически в два раза был увеличен размер выпусков. Однако спрос в дни проведения аукционов превышал объем эмиссии в разы. Это позволило Минфину осуществить финансирование дефицита государственного бюджета посредством выпуска ценных бумаг более чем на 150 млрд. руб.
При стабильно высоком спросе на облигации в апреле Минфин отказался от их продажи в ходе доразмещений. Пять аукционов, прошедших в течение месяца, позволили привлечь в бюджет около 145 млрд.руб. При этом эмитент начал активно снижать доходность новых выпусков относительно действующей ставки рефинансирования: на последнем апрельском аукционе средневзвешенная доходность сформировалась на уровне 13,59% годовых.
В мае спрос на облигации продолжал оставаться высоким. Минфин вернулся к продаже бумаг в ходе доразмещения и в то же время старался снизить доходность выпусков на аукционах. В этих целях удовлетворялись наиболее привлекательные заявки, содержащие максимальные цены покупки. Это объясняет относительно небольшие объемы реализации ГКО непосредственно на аукционах. Однако последующая реализация бумаг на доразмещении компенсировала потери от такой тактики.
Явное снижение потребности эмитента в денежных средствах стало проявляться в июне. Прежде всего на это указывало снижение объемов новых выпусков до 15-20 млрд. руб. Что касается спроса, то он если и снизился, то незначительно. В такой ситуации Минфин просто вынужден был снижать будущие расходы по финансированию государственного бюджета. В итоге приобрести ГКО на первичном рынке к концу месяца с доходностью выше 12% годовых было уже невозможно.
Таким образом, в текущем году оборот первичного рынка государственных облигаций продолжал оставаться зависимым от текущей рублевой ликвидности банковской системы. В периоды ее дефицита оборот первичного рынка падал, во время избытка - рос. Динамика номинальной доходности облигаций также осталась нисходящей. Качественных изменений на рынке, как это было в прошлом году, когда Минфин стал проводить аукционы через биржу, отказавшись от услуг Нацбанка, в этом году пока нет.
Несмотря на прогнозируемость текущей ситуации и относительное спокойствие в период благоприятной рыночной конъюнктуры, существует ряд нерешенных проблем. Прежде всего это касается постоянного наращивания эмитентом внутреннего государственного долга. Объем бумаг, находящихся в обращении, уже составляет около 1,5 трлн. руб., а емкость рынка, оцениваемая Минфином, - около 2 трлн. руб. Понятно, что она может быть пересмотрена в сторону повышения. Например, если ресурсная база коммерческих банков будет расти более динамично. Ясно одно: в ближайшее время у операторов рынка будет оставаться все меньше внутренних возможностей для инвестирования средств в государственные облигации.
Дополнительным фактором снижения интереса к бумагам Минфина может стать их доходность. Она уже подходит к своим критическим значениям. На последнем июньском аукционе по размещению краткосрочных дисконтных облигаций средневзвешенная доходность сформировалась на уровне 11,73% годовых. Действующая на этот момент базовая ставка рефинансирования Нацбанка - 13%. Если прогнозировать ситуацию на конец года, то при ставке рефинансирования 9%, доходность по вновь размещаемым выпускам ГКО может составить около 8% годовых. Фактически преимущества в доходности у государственных облигаций может больше не быть. По крайней мере, представить доходность ГКО на уровне 8% годовых к концу года достаточно тяжело, учитывая, что долларовые активы имеют сегодня аналогичную стоимость.
В этой связи Минфину явно придется подстраиваться под потребности рынка. Скорее всего, в критической ситуации эмитент будет вынужден отказаться от привычных шаблонов поведения. Наиболее приемлемыми мерами в повышении привлекательности облигаций может стать работа по увеличению ликвидности выпусков ГКО и ГДО, а также предложение инвесторам инструментов с различными сроками обращения. В текущем году эмитент практически не продавал долгосрочные бумаги. Период их активного размещения пришелся на первую половину 2004 г. К августу объем ГДО, находящихся в обращении, превысил объем краткосрочных бумаг. Однако с начала года это соотношение стало уменьшаться в пользу ГКО: доля долгосрочных облигаций упала с 58% до 42,8%.