Макроэкономические проблемы государственного долга 2 (стр. 6 из 7)

Однако следует признать, что государство не может все время увеличивать налоги или сокращать расходы с целью следования бюджетным принципам и рамкам, соответствующим демократическим системам, вследствие чего соблюдение ограничения платежеспособности представляется затруднительным.

Анализ межвременных ограничений платежеспособности играет важную роль при оценке состояния бюджетной политики и ее надежности. Однако из вышесказанного следует, что платежеспособность не является достаточным условием определения единственного бюджетной композиции. Предположим, что для данной траектории роста производства и реальной ставки процента существует заданная траектория для сеньоража, рекуррентных налогов и расходов, при которых достигается платежеспособность. Следовательно, при тех же предпосылках, рост доходов сегодня, в совокупности с достаточно существенным сокращением будущих расходов в будущем, также гарантирует платежеспособность.

Аналогичным образом, сокращение налогов в текущем периоде, в сочетании с достаточно высоким темпом их роста в будущем, способствует достижению платежеспособности правительства, что объясняется важностью текущей стоимости доходов и расходов государства. Отсутствие единства в данной ситуации означает, что у правительств есть определенная степень свободы как выбора инструментов бюджетной политики с целью достижения платежеспособности, так и момента использования этих инструментов.

У правительств имеется также определенная степень свободы в том случае, когда текущая и планируемая политики нарушают условие платежеспособности. Основными вариантами политики, которые могут применяться (индивидуально или в сочетании) для ликвидации этого нарушения, являются следующие:

- сокращение текущих и будущих первичных дефицитов либо за счет сокращения расходов, либо за счет увеличения налогов и неналоговых доходов;

- увеличение текущих и будущих доходов от сеньоража. Однако возможность применения этого метода для восстановления платежеспособности ограничена. Если экономика находится на убывающем сегменте кривой Лаффера для сеньоража, попытка увеличить доходы от сеньоража путем увеличения темпа роста номинального запаса денежной массы приведет к более высокой инфляции и к резкому снижению денежного спроса, сокращая, таким образом, доход;

- объявление полного дефолта или наложение одностороннего моратория на платежи по внутреннему и внешнему долгу. Однако, закрывая доступ на рынки капиталов и/или увеличивая премию за риск, входящую во внутренние реальные ставки процента, можно только усилить расхождение с условием платежеспособности.

На практике анализ платежеспособности во многом затруднен. В частности, сложно провести оценку текущих величин доходов от сеньоража и будущих первичных бюджетных дефицитов. Проблематичной также представляется оценка реальной ставки процента и темпа роста производства на достаточно длинном временном интервале. Причиной этому является необходимость учета взаимосвязей между этими переменными и первичным бюджетным дефицитом с целью избежания смещений результатов. Расчет первичного бюджетного сальдо, необходимого для достижения платежеспособности, не требует знания того, соответствует ли бюджетная политика задачам экономического роста и другим целям политики.

Не менее важным является тот факт, что условие платежеспособности накладывает лишь слабые ограничения на бюджетную политику. Оно неприменимо к экономике, в которой реальная ставка процента ниже темпа роста выпуска. В этом последнем случае первичный профицит не является необходимым условием для достижения платежеспособности, и государство может иметь любой уровень первичного дефицита государственного бюджета, соответствующий устойчивому отношению долга и объема производства. В действительности, последнее соотношение может расти сколь угодно долго при условии, что темп роста долга не превышает темп роста реальной процентной ставки.

В реальности, однако, величина этого соотношения может оказывать существенное влияние на интерпретацию частным сектором обещания правительства соблюдать свое межвременное бюджетное ограничение, а также на возможность его соблюдения. Пока частный сектор ожидает, что государство будет иметь серию первичных профицитов бюджета за определенный период в будущем, это ограничение будет выполняться. Однако, поскольку уровень долга продолжает расти, частные экономические агенты могут отнестись скептически к возможности правительства выполнять свое бюджетное ограничение; эта потеря доверия может привести к росту ставок процента.

Кроме того, чем больше отношение величины задолженности к объему выпуска, и чем больше период, на который растянуты мероприятия в рамках бюджетной политики, тем больше будет величина первичного профицита, необходимого для выполнения условия кредитоспособности. Поскольку величина налогового бремени является ограниченной (в особенности в связи с дестимулирующим влиянием на стимулы и распределение дохода), правительства сталкиваются с ограничением на допустимое увеличение уровня дохода. Итогом этого может стать неадекватность серии бюджетных политик, призванных к достижению условия платежеспособности.

Нейтральность

Введем возможность денежного финансирования дефицита бюджета в ограничение правительства:

, (15)

где M – объем денег (не приносящих процент), выпущенный с целью финансирования дефицита бюджета.

В теории речь идет о денежных активах, не приносящих вознаграждения в виде процентов, авансах Центрального банка бюджету; на практике это все больше краткосрочные ценные бумаги, выпущенные казначейством и находящиеся в банках или инвестиционных фондах.

В начальный момент времени, t=0, потребители осуществляют свои расходы в зависимости от их дисконтированного посленалогового дохода, R₀, равного:

,

где Y_t – доход до налогообложения.

Бюджетные ограничения потребителей выглядят следующим образом:

Период 0:

Период 1:

и т.д.

и, конечно,

.

Рост количества денег за период снижает потребление. Действительно, когда дефицит не финансируется за счет выпуска государственного долга, потребители теряют соответствующие проценты, рассчитываемые по ставке r.

Применение межвременного ограничения кредитоспособности к уравнению (15) требует, чтобы:

, (16)

где M₀ – первоначальный запас денег.

Необходимо отметить, что в данном случае деньги представляют собой государственный долг, который должен быть погашен.

Если в конечном итоге печатаются деньги, это должно быть компенсировано за счет налогов. Однако, денежная эмиссия означает потерю процентных доходов потребителями. Сравнивая выражение для R₀ и (13), можно заметить, что выполнение условия кредитоспособности в любом случае требует роста дохода R₀ на величину p₀DG₀.

Таким образом, иллюстрируется нейтральность политики финансирования государственных расходов: эффект, оказываемый на потребление, является идентичным вне зависимости от того, финансируются ли государственные расходы путем увеличения налогов, выпуска государственных ценных бумаг или денежной эмиссии.

Существуют, однако, различные ситуации, когда свойство нейтральности не выполняется, такие как:

- ограничения ликвидности или займа для потребителей;

- различные ставки процента для потребителей и для государства;

- разные временные горизонты потребителей и государства;

- нерациональность потребителей.

Спрос на деньги, первичное фискальное сальдо, реальная ставка процента и темп экономического роста, взаимно определяемые другими переменными, являются центральными в анализе погашаемости государственного долга.

При заданном постоянном мультипликаторе денежной базы (так называемой «high-poweredmoney», то есть в переводе с английского, «сильные деньги»), реальный спрос на денежную базу изменяется в том же направлении, что и спрос на деньги. Вследствие этого, изменение ожидаемых издержек от держания реальных кассовых остатков, изменение богатства (постоянного дохода) или изменение режима валютного курса, влияя по всей вероятности на реальный спрос на деньги, влияет также на запас реальной денежной базы.

Высокие ставки процента по государственному догу также должны быть предметом глубокого исследования. Использование внешних займов многими странами Латинской Америки преследует цель нейтрализации воздействия потоков капиталов на реальный обменный курс. Напротив, эта тенденция может нарушить условие погашаемости их долгов ввиду влияния на реальную ставку процента и сокращения темпа экономического роста (поскольку высокие ставки процента замедляют экономическую активность).