Инвестиционная политика России при переходе к рыночной экономике: проблемы и перспективы

Введение

Роль инвестиционнойполитики вроссийскойэкономике
Внутренниеисточникиинвестицийв России
Внешниеисточникиинвестиций
Рольмеждународнойпомощи в оздоровлениироссийскойэкономики
Оценка ианализ текущегоинвестиционногоклимата
Проблемыи перспективыинвестиционнойполитики вРоссии

Практическаячасть

Заключение

Приложение

Введение

Необходимымусловием развитияэкономикиявляется высокаяинвестиционнаяактивность.Она достигаетсяпосредствомроста объемовреализуемыхинвестиционныхресурсов инаиболее эффективногоих использованияв приоритетныхсферах материальногопроизводстваи социальнойсферы. Инвестицииформируютпроизводственныйпотенциал нановой научно-техническойбазе и предопределяютконкурентныепозиции странна мировыхрынках. Приэтом далеконе последнююроль для многихгосударств,особенно вырывающихсяиз экономическогои социальногонеблагополучия,играет привлечениеиностранногокапитала в видепрямых капиталовложений,портфельныхинвестицийи других активов.

Инвестициииграют важнуюроль как намакро, так и намикро уровне.По сути, ониопределяютбудущее страныв целом, отдельногосубъектахозяйствованияи являютсялокомотивомв развитииэкономики.

За последниегоды наблюдаетсятенденциясокращенияреальных инвестиций.Доля инвестиций,направляемыхна техническоеперевооружениеи реконструкциюдействующихпредприятий,сократиласьс 54 до 47–48 %. За период1995–2000 гг. доля реальныхинвестиций,направляемыхна расширениедействующихпредприятий,сократиласьс 15 до 10 %, что отрицательноотразилосьна ускоренииНТП и развитиивсего народно-хозяйственногокомплекса.

На данныймомент российскаяэкономикапереживаетглубочайшийкризис, чтосказываетсяво всех сферах жизни россияни, в первую очередь,на социальнойсфере, что всвою очередьвызывает социальнуюнапряженностьв обществе.Правительствовсеми силамипытается преодолетьэтот кризис,однако довольнобезуспешно.Дефицит бюджетане позволяетправительствусправитьсяс кризисомсвоими силами,поэтому оновынужденопривлекатьи другие средства,помимо бюджета.Помощь государствув преодоленииэкономическогокризиса призваныинвестиции.Инвестициипредназначеныдля поднятияи развитияпроизводства,увеличенияего мощностей,технологическогоуровня. Обинвестицияхсказано уженемало: всероссийскиеполитики давноуже склоняютэто слово наразные лады,понимая, чтобез инвестицийроссийскомупроизводствуне выжить, однакодо недавнеговремени в нашейстране политическаяситуация складываласьне лучшим образом,политическаянестабильностьсдерживалапотоки инвестиций,готовых хлынутьна новый, а значитприбыльный,рынок. Никтоне хотел вкладыватьденьги в стране,которая черезпару месяцевможет сновастать коммунистической,а значит деньги,вложенные впроизводство,попросту пропадут.Однако увереннаяпобеда напрезидентскихвыборах Б.Н.Ельцина, показалапотенциальныминвесторам,что сторонниковдемократиив нашей страневсе же больше,чем сторонниковкоммунизма,а значит, рисквложений уменьшается.Инвестицииспособны вывестистрану из кризиса,потому им иуделяетсястолько внимания.Насколько важныинвестициигосударствуможет говоритьтот факт, чтоБ.Н. Ельцин просилпринятияГосударственнойДумой бюджетана 1998 год в первомчтении, чтобыло сделанов первую очередьдля того, чтобыпоказатьпотенциальныминвесторам,что российскаяэкономика ужестабилизироваласьи вложениесредств впроизводствоне имеет никакогориска.

Проблемаинвестицийв нашей страненастолькоактуальна, чторазговоры оних не утихают.Эта проблемаактуальнапрежде всеготем, что наинвестицияхв России можнонажить огромноесостояние, нов то же времябоязнь потерятьвложенныесредстваостанавливаетинвесторов.Российскийрынок - один изсамых привлекательныхдля иностранныхинвесторов,однако он такжеи один из самыхнепредсказуемых,и иностранныеинвесторымечутся изстороны в сторону,пытаясь неупустить свойкусок российскогорынка и, в тоже время, непотерять своиденьги. Приэтом, иностранныеинвесторыориентируютсяпрежде всегона инвестиционныйклимат России,который определяетсянезависимымиэкспертамии служит дляуказания наэффективностьвложений в тойили иной стране.

Российскиеже потенциальныеинвесторы давноуже не доверяютправительству.Это недовериеобусловленопрежде всегосложившимсястереотипомотношения квласти россиян– «правительствоработает толькона себя». Однакогосударственнаяинвестиционнаяполитика сейчаснаправленаименно на то,чтобы обеспечитьинвестороввсеми необходимымиусловиями дляработы на российскомрынке, и потомув перспективемы можем рассчитыватьна изменениеситуации вроссийскойэкономике влучшую сторону.Огромное значениедля Россииимеют не толькоиностранные,но и внутрироссийскиеинвестиции,ведь множестволюдей во времястановленияроссийскойэкономики«сколотили»огромные состояния,которые в данныймомент лежатв европейскихи американскихбанках, инымисловами используютсядля инвестицийв зарубежныхстранах. Государствовсеми силамипытается вернутьэти деньгииз-за рубежав российскуюэкономику, чтодаст ощутимыйтолчок развитиюроссийскогопроизводства.По даннымправоохранительныхорганов изРоссии быловывезено, начинаяс 1991 года, около150 млрд. долларови не труднопредставитьсебе как этиденьги проявилибы себя в российскойэкономике.

Вообще жекапиталовложенияпроводятсячастными инвесторамив первую очередьради полученияприбыли и, покамы имеем делос неуравновешеннойэкономикой,неясной политическойситуацией инесовершеннымзаконодательством,ни о какой прибылине может бытьи речи, а значитне может бытьи речи о долгосрочныхстратегическихинвестицияхв российскуюэкономику, безчего, в своюочередь, невозможенподъем производства,то есть возрождениеэкономикиРоссии.

Определим,что задачамиданной работыявляются проведениеисследованияинвестиционногоклимата России,при последовательномрассмотрениивсех факторов,влияющих наего изменениеи попытка датьоценку еготекущего состояния.В задачу даннойработы входиттакже и исследованиеисточниковинвестиций,их перспективностьи оценка ихсостояния насегодняшниймомент. Цельюжеданной работыназовем оценкуперспективизмененийинвестиционногоклимата в Россиии его активизациина основесуществующихтенденций егоразвития иинвестиционнойполитики государства,в которой такженеобходимовыявить наиболееслабые стороныи указать необходимыемеры для ихустранения.

Рольинвестиционнойполитики вроссийскойэкономике

Инвестиции(капитальныевложения) – этосовокупностьзатрат материальных,трудовых иденежных ресурсов,направленныхна расширенноевоспроизводство,основных фондоввсех отраслейнародногохозяйства.Инвестиции– относительноновый для нашейэкономикитермин. В рамкахцентрализованнойплановой системыиспользовалосьпонятие «валовыекапитальныевложения», подкоторыми понималисьвсе затратына воспроизводствоосновных фондов,включая затратына их ремонт.Инвестиции– более широкоепонятие. Оноохватываети так называемыереальные инвестиции,близкие посодержаниюк нашему термину«капитальныевложения», и«финансовые»(портфельные)инвестиции,то есть вложенияв акции, облигации,другие ценныебумаги, связанныенепосредственнос титуломсобственника,дающим правона получениедоходов отсобственности.Финансовыеинвестициимогут статькак дополнительнымисточникомкапитальныхвложений, таки предметомбиржевой игрына рынке ценныхбумаг. Но частьпортфельныхинвестиций– вложения вакции предприятийразличныхотраслейматериальногопроизводства– по своей природеничем не отличаютсяот прямых инвестицийв производство.В журнале «Экономист»определеныосновные направленияинвестиционнойполитики. Быливыделены следующиеглавные задачиинвестиционнойполитики:формированиеблагоприятнойсреды, способствующейповышениюинвестиционнойактивностинегосударственногосектора, привлечениечастных отечественныхи иностранныхинвестицийдля реконструкциипредприятий,а также государственнаяподдержкаважнейшихжизнеобеспечивающихпроизводстви социальнойсферы при повышенииэффективностикапитальныхвложений.

Инвестиционнаяполитика, которойпридерживаетсягосударство,имеет огромноевлияние наразвитиекапиталовложенийв стране, какчастных, таки государственных.Именно онаформирует такназываемыйинвестиционныйклимат страны,поэтому правительствоРоссии оказываетей огромноевнимание, однакона данный моментинвестиционнаяполитика нашегогосударстваеще слаба, чтообусловленов основномнезащищенностьюрасходов бюджетана инвестиционныецели, бюджетныесредства расхищаютсяили направляютсяне на те цели,на которыенаправлялись.

ГосударственнойДумой былиприняты в первомчтении законы«О внесенииизменений идополненийв Закон РСФСР»*и «Об инвестиционнойдеятельностив РСФСР»**, которыедолжны улучшитьзаконодательнуюбазу для инвестиций,гарантироватьправа инвесторовна собственностьи которыепредполагают:

предоставлениебюджетныхсредств негосударственнымструктурамна возвратнойоснове;
отражениев Законе принципаотношенийсобственности(в нем рассматриваютсягосударственные,муниципальныеи частныеинвесторы). Поэтому принципуи выделяютсяиз федеральногобюджета капитальныевложения наразвитие федеральнойсобственности;
равенствоправ инвесторов(гарантии прави защиты инвестицийнезависимоот форм собственностидля всех инвесторов).

-----------------------------------------------

*Федеральныйзакон от 12.04.90 года

* Федеральныйзакон от 22.11.93 года

Инвестиционнойполитике внашем государстведо недавнеговремени уделялосьдостаточновнимания, однакоуже сейчасгосударствоначало пониматьвсю важностьправильнойинвестиционнойполитики и, чтосамое важное,начало предприниматьшаги в нужномнаправлении,и последниедва-три годанаблюдаютсянекоторыесдвиги в измененииинвестиционнойполитики государства,постепенноликвидируютсяструктурныепрекосы в экономикеРоссии, стабилизировалсякурс рубля,снижаютсяпроцентныеставки. Ногосударствопонимает, чтоснижение инфляциии процентныхставок не дадутавтоматическогоэффекта в видероста инвестицийи производства.Это, преждевсего, связанос двумя факторами:

С неготовностьюполучателейинвестиций– предприятийк эффективномуосвоению средств,в первую очередьиз-за низкогокачества управления;
с неготовностьюинвестороввкладыватькапиталы в нереформированныепредприятияпо причине каквысоких рисков(незащищенностьправ собственности,значительныйриск невозвратасредств из-заплохого управления),так и невозможностиболее или менееадекватноопределитьсам уровеньриска (непрозрачностьфинансовогосостоянияпредприятия,ликвидностьпредприятий,их инвестиционнаядеятельность).

ПоэтомуправительствоРоссии предполагаетввести следующиеизменения винвестиционнойполитике нашейстраны:

создатьусловия длярыночной оценкиактивов предприятий.Кроме очевидныхпреимуществдля инвесторов,связанных срыночной оценкойакций, это позволитпредприятиюформироватьболее рациональнуюстратегию вотношениииспользованиясобственныхактивов;
внести измененияв амортизационнуюполитику,направленныена ее либерализацию,повышениестепени свободыреформированныхпредприятийпри выбореметодов амортизационнойполитики(использованиеукореннойамортизации,нелинейныхметодов амортизации,в том числеметода уменьшающегосяостатка сприменениемудвоенныхамортизационныхнорм, методасуммы лет,специальнойпервоначальнойамортизационнойскидки), упрощениеи укрупнениенорм амортизации.Одновременно,по мере расширенияпроблемы оборотныхсредств, будетосуществлятьсяболее жесткийконтроль зацелевым использованиемамортизационныхотчислений;
последовательнаядецентрализацияинвестиционногопроцесса путемразвитиямногообразныхформ собственности,повышение роливнутренних(собственных)источниковнакопленийпредприятийдля финансированияих инвестиционныхпроектов;
государственнаяподдержкапредприятийза счет централизованныхинвестиций;
размещениеограниченныхцентрализованныхкапитальныхвложений игосударственноефинансированиеинвестиционныхпроектовпроизводственногоназначениястрого в соответствиис федеральнымицелевыми программамии исключительнона конкурентнойоснове;
усилениегосударственногоконтроля зацелевым расходованиемсредств федеральногобюджета;
совершенствованиенормативнойбазы в целяхпривлеченияиностранныхинвестиций;
значительноерасширениепрактики совместногогосударственно-коммерческогофинансированияинвестиционныхпроектов.

Среди первоочередныхмер необходимоназвать такжеи прямое государственноеучастие винфраструктурныхпроектахнародно-хозяйственногозначения и ихфинансовоестимулированиепосредствомпредоставленияналоговых льготили налоговогокредита, вмешательствогосударствав инвестированиепервичныхотраслей имагистральнойинфраструктуры.

Внутренниеисточникиинвестицийв России

Традиционнов России финансированиекапитальныхвложенийосуществлялосьза счет внутреннихисточников.Можно предположить,что и в дальнейшемони будут игратьрешающую роль,несмотря наактивизациюпривлеченияиностранногокапитала.

В масштабестраны общийуровень сбереженийзависит отуровня сбереженийнаселения,организацийи правительства.Средства отдельныхграждан – неединственныйисточник сбереженийна будущее.Предположим,что некая компанияполучила прибыльв размере 100 млн.рублей. Этаприбыль можетбыть выплаченавладельцам,реинвестирована(компания можетприобрестина эти средствановое оборудованиеили производственныеплощади) илиже положенана банковскийсчет. В любомслучае компаниясберегает частьсвоей прибыли,точно такжекак семья сберегаетчасть своегозаработка.Правительствотоже можетделать сбережения– в тех случаях,когда налоговыепоступленияв бюджет превышаютправительственноепотребление(куда входитзарплатагосударственныхслужащих, расходына оборону,выплаты пенсионерами т.п.). При такомположении делу правительстваостаются средства,которые могутбыть использованыпод инвестиции,скажем, в строительствоновых дорогили развитиетелефоннойсвязи.

Объем сбереженийв стране непосредственновлияет на объеминвестицийв стране. Ужебыло отмечено,что инвестициипредставляютрасходы наприобретениеоборудования,зданий и жилья,которые в будущемвыразятся вподъеме производительноймощи всей экономики.Когда обществосберегает частьсвоего текущегодохода, этоозначает, чточасть производстваможет бытьнаправленане на потребление,а на инвестиции.

