Тратта может быть даже выдана самому себе (в одном лице совпадают трассант и ремитент). Это так называемый вексель собственному приказу. Более того, все три участника тратты могут быть слиты в одном лице. Эти формы векселей редко имеют практическое значение и обязаны своим происхождением длительной и бурной истории векселя и вексельного права. Надо заметить, что и тратта в значительной степени утратила свое практическое значение сравнительно с простым векселем. Разница между простым векселем и траттой проявляется только в момент возникновения, далее она становится чисто формальной, кредитно-расчетная функция у них одинакова, передаются они одним порядком.
Помимо признаков, вытекающих из закона, вексель классифицируют также исходя из характера породившей его сделки. Векселя, возникающие в результате займа, носят название финансовых, а в результате реальной сделки (поставки продукции или услуг) — товарных (или коммерческих). Надо отметить, что на векселе не пишется, товарный он или финансовый, эти определения представляют собой лишь его экономическую характеристику. При надлежащей постановке дела учета и переучета товарный вексель служит надежным показателем потребности хозоборота в ликвидности (кредитной эмиссии). Когда говорят о банковском векселе, обычно имеют в виду вексель, выданный банком (т.е. банк является векселедателем). Банковский вексель может иметь финансовую природу (если банк выпустил его как депозитный инструмент, с целью привлечения денежных средств) или товарную (в случае векселедательского кредита)[7]
2. Анализ состояния вексельного рынка
В 2002 г. – 2003 г. российский рынок рублевых долговых инструментов претерпел достаточно существенные изменения как в количественном, так и в качественном отношении, причем эти изменения коснулись как корпоративных (корпоративных облигаций и векселей), так и государственных ценных бумаг. только за последние 12 месяцев суммарный объем долгового рынка вырос примерно в 2 раза, составив на начало сентября около 1,2 трлн руб. по номиналу.
При этом нельзя не отметить активизацию государства на рынке внутренних заимствований: доля государственных (федеральных) ценных бумаг составляет сегодня порядка 40%, а их объем в обращении ежегодно увеличивался на 35-45% и в настоящее время составляет около 456 млрд руб. по номиналу. Одновременно заметно активизировались и субъекты Российской Федерации, хотя их доля в общем объеме пока невелика - около 8%, а суммарный объем займов в обращении составляет порядка 100 млрд руб. Наиболее бурно развивающимся сектором долгового рынка является рынок корпоративных облигаций: его объем в обращении за 2002-2003 гг. увеличился более чем 2 раза, а с начала 2004 г. - еще на 35%, составив на начало сентября около 217 млрд руб. по номиналу.
Вторым на долговом рынке по объему в обращении (и по-прежнему первым на рынке корпоративного долга) следует рынок векселей, доля которого в суммарном объеме оценивается приблизительно в 35%, а его объем - в 420-440 млрд руб. (оценка объема рыночных, т. е. публично обращающихся векселей). Вексельный рынок остается и одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: ежедневный оборот по векселям, по нашим оценкам, составляет порядка 3,5-4 млрд руб. против 1,2 млрд руб. на рынке ГКО/ОФЗ и 1,5 млрд руб. на рынке корпоративных облигаций (обороты на биржевом рынке) (Приложение 1, 2). Правда, нельзя не отметить, что после банковского «кризиса доверия» ликвидность вексельного рынка существенно снизилась.
Конъюнктура рынка
Если в первой половине 2003 г. ориентиром для процентных ставок на рублевом долговом рынке вновь стал рынок ГКО/ОФЗ, то начиная с конца 2003 г. он перестал выполнять такую функцию. Произошло это по ряду объективных и субъективных причин, к которым можно отнести: низкий уровень доходности, не привлекающий широкий круг инвесторов; снижение эмиссионной активности государства; наличие крупных операторов, определяющих ситуацию на нем; использование только госбумаг для рефинансирования в Банке России и т. д. В результате своеобразным «бенчмарком» для рынка стали облигации Москвы.
С начала года динамика процентных ставок на вексельном рынке полностью совпадала с общим трендом на рублевом долговом рынке (Приложение 3). Начавшаяся в ноябре 2003 г. тенденция к снижению доходности сохранялась на долговом рынке вплоть до начала апреля, когда некоторые события кардинальным образом повлияли на изменение его конъюнктуры.
Ухудшению конъюнктуры рынка и началу роста доходности способствовали, следующие факторы: во-первых, ситуация на мировом долговом рынке в целом, где стали превалировать ожидания роста процентных ставок вслед за повышением ставки ФРС США; во-вторых, изменение прогнозов инвесторов относительно динамики курса доллара до конца текущего года.
