(4) WACC корп. = WACC орг. + WACC акц.
При этом WACC акц. необходимо скорректировать, на величину дивидендов, во избежание двойного счета.
Значение WACC корп. будет показывать минимальное требование к экономической рентабельности активов компании (ROA ), который обеспечит как требования акционеров по выплате дивидендов, так и по обеспечению роста курсовой стоимости акций, а также покрытие необходимых затрат на урегулирование отношений со стейкходдерами.
2. Алгоритм расчета WACC для целей корпорации
В качестве исходных данных мы используем информацию из таблицы 1.
Шаг 1. Расчет WACC корпорации как юридического лица (WACC орг.)
Пример расчета WACC для корпорации как юридического лица
Таблица № 2
| Вид расхода по привлечению и обслуживанию источника капитала | Сумма млн. руб. | Удельный вес | Цена источника капитала % | Стоимость капитала % Гр.5= гр.3 х гр.4 |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| Расходы на капитал из собственных источников: | ||||
| Дивиденды по привилегированным акциям | 50,0 | 0,1020 | 11,42 | 1,165 |
| Дивиденды по обыкновенным акциям | 250,0 | 0,5102 | 20,93 | 10,678 |
| Реинвестированная прибыль 1(Расходы из собственных источников на урегулирование требований стейкхолдеров) | 100,0 | 0,2041 | 20,00 | 4,082 |
| Расходы на капитал за счет заемных источников | 90,0 | 0,1837 | 9,68 | 1,778 |
| Всего: | 490,0 | 1,0 | х | 17,703 |
Шаг 2. Расчет WACC для потенциальных акционеров по исходным данным (WACC акц).
Пример расчета WACC для потенциальных акционеров по исходным данным
Таблица № 32
| Вид расхода по привлечению и обслуживанию источника капитала | Сумма млн. руб. |
| 1 | 2 |
| 1.Приобретение акций за счет собственных средств акционера: | |
| Инвестиции в привилегированные акции | |
| 1.1.Оплата части стоимости пакета привилегированных акций | 500,0 |
| 1.2. Транзакционные издержки по приобретению привилегированных акций | 50,0 |
| 1.3.Удельный вес капитала в общем объеме привлекаемого капитала(500:4900) | 0,1020 |
| 1.4.Цена источника капитала % (50,0:500,0) | 0,10 |
| 1.5.Стоимость приобретенных привилегированных акций (1.3*1.4) | 0,0102 |
| Инвестиции в обыкновенные акции | |
| 1.6.Оплата части стоимости пакета обыкновенных акций | 3500,0 |
| 1.7.Транзакционные издержки по приобретению обыкновенных акций | 500,0 |
| 1.8.Удельный вес капитала в общем объеме привлекаемого капитала | 0, 7143 |
| 1.9.Цена источника капитала % (500:3500) | 0,1429 |
| 1.10.Стоимость приобретенных обыкновенных акций (1.5*1.6) | 0,1021 |
| 2. Приобретение акций из заемных источников финансирования: | |
| Инвестиции в привилегированные акции | |
| 2.1.Оплата части стоимости пакета привилегированных акций | 100,0 |
| 2.2.Проценты за кредит | 10,0 |
| 2.3.Транзакционные издержки по приобретению привилегированных акций | 1,0 |
| 2.4 Удельный вес капитала в общем объеме привлекаемого капитала (100:4900) | 0,0204 |
| 2.5 Цена источника капитала (10+1 / 100) | 0,11 |
| 2.6.Стоимость приобретенных привилегированных акций | 0,0022 |
| Инвестиции в обыкновенные акции | |
| 2.7.Оплата части стоимости пакета обыкновенных акций | 800,0 |
| 2.8. Проценты за кредит | 80,0 |
| 2.9.Транзакционные издержки по приобретению обыкновенных акций | 8,0 |
| 2.10.Удельный вес капитала в общем объеме привлекаемого капитала (800:4900) | 0.1632 |
| 2.11.Цена источника капитала (8 0+8/ 800) | 0,11 |
| 2.12.Стоимость приобретенных обыкновенных акций | 0,018 |
| 3. Средневзвешенная цена инвестиций в привилегированные и обыкновенные акции . | |
| 3.1.Общая стоимость приобретаемого капитала (привилегированных и обыкновенных акций) | 4900,0 |
| 3.2. Средневзвешенная цена приобретенного капитала (WACC ) = п.1.5+п.1.10+п.2.6+п.2.12 =0.0102+0,1021+0,0022+0,018= | 0,1523 или 15,23% |
Шаг 3. Корректировка величины WACC акц.