Чаще всегосберегатели(вкладчики) иинвесторыпринадлежатк разным экономическимгруппам. Когдасемья откладываетчасть своегодохода, онапомещает своиденьги в банк.Банк одалживаетэти деньгикомпании, желающейосуществитькапиталовложения.В этом случаевкладчики(отдельныеграждане) иинвесторы(предприятия)связаны черезфинансовогопосредника(банк). Иногдавкладчики иинвесторыпредставляютсобой одно итоже лицо. Еслипредприятиесберегает частьсвоей прибылии используетее на покупкунового станка,оно одновременносберегает иинвестируетденьги. Иногдакомпания сберегаетсвою прибыльза счет увеличениябанковскихвкладов. Банкзатем одалживаетэти деньгидругой компании,желающей сделатькапиталовложения.В закрытойэкономике объемсбереженийточно соответствуетобъему инвестиций.Какая частьнациональногодохода сберегается,такая частьи может бытьинвестирована.Таким образом,можно сказать,что в закрытойстране внутренниеинвестицииравны внутреннимсбережениям.

Когда странавходит в мировуюфинансовуюсистему, складываетсяне столь однозначнаяситуация. Еслинекая российскаякомпания желаетсделать капиталовложение,она может занятьнеобходимыесредства какв российском,так и в зарубежномбанке. Рассмотрим,какие же существуютвнутренниеисточникиинвестиций.

Прибылькак источникинвестиций.

Недостатокфинансовыхресурсов предприятияпытаются восполнитьза счет повышенияцен на своюпродукцию. В1993 году все увеличениеприбыли в народномхозяйствеопределялосьценовым фактором.Однако, увеличиваяцены, предприятиясталкиваютсясо спросовымиограничениями,приводящиек проблемамс реализациейпродукции, и,как следствие,к спаду производства.Это может поставитьна грань банкротствамногие предприятия.Например, всложном положенииоказался Волжскийавтомобильныйзавод. Чтобыобеспечитьнеобходимыесредства дляинвестиций,он постоянноповышал ценына автомашины«Жигули», врезультатечего они сталидороже многихболее качественныхиностранныхмоделей. Поэтомусбыт продукцииВАЗа сталпроблематичным.

Правительствомпринимаютсямеры, которыеоблегчат предприятиямформированиенеобходимыхфинансовыхресурсов дляпроизводственногоразвития, темболее что сегодняони являютсяодним из основныхисточниковкапиталовложенийв экономику.Расширитьвозможностипредприятийпоможет решениео полном освобожденииот налога прибыли,направляемойна инвестиции,которое действуетс 1 января 1993 года.*Это должнопослужитьхорошим стимуломк усилениюинвестиционнойактивности.

Амортизационныеотчисления

Амортизационныеотчисления– это капитальнаястоимость,отделившаясяот своегоматериальногоносителя (зданий,сооружений,оборудования,аппаратурыт.д.) изначальноявляющуюсякапиталом уженаходящимсяв кругооборотеи оборотепредприятия.Амортизационныеотчислениянаправленына восстановлениесредств производства,которые изнашиваютсяв процессеиспользованияпри производстветоваров. Однаков данный моментв России амортизационныеотчислениятеряются из-заинфляции (инфляцияпрактическидевальвировалаэтот источниккапиталовложений),поэтому длясамоинвестированияпредприятияиспользуютсредства, необходимыедля выплатыдолгов по зарплате,налогов и прочего,оно отражаетсяна социальнойсфере. Ростстоимостиосновных фондовпредприятийи их амортизационныхотчисленийпропорциональнотемпам инфляциипозволяетувеличитьисточникисобственныхсредств дляфинансированиякапиталовложений.Поэтому однойиз важных мерпо повышениювнутреннейинвестиционнойактивностимогла бы статьантиинфляционнаязащита амортизационногофонда путемрегулярнойиндексациибалансовойстоимостиосновных средств.Чтобы восстановитьинвестиционныйхарактерамортизационногофонда необходимопровести

----------------------------------------------------------

* ПостановлениеправительстваРФ от 10.11.92 года.

реформуамортизационнойполитики исистемы кругооборотаи оборотаамортизационногофонда: однозначнопризнать капитальныйхарактерамортизационныхотчислений;распространитьна амортизационныйфонд законодательствоо собственностии гарантироватьправа собственниковкапитала наопределениесудьбы амортизационногофонда; усилитьответственностьпроизводства(менеджеров)предприятийза его сохранностьи целевоеиспользование;ввести налоговыеи административныесанкции противразбазаривания,проедания ивывоза амортизационногофонда за пределыроссийскойнациональнойтерритории(пресечь вывозкапитала засчет амортизационныхотчислений).Эти меры помогутсохранениюамортизационногофонда предприятияи, как следствие,помогут держатьсяпроизводствуна прежнемуровне.

Бюджетноефинансирование

Дефицитгосударственногобюджета непозволяетрассчитыватьна решениеинвестиционныхпроблем за счетцентрализованныхисточниковфинансирования.При ограниченностибюджетныхресурсов какпотенциальногоисточникаинвестицийгосударствобудет вынужденоперейти отбезвозвратногобюджетногофинансированияк кредитованию.Уже сейчасужесточилсяконтроль зацелевым использованиемльготных кредитов.Для обеспечениягарантий возвратакредита внедряетсясистема залогаимущества внедвижимости,в частностиземли. Законодательнаябаза этомусоздана Закономо залоге. Государственныецентрализованныевложения обычнонаправляютна реализациюограниченногочисла региональныхпрограмм, созданиеособо эффективныхструктурообразующихобъектов, поддержаниефедеральнойинфраструктуры,преодолениепоследствийстихийныхбедствий,чрезвычайныхситуаций, решениенаиболее острыхсоциальныхи экономическихпроблем. Наэтапе выходаиз кризисаприоритетныминаправлениямис точки зрениябюджетногофинансированиябудут:

выделениегосударственныхинвестицийдля стимулированияразвития опорныхсырьевых иаграрных районов,обеспечивающихрешение продовольственнойи топливно-энергетическойпроблем;
поддержаниенаучно-производственногопотенциала;
выделениесубсидий насоциальныецели слаборазвитымрайонам с чрезмернонизким уровнемжизни населения,не имеющимвозможностиприостановитьего паданиесобственнымисилами.

Банковскийкредит

Долгосрочноекредитование,особенно вусловияхзарождающегосяпредпринимательства,могло бы стать одним из важныхисточниковинвестиций.Нет необходимостиговорить оважности долгосрочныхкредитов дляразвития производствав России, котороенаходится вкатастрофическомсостоянии.Долгосрочныебанковскиекредиты в первуюочередь направленына решениестратегическихцелей в экономике.Они способствуютпостепенномуувеличениюпроизводстваи, как следствие,общему подъемуэкономикистраны. Такиекредиты моглибы выдаватьсябанками в первуюочередь нарешение социальныхпрограмм подгарантииправительства,однако долгосрочныебанковскиекредиты невыгодныв условияхинфляции. Назрелапотребностьсозданияинвестиционныхбанков, которыезанималисьбы финансированиеми долгосрочнымкредитованиемкапитальныхвложений. Апока правительствовынужденофинансироватьнеобходимыепрограммы изсредств бюджета,а их в бюджетекатастрофическине хватает.

2.5. Средстванаселения

Привлечениесредств населенияв инвестиционнуюсферу путемпродажи акцийприватизированныхпредприятийи инвестиционныхфондов, в частности,могло бы рассматриватьсяне только какисточниккапиталовложений,но и как одиниз путей защитыличных сбереженийграждан отинфляции.Стимулироватьинвестиционнуюактивностьнаселения можнопутем установленияв инвестиционныхбанках болеевысоких посравнению сдругими банковскимиучреждениямипроцентныхставок по личнымвкладам, привлечениесредств населенияна жилищноестроительство,предоставлениегражданам,участвующимв инвестированиипредприятия,первоочередногоправа на приобретениеего продукциипо заводскойцене и т.п. Дляпритока сбереженийнаселения нарынок капиталанеобходимаширокая сетьпосредническихфинансовыхорганизаций– инвестиционныхбанков и фондов,страховыхкомпаний, пенсионныхфондов, строительныхобществ и др.Однако важнопо возможностиобеспечитьзащиту тем, ктоготов вкладыватьсвои деньги в фондовыеценности, установивстрогий государственныйконтроль запредприятиями,претендующимина привлечениесредств населения.

Основнымфактором, влияющимна состояниевнутреннихвозможностейфинансированиякапиталовложений,являетсяфинансово-экономическаянестабильность.Тем не менее,недостаточностьвнутреннегоинвестиционногопотенциаламожно считатьотносительной.

Внешниеисточникиинвестиций
1. Иностранныеинвестициив России

В РоссийскойФедерацииинвестициимогут осуществлятьсяпутем созданияпредприятийс долевым участиеминостранногокапитала (совместныхпредприятий);

созданияпредприятий,полностьюпринадлежащихиностранныминвесторам,их филиалови представительств;
приобретенияиностранныминвесторомв собственностьпредприятий,имущественныхкомплексов,зданий, сооружений,долей участийв предприятиях,акций, облигацийи других ценныхбумаг;
приобретениеправ пользованияземлей и инымиприроднымиресурсами, атакже иныхимущественныхправ и т.д.
предоставлениезаймов, кредитов,имущества иимущественныхправ.

Проблемастоит в стимулированииэффективногопритока иностранногокапитала. Вэтой связивстает двавопроса: во-первых,в какие сферыприток долженбыть ограничен,а во-вторых, вкакие отраслии в каких формахследует в первуюочередь егопривлекать.Иностранныйкапитал можетпривлекатьсяв форме частныхзарубежныхинвестиций– прямых ипортфельных,а также в формекредитов изаймов. Подпрямыми инвестициямипринято пониматькапитальныевложения вреальные активы(производство)в других странах,в управлениикоторыми участвуетинвестор. Инвестициимогут считатьсяпрямыми, еслииностранныйинвестор владеетне менее чем25 % акций предприятия,или их контрольнымпакетом, величинакоторого можетварьироватьсяв достаточношироких пределахв зависимостиот распределенияакций средиакционеров.

Прямые иностранныеинвестиции– это нечтобольшее, чемпростое финансированиекапиталовложенийв экономику,хотя само посебе это крайненеобходимоРоссии. Прямыезарубежныеинвестициипредставляюттакже способповышенияпроизводительностии техническогоуровня российскихпредприятий.Размещая свойкапитал в России,иностраннаякомпания приноситс собой новыетехнологии,новые способыорганизациипроизводстваи прямой выходна мировойрынок.

Портфельнымиинвестициямипринято называтькапиталовложенияв акции зарубежныхпредприятий,которые не даютправа контролянад ними, в облигациии другие ценныебумаги иностранногогосударстваи международныхвалютно-финансовыхорганизаций.

Существуюти реальныеинвестиции.Это – капитальныевложения вземлю, недвижимость,машины и оборудование,запасные частии т.д. реальныеинвестициивключают в себяи затраты оборотногокаптала.

Два видаинвестиций(прямые и портфельные)движимы аналогичными,но не одинаковымимотивами. Вобоих случаяхинвестор желаетполучить прибыльза счет владениямиакциями доходнойкомпании. Однако,при осуществлениипортфельныхинвестицийинвесторзаинтересованне в том, чтобыруководитькомпанией, ав том, чтобыполучать доходза счет будущихдивидендов.Предпринимаяпрямые капиталовложения,иностранныйинвестор (какправило, крупнаякомпания) стремитсявзять в своируки руководствопредприятием.Вкладываякапитал, онсчитает, чтоРоссия – самоеподходящееместо для выпускаего продукции,которая будетреализовыватьсялибо на российскомпотребительскомрынке (примерресторанов«Макдональдс»),либо на мировомрынке (как вслучае с некоторымизарубежнымиинвестициямив российскуюавиационно-космическуюпромышленность).России необходимоприлагать всеусилия к привлечениюобоих видовинвестиций,ибо каждая изних способствуетбудущему увеличениюпроизводительноймощи экономики.

Иностранныйкапитал можетиметь доступво все сферыэкономики (заисключениемтех, которыенаходятся вгосударственноймонополии) безущерба длянациональныхинтересов.Отраслевыеограничениядолжны распространятьсяне только напрямые иностранныеинвестиции.Их приток следуетограничитьв отрасли, связанныес непосредственнойэксплуатациейнациональныхприродныхресурсов (например,добывающиеотрасли, вырубкалеса, промыселрыбы), в производственнуюинфраструктуру(энергосети,дороги, трубопроводыи т.п.), телекоммуникационнуюи спутниковуюсвязь. Подобныеограничениязакрепленыв законодательствахмногих развитыхстран, в частности,США. В перечисленныхотрасляхцелесообразноиспользоватьальтернативныепрямым инвестициямформы привлеченияиностранногокапитала. Этомогут бытьзарубежныекредиты и займы.Несмотря нато, что ониувеличиваютбремя государственногодолга, привлечениеих было быоправданным,во-первых, сточки зрениясоблюдениянациональныхинтересов и,во-вторых, - быстраяокупаемостькапиталовложенийв названныесферы.

Однако дляэтого необходимосоздать эффективнуюсистему управленияиспользованиемзарубежныхиностранныхкредитов. Зарубежныйкаптал в формепредприятийсо 100-процентныминостраннымучастиемцелесообразнопривлекатьв производствои переработкусельскохозяйственнойпродукции,производствостроительныхматериалов,строительство(в том числежилищное), длявыпуска товаровнародногопотребления,в развитиеделовой инфраструктуры,стимулироватьприток портфельныхинвестицийследует во всеотрасли экономики.Они обеспечиваютприток финансовыхресурсов безпотери контроляроссийскойстороны надобъектоминвестирования. Это преимуществоважно использоватьв отраслях,имеющих стратегическоезначение длястраны, и в первуюочередь связанныхс добычей ресурсов.

3.2. Оттоккапитала

Рассмотревв первую очередьинвестиции,приходящиеиз-за рубежа,мы можем сказатьи о том, какиесредства уходятнелегальноза рубеж. Запоследние годыв России сложилсяслой предприятийи предпринимателей,накопившихкрупные капиталы.Из-за неустойчивостиэкономическогоположения встране большиесредства переводятсяв конвертируемуювалюту и оседаютв западныхбанках. Можнобыло бы ожидать,что с окончаниемкоммунистическойэры Россиястанет обращатьсяк зарубежнымкредиторамдля финансированиякрупных инвестицийпо мере того,как странаперестраиваетсяпод действиемрыночных сил.На этом основаниибыло бы резоннопредположить,что в Россиивозникнетдефицит текущегоплатежногобаланса (когдауровень инвестицийпревышаетуровень сбережений).Однако этогоне происходит.Отток денежныхресурсов(потенциальныхинвестиций)из России внесколько разпревышает ихприток. Этоусиливаетинвестиционный«голод» в стране,ведет к дальнейшемуослаблениюнациональнойвалюты. Мотивацияоттока капиталов– ощущениероссийскимибизнесменамиполитическойи экономическойнестабильностив России. Значительнаячасть накопленныхроссийскимибизнесменамисредств подвлиянием страхаперед возможнымсоциальнымвзрывом в силуинфляции инепрерывногопадения курсарубля, боязниденежной реформыпереправляетсяими в западныебанки илииспользуетсядля покупкинедвижимостии ценных бумаг.

