Простое воспроизводство активной части основных фондов при обоснованиях дисконтированными показателями неосуществимо: сумма дисконтированных амортизационных отчислений за все годы срока полезного использования любого объекта при любых ставках дисконта оказывается меньше дисконтированных инвестиций на создание подлежащего замене объекта основных фондов.
Лишь при ставке дисконта, равной 0, т.е. при переходе к оценке эффективности инвестиционного проекта от дисконтированного показателя ЧДД к интегральному показателю чистого дохода (без учёта фактора времени) ЧД, сумма амортизационных отчислений возмещает первоначальные инвестиции. Получается, что теория обесценивания денег во времени опровергает аксиому экономики: амортизация за нормативный срок службы объекта обеспечивает его замену.
Лишена экономического смысла сама структура показателя ЧДД, которая допускает равенство дисконтированных инвестиций и суммы дисконтированной чистой прибыли и амортизации и при которой ещё допускается рассмотрение о принятии либо отклонении проекта. Между тем совершенно очевидно, что не существует в пределах разумного ситуации, в которой сумма чистой прибыли и амортизации, не обработанная аппаратом дисконтирования, не окупила бы инвестиции. Структура ЧДД просто нерациональна, а это свойство придал ей учёт фактора времени методом дисконтирования с присущим ему обесцениванием результатов проекта будущего периода. Последнее обстоятельство является свидетельством ошибочности теории обесценивания денег во времени, механизмом реализации которой является аппарат дисконтирования.
Метод дисконтирования, базируясь на интегральных (за весь расчетный период) показателях и декларируя их примат в сравнении с годовыми оценками, в действительности обесценивает их весомость и влияние, тем самым подрывая значимость учета фактора времени в оценке приемлемости и приоритетов инвестиционных проектов.
Измельчение дисконтированных доходов будущего периода не только создает препятствия системного характера в обосновании эффективности инновационных капиталоёмких проектов, но, еще хуже, порождает отрицательный стереотип отношения предпринимателей к инвестиционной деятельности как бесперспективной.
Элементы и различные стороны метода чистой дисконтированной стоимости. Основными элементами теории (концепции) обесценивания денег будущего периода являются идея учета альтернативных вложений при оценке эффективности инвестиционных проектов и аппарат дисконтирования, реализующий требования идеи и теории в целом в практике обоснования эффективности инвестиций.
Идея, положенная в основу теории обесценивания денег и доходов будущих периодов, заключается в учете альтернативных потерь в процессе оценки эффективности проектов. Предполагается, что если предприниматель (предприятие) откажется от возможности передать свободные средства на депозит в банк, приобрести облигации, акции и т.д. и предпочтет вложение своего капитала в инвестиционный проект, то он, имея доход от реализации проекта, будет ежегодно терять то, что мог бы иметь в банке (в другом месте). Чтобы количественно учесть эти потери, каждому году присваивается коэффициент (коэффициент дисконта) приведения стоимости дохода будущих лет к начальному году ?t=1/(1+Е)t, понижающий результат инвестиционного проекта. Коэффициенты шкалы дисконта уменьшаются тем быстрее, чем выше ставка дисконта Е. Как следствие, чем выше был бы альтернативный доход, тем больше учитываемые потери и вычеты этих потерь из результата проекта при оценке его эффективности.
Например, показатель ЧДД рассчитывается с ежегодным завуалированным вычитанием из результата инвестиционного проекта с помощью коэффициентов дисконта альтернативных потерь. В итоге он является не результатом реализации проекта, а разностью реального его дохода и утраченного дохода на финансовом рынке. ЧДД – это не результат проекта, а его часть, эффект. Он показывает, какой эффект получил бы предприниматель от вложения капитала в проект, а , например, не на банковский депозит. Реальный результат проекта выше, чем ЧДД, на сумму банковского (иного альтернативного) дохода. Как видим, трактовка ЧДД как результата проекта некорректна.
Теперь рассмотрим основные положения механизма дисконтирования, реализующего суть теории обесценивания доходов будущего периода. Большую роль в процессе дисконтирования играет норма дисконта. В системе доказательств справедливости обесценивания будущих средств у всех авторов в качестве альтернативы капиталовложениям в проект фигурирует банковский депозит или кредит. Величина дохода по кредиту в разы превышает депозитное инвестирование, разнится и динамика годовых доходов, описываемая в чистом виде сложными процентами только при вложениях капитала на депозит.