Кроме того, ситуацию на долговом рынке усугубил разразившийся летом так называемый «кризис доверия» между банками, пик которого пришелся на июнь-июль текущего года. Учитывая, что банки - основные инвесторы на рынке как муниципальных, так и корпоративных облигаций, возникли опасения массового сброса ценных бумаг в случае дефицита рублевой ликвидности и отсутствия возможности рефинансирования на рынке МБК для многих средних и мелких банков. Особенно болезненно на «кризис доверия» отреагировал вексельный рынок, поскольку около 70% рынка занимают банковские векселя. Следствием этого стали резкий рост котировок по ценным бумагам всех векселедателей и потеря ликвидности для большого количества бумаг, относящихся в первую очередь ко «второму и третьему эшелонам». В середине июля вексельный рынок был практически парализован.
По мере преодоления острого момента «кризиса» процентные ставки пошли вниз. Прежде всего это относилось к векселям государственных банков (Сбербанка РФ, ВТБ), спрос на которые был повышенным, в результате чего их доходность уже к концу августа вернулась на докризисный уровень - 7-8% годовых. Векселя банков «второго эшелона» в конце августа котировались на уровне 9-12% годовых, «третьего эшелона» - 13-15% годовых и выше. В то же время нельзя не отметить, что рынок оставался достаточно «узким»: активные торги в августе шли по ценным бумагам 10-20 банков.
В результате «кризиса доверия» между банками на вексельном рынке появилась его первая «жертва» - компания «Стройметресурс», предложившая держателям своих векселей обменять их на новые более долгосрочные ценные бумаги. Причиной этого заключалась в том, что вследствие банковского кризиса банки сначала значительно повысили ставки по кредитам, а затем и вовсе прекратили финансирование «Стройметресурса». Переговоры с кредиторами продолжаются до сих пор.
Основные участники рынка
В настоящее время на вексельном рынке представлены ценные бумаги как промышленных компаний, так и коммерческих банков.
Промышленные компании
На 1 сентября 2004г. доля векселей промышленных, торговых компаний (т. е. небанковских векселей) составляет приблизительно 30% от общего объема обращающихся на рынке векселей. По данным Банка России, объем учтенных коммерческими банками векселей этих компаний составлял в середине 2004 г. порядка 170-190 млрд руб. против 150-170 млрд в начале 2003 г. (конечно доля публично обращающихся на рынке векселей существенно меньше).
Крупнейшим векселедателем среди промышленных компаний является РАО «Газпром», хотя объем его векселей в последнее время стремительно снижается. Так, если на начало 2002 г. объем векселей Газпрома составлял в обращении порядка 90 млрд руб., то на 1 октября 2002 г. он снизился более чем вдвое до 35 млрд руб., а на 1 апреля 2003 г. – до 18 млрд руб., а на 1 июля 15,4 млрд.руб. В течение 2002 г. Газпром стремился снизить объем выпускаемых векселей до размеров, необходимых лишь для удовлетворения краткосрочных потребностей в денежных средствах, для чего проводилась политика замещения вексельных заимствований на другие виды привлечения ресурсов – как посредством прямого кредитования, так и облигационных займов (на внутреннем и внешнем рынке)[8]. Переход на расчеты денежными средствами вместо существующей вексельной системы расчетов является одной из задач в утвержденной программе снижения издержек компании. Сокращение объема векселей также является следствием более активной работы с дебиторской задолженностью, изменения схемы реализации газа внутренним потребителям (проводимыми в соответствии с принятой инвестиционной программой компании и рекомендованными правительством РФ).
Также среди крупных векселедателей можно выделить: ГМК «Норильский никель», АК «АЛРОСА», ТНК, Салаватнефтеоргсинтез, ЦентрТелеком и др. Реальные объемы оценить трудно из-за изменения с 2004 г. форм отчетности) (Приложение 4).
В то же время много средних и более мелких компаний активно привлекали финансовые ресурсы при помощи выписки векселей путем выхода на рынок с разработанной и утвержденной на длительной срок программой заимствования на вексельном рынке. Особое внимание при этом компании уделяют вопросам раскрытия информации и общения с потенциальными инвесторами. Компании, осуществившие выход на вексельный рынок в 2004 г., а также основные условия выпуска их векселей представлены в приложении 5. Следует отметить, что заимствования осуществлялись преимущественно в первой половине текущего года, так как после банковского кризиса интерес к векселям «второго-третьего эшелона» существенно снизился.
Коммерческие банки
Однако основной объем, около 70% - на вексельном рынке занимают банки, привлекающие средства с финансового рынка путем выписки своих векселей. По данным Банка России, на 1 июня 2004 г. объем выпущенных векселей банками составлял около 381,9 млрд руб., увеличившись с начала года на 11%, почти за 1,5 года - на 45%. При этом объем «рыночных» векселей, за исключением векселей до востребования и со сроком обращения более 3 лет, составляет более 290 млрд руб., или почти 78%. На долю 15 крупнейших банков векселедателей приходится почти 50% от объема выпущенных векселей. В результате банковского «кризиса доверия» объем рынка, несомненно, сократился, так как в течение июня - июля выписка новых векселей банками практически не осуществлялась, а в августе подобное могли себе позволить лишь ограниченное число крупнейших банков, спрос на ценные бумаги которых восстановился.