Многие, вроссийскихделовых кругахчувствуют, чтоэкономикаРоссии слишкомнестабильнадля осуществлениядолгосрочныхинвестиций.Поэтому и предприятияиспользуютсвои сбереженияне на капиталовложениявнутри страны,а на выдачукредитов зарубеж. Компании-экспортеры,как правило,хранят своюприбыль насчетах в зарубежныхбанках вместотого, чтобыввозить ееобратно в Россиюи направлятьна новые инвестиции.Этот процесс,известный какутечка капитала,очень частоносит противозаконныйхарактер. И всеже, несмотряна ее противозаконность,утечка капталанаходит логичноеэкономическоеоправдание:гораздо надежнеепомещать капиталв лондонскийбанк, чем вроссийскуюэкономику.Именно поэтомупредприятияпредпочитают предоставитькредиты иностранцам(помещая деньгив зарубежныйбанк), а не своимсоотечественникам.

Основныеисточникиоттока капиталовмогут быть каклегитимными,так и нелегитимными. К числу легитимныхисточниковотносятсясанкционированныеинвестициив экономикудругих странв форме созданиясовместныхпредприятийили дочернихфирм. Общиемасштабы оттокавалюты не поддаютсяточному измерению,посколькуфинансоваястатистика,естественно,учитываеттолько их легальнуючасть. Оттокв крупных масштабахиностраннойвалюты за пределыРоссии побудилвласть принятьорганизационно-правовыемеры по ужесточениюконтроля завозращениемвалютной выручкина территориюстраны. Длятого, чтобыроссийскиефирмы не боялисьинвестироватьсредства вэкономику своейстраны, необходимосоздать условиядля сниженияинвестиционногориска. Степеньриска можетбыть уменьшеназа счет сниженияинфляции, принятиячеткого экономическогозаконодательства,основанногона рыночныхпотенциалах.

Технологияпроведениярыночных реформпредполагаетпоследовательностьшагов – нарядусо стимулированиемпритока капиталасразу же принимаютсямеры, препятствующиеего оттоку.

На сегодняшниймомент по сведениямГоскомстатаобъемы вложенийза границейвесьма скромны– инвестициироссийскогокапитала заграницей составили20 млн. долларови 2,6 млрд. рублей,при этом объемпрямых инвестицийсоставил всего3 млн. долларови они почтицеликом направлялисьв промышленность– цветнуюметаллургию,химическуюи нефтехимическуюотрасли. Однакопо сведениямправоохранительныхорганов в 1996 –2000 годах из Россиибыло вывезенооколо 150 млрд.долларов «грязных»,т.е. заработанныхнезаконнымпутем. Естественно,что государствозаинтересованов том, чтобыхотя бы часть«уплывших»потенциальныхинвестицийвернуть.

Сейчас правительстворассматриваетзаконопроекто легализацииразмещенныхза рубежомфинансовыхактивов – о такназываемой«экономическойамнистии». Вэтом проектеговорится отом, что вседеньги могутвернуться вРоссию и приуплате определенногоналога государствуэти деньгипрестанутсчитатьсянелегальными.Этот законопроектнеобходимправительствудля возвращенияв Россию «уплывших»денег. Однако,по мнению экспертов,этот проектне имеет будущего,так как деньгиуходили изРоссии из-занедовериягосударствуи не вернутсяобратно, покадоверие к государствуне восстановится,а значит возвращение«уплывших»денег произойдетне скоро.

Рольмеждународнойпомощи в оздоровлениироссийскойэкономики.

Благодарярыночным реформам,инвестициииз-за границыдолжны оказатьсяболее перспективными,чем в 90-е годы.В долгосрочнойперспективе,в ближайшие10 лет, частныйсектор Европы,СоединенныхШтатов и Япониинавернякастанет дляРоссии основнымисточникоминвестиционногокапитала. Однако,до того, какэто произойдет,кредиторамиРоссии навернякабудут не частныеинвесторы, азарубежныеправительстваи официальныеорганизации.

Сущностьмеждународныхорганизаций,участвующихв предоставлениифинансовойпомощи России,различна.

Во-первых,следует упомянутьМеждународныйВалютный Фонд(МВФ). Это организация,в которую Россиявступила летом1992 года, занимаетсяфинансированиемгосударственныхпрограмм борьбыс высокой инфляциейи общей валютно-финансовойнестабильностью.

В своей деятельностиМВФ руководствуетсяпринципомобусловленности,согласно которомугосударства-членымогут получитькредиты от неголишь при условии,что они обязуютсяпроводитьопределеннуюэкономическуюполитику. Условия,выдвигаемыеМВФ, могут бытьнастолькожесткими, чтолишь усугубяттрудностиреформ.

Вторым крупныммеждународнымкредиторомявляется Всемирныйбанк. В отличиеот МВФ, деятельностькоторогосконцентрированана кратковременныхмакроэкономическихкризисах, Всемирныйбанк занимаетсяпроблемамидолгосрочногоэкономическогоразвития.Приоритетнымидля него являютсяструктурныепреобразования,такие, каклиберализацияторговли,приватизация,реформы системыобразованияи здравоохранения,инвестициив инфраструктуру,то есть реформы,которые являютсязалогом долгосрочногоэкономическогороста. Всемирныйбанк выдаетдолговременныезаймы, как правило,на коммерческихусловиях, хотябедным странампредоставляютсяльготные, сильнозаниженныепроцентныеставки по кредитам.Банк специализируетсяна двух видахкредитов. Целевыекредиты предназначаютсядля финансированияконкретныхинвестиционныхпроектов, например,строительствадороги, мостаили электростанции.Программныекредиты призваныпомочь правительствуосуществитьструктурныереформы в ключевыхотраслях экономики,например, провестилиберализациюторговли. Вэтом случаекредит – необеспечениеопределенногоинвестиционногопроекта, а средствообщего финансированиягосударственногобюджета всоответствиис кардинальнымизменениемэкономическойполитики.

Третья влиятельнаякредитнаяорганизация– это Европейскийбанк реконструкциии развития(ЕБРР), созданныйв 1991 году специальнодля оказанияпомощи странамВосточнойЕвропы и бывшегоСоветскогоСоюза на этаперыночныхпреобразований.ЕБРР являетсобой пример«банка региональногоразвития»,главная задачакоторого –содействоватьдолгосрочномуэкономическомуросту определенногорегиона за счетфинансированиявсевозможныхинвестиционныхпроектов. Особоеже предназначениеЕБРР заключаетсяв предоставлениикредитов, преждевсего молодомучастному секторустран бывшегосоциалистическоголагеря.

Четвертымисточникомофициальнойфинансовойподдержкиявляется помощь,поступающаяуже не от международныхорганизаций,а от отдельныхзападныхправительств.Эта помощьпринимает поменьшей мередве формы. Во-первых,правительстваЗапада предоставляютправительствамдругих стран(например, России)прямые кредитыи безвозмездныессуды, пытаясьпомочь им справитьсяс неотложнымипроблемамигуманитарногои экономическогохарактера.Во-вторых, онивыделяют кредитыкомпаниям этихстран, чтобыте могли приобрестиу страны-донорапромышленноеоборудованиеи другие товары.Таким образом,подобные кредитывыгодны обеимсторонам.

Последниегоды Россияполучала помощьиз всех вышеперечисленныхисточников,однако объемыи виды этойпомощи не всегдасоответствовалиее реальнымпотребностям.Однако сейчасситуация встране началаизменяться.Вот о чем говорятофициальныеданные Госкомстатао привлечениииностранныхинвестицийво втором квартале2000 года: за этотквартал объеминвестиций,привлеченныйкоммерческимиорганизациями,составил 2,24 млрд.долларов, общийобъем накопленийвалютных инвестицийсоставляет15,8 млрд. долларов,из них прямыхинвестиций– 7,5 млрд. долларов.Оправдалисьпрогнозыспециалистов,предсказывающихрост инвестицийпри благоприятномисходе президентскихвыборов. Подъеминвестицийво втором квартале2000 года говоритлишь о том, чтоинвесторамбыло необходимовремя для принятиярешения и егореализации.Огромный ростинвестицийговорит в первуюочередь остабилизациикурса рубляи спаде инфляции,которая такдолго сдерживалапоток инвестиций.Стабилизациякурса рубляявляется такжеи результатомполитики занижениякурса рубля.Иными словамислучилось то,о чем так долгоговорили политики,предсказываястабилизациюэкономики иулучшениеинвестиционногоклимата и этонаконец-тонаходит подтверждениев цифрах. Инвестициисоставили: 0,63млрд. долларов– прямые инвестиции,0,05 млрд. – портфельныеинвестициии 1,56 млрд. – напрочие, в числекоторых кредитымеждународныхорганизаций,евробонды,муниципальныееврозаймы ипр. Отсюда можносделать выводо том, что центтяжести в привлеченииинвестицийпереноситсяна международныефинансовыерынки, гдеправительстводействуетдовольно успешно.

Оценкаи анализ текущегосостоянияинвестиционногоклимата в России

Итак, рассмотревосновные факторы,влияющие наинвестиционныйклимат страны,мы можем приступитьк оценке, а затеми к анализуинвестиционногоклимата нашейстраны.

В рыночнойэкономикесовокупностьполитических,социально-экономических,финансовых,социокультурных,организационно-правовыхи географическихфакторов, присущихтой или инойстране, привлекающихи отталкивающихинвесторов,принято называтьее инвестиционнымклиматом. Оценитьтеперешнеесостояниеинвестиционногоклимата в Россиине составляетособого труда,стоит толькообратитьсяк статистике.Начиная с 1991 годаразмер капиталовложенийв экономикуРоссии, падаетс каждым годом.Такая тенденция,наблюдаемаядо сих пор, необнадеживает.Она говорито том, что инвестиционныйклимат в нашейстране покакрайне неблагоприятендля капиталовложений,и даже такиефакторы какприродныересурсы России,мощный (хотятехническиустаревшийи хроническинедогруженный)производственныйаппарат, наличиедешевой и достаточноквалифицированнойрабочей силы,высокий научно-техническийпотенциал непривлекаютинвесторов,причины чегомы уже пояснилив проделаннойработе. Сейчасже важно сказатьо том, что теперешнеесостояниеинвестиционногоклимата не даетнадежды наскорое оздоровлениеэкономикиРоссии, и необходимыактивные действиягосударствапо улучшениюинвестиционнойполитики встране, коих,к сожалению,пока не предвидится,дабы индексинвестиционногоклимата в Россииповышался каквнутри страны,так и за еепределами.

Анализируясложившийсяинвестиционныйклимат в нашейстране, можнозаметить, чторазмер капиталовложенийвнутри странызависит отстепени довериянаселениягосударству,а за рубежомразмер капиталовложенийзависит в основномот индексаинвестиционногоклимата.

Ранжированиестран мировогосообществапо индексуинвестиционногоклимата илиобратному емупоказателюиндекса рискаслужит обобщающимпоказателеминвестиционнойпривлекательностистраны и «барометром»для иностранныхинвесторов.Зависимостьпотока иностранныхинвестицийот индексаинвестиционногоклимата илиего отдельныхсоставляющихносит почтилинейный характер.Не так давномеждународнаяфинансоваякорпорациязаявила о своемнамерениивключить Россиювместе с группойдругих странв свой совокупныйинвестиционныйиндекс, которыйслужит своегорода ориентиромдля международныхчастных инвесторов,стремящихсяопределитьинвестиционный«вес» страныи формирующихсвой инвестиционныйпортфель. Порасчетамспециалистов,только сам фактприсвоенияэтого индексаможет привестиуже в 2001 году кросту инвестицийна 15 млрд. долларов.Как показываетанализ законодательствастран-республикбывшего СССР,при сходствемногих формулировокв ряде республикнезависимоот декларирующихобщих положенийпринят режимбольшегоблагоприятствованияиностранныминвесторампо сравнениюс национальными.Это выражаетсяв полном иличастичномосвобожденииот уплаты налогана прибыль впервый периодэксплуатациипредприятия(Украина, Казахстан,Белоруссия,Киргизия, Литва,Туркмения) иснижения егов последующийпериод (Казахстан,Киргизия, Литва,Украина, Эстония),таможенныхльготах длятаких предприятий:тарифных (Украина,Молдавия, Россия,Туркмения,Эстония) и нетарифных(Молдавия). Всеназванные мерыпризваныкомпенсироватьнеблагоприятныйинвестиционныйклимат в этихреспубликахи косвенноподстраховатьиностранныхинвесторовот избыточногориска. В Россиидо сих поротсутствуеттакая системаоценки инвестиционногоклимата и ееотдельныхрегионов. Иностранныеинвесторыориентируютсяна оценкимногочисленныхфирм, регулярноотслеживающихинвестиционныйклимат во многихстранах мира,в том числе ив России. Однакооценки инвестиционногоклимата в России,даваемые зарубежнымиэкспертамина их регулярныхзаседаниях,проводимыевне РоссийскойФедерации ибез участияроссийскихэкспертов,представляютсямало достоверными.В связи с этимвстает задачаформированияна основе ведущихсяв Институтеэкономики РАНисследованийНациональнойсистемы мониторингаинвестиционногоклимата в России,крупных экономическихрайонов и субъектовФедерации. Этообеспечитприток и оптимальноеиспользованиеиностранныхинвестиций,послужит ориентиромроссийскимбанкам в собственнойкредитнойполитике.

Одним из путейвыхода из кризисадля российскихинвестиционныхбанков моглобы стать предложениесвоим клиентамновых платныхуслуг. Однойиз таких услугинвестиционногобанка являетсяандеррайтинг,под которымпонимаетсяреализациявсего выпускаценных бумаг.К сожалению,на российскомрынке эта услугапока слаборазвита, несмотряна достаточновысокую потребностьразвивающихсякомпаний впривлечениикапитала.

Выделяютдве основныеформы проведенияандеррайтингаинвестиционнымбанком: принятиеандеррайтеромна себя конкретныхгарантий размещенияценных бумагэмитента; проведениеандеррайтингапо принципу«максимальныхусилий». Конкретныегарантии андеррайтерамогут заключатсялибо в обязательствевыкупить насебя весь выпускценных бумагэмитента сразу,либо в обязательствевыкупить насебя не размещеннуюв течениеопределенногопериода частьвыпуска. Ясно,что в обоихслучаях, когдаинвестиционныйбанк дает конкретныегарантии размещенияэмиссии, весьриск неразмещениябумаг лежитна банке –различаетсялишь моментполученияфинансовыхресурсов эмитентом:в первом случаеон получаетвсе средстванемедленно,а во втором –часть ресурсовпредаетсяэмитенту позднее.При второйформе андеррайтингавесь риск неполногоразмещениялежит на эмитенте.

В большинствеслучаев обестороны болееустраиваетвторой вариантпринятияандеррайтеромна себя конкретныхгарантий, тоесть обязательствовыкупить насебя не размещеннуюв течениеопределенногосрока частьвыпуска.

Понятно, чтовыкуп на себяновой эмиссииили ее частитребует существенногообъема собственныхсредств (илидолгосрочныхпривлеченныхресурсов). Именнонизкий объемсобственныхсредств являетсяодной из важнейшихпричин, сдерживающихпредложениеандеррайтинговыхуслуг со стороныроссийскихбанков. На этомрынке, возможноожидать участияроссийскихинвестиционныхбанков тольков составеандеррайтинговыхсиндикатов.

Второй сферойдеятельностиинвестиционныхбанков можетстать их участиена рынке слиянийи поглощенийпредприятийпутем аккумулированияи продажи крупныхпакетов акций.