Пользоваться выгодами кредитования могут лишь владельцы крупного капитала: финансово-промышленные группы, концерны, банки и др. Удел миллионов предприятий и предпринимателей – накопление свободных средств на банковском депозите, но в этом случае и их альтернативные потери при оценке проекта должны быть меньше. Между тем коэффициенты дисконта объединены в непрерывно убывающую шкалу, элементы которой разнородны: доход на капитал - кредитный, динамика роста капитала (сложные проценты) – депозитная.
Притоки и оттоки средств инвестиционного проекта корректируются (уменьшаются) коэффициентами дисконта, чем по замыслу создателей действующей методики осуществляется вычитание неполученного альтернативного дохода. По сути, дисконтирование представляет собой процедуру сбора дисконтного налога с оцениваемого проекта, а дисконт (разность ЧД и ЧДД) – сумму собранных налогов.
"Дисконтный налог" взимается в относительной величине по годам расчетного периода с оттоков и притоков денежных средств инвестиционного проекта. При Е=0, 1 он составляет: (1-0, 91) – для первого года, (1-0, 83) – для второго года, 1-1/(1+Е)t – для t года реализации проекта. Конкретная альтернатива проекту не существует, ее силуэт определяется математически с помощью ставки дисконта. Таким образом, в практику обоснований эффективности инвестиционного проекта введен набор математических шаблонов (лекал), отличающихся один от другого ставками дисконта и выраженных общеизвестными шкалами дисконтирования.
Если банковские коэффициенты сложных процентов служат установлению величины первоначального капитала вместе с получаемыми на него доходами – К0(1+Е)t, то дисконтные коэффициенты (обратные банковским) служат для вычитания банковского дохода и приведения капитала к его первоначальной величине - К0=Кt/(1+Е)t. Подобная технология учета фактора времени справедлива, но только в сценарии развития событий по банковскому типу.
В действительности формирование экономических потоков на банковском депозите и в инвестиционном проекте совершенно различно (см. рисунок).
Формирование результатов и затрат инвестиционного проекта с учетом (Б) и без учета фактора времени (А)
В банке сложные проценты моделируют реальный процесс прирастания капитала. Условия этого прирастания базируются на постоянстве и определенности величины вклада и годового дохода, что позволяет точно определить промежуточные и конечные результаты.
В инвестиционных проектах средства трансформируются в немобильный, существенно менее ликвидный капитал. Причем если инвестиции на банковский депозит носят одномоментный характер, то инвестирование в инвестиционный проект растянуто, иногда на несколько лет. Только с момента ввода объекта в эксплуатацию он ежегодно генерирует свободные средства, величина которых значительно меньше затраченного капитала.
Вклад капитала на депозит в банк обеспечивает ежегодное прирастание дохода от всей величины капитала с момента его вложения при временном лаге один год. В инвестиционном проекте реального производства прирастание дохода возможно не от всей суммы затраченного капитала, а от денежных поступлений, которые будет давать ежегодными порциями введенный в строй объект до завершения его эксплуатации. Общая сумма денежных поступлений за срок службы предприятия существенно превышает размер исходного капитала, поскольку только сумма амортизационных отчислений его возмещает. Ничто не мешает размещению их на банковский депозит (иным способом) с целью получения дохода.
Таким образом, преимуществами банковского сценария получения дохода на капитал являются минимальный временной лаг между размещением средств на депозит и началом приращения дохода (квартал, один год) и начисление во всех последующих годах дохода на всю величину капитала вместе с приростом процентных доходов на него.
Преимуществами вложения средств в проект - гарантированное их возмещение амортизационными отчислениями в условиях отсутствия или низкой инфляции, доход в виде ежегодных поступлений чистой прибыли, превышающий банковский процент, возможность получения вторичного (непрофильного) дохода от использования денежных поступлений на финансовом рынке.
Данные выполненного сопоставления этих альтернатив инвестирования капитала позволяют усомниться в способности банковской модели образования дохода дать адекватные решения при применении ее в форме метода дисконтирования для учета фактора времени при обосновании эффективности инвестиционного проекта ввиду коренных различий базы и времени образования, размеров дохода, его состава и т.д.
Действующая теория учета фактора времени (обесценивания денег будущих периодов) при оценке эффективности инвестиций порождает парадоксальные ситуации и выводы. Так, при сравнении двух инвестиционных проектов незримо присутствует третий – альтернативный. О его существовании расчетчик часто даже не догадывается. Реально сравнению подвергаются не результаты двух инвестиционных проектов, а их эффекты, то есть результаты за вычетом результата альтернативы-невидимки, поскольку в общем случае альтернатива не обозначается.