Например,услуги по продажекрупных (контрольных)пакетов могутпонадобитьсяроссийскимфинансово-промышленнымгруппам (ФПГ).в период своегобурного ростароссийскийФПГ (оформлениетаковыми илиявляющиесяими по сути)при покупкеновых компанийчасто обходилисьбез консультацийинвестиционныхбанков. Множествоприобретенийосуществлялосьбез четкогостратегическогоплана, компаниинередко покупалисьтолько потому,что они оченьдешевы и длятого, «чтобыони были». Витоге многиеФПГ оказалисьсильно диверсифицированными.Приобретатькомпании безчеткого планабыло несложно,а вот продатьих, пытаясьоптимизироватьструктуру ФПГ,гораздо сложнее.Тут необходимознание особенностеймногих отраслейпромышленности,способностьправильнооценить компанию,найти покупателя.Вот тут и могутпонадобитьсяроссийскиеинвестиционныебанки, которыесумели создатьдостаточносильные аналитическиеслужбы, наладитьмониторингрынков, и которыепо роду деятельностиимеют представлениеоб эмитентахиз многих секторовпромышленности.

Возвращаяськ обычным операциямна рынке слиянийи поглощений,мы должны заметить,что тут российскиеинвестиционныебанки, в случаепроявленияреальногоспроса наинвестбанковскиеуслуги, врядли смогут составитьзаметную конкуренциюзападным банкам.В таких сферах,как привлечениефинансовыхресурсов (восновном назападных рынках),консалтингпо оптимизацииструктурыбизнеса, защитаот недружественныхпоглощений,западные банкиобладают несоизмеримобольшим опытом,а главное, ониобладают именемна рынке. А нарынке инвестбанковскихуслуг имя значиткрайне много.

В даннойзаметке мыпопыталисьоценить возможностиработы российскихинвестиционныхбанков в двухважных сферахинвестиционно-банковскойдеятельности:андеррайтингеи рынке слиянийи поглощений.Но эти услугине единственные.Они могут предложитьсвоим клиентамновые услуги,которые, в своюочередь, окажутсущественноевлияние наразвитие российскихпредприятий.

6. Проблемыи перспективыинвестиционнойполитики вРоссии

6.1. Препятствияна пути притокаинвестиций

Притоку винвестиционнуюсферу частногонациональногои иностранногокапитала препятствуютполитическаянестабильность,инфляция,несовершенствозаконодательства,неразвитостьпроизводственнойи социальнойинфраструктуры,недостаточноеинформационноеобеспечение.Взаимосвязьэтих проблемусиливает ихнегативноевлияние наинвестиционнуюситуацию. Слабыйприток прямыхиностранныхинвестицийв российскуюэкономикуобъясняетсяразногласиямимежду исполнительнойи законодательнойвластями, Центроми субъектамиФедерации,наличиеммежнациональныхконфликтовв самой Россиии войн непосредственнона ее границах,социальнойнапряженностью(забастовки,недовольствошироких слоевобщества ходомреформ), разгуломпреступностии бессилиемвластей, неблагоприятнымдля инвесторовзаконодательством,инфляцией,спадом производства,непрерывнымпадением курсарубля и егонеконвертируемостьюи др.

Российскоеправительствов последниегоды проявлялов отношениизарубежныхкомпаний скоредвойственность,чем радушие.Официальнаяполитика предписываетоказыватьподдержкупрямым иностранныминвестициям,но на практикезарубежныефирмы испытываютневероятныетрудности,пытаясь вложитькапитал в российскуюэкономику.Российскоезаконодательствоне имеет устоявшейсябазы, коммерческаядеятельностьнаталкиваетсяна множествобюрократическихпреград, а крометого, складываетсявпечатление,что многиероссийскиеполитики простобоятся прямыхиностранныхинвестиций.Некоторые вРоссии убеждены,что иностранныеинвестиции– это не болеечем «надувательство»,и зарубежныекомпании откровенноэксплуатируютроссийскуюэкономику.

В настоящеевремя в России,по-видимому,происходитувеличениепритока иностранныхинвестиций.Тем не менее,в абсолютныхцифрах иностранноеинвестированиеостается оченьнебольшим иявно не удовлетворяющимпотребностироссийскойэкономики.Вывоз капиталапо-прежнемуво много разпревышает еговвоз. Это объясняетсянеблагоприятныминвестиционнымклиматом встране в целоми по отношениюк иностранныминвестициямв особенности.

Неблагоприятныйинвестиционныйклимат приводитк тому, что некоторыероссийскиекомпании отказываютсяот уже выделенныхиностранныхсредств, посколькуих использование,учитывая высокоеналогообложениеи таможенныесборы, невыгодно.Например, отказалисьот иностранныхкредитов рядроссийскихнефтяных компаний.

По оценкам,за последниегоды в Россиювложено всего$15,7 млрд. иностранныхсредств, в товремя, как тольков 1993 году Китайпривлек $25 млрд.В 1995 году Россияпривлекламеньше иностранныхинвестиций,чем маленькаяВенгрия.

Сложностьработы в российскихусловиях вынуждаетиностранныхинвестороввкладыватьденьги не напрямую,а через российскихпосредников(в основномбанки), ориентирующихсяна российскомрынке. Слабоеразвитие прямыхинвестицийприводит ктому, что промышленныепредприятияне получаютнеобходимыхинвестиций,затрудняетсяпередача передовыхтехнологий. Опасное развитиеполучила тенденциявложения иностранныхсредств в ГКОи другие государственныеценные бумаги,с помощью которыхфинансируетсягосбюджет.

Важнымипричинамитакого положенияявляютсянеопределенностьправ собственности,отсутствиеоперативнойпроцедурыбанкротства,сохранениенеэффективногодиректорскогокорпуса и сложностьзамены старогоруководствапредприятия.

Слабое развитиеиностранныхинвестицийпорождаетнизкую конкурентоспособностьроссийскогопроизводства,дальнейшееуменьшениедоли российскогорынка, занятойтоварами российскогопроизводства.

Можно утверждать,что развитиеиностранныхинвестицийв России несоответствуетпотенциалуроссийскогорынка и принормальномразвитии рыночнойэкономикиследует ожидатьна несколькопорядков большегопритока иностранныхсредств.

6.2. О некоторыхпроблемахинвестиционныхпроцессов вРоссии*

В конце 80-х –начале 90-х годовразумно былоожидать, чтоРоссия успешнозавершит переходк рыночнойэкономике. УРоссии былиследующиепредпосылкидля благоприятногопроведенияпреобразований:

успешноеиспользованиеметода централизованногопланированиядля формированиявторой по масштабамэкономики вмире (болеекрупной, чемв Японии иГермании), наивысшиев мире объемыдобычи нефти,газа, угля,производствапшеницы, обувии ряда другихтоваров;
огромныйвнутреннийрынок;
целостнаяинфраструктура,включая транспорт,коммуникации,университеты,научно-исследовательскиеинституты ит.д.;
урбанизированное,грамотное иобученноенаселение;
подготовленнаярабочая силаи менеджерыс опытом управленияпроизводством;
колоссальныйчеловеческийкапитал, в томчисле крупнейшийв мире отрядученых и инженеров;
огромныеприродныересурсы.

-----------------------------------------------------------------------

*Вданном разделесодержатьсявыдержки изстатьи зам.директораОАО «Ростсельмаш»доктора экономическихнаук Т.В. Овчаренко.Журнал «Финансыи кредит»

Однаковопреки ожиданиямэкономическиепреобразованияв России катастрофическипровалились.Некоторыезарубежныеученые утверждают,что Россиясоздала модельтого, как неследует осуществлятьпереход к рыночнойэкономике. Врезультатетакой политикив России ежегодныйспад составляет10-20 % - один из самыхзначительныхпоказателейуменьшениянациональногопродукта длялюбой крупнойстраны. В результатеРоссия переместиласьсо 2-го места вмире по масштабамэкономики на11-12-е, сравнявшисьс Бразилиейили Мексикой.Между тем длительнаяинфляция «съела»сбережениянаселения иразрушиласредний класс– основу любогообщества, вызвалаполитическуюнестабильность,создала потенциалсоциально-экономическойнестабильностии, вероятно,даже возможностьвозврата ккакому-либотипу авторитарногорежима. Доходыв иностраннойвалюте тратятсяна импорт предметовроскоши ипродовольствия.

Что касаетсякапиталовложенийв народноехозяйство, тоздесь следуетсказать, чтоинвестиционныйпроцесс в Россиинаходится вглубоком кризисе,который характеризуетсявсеобъемлющимсокращениеминвестиций.А это граничитуже с настоящейхозяйственнойкатастрофойв отрасляхпромышленностивообще, и всельскохозяйственноммашиностроении,в частности.Ситуация здесьв настоящиймомент такова,что без серьезнойподдержкигосударстване обойтись,ибо большинствопредприятийубыточны илималорентабельны.

Не секрет,что сегодняРоссия не располагаетэкономикой,ориентированнойна внешнийрынок, если несчитать экспортприродногогаза, нефти иряда другихминеральныхресурсов, атакже вооружений.Страна такжеэкспортируеткапитал, оседающийв частных оффшорныхбанках на Кипре,в ОбъединенныхАрабских Эмиратахи других странах.Россия пыталасьсоздать свободныеэкономическиезоны, но безуспешно.Вряд ли ошибемся,если скажем,что наша экономикавсе большеработает нанакоплениебогатства заграницей, авнутри страныне находитсяинвестицийдаже для поддержанияпростоговоспроизводства.

Причины неудачнам видятсяв том, что припереходе крыночной экономике(Гайдар и егокоманда) былсделан упорна таких трехкитах, какстабилизация,либерализацияи приватизация.Первая составляющаяэтой триады– стабилизациямакроэкономики,включая ограничениедефицитагосударственногобюджета. Однакоследствием«шоковой терапии»стали и «великаядепрессия»,и «великаяинфляция».

Второй компонент– либерализацияцен, определяемыхвпредь рынком,а не бюрократией. Однако в настоящеевремя они, посуществу,устанавливаютсямафией, монополистами,коррумпированнымичиновниками.

Третий компонент– приватизация,перевод предприятийиз государственнойв частнуюсобственность,обычно в формекорпораций.В отсутствиисоответствующихрегулирующихи юридическихинститутовприватизацияпривела ккриминализацииэкономики –все большуювласть надресурсами иих распределениемзахватываюткриминальныеэлементы.Номенклатурнаяприватизация,проведеннаяуправленцами,породила российских«предпринимателей»,состоящих восновном измонополистов,расхитителейимущества(продающихфонды, в томчисле предприятияи оборудование,и помещающихдоходы на своичастные счетав оффшорныхбанках), представителеймафии, вымогателейи чиновников-коррупционеров.Эти предпринимателиориентируютсяв большей степенина извлечениеренты, чем научастие впроизводственнойдеятельности.

Сегодня мыимеем ситуацию,когда объемвзаимных обязательствцентра и регионовопределяетсямножествомфакторов, нотолько несоображениямиэкономическойэффективности.Необходимопереориентироватьденежно-кредитнуюполитику наобслуживаниепроизводственнойсферы, иначепроцесс высасыванияденежных ресурсовиз регионовв столичныефинансовыепирамиды стимулируетна местах дальнейшеезамещениерублей денежнымисуррогатами.Это может закончитьсяраспадомэкономическогопространстваРоссии.

Для оживленияинвестиционнойдеятельностив России необходимосоздание эффективногомеханизмаформированияблагоприятногоклимата дляинвестиций,концентрациянеобходимыхфинансовыхсредств в банковскойсистеме, с помощьюкоторой можнобыло бы осуществлятьперелив капиталас ориентациейна приоритетные,перспективныенаправленияразвития отраслейнародногохозяйства.

В развитыхстранах накопленопыт позитивноговоздействияи стимулированиягосударствоминвестиционныхпроцессов ввиде льготногокредитованияинвестицийи пониженногоналогообложенияинвестируемойприбыли, предоставлениесубсидий засчет бюджета,выделениясредств иностранногозайма, снижениятаможенныхпошлин приввозе сырьяи оборудованияиз-за рубежаи вывозе готовойпродукции.

Однако реальностьсегодняшнегодня обусловленатем, что процессыхарактеризующиесостояниеинвестиционнойсферы экономикистраны, предопределяютрежим воспроизводственныхпроцессов,находящиесяпод негативнымвоздействиемтаких факторов,как уменьшениеэффективностии масштабоввсего воспроизводственногопроцесса, атакже сокращениереальных объемовинвестирования.Иначе говоря,процесс инвестированиясегодня являетсямалоэффективными непривлекательнымдля инвесторов.Это обусловленои отсутствиемактивнойгосударственнойполитики, котораядолжна бытьнаправленана подъеминвестиционнойактивности,поддержку иоздоровлениевоспроизводственнойструктурыэкономики.

Преодолениедезинтеграцииэкономики ипредотвращениедальнейшегобегства капиталаиз производственнойсферы требуетактивных иадекватныхусилий государства.Нужны экономическиеи организационныеинструменты,направляющиеденежные потокив подъем производственныхинвестиций.

Рядом ученыхи специалистовпредлагаютсяконкретныемеханизмырешения этойзадачи посредствоминститутовразвития исистемы инвестиционныхсчетов, соответствующегорегулированиярынка ценныхбумаг, активногоиспользованиягосударственныхгарантий. Тогдаможно думатьо неинфляционныхвозможностяхвосстановлениянормальнойденежной массыи преодолениякризиса неплатежей.

В настоящеевремя именноструктурнаяперестройкаэкономикиРоссии с ориентациейна структурупотребительскогоспроса должнабыть подчиненаприоритетамполитики вобласти социальнойпереориентацииэкономики,переструктуризацииотраслейпромышленностис применениемресурсосберегающихтехнологийи опережающемуросту экспортанаукоемкойпродукции.Практикасвидетельствуето том, что реализациятаких приоритетныхнаправленийосуществиматолько примощной государственнойполитике сприменениемактивногоэкономическогорегулирования,при стимулированиипроцесса формированиямеханизмовмотивацииэкономическогоповедениясубъектов рынкаинновационныхуслуг и активизацииинвестиционныхмеханизмовинновационнойдеятельностипредприятий.

К важнейшимнаправлениямразвития адаптивнойстратегииуправленияинвестиционнымпроцессом вусловияхосуществленияэкономическихреформ можнобыло бы отнести:переориентациюинвестиционнойполитики государствана наукоемкиеотрасли, приодновременномсозданииблагоприятногоинновационногоклимата; сосредоточениеинновационнойдеятельностина предприятиях,в ассоциациях,технопаркахи т.д.; использованиебиржевогомеханизма дляускоренияразвитияинвестиционныхпроцессов ссозданиемнеобходимойинфраструктуры,институционально-правовойи экономическойсреды длясамостоятельнойинновационнойдеятельностихозяйствующихсубъектов. Этопозволило быв ближайшейперспективеудовлетворитьтребованияпотребительскогорынка, создатьмеханизм кредитованияпредприятийи ценообразованияна наукоемкуюпродукциюприоритетногонаправления.

Одновременнонадо подчеркнуть,что в этом процессеисключительнуюроль должнаиграть государственнаясобственность,четкая инновационнаясистема, основаннаяна государственнойподдержкеинноваций истимулированииинновационнойдеятельностипредприятий,как факторроста экономикистраны.

В XXIвеке нечегоделать безразвитой электроннойпромышленности,информатики,биотехнологий,атомной промышленности,активногоиспользованиякосмическогопространства.В международнойконкуренциивыигрываютте страны икорпорации,которые добиваютсятехнологическихпрорывов иопережаютдругих поинновационномууровню.

Главная задачаинновационнойдеятельности– технологическаяпереструктуризацияпроизводства,нацеленнаяна достижениеконкурентныхпреимуществотечественныхизделий намировом рынке.Это важно нетолько с позицииразвития экспортногопотенциала,но особеннодля удержаниявнутреннегорынка.

В сельскохозяйственноммашиностроенииособенно необходимаподдержкагосударствомвысокотехническихпроизводств,которые должнысформироватьконкурентныепреимуществавысокого порядка.Основнымиэлементамиинвестиционнойполитики в этойотрасли должныстать: поддержкасельхозпредприятий,которые несутв себе элементэкономическогороста; инвестированиегосударственныхсредств в развитиеотраслейинфраструктуры,что не под силучастным инвесторам;созданиеблагоприятныхусловий дляинновационнойдеятельностии ее инвестирования;восстановлениеконтактно-платежнойдисциплины,без чего любоепредприятиеи сбыт (реализация)теряют смысл.

Совершенноочевидно, чтоэкономическийподъем и стабилизацияразвития требуетобеспечениясоответствия(пропорциональности)между производствоми потреблением,а в условияхрыночной экономикиформой этогосоответствияявляется наличиерыночногоравновесияспроса и предложения.По поводу рецептовоздоровленияэкономики вусловиях рынкаМ. Фридмен точнозаметил, чтодостаточнообеспечитьстабильностьденежной единицы,как производствопод влияниемконкуренции,стимуляторови рычагов рынкасамо начнетнаращиватьсяи саморегулироваться.Естественно,это верно приусловии, чторыночные институтысформированы,отлажены идействуетмеханизм рыночнойконкуренции.

Однако впрактике развитыхстран естьдругой путьрешения проблемыстабилизацииситуации ипоследующегоподъема экономики.Этот путьосновываетсяна выводах Д.М.Кейнса о том,что в условияхспада эффективныйспрос, стимулирующейпроизводство,должен осуществлятьсягосударствомс помощью сильнойзащиты населенияи сложившегосяуровня егодоходов срегулированиемставки банковскогопроцента иактивизациейинвестиционныхмеханизмовинновационнойдеятельностипредприятий.

Думается,для возрожденияэкономикиРоссии необходимасобственнаяконцепцияадаптационнойстратегииуправленияинновационнымипроцессами,учет теориикондратьевскихциклов. Этопозволит набазе инновационныхтехнологий,взаимодействиекоторых будетпредопределятьсявозможностьюпримененияинформационныхкомпьютерныхсистем, способныхадаптироватьсяк инновациями их внедрению,развиватьинновационнуюдеятельностьпредприятий.

Практикаинвестированияв развитыхстранах показывает,что интеграцияинвестиционнойи инновационнойдеятельностиоказываетсяуспешной примощном механизмепривлеченияденежных вкладовнаселения исобственныхоборотныхсредств предприятий;развитом рынкеценных бумаг;использованиивозможностейлизинговыхи страховыхкомпаний,инвестиционныхфондов, ипотечногокредитования.

Анализ мотивацийи стимуловвовлеченияв инновационнуюдеятельностьпредпринимателейв странах сразвитой системойпоказывает,что успех вложенияв нововведения,производствои экспорт наукоемкойпродукциизависит отправильновыбраннойстратегииуправленияинновационнымипроцессамив условияхрынка. Так, впослевоенныйпериод Японияосуществляластратегию«переноса»,т.е. переносаи использованиязарубежныхнововведенийв собственнойэкономике. Врезультатетакой политикиразвитие собственногояпонскогоинновационногопотенциалапривело к тому,что экспортяпонских технологийпревысил ихимпорт, а Япониясчитаетсястраной, обладающейпередовойфундаментальнойнаукой.

Стратегия«наращивания»,которую используютСША, ФРГ, Францияи Англия, определяетсяразвитием ииспользованиемсобственногопотенциалас привлечениемзарубежныхученых, способствуетпостоянномуобновлениюпроизводимыхвидов продукции,активизацииинновационнойдеятельностипредприятия,что, естественно,обусловливаетувеличениемасштабоввнедренияинноваций впроизводство.

Что касаетсяРоссии, то длянее целесообразен,на наш взгляд,выбор такойадаптационнойстратегииуправленияинвестиционными инновационнымпроцессом, вкоторой присутствовалибы совместныеэлементы различныхстратегий,опирающиесяна отечественныйинтеллектуальныйпотенциал инаучно-инновационныересурсы, способствующиевыпуску конкурентоспособныхвидов продукциии услуг, ихреализациина внутреннеми внешнем рынках.

Результативностьинвестиционногопроцесса зависитне только отобъемов инвестиций,но и от их эффективности.В свою очередь,на показательэффективностиинвестицийоказываютвлияние динамикаи объем трансакционныхиздержек. Дляих снижениянеобходимоосуществитьмеры, предусматривающиеразвитие рыночнойинфраструктуры(маркетинг,консалтинг,проектноефинансирование,мониторингинвестиционныхпроектов, системаинформациии т.д.); регулированиецен и тарифовна товары иуслуги естественныхмонополий(услуги железнодорожноготранспорта,связи, электроснабжения,арендная платаза производственныепомещения,особенно длямалого бизнеса);защита собственностии личностиинвестора откриминогеннойсреды и другие.

Рассмотревс различныхсторон факторы,сдерживающиепоток инвестицийв нашей стране,можно предложитьнесколькорешений этихнаболевшихпроблем.

Привлечениеинвестиций(как иностранных,так и национальных)в российскуюэкономикуявляется жизненноважным средствомустраненияинвестиционного«голода» встране. Особуюроль в активизацииинвестиционнойдеятельностидолжно сыгратьстрахованиеинвестицийот некоммерческихрисков. Важнымшагом в этойобласти сталоприсоединениеРоссии к Многостороннемуагентству погарантияминвестиций(МИГА), осуществляющемуих страхованиеот политическихи других некоммерческихрисков. Важноеусловие, необходимоедля частныхкапиталовложений(как отечественных,так и иностранных),- постоянныйи общеизвестныйнабор догм иправил, сформулированныхтаким образом,чтобы потенциальныеинвесторы моглипонимать ипредвидеть,что эти правилабудут применятьсяк их деятельности.В России же,находящейсяв стадии непрерывногореформирования,правовой режимнепостоянен.Потребностьстраны в иностранныхинвестицияхсоставляет10-12 млрд. долларовв год. В ближайшейперспективезаконодательнаябаза функционированияиностранныхинвестицийбудет усовершенствованапринятием новойредакции Закона«Об инвестициях»,Закона «О концессиях»и Закона «Освободныхэкономическихзонах».* Большуюроль сыграеттакже законодательноеопределениеправ собственностина землю. Дляоблегчениядоступа иностранныхинвесторовк информациио положениина российскомрынке инвестицийбыл образован

---------------------------------------------------

*Пакет законовпринятыйправительствомРФ в мае 1994 году.

Государственныйинформационныйцентр содействияинвестициям,формирующийбанк предложенийроссийскойстороны пообъектаминвестирования.

Для стабилизацииэкономики иактивизацииинвестиционногоклимата требуетсяпринятие рядакардинальныхмер, направленныхна формированиев стране, какобщих условийразвитияцивилизованныхрыночных отношений,так и специфических,относящихсянепосредственнок решению задачипривлеченияинвестиций.

Среди меробщего характерав качествепервоочередныхследует назвать:

достижениянациональногосогласия междуразличнымивластнымиструктурами,социальнымигруппами,политическимипартиями ипрочими общественнымиорганизациями;
радикализацияборьбы с преступностью;
торможениеинфляции всемиизвестнымив мировой практикемерами заисключениемневыплатытрудящимсязарплаты;
пересмотрналоговогозаконодательствав сторону егоупрощения истимулированияпроизводства;
мобилизациясвободныхсредств предприятийи населенияна инвестиционныенужды путемповышенияпроцентныхставок по депозитами вкладам;
внедрениев строительствосистемы оплатыобъектов законечнуюстроительнуюпродукцию;
запускпредусмотренногозаконодательствоммеханизмабанкротства;
предоставлениеналоговыхльгот банкам,отечественными иностранныминвесторам,идущим надолгосрочныеинвестициис тем, чтобыполностьюкомпенсироватьим убытки отзамедленногооборота капиталапо сравнениюс другиминаправлениямиих деятельности;
формированиеобщего рынкареспубликбывшего СССРсо свободнымперемещениемтоваров, капиталаи рабочей силы.

В числе мерпо активизацииинвестиционногоклимата необходимоотметить:

принятиезаконов о концессияхи свободныхэкономическихзонах;
созданиесистемы приемаиностранногокапитала, включающейширокую иконкурентнуюсеть государственныхинститутов,коммерческихбанков и страховыхкомпаний, страхующихиностранныйкапитал отполитическихи коммерческихрисков, а такжеинформационно-посредническихцентров, занимающихсяподбором изаказом актуальныхдля Россиипроектов, поискомзаинтересованныхв их реализацииинвесторови оперативномоформлениисделок «подключ»;
созданиев кратчайшиесроки национальнойсистемы мониторингаинвестиционногоклимата в России;
разработкаи принятиепрограммыукреплениякурса рубляи перехода егок полной конвертируемости.

Будем надеяться,что вышеперечисленныемеры будутприняты правительствомв ближайшеевремя и помогутпритоку национальныхиностранныхинвестиций.

6.3. Финансово-промышленныегруппы какфактор повышенияинвестиционнойактивностироссийскойэкономики*

Залогомстабилизациисовременнойотечественнойэкономики,

-------------------------------------------------------------------

* Вданном разделесодержатьсявыдержки изстатьи др. эконом.наук М.А.Сажинойи проф. эк. наукТ.Э.Амброзевича.Журнал «Финансыи кредит» №62000г.

усиленнойработы предприятийи их развитияявляются инвестициив реальныйсектор экономики.Однако, финансовыересурсы ограничены.Помимо этогопарадокс российскойэкономикизаключаетсяв том, что российскиепредприятия,объективноиспытываяхроническуюнехватку оборотныхсредств, в тоже время располагаютими в большихобъемах, чеманалогичныезападные фирмы.В такой ситуацииповышаетсязначение формированияи эффективногофункционированиямногоотраслевыхструктур ссистемой управления,обеспечивающейдостаточнуюустойчивостьи гибкость.Одним из важнейшихэлементовреструктуризациипромышленностисегодня являютсяфинансово-промышленныегруппы (ФПГ).

ДеятельностьФПГ в РоссиирегулируетсяЗаконом «Офинансово-промышленныхгруппах».* Внем финансово-промышленнаягруппа определяетсякак совокупностьюридическихлиц, действующихкак основноеи дочерниеобщества, либополностью иличастично объединившихсвои материальныеи нематериальныеактивы (системаучастия) наоснове договорао создании ФПГв целях

технологическойили экономическойинтеграциидля реализацииинвестиционныхили иных проектови программ,направленныхна повышениеконкурентоспособности,расширениерынка сбытатоваров и услуг,повышениеэффективностипроизводства,создание новыхрабочих мест.Среди участниковФПГ обязательноналичие организаций,действующихв сфере производстватоваров и услуг,а также банковили иных кредитныхорганизаций.

ФПГ могутв значительнойстепени способствоватьстимулированиюкапиталовложенийв реальныйсектор экономики.Во-первых, онипозволяютсоздать стабильностьв получениифинансовыхсредств дляинвестиционной

------------------------------------------------------

* Федеральныйзакон от 30 ноября1995 года.

деятельностиблагодаряслиянию производстваи финансовыхучрежденийв единую группу.Во-вторых, ФПГобеспечиваютдейственностьинвестиционныхвложений впроизводствоза счет единстваи взаимосвязивсех воспроизводственныхпроцессов.Созданиефинансово-промышленныхгрупп являетсяодним из способовправильно ивыгодно организоватьпроизводственно-сбытовуюдеятельностьпредприятий,получить максимальнуюотдачу в кратчайшиесроки за счетчетко построеннойсистемы распределенияответственности,сфер деятельностимежду участникамии упорядоченнойсхемы денежныхпотоков.

В рамках ФПГобразуетсязамкнутый циклрасширенноговоспроизводстваот первоначальногофинансированияпроизводственногоцикла до полученияприбыли и еерефинансирования.Механизм финансовыхсвязей междуучастникамигруппы определяется,прежде всего,финансовымиинститутамигруппы, деятельностькоторых позволяетдобиться стабильностии быстрой реакциина происходящиеизменениявнутри группыи во внешнейсреде.

ФормированиеФПГ обладаетвысоким экономическимпотенциаломразвития. Смакроэкономическойточки зрения,создание, организацияи функционированиеФПГ дает возможностидля решенияряда задач:

концентрацииинвестиционныхресурсов наприоритетныхнаправленияхразвития экономикии полученияотносительнодешевых финансовыхресурсов,аккумулируемыхв финансовыхорганизацияхгруппы;
обеспеченияфинансовымиресурсамипромышленности,научных, исследовательскихи опытно-конструкторскихразработок(НИОКР), ускоренияНТП;
повышениеэкспортногопотенциалаи конкурентоспособностипродукцииотечественногопроизводства;
осуществленияпрогрессивныхструктурныхизменений впромышленности;
формированиядолгосрочныххозяйственныхсвязей;
улучшенияинвестиционногоклимата истабилизациипроизводства;
снижениярисков;
долгосрочногоотвлеченияфинансовыхресурсов сгарантией ихсохраненияи целевогоиспользования.

Существующиев РоссийскойФедерации ФПГфактическиначали формироватьсяв 1991 – 1994 гг. и создавалисьразличнымипутями:

организациина базе бывшихгосударственныхструктур споследующимразвитием идиверсификациейпроизводства(РАО «Газпром»);
формированиякрупным предприятиемсобственныхбанков, НИИ,торговыхпредставительств(ВАЗ);
целенаправленнойскупки коммерческимбанком контрольныхпакета акцийинтересующихего предприятий(МЕНАТЕП, «Роспром»).

Большая частьФПГ сформироваласьпутем учреждениякоммерческихбанков крупнымипредприятиямиразличных формсобственности.При этом учредителипреследовалиряд целей:

инвестированиесредств с высокойотдачей, посколькув тот периодбанковскаядеятельностьпри процентноймарже в 30 – 40 % междупривлечениеми размещениемсредств обеспечивалавысокую доходность;
уменьшениериска потерисобственныхоборотныхсредств, размещенныхв подконтрольномбанке, их эффективноеиспользование,защита от зависанияденег за счетсоздания прозрачнойструктурыденежных потоков;
получениевозможностифинансированиядеятельностиучредителейза счет доступачерез банк кфинансовымрынкам и инструментам:МВК, средствампредприятийи населения.

В тех случаях,когда в ролиинвестороввыступалироссийскиебанки, они принималимаксимальныемеры для снижениявысокого уровнярисков. В результатепроведениязалоговыхаукционов частькрупнейшихбанков приобрелаконтрольныеили «блокирующие»пакеты акцийприватизированныхпредприятийнефтедобычии нефтепереработки,телекоммуникаций,инфраструктуры,обрабатывающейпромышленности.Тем самым банкирешили рядважнейшихзадач: привлеклиоборотныесредства предприятийи расширилисвою ресурснуюбазу; снизилиоперационныериски, введяв органы управлениясвоих менеджеров;снизили валютныериски, посколькупродукцияпредприятийв основном былаориентированана экспорт;ликвидироваликредитныериски, так какфактическиосновные фондывыступили вкачестве залога;снизили инфляционныериски, посколькупродукцияпредприятийотраслей, вкоторых формировалисьФПГ, (продукциянефтедобычии нефтепереработки,телекоммуникационныеуслуги, услугипо перевозками т.п.) являласьценообразующей.

ОсобенностиФПГ создаютисключительнопривлекательныеусловия дляинвестирования.Во-первых, внутригруппы накапливаютсясобственныеинвестиционныересурсы, которыеформируютсяиз денежныхрезервов, возникающихв результатерационализациифинансовыхпотоков и минимизацииналоговыхотчислений.Во-вторых, ФПГстановитсявысококонкурентнымобъектом длястороннегоинвестора, иболюбые программыпо составлениюбизнес-планов,в том числе изакупленныена Западе,предполагаютсуществованиеустойчивойсреды обитанияс прогнозируемымрынком сбыта.

6.4.Финансированиеинвестиционнойпрограммыгорода в условияхформированиярыночных отношений:опыт Москвы.*

Наиболееважной задачей,во многомопределяющейфункционирование и развитиеэкономикигорода, являетсязадача

--------------------------------------------------------------------

* Статьяминистраправительстваг. Москвы, руководителядепартаментафинансовЮ.В.Коростелёва. «Российскаягазета» октябрь2000г.

привлеченияинвестиций.Инвестиции– ключевойэлемент экономическогопроцесса и ихроль на современномэтапе экономическогоразвития нельзянедооценивать.Важным преимуществомМосквы остаетсяее значительныйинвестиционныйпотенциал,который позволяетподдерживатьвысокую предпринимательскуюактивность.

Непоследовательныерыночныепреобразованияпоследних летв России привелик разрушениюранее действовавшейсистемы финансированияинвестиций,но новых механизмовсоздано небыло. По сутидела нет государственной,действующейна уровне Федерации,системы поощренияинвестиций.Поэтому в Москве,имеющей большойпотенциал дляинвестиций,что и было сделано.

Основнымисоставляющимиэтой системыявляются: бюджетноефинансирование,внебюджетныйфонд, частныеинвестициии заемные средства.

Бюджетноефинансированиеиспользуетсяпри строительствемуниципальногожилья, развитиисоциальнойинфраструктурыв новых микрорайонахи реконструкцииобъектов социальнойинфраструктурыв «старых»районах города.За счет средствбюджета финансируетсятакже инженернаяподготовкастроительстваи реконструкцияинженерныхсетей. Следуетсказать, чтодоля инвестицийв расходахбюджета городапостоянноснижается: с28 % в 1996 г. до 3 % в 1999 г.

Внебюджетныйжилищно-инвестиционныйфонд по составуи размеру доходови расходовутверждаетсяМосковскойгородскойдумой. Особенностьюфонда являетсято, что он формируетсяза счет доходовот продаживновь построенногожилья и нежилыхпомещений вжилых домах.Средства фондаиспользуютсяисключительнона строительствожилья.

Привлечениечастных инвестицийосуществляетсяблагодарясозданию вгороде благоприятногоинвестиционногоклимата, налоговыхи иных льготдля инвесторов.

ПравительствоМосквы исходитиз того, что ниодно полезноедля города делоне может бытьневыгодным.Обеспечениеудовлетворительнойдоходноститех видов бизнеса,которые нужныгороду, осуществляетсябюджетнымидотациями,льготнымикредитами, втом числе налоговыми,безвозмезднымучастием городав развитииинженернойинфраструктуры.ПравительствоМосквы готоводаже оказыватьнекоторым видамдеятельностифинансовуюподдержку.

Когда московскоеправительствоиспользуетбюджетныесредства городадля стимулированияинвестиций,то стараетсятратить этиденьги не столькодля наращиваниясобственныхимущественныхфондов, сколькодля того, чтобысделать выгоднымидля инвестороввложения внужную длягорода сферу.Это стимулируетприток частногокапитала, создаетпартнерскиеотношениячастного иобщественногосекторов.

Инвесторампри реализациигородскихпрограммправительствоМосквы предлагаетследующие формысотрудничества:создание совместныхпредприятийв форме акционерныхобществ и другихформ; созданиепредприятийсо 100 %-ным частнымкапиталом;участие инвесторовв приватизациигородскихпредприятий;заключениеинвестиционныхдоговоров вобласти недвижимости,предусматривающихдолевое распределениеплощадейреконструированныхзданий междугородом иинвесторами;кредитованиеинвестиционныхпроектов; реализацияпроектов наконцессионнойоснове; участиеинвесторовв проектах наконкурснойоснове; приобретениеакций, облигациймуниципальногозайма и другихценных бумаг,недвижимости,прав долгосрочнойаренды земельныхучастков.

ПотребностиМосквы в инвестицияхвесьма внушительны.То наследство,которое мыполучили отпрежних времен,совершенноне соответствуетуровню современногоделового центрамирового значения.Поэтому городактивно участвуетв проектах поразвитию исовершенствованиюгородскойпроизводственнойинфраструктуры,включая строительствоторгово-промышленныхцентров, гостиниц,объектов культурыи спорта. Всеэти проектыне дают быстройотдачи. В то жевремя в сегодняшнейситуации игород не можетобеспечитьих финансированиеза счет собственныхфинансовыхресурсов.

Для наиболеебыстрого ипродуктивногорешения этихпроблем в условияхограниченностибюджетныхсредств существеннуюроль играютдополнительныевливания вгородскуюэкономикучастного, в томчисле зарубежногокапитала. Сэтой целью вМоскве созданазаемная инвестиционнаясистема, котораяотличаетсяот систем другихрегионов тем,что не используетсядля финансированиятекущих расходови обеспечиваетсябездефицитнымбюджетом.

Заемныесредства образуютсоставную частьсовокупныхфинансовыхресурсов города.Только знаяих общую величину,можно вернооценить потенциалего развитияи верно поставитьзадачи. Надосказать, чтозаемные средстватруднее всегоподдаютсяпрогнозированию,так как их притокзависит отмножестваконъюнктурныхи даже психологическихфакторов. Азначит, от уменияуправлятьгородскимизаимствованиямиво многом зависитсудьба финансовойполитики города.

Заемнуюсистему городаотличаетинвестиционнаянаправленностьи четкая организационнаяструктура. Посуществу, этоуспешный опыткрупномасштабнойорганизациипредпринимательскихфункций города.

Основнойформой заимствованияфинансовыхресурсов являетсявыпуск субфедеральныхоблигационныхзаймов. Онипозволяютпривлечь врегион финансовыересурсы наболее выгодныхусловиях, чемобычные кредиты.Ставка доходовпо облигационнымзаймам ниже,а срок обращенияоблигацийдольше. Администрациясохраняет контроль надэффективностьюи целевымиспользованиемразличных посвоим характеристикамценных бумаг,исходя из интересовгорода и состоянияфинансовогои фондовогорынков.

Руководствопроцессомзаимствованияосуществляетинвестиционныйсовет правительстваМосквы, возглавляемыймэром. Советпроводит конкурсныйотбор проектовдля включенияв инвестиционнуюпрограммугорода. Приэтом учитываетсяокупаемостькаждого проектаи степень еговажности длярешения городскихпроблем. Оперативнуюработу по подготовкеэмиссии обязательствгорода и определениюнаправленийиспользованияземельныхсредств осуществляетКомитет муниципальныхзаймов и развитияфондового рынка(Москомзайм).Учет поступленияи расходованиязаемных средствосуществляюттри внебюджетныхфонда (финансовыефонды займов)по каждому иззаймов (а внутризайма – по каждомуиз выпускови серий) и покаждому финансируемомупроекту.

На 1999 г. планируемыйобъем заимствованийсокращен на6,5 млрд. руб. посравнению с1998 г. и предельныйразмер государственногодолга (заимствований)города Москвыустановленв сумме 9 млрд.руб. в качествеинструментовзаимствованийбудут использованыпрямые кредиты,размещениеоблигационныхзаймов, выдачапоручительств,в зависимостиот конъюнктурырынка и с учетомминимизациирасходов бюджетана их обслуживаниеи увеличениясроков предоставлениясредств.

Городскиевласти активнопривлекаютсредстваотечественныхи зарубежныхинвесторовчерез залоговоекредитование,использованиефинансовогои фондовогорынков, займы,финансовыйлизинг, вексельныекредиты с выходом,в том числе ина зарубежныефинансовыерынки, другиеинструменты.

Так, например,за счет средствзарубежныхбанков в Москвепостроенмусоросжигательныйзавод, осуществляетсяпрограммареконструкциимостов в городе,финансируетсяпоставкакомплектующихизделий длясборочногопроизводстваавтобусов«Икарус» идругие проекты.

ПравительствоМосквы оченьсерьезно относитсяк займам в формееврооблигаций.К сотрудничествубыли приглашеныкрупные международныебанки, юридическиеи консалтинговыефирмы мировогоуровня. Москвастала первымрегионом России,получившиммеждународныйкредитныйрейтинг ведущихрейтинговыхагентств («Муудис»и «Стандартэнд Пурс»). Всегоза истекшийпериод былосуществленвыпуск трехвнешних займовна сумму 500 млн.дол. США, 500 млн.немецких марок,400 млрд. итальянскихлир; двух выпусковсберегательногозайма в объеме600 млн. руб.; семивыпусков внутреннегозайма в объеме6,5 млрд. руб.

Кроме того,в 1998 г. осуществлялосьпривлечениекредитныхресурсов всегов объеме 2,6 млрд.руб. и 681 млн. дол.США.

СотрудничествоправительстваМосквы с зарубежнымиинвесторамии иными партнерамирасцениваетсяне только какпуть привлечениядополнительныхфинансовыхи материальныхресурсов, нои как способполучения новыхзнаний, культурытруда и технологий,организационногоопыта.

Конкретныепримеры привлеченияинвесторовдля осуществленияпроектов, имеющихбольшое историческоеи деловое значениедля нашегогорода – Московскиймеждународныйделовой центр«Москва-СИТИ»,Торгово-рекреационныйкомплекс наМанежной площади,культурно-деловойЦентр по Вознесенскомупереулку,реконструкциягостиницы«Москва»,реконструкцияБольшого театра,Гостинично-деловойЦентр на Новинскомбульваре,реконструкцияСтарого ГостиногоДвора, реконструкция«Китай-города»и др.

Неизменновыполняя своиобязательства,ПравительствоМосквы заработалодоверие и репутациюдобросовестногоделового партнера,что дает возможностьв значительныхобъемах заемныересурсы.

Новым направлениемэкономическойполитикиПравительствомМосквы сталоповышениекачества инвестиций.Это не следуетпонимать прямолинейно– как снижениедоходов инвесторовв пользу города.Инвесторыникогда несогласятсяс подобнойперспективой.Поэтому былобы правильным,если бы городпо-прежнемуобеспечивалинвесторамне меньшийдоход, но приусловии созданияв городе высокооплачиваемыхрабочих мест,стимулированиявнедрениявысоких (наукоемких)технологий,развития городскойинфраструктуры.Переход к такойсистеме привлеченияинвестицийобеспечитполучениедоходов, взначительнойстепени обусловленныхтем, что инвестиционныепроекты реализуютсяв городе, являющемсяне только центромделовой активности,но и финансовым,научным и культурнымцентром страны.

Мы должнывсяческистимулироватьинициативуинвесторов,но при этомставить их втакие правовыеусловия, когдаони, преследуясвои личныематериальныеинтересы,автоматическиработают нагород.

Отсюда понятно,почему правительствогорода уделяетпервостепенноевниманиесовершенствованиюнормативнойбазы в даннойсфере. В настоящеевремя разрабатываетсяпроект законаМосквы «Обиностранныхинвестициях»,который призванобеспечитьстабильностьусловий работыиностранныхинвесторовна определенныйстартовыйпериод.

Начиная с1998 г. череззаемно-инвестиционнуюсистему осуществляетсяфинансированиестроительстваобъектов такназываемой«инвестиционнойпрограммы погородскомузаказу». И это– составнаячасть программысоциально-экономическогоразвития нагод, котораявключает совокупностьинвестиционныхзаказов правительстваМосквы в сфересоздания ивоспроизводстваосновных фондов,сбалансированныхс источникамифинансирования.Имеется в видустроительствожилья и объектовгородскойинфраструктуры,необходимыхдля развитияи функционированиягорода.

Использованиевозможностейпривлечениязаемных средствна реализациюгородскойинвестиционнойпрограммы впрошлом годупозволило вцелом по сравнениюс 1997 г. почти натреть увеличитьобъемы капитальныхвложений идовести их до14 млрд. руб. приуменьшенииабсолютныхразмеров бюджетногофинансированияв 3 раза.

Соотношениеудельных весовзаемных и бюджетныхсредств в источникахфинансированияпрограммы 1998г. составляетсоответственно74,3 и 25,7 %. Такая политикапозволяетсохранитьуникальныйпроизводственныйпотенциалстроительногокомплексагорода длядальнейшегорешения социальныхзадач развитиягорода, стоящихперед правительствомМосквы.

Посколькубюджетныеассигнованияявляютсягарантированнымиисточникамифинансирования,они, в первуюочередь, направляютсяна строительствобесплатногомуниципальногожилья, а также– инженерныхи социальныхобъектов городскойинфраструктуры,обеспечивающихкомплексностьзастройки новыхжилых микрорайонов.

Однако 1998 г.имел своиотличительныеособенности– это разразившийсяв августе финансовыйкризис, вследствиекоторого резкоупала инвестиционнаяактивностьи сократилисьвозможностидля привлечениязаемных средств.

Из планируемых10,4 млрд. руб. заемныхсредств наинвестиционнуюпрограммупривлеченотолько 6,3 млрд.руб., или 60 %. Несмотряна это, заданиепо вводу объектовбыло выполненов полном объеме,вопрос оплатыфактическивыполненныхработ осталсяоткрытым ибудет решатьсяв текущем годупо мере изысканиядополнительныхсредств в процессеисполнениябюджета.

В 1999 г. структураисточниковфинансированиягородскогостроительногозаказа претерпеланекоторыеизменения.Основным источникомфинансовогообеспечениястановятсязаемные средства.Правда, общийобъем инвестицийнесколькосократилсяи составляетпока 11 млрд. руб.,но это вызванотем, что объемзаимствованиягорода имеетпредельнуювеличину, котораяустанавливаетсязаконом городао бюджете. Втекущем годуэтот показательустановленв размере 9 млрд.руб. и привлекаемыесредства будутполностьюнаправлятьсяна финансовоеобеспечениегородскойстроительнойпрограммы.

Что касаетсябюджета, то вбюджете предусмотренысредства настроительствомуниципальногожилья в сумме2 млрд. руб. ноэто – не простобюджетныеассигнования,которые определяютсяв процессераспределенияобщей суммыпрогнозируемыхдоходов. Это– дополнительныеинвестиции,поступающиев доход бюджетаот продажижилья, построенногодля коммерческойреализации.

В данномслучае построенноеза счет средствгорода жилье– само выступаеткак товар, исредства, вырученныеот его продажибудут направлятьсяна последующеереинвестированиев новое строительствокоммерческогомуниципальногожилья.

Актуальнойзадачей сегодняявляется привлечениедополнительныхинвестицийза счет средствнаселения,желающегоулучшить своижилищные условия.ПравительствоМосквы проводитполитику формированияблагоприятногофинансовогоклимата в сфережилищногостроительства,создания условийдля расширенияформ участиямосквичей вреализациижилищной программыв городе.

Уже не первыйгод в Москведействуетпрограмма«Комбиинвест».Организацияэтой работыпроводитсяв префектурахи предназначенадля очередниковна получениемуниципальногожилья. Префектурамиосуществляетсяподбор земельныхучастков длястроительстважилого домас привлечениемсредств заинтересованныхинвесторови населения.Средства, вырученныеот реализациичасти жилойплощади накоммерческойоснове, позволяютуменьшить суммувзноса гражданина.

Дальнейшейреализацииэтой программыбудет способствоватьпринятие Московскойгородской думойзакона города«О муниципальнойсистеме жилищныхстроительныхсбереженийграждан», которыйв настоящеевремя подготавливается.

Одной из схеминвестированияжилищногостроительства,в которойпривлекаютсясредства населения,является развитиежилищных облигаций,при выпускекоторых стоимость1 кв. метра жилойплощади реализуетсяпо льготнымценам.

На современномэтапе созданыусловия дляразвития жилищногостроительствана основе ипотечногокредитования.ПравительствомМосквы разработанаКонцепцияМосковскойипотечнойпрограммы, ис конца 1998 г. начатареализацияпилотногопроекта. ПоложенияКонцепцииучитывают опытсоздания ифункционированияипотечногорынка в странахс переходнойэкономикой,наиболее близкихк России поэкономическим,финансовыми социально-психологическимпараметрам.Она адаптированак платежеспособномуспросу москвичей,особенностяммосковскогорынка жилья,нестабильноймакроэкономическойситуации вРоссии и особенностямфункционированияроссийскихфинансовыхинститутов.Заложенныев ней инструментывторичногоипотечногорынка способствуютбыстрой оборачиваемостисредств кредиторови обеспечениюпроцесса непрерывногорефинансированияипотечногокредитованияс выходом наполное рефинансированиев течение двух-трехлет.

Практическаячасть.

Анализэффективностиинвестиционнойдеятельности.

Анализисточниковфинансированияинвестиционныхпроектов.

Виды источников.Изменение ихвеличины иструктуры.Сравнительныйанализ их стоимости.

Успешноевыполнениеплана капитальныхвложений вомногом зависитот обеспеченностиих источникамифинансирования.

Финансированиеинвестиционныхпроектовосуществляетсяза счёт прибылипредприятия,амортизационныхотчислений,выручки отреализацииосновных средств,кредитов банка,бюджетныхассигнований,резервногофонда предприятия,лизинга и т.д.В связи с переходомк рыночнойэкономике долясобственных источникови кредитовбанка возрастает,а бюджетноефинансированиесокращается.

Привлечениетого или иногоисточникафинансированияинвестиционныхпроектов связанодля предприятияс определённымирасходами:выпуск новыхакций требуетвыплаты дивидендов;получениекредита – выплатыпроцентов поним, использованиелизинга – выплатывознаграждениялизингодателюи т.д. Поэтомув процессеанализа необходимоопределитьцену разныхисточниковфинансированияи выбрать наиболеевыгодные изних.

Основнымиисточникамизаёмного капиталаявляются ссудыбанка и выпущенныеоблигации. Ценакредитовбанка равнагодовой процентнойего ставке. Учитывая,чтопроценты запользованиекредитами банкавключаютсяв себестоимостьпродукции иуменьшаютналогооблагаемуюприбыль, ценаэтого ресурсаменьше, чемуплачиваемыйбанку % (СП), науровень налогообложения(Кн):

Цкр= СП * (1 – Кн)

Ценатакого источникафинансирования,как облигациипредприятия,равна величинеуплачиваемыхпо ним процентов(Р). Если затратыпо выплатеданных процентовразрешеноотносить наприбыль доналогообложения,то цена этогоисточникафинансированиятакже будетменьше на уровеньналогообложения:

Цобл= Р * (1 – Кн)

Ценаакционерногокапитала,как источникафинансированияинвестиционнойдеятельности,равна уровнюдивидендов,выплачиваемыхпо привелегированнымакциям и обыкновеннымакциям, рассчитанногопо среднейарифметическойвзвешенной.

Реинвестированнаяприбыль такжеможет заниматьбольшой удельныйвес в инвестициях.Цена этогоисточникафинансированияна акционерныхпредприятияхравна примерноуровню дивидендовпо обыкновеннымакциям, так какоперацияреинвестированияприбыли равносильнаприобретениюакционераминовых акций.

Сделаемсравнительныйанализ ценыисточниковфинансированияна анализируемомпредприятии.

Ставка банковскогопроцента – 40%; уровень налогообложения– 30 %:

Цкр= 40 (1 – 0,3) = 28 %

Уровеньдивидендовпо обыкновеннымакциям – 25,3 %.

Следовательно,относительноболее дешёвымисточникомфинансированияявляетсяреинвестированнаяприбыль посравнения скредитамибанка, но онаограниченав размерах.Кредиты банкатеоретическине ограничены,но ихцена можетсущественновозрастатьс увеличениемдоли заёмногокапитала, какплаты за возрастающийриск.

Ретроспективнаяоценка эффективностиинвестиций.

Показателиэффективностиинвестиций.Методика ихрасчёта и анализа.Пути повышенияих уровня.

Для оценкиэффективностиинвестицийиспользуетсякомплекс показателей.

Дополнительныйвыход продукциина рубль инвестиций:

Э= (ВП1– ВП0)/И,

Где Э –эффективностьинвестиций:ВП0,ВП1– валовая продукциясоответственнопри исходныхи дополнительныхинвестициях;И – сумма дополнительныхинвестиций.

Снижениесебестоимостипродукции врасчёте нарубль инвестиций:

Э= Q1(С0– С1)/ И,

Где С0,С1,- себестоимостьединицы продукциисоответственнопри исходныхи дополнительныхинвестициях;Q1– годовой объёмпроизводствапродукции внатуральномвыражении последополнительныхинвестиций.

Сокращениезатрат трудана производствопродукции врасчёте нарубль инвестиций:

Э= Q1(Т0– Т1)/И,

Где Т0и Т1– соответственнозатраты трудана производствоеденицы продукциидо и последополнительныхинвестиций.

Есличислитель Q1(T0– T1)разделитьна годовой фондрабочего временив расчёте наодного рабочего,то получимотносительноесокращениеколичестварабочих в результатедополнительныхинвестиций.

Увеличениеприбыли в расчётена рубль инвестиций:

Э= Q1(П1– П0)/И,

Где П0и П1– соответственноприбыль наединицу продукциидо и последополнительныхинвестиций.

Срок окупаемостиинвестиций:

t= И/Q1(П1– П0),или t= И/ Q1(C0– C1).

Всеперечисленныепоказателииспользуютсядля комплекснойоценки эффективностиинвестированиякак в целом,так и по отдельнымобъектам.Необходимоизучить динамикуданных показателей,выполнениеплана, определитьвлияние факторови разработатьмероприятияпо повышениюих уровня.

Основнымнаправлениемповышенияэффективностиинвестицийявляетсякомплексностьих использования.Это означает,что с помощьюдополнительныхкапитальныхвложений предприятиядолжны добиватьсяоптимальныхсоотношениймежду основнымии оборотнымифондами, активнойи пассивнойчастью, силовымии рабочимимашинами и т.д.

Важнымиусловиямиповышенияэффективностиинвестиционнойдеятельностиявляются сокращениесроков строительстваи незавершённогопроизводства,снижение стоимостивводимых объектов,а также правильнаяих эксплуатация(полное использованиепроектныхмощностей,недопущениепростоев техники,оборудованияи т.д.).

Анализэффективностидолгосрочныхфинансовыхвложений.

Анализ доходностикаждого видафинансовыхвложений исреднего ихуровня. Сравнительныйанализ доходностиинвестиционногопортфеля сальтернативнымивариантами.

Оценка эффективностидолгосрочныхфинансовыхвложенийпроизводитьсясопоставлениемсуммы полученногодохода от данноговида инвестицийсо среднегодовойсуммой данноговида активов.Средний уровеньдоходности(ДВК) можетизменитьсяза счёт:

структурыценных бумаг,имеющих разныйуровень доходности(Удi);
у

ровнядоходностикаждого видаценных бумаг,приобретённыхпредприятием(ДВКi):

Данные таблицы1 показывают,что доходностьдолгосрочныхфинансовыхвложений заотчётный годповысиласьна 1,4 %, в том числеза счёт изменения:

труктурыдолгосрочныхфинансовыхвложений:

ровнядоходностиотдельных видовинвестиций:

Таблица 1.

Анализэффективностииспользованиядолгосрочныхфинансовыхвложений

Показатель

Прошлый

Год

Отчётный

год

Изменение

Сумма долгосрочн.фин. вложений,

Млн. руб.

В том числе:

- в акциисовместногопредприятия

-займы другимсубъектамхозяйствован.

2500

2000

500

3000

2700

300

+500

+700

-200

Доля в общейсумме долгосрочныхфинансовыхинвестиций,%

- акции всовместноепредприятие

-займов другимсубъектамхозяйствован

+10

-10

Доход отдолгосрочныхфинансовыхвложений, млн.руб.

В том числе:

от акций

отоблигаций

3500

300

462

432

+100

+132

-20

Доходностьдолгосрочныхфинансовыхвложений, %

В том числе:

Вложенийв совместноепредприятие

займовдругим предприятиям

14,0

15,0

10,0

15,4

16,0

10,0

+1,4

+1,0

Более доходныйвид инвестиций– вложениесредств в акциисовместногопредприятияпо производствусельскохозяйственнойпродукции.Причём наблюдаетсярост доходностиэтого видаинвестиций,в связи с чемувеличилисьвложения средствв данный проекти сократилисьзаймы другиморганизациям.

Сравниваяфинансовуюэффективностьдолгосрочныхинвестицийс отдачей капиталана анализируемомпредприятии,нетрудно заметить,что она значительнониже. Однаконадо учитывать,что совместноепредприятиеявляется основнымпоставщикомсырья дляанализируемогопредприятия,причём на болеевыгодных условиях.Поэтому вложениесредств в данныйпроект выгоднодля предприятия.НА первый планздесь выдвигаютсяне дивиденды,а участие вуправленииделами и интересамиинвестора.

Доходностьценных бумагнеобходимосравниватьтакже с такназываемымальтернативным(гарантированным)доходом,в качествекоторого принимаетсяставка рефинансированияили %, получаемыйпо гос. облигациямили казначейскимобязательствам.

Например,предприятиеимеет 20 млн. руб.для вложенияв ценные бумаги.Уровень дивидендовпо акциям составляет25 %, а средняяучётная ставкабанковского процента – 20%, стоимостьоблигаций припокупке – 10000 руб.,а при погашении– 13000 руб.

Доход привложении 20 млн.руб. в акциипринесёт годовойдоход предприятиюв сумме 5 млн.руб. (20 * 25% / 100), припомещении денегв банк – 4 млн.руб. (20 * 20% / 100), припокупке облигаций– 6 млн. руб. (20 * 13000/10000 – 20).Следовательно,наиболее выгодныйи наименеерискованныйвариант инвестированияв данном примере– вложениеденег в облигации.

Прогнозированиеэффективностиинвестиционныхпроектов.

Методы расчётаэффективностидолгосрочныхинвестиций,основанныена учётной идисконтированнойвеличине денежныхпотоков.

При принятиирешений в бизнесео долгосрочныхинвестицияхвозникаетпотребностьв прогнозированииэффективностикапитальныхвложений. Дляэтого нужендолгосрочныйанализ доходови издержек.

Основнымиметодами оценкипрограммыинвестиционнойдеятельностиявляются:

а) расчётсрока окупаемостиинвестиций;

б) расчётотдачи на вложенныйкапитал;

в) определениечистого приведённогоэффекта (чистойтекущей стоимости(ЧТС)).

г) расчётуровня рентабельностиинвестиций(RI)

В основу этихметодов положеносравнениеобъёма предполагаемыхинвестицийи будущих денежныхпоступлений.Методы могутбазироватьсякак на учётнойвеличине денежныхпоступлений,так и на дисконтированныхдоходах с учётомвременнойкомпонентыденежных потоков.

Первыйметодоценки эффективностиинвестиционныхпроектов заключаетсяв определениисрока, необходимогодля того, чтобыинвестицииокупили себя.

Рассмотримследующийпример.

Стоимостьмлн. руб.

Прибыльмлн. руб.

Первый год

Второй год

Третий год

Четвёртыйгод

Пятый год

Шестойгод

МашинаА

МашинаБ

100

Всего

120

150

Машины А иБ стоят по 100 млн.руб. каждая.Машина А обеспечиваетприбыль 50 млн.руб. в год, а машинаБ – 25 млн. руб. Изэтого следует,что машина Аокупиться за2 года, а машинаБ за 4 года. Исходяиз окупаемости,машина А болеевыгодная, чеммашина Б.

Методокупаемостине учитываетсроки службымашин по годам.Если исходитьтолько из срокаокупаемостиинвестиций,то нужно приобретатьмашину А. Однакоздесь не учитываетсято, что машинаБ обеспечиваетзначительнобольшую суммуприбыли. Следовательно,оцениваяэффективностьинвестиционныхпроектов, надопринимать вовнимание нетолько срокиокупаемостиинвестиций,но и доходна вложенныйкапитал (ДВК)или доходность(рентабельность)проекта:

Ожидаемаясумма прибыли

ДВК =--------------------------------------------------

Ожидаемаясумма инвестиций

Из этогопримера видно,что необходимоприобрестимашину Б, т.к.для машины БДВК = 120 / 100 * 100 % = 120 %, а длямашины Б ДВК= 150 / 100 * 100 % = 150 %.

Однако и этотметод имеетсвои недостатки:он не учитываетраспределенияпритока и оттокаденежных средствпо годам. Врассматриваемомпримере денежныепоступленияна четвёртомгоду имеюттакой же вес,как и на первом.Обычно же руководствопредприятияотдаёт предпочтениеболее высокимденежным доходамв первые годы.Поэтому ономожет выбратьмашину А, несмотряна её низкуюнорму прибыли.

Методчистой текущейстоимости (ЧТС)состоитв следующем:

1. Определяетсятекущая стоимостьзатрат (С), т.е.решается вопрос,сколько инвестицийнужно зарезервироватьдля проекта.

2. Рассчитываетсятекущая стоимостьбудущих денежныхпоступленийот проекта, длячего доходыза каждый годприводятсяк текущей дате.Результатырасчётов показывают,сколько средствнужно было бывложить сейчасдля получениязапланированныхдоходов, еслибы ставка доходовбыла равнаставке процентав банке илидивиденднойотдаче капитала.Подытоживтекущую стоимостьдоходов за всегоды, получимобщую т

екущуюстоимостьдоходов отпроекта (В):

.Текущая стоимостьзатрат (С) сравниваетсяс текущей стоимостьюдоходов (В). Разностьмежду нимисоставляетчистую текущуюстоимостьдоходов (ЧТС):

ЧТС показываетчистые доходыили чистыеубытки инвесторав результатепомещения денегв проект посравнению схранением денегв банке. ЕслиЧТС>0,значит, проектпринесёт большийдоход, чем стоимостькапитала, ипоэтому деньгивыгоднее оставитьв банке. Проектни прибыльный,ни убыточный,если ЧТС=0.

слиденьги в проектинвестируютсяне разово, тодля расчётаЧТС применяетсяследующаяформула:

Где n-числопериодов получениядоходов; j-числопериодовинвестированиясредств.

Предположим,что фирмарассматриваетвопрос о том,стоит ли ейвкладывать360 млн. руб. в проект,который можетдать прибыльв первый год200 млн. руб., вовторой год-160и в третий –120. Проценты накапитал составляют10%. Иначе говоря,фирме необходимадоходностьинвестицийминимум 10%. Стоитли вкладыватьсредства в этотпроект? Чтобыответить напоставленныйвопрос, рассчитаемЧТС с помощьюдисконтированияденежных поступлений.

Сначалаопределимтекущую стоимость1 руб. при r=10%

Год 1-й 2-й 3-й

(1+r)-n 0,909 0,826 0,751

Затем рассчитаемтекущую стоимостьдоходов.

Год	Денежныепоступления млн.руб.	Коэффициентдисконтирования	Текущаястоимость млн.руб.
0	(360)	1,0	(360)
1	200	0,909	181,8
2	160	0,826	132,16
3	120	0,751	90,12
			404,08

Чистая текущаястоимостьденежных поступленийсоставляет:404,08 – 360 = 44,08 млн. руб.

В этом примереона большенуля. Следовательно,доходностьпроекта выше10 %. Для получениязапланированнойприбыли нужнобыло бы вложитьв банк 404 млн. руб.Посколькупроект обеспечиваеттакую доходностьпри затратах360 млн. руб., то онвыгоден, т.к.позволяетпоучить доходностьбольшую, чем10 %.

Индексрентабельности– это дисконтированнаястоимостьденежных поступленийот проекта врасчёте нарубль инвестицийв данный проект.

асчётиндекса рентабельностиинвестицийпроизводитсяпо формуле:

В отличиеот чистой текущейстоимостиданный показательявляетсяотносительным,поэтому егоудобно использоватьпри выбореварианта проектаинвестированияиз ряда альтернативных.

Проект	Инвестиции	Годовойдоход в течение5 лет	ЧТСиз расчёта10% годовых	Индексрентабельности
А	500	150	568,5	1,14
В	300	85	322,0	1,07
С	800	220	833,8	1,04

По величинеЧТС наиболеевыгоден проектС, а по уровнюиндекса рентабельности– проект А.

Оценка вероятноститого или иногорезультатаинвестиционногопроекта требует,чтобы человек,принимающийрешение, могпредвидетьмножествовозможныхвариантов ибыл в состоянииоценить вероятностьнаступлениякаждого из них.Окончательноеинвестиционноерешение можетприниматьсяна различныхиерархическихуровнях организации.Это зависитот объёма, типаи рискованностикапиталовложений.

После принятияинвестиционногорешения необходимоспланироватьего осуществлениеи разработатьсистемупослеинвестиционногоконтроля(мониторинга).Успех проектажелательнооценивать потем же критериям,которые использовалисьпри его обосновании.

Послеинвестиционныйконтроль позволяет:

а) убедиться,что затратыи техническаяхарактеристикапроекта соответствуетпервоначальномуплану;

б) повыситьуверенностьв том, что инвестиционноерешение былотщательнопродумано иобосновано;

в) улучшитьоценку последующихинвестиционныхпроектов.

Заключение

Добившисьцели, поставленнойнами в работе,исследовави оценив текущеесостояниеинвестиционногоклимата в России,в заключениискажем немногоо том, зачемРоссии необходимблагоприятныйинвестиционныйклимат.

Привлечениев широких масштабахнациональныхи иностранныхинвестицийв российскуюэкономикупреследуетдолговременныестратегическиецели созданияв России цивилизованного,социальноориентированногообщества,характеризующегосявысоким качествомжизни населения,в основе котороголежит смешаннаяэкономика,предполагающаяне только совместноеэффективноефункционированиеразличных формсобственности,но и интернационализациюрынка товаров,рабочей силыи капитала.

Иностранныйкапитал можетпривнести вРоссию достижениянаучно-техническогопрогресса ипередовойуправленческийопыт. ПоэтомувключениеРоссии в мировоехозяйство ипривлечениеиностранногокапитала –необходимоеусловие построенияв стране современногогражданскогообщества. Привлечениеиностранногокапитала вматериальноепроизводствогораздо выгоднее,чем получениекредитов дляпокупки необходимыхтоваров, которыепо-прежнемурастрачиваютсябессистемнои только умножаютгосударственныедолги. Притокинвестицийкак иностранных,так и национальных,жизненно важени для достижениясреднесрочныхцелей – выходаиз современногообщественно-экономическогокризиса, преодолениеспада производстваи ухудшениякачества жизнироссиян. Приэтом необходимоиметь в виду,что интересыроссийскогообщества, содной стороны,и иностранныхинвесторов– с другой,непосредственноне совпадают.Россия заинтересованав восстановлении,обновлениисвоего производственногопотенциала,насыщениипотребительскогорынка высококачественнымии недорогимитоварами, вразвитии иструктурнойперестройкесвоего экспортногопотенциала,проведенииантиимпортнойполитики, впривнесениив наше обществозападнойуправленческойкультуры. Иностранныеинвесторыестественнозаинтересованыв новом плацдармедля полученияприбыли за счетобширноговнутреннегорынка России,ее природныхбогатств,квалифицированнойи дешевой рабочейсилы, достиженийотечественнойнауки и техникии … даже ееэкологическойбеспечности.

Поэтому переднашим государствомстоит сложнаяи достаточноделикатнаязадача: привлечьв страну иностранныйкапитал, и, нелишая его собственныхстимулов, направлятьего мерамиэкономическогорегулированияна достижениеобщественныхцелей.

Привлекаяиностранныйкапитал, нельзядопускатьдискриминациив отношениинациональныхинвесторов.Не следуетпредоставлятьпредприятиямс иностраннымиинвестицияминалоговыельготы, которыхне имеют российские,занятые в тойже сфере деятельности.Как показалопыт, такаямера практическине влияет наинвестиционнуюактивностьиностранногокапитала, ноприводит квозникновениюна месте бывшихотечественныхпроизводствпредприятийс формальныминостраннымучастием,претендующихна льготноеналогообложение.

Отдельнонужно сказать,что национальныеинвестицииеще более важны,чем иностранныепотому, что онислужат показателемдоверия населенияправительству.Российскиеинвесторы будутзаинтересованыне только вполучениимаксимальнойприбыли, но ив увеличениистабильностиэкономики нашейстраны (по крайнеймере можно наэто надеяться),а также в неразбазариванииприродныхбогатств России.

Рассмотревинвестиционнуюполитику государства,мы увидели, чтоправительство(как обычно)все пустилона самотек,предоставивинициативурегионам, которыесейчас налаживаютнепосредственныеконтакты спредставителямикак западного,так и российскогокапитала. Примеромэтому можетслужить мэрМосквы Ю.М. Лужков.Обладая огромнойэнергией, он,с завиднымупорством,привлекаетфинансовыеактивы длякапитальныхвложений впредприятияМосквы, реконструкциидревнейшихпамятниковархитектуры.Что и говорить– Москва сейчасвыглядит какнастоящаястолица России,и чтобы достичьэтого ЮриюМихайловичупотребовалсяне один годупорной работы,но, взглянувна наиболеепривлекательныерегионы дляинвестиций(см. Приложение1) мы легко заметим,что и по количествунакопленныхсредств, и поколичествусредств, привлеченныхза первый квартал2001 года, Москвазанимает первоеместо.

В целом жемы уже можемговорить снекоторой долейуверенностио положительныхсдвигах винвестиционномклимате России,о котором говорятнекоторыеприведенныениже цифры. Заэтот год показательрублевых инвестицийвырос в 8 раз идостиг к апрелю2001 года отметкив 50 млн. руб. в томчисле 30,8 млн.прямых инвестиций,что говоритоб активизациинациональныхинвесторов,а также говорито некоторомдоверии кправительствуРоссии в целом,и к относительнойустойчивостироссийскойэкономики.Акции российскихпредприятийза последниеполгода подорожалив среднем почтив 2,5 раза. Такойрост привлекаетна фондовыйрынок дажесамых осторожныхинвесторов,имеющих стойкоепредубеждениепротив бумагпредприятий.В первом квартале2001 года в экономикуРоссии былоинвестировано2,2 млрд. долларовиностранногокапитала, чтов 2,5 раза больше,чем за аналогичныйпериод прошлогогода. Это даетнадежду на то,что инвестиционныйклимат Россиивсе же делаеткакие-то движениявперед, хотяи не очень увереннымишагами. В целомобщая ситуацияв российскомпроизводствеможет резкоизменитьсяв ближайшие5-10 лет в лучшуюсторону, еслисуществующиетенденциикапиталовложенийбудут сохранятьсяв будущем. Вперспективемы уже можемнадеяться наулучшениеситуации вэкономике вцелом по России,ведь вместес увеличениеминвестицийв нашу экономику,увеличитсяее стабильность,уменьшитсяриск долгосрочныхкредитов, азначит, будутпретворятьсяв жизнь многиепроекты, рассчитанныена улучшениесоциальнойсферы (бюджетв данный моментне справляетсядаже с необходимымминимумомпрограмм), чтов свою очередьуменьшит социальнуюнапряженностьв стране. Толькотак, последовательнымитщательнопродуманнымиреформами, мыможем добитьсяостановки спадапроизводстваи стабильногоего роста.Радикальныереформы показалисебя далеконе с самой лучшейстороны, ихнесостоятельностьлишь разрушалароссийскуюэкономику и,как следствие,ухудшалоинвестиционныйклимат в стране,пугая потенциальныхинвесторовнепредсказуемостьюэкономикиРоссии. Имеяна данный моменттенденциюулучшенияинвестиционногоклимата в России,будем надеяться,что какой-нибудьнеосторожныйшаг со стороныправительстване повернетнас назад.

Списокиспользованнойлитературы:

«Большойэкономическийсловарь». М.,«Правоваякультура»,1994 г.
П. Самуэльсон.«Экономика»,1 т., М., 1992 г.
С. Фишер.«Экономика»,М., 1997г.
С. Глазьев.«Стабилизацияи экономическийрост» М., Ж. «Вопросыэкономики»,№1, 1997г.
Е. Кондратенко.«Инвестиционныересурсы – проблемыаккумуляции»М., Ж. «Экономист»,№7, 1997г.
А. Мартынов.«Активизацияинвестиционнойполитики» М.,Ж. «Экономист»,№9, 1997г.
А. Селезнев.«Банковскаясистема – ядроинфраструктурыфинансовогорынка» М., Ж.«Экономист»,№7, 1997г.
Я. Уринсон.«О мерах пооживлениюинвестиционногопроцесса вРоссии» М., Ж.«Вопросы экономики»,№1, 1997г.
Журнал «Финансыи кредит» 1999,2000, 2001 г.г.
Газета«Коммерсант– DAILY»2001, март.
Электроннаягазета «Интерфакс– финансы»март – апрель2001г.
Работы докторатех. наук ШрайбераА.К. Журнал «Наукаи жизнь» №2 1996год.
Комментариикандидатаэкон. наук КулаковаЮ.Н. «Российскаягазета» от10.05.99 года.
Метод. пособиепо экономике.Инженер ГлаженковГ.В.

Журавлёв,Видяпина-“Политэкономия”учебник 1998 год.
Липсиц И.В.Колосов В.В.“Инвестиционныйпроект: методыподготовкии анализа”1996г.
“Российскиепредпринимателив поисках элексиравыживания”(Научные руководители– И.В.Липсиц,И.Б. Бурков, А.А.Нещадин) – М:Экспертныйинститут ,2000г.
Бункина М.К.,Семёнов А.М.,Семёнов В.АМакроэкономика:Учебник 3-е изданиепереработанноеи дополненное.2000г.
Цены и ценообразование:Учебник длявузов 3-е издание.Под редакциейВ.Е. Есиповой.2000г.
Международно-правовыеосновы иностранныхинвестицийв России.// Сборникнормативныхактов и документов.Москва 1999г.
СобраниезаконодательстваРФ // 2000г. №3.30
Инвестор:национальнаямечта // “Эксперт”2000г. № 33,34,35,36,37.
ЯковлеваЕ.И. Инвестиционныйклимат: тучисгущаются //Экономика ижизнь 1999г. №33
Питкин А.“Иностранныеинвестиции– резерв экономическогоразвития” //РЭЖ №4 1994г.
Казырев В.М.“Основы современнойэкономики”Учебник 1998г.
Борисов Е.Ф.Курс лекцийдля студентоввузов 2000г.
Основы теориипереходнойэкономики.Учебное пособие.Киров 2001г. с.31-65,201-220.

Приложение1.

Наиболеепривлекательныерегионы
Регион	Объеминвестиций,млн. дол.
Регион	Первыйквартал, 2001г.	Накопление
Москва	1936.7	8371.3
Санкт-Петербург	35.5	824.8
Тюменскаяобл.	21.9	913.5
Нижегородскаяобл.	21.6	237.2
Магаданскаяобл.	17.6	…
Самарскаяобл.	17.0	…
Приморскийкрай	10.9	239.1
Московскаяобл.	9.3	901.6
Татарстан	9.1	365.1
Камчатскаяобл.	7.6	…
Архангельскаяобл.	…	451.6
РеспубликаКоми	…	339.9

Приложение2.

Наиболеепривлекательныеотрасли дляинвесторов
Отрасль	Областьинвестиций,млн. дол.
Отрасль	Первыйквартал, 2001г.	Накопление
Финансы,кредит, страхование	1437.7	4033.5
Общаякоммерческаядеятельностьпо обеспечениюфункционированиярынка	334.3	2179.2
Пищеваяпромышленность	131.9	1854.6
Топливнаяпромышленность	98.5	1943
Торговляи Общественноепитание	58.7	855.6
Транспорт	29.2	357.3
Цветнаяметаллургия	19.6	…
Материально-техническоеснабжение исбыт	19.0	…
Деревообрабатывающаяпромышленностьи целлюлозо-бумажнаяпромышленность	16.5	735.9

Инвестиционная политика России при переходе к рыночной экономике: проблемы и перспективы

Оглавление

Введение

Введение