Корректировку осуществляем так: сумму дивидендов акционерам (табл. № 2) в размере 300 млн.рублей (50 млн.руб. + 250 млн. руб.) делим на общую стоимость приобретенных акционерами акций равную 4900 млн. рублей. (табл. № 3). Обозначив корректировочный показатель как Δ WACC акц. получаем:
ΔWACC акц. = (300 млн.руб. : 4900 млн. руб.) * 100% = 6,21 процента.
Шаг 4. Расчет средневзвешенной цены капитала корпорации (WACC корп.)
WACC корпорации будем определять по формуле:
(4) WACC корпорации = WACC орг. + WACC aкц. - ΔWACC акц.
Подставив значения цифровые значения показателей получим:
WACC корпорации = 17,03 + 15,23 – 6,21 = 26,05 %
На этом расчет не заканчивается.
Шаг 5. Прогнозная корректировка расчета средневзвешенной цены капитала для потенциальных акционеров.
Для расчета показателей таблицы № 3 мы использовали рыночные цены акций на момент их приобретения. Но поскольку, по мнению многих авторов, средневзвешенная цена капитала рассчитывается на определенный период, то необходимо учесть последствия действия факторов определенных в концепции изменения стоимости денег во времени. Для этого реальная рыночная стоимость акций должна быть изменена. Изменение можно осуществить, используя обоснованные (справедливые) цены этих активов, применив для их расчета известные оценочные модели. Или применив иную логику. Например, об обратном изменении стоимости не денежного капитала по отношению к изменению стоимости денег. Иными словамиснижение стоимости денег во времени приводит к определенному увеличению стоимости акций, материальных и некоторых иных активов (14). В целом же вопрос о достаточно приемлемом уровне прогнозировании цены капитальных активов до настоящего времени не решен. По нашему мнению наиболее продуктивен путь, основанный на результатах прогнозирования объемов продаж и качественного фундаментального анализа (12).
Шаг 6. Интерпретация результата.
В том случае, если величина средневзвешенной цены капитала корпорации (WACC корп.) превысит величину экономической рентабельности активов корпорации (ROA ) можно говорить, что богатство акционеров не будет уменьшено в результате действий менеджмента компании.
3. Определение величины WACC для целей не публичных компаний (ООО, ЗАО и т.п.).
Нам не известны источники, раскрывающие данную тему достаточно полно. Лишь на интернет-форумах находим ссылки на известные подходы «постулирующие», что:
1) практически не существует бесплатных источников финансирования;
2) реинвестируемая прибыль имеет не явно выраженную, а предполагаемую или альтернативную стоимость, а значит цена данного источника капитала, равна требуемой собственниками норме доходности.(11,13,15).
Мы лишь отчасти согласны с этим. Считаем, что применение модели альтернативной стоимости в модели расчета WACC искажает смысл данного показателя, как характеристики величины расходов на привлечение и использование капитала. Средневзвешенная цена капитала и средне взвешенная величина доходности капитала, обеспечивающая желания (требования) инвесторов-собственников суть различные финансовые характеристики. Свои дальнейшие рассуждения мы посвятим исследованию расходов формирующих капитал непубличных компаний и, прежде всего, расходам собственного капитала, тем или иным образом связанных с образованием цены этого капитала. При этом при расчете WACC мы будем учитывать не только требования собственников, но и интересы стейкхолдеров. Последнее обстоятельство объективно вносит коррективы в состав расходов связанных с привлечением и использованием капитала компании.
Прежде всего, констатируем тот факт, что собственный капитал неоднороден по своей структуре с точки зрения необходимости расходов на его привлечение и влияния этих расходов на потенциал роста компании и ее стоимость. С этих позиций структура собственного капитала компании представлена в нижеследующей таблице №4.
Классификация собственного капитала компании по влиянию на потенциал роста и стоимость компании
Таблица № 4
| Вид собственного капитала | Характеристика капитала | Характеристика цены капитала | Примечание |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| Капитал, непосредственно влияющий на рост и стоимость компании. | Вклады учредителей и спонсоров. При эффективном управлении повышают стоимость компании и потенциал ее роста. | Организационные расходы. Расходы, связанные с привлечением средств спонсоров. Выплаты и изъятия инвесторами (собственниками) собственного капитала в личную собственность. | Цена капитала зависит от: - требований собственников относительно изъятия собственного капитала фирмы в личную собственность (дивидендная политика): -экономичности мероприятий по привлечению спонсоров. |
| Реинвестированная собственный капитал (в т.ч. прибыль). | Не требует расходов на привлечение. В ходе использования возможны потери капитала компании в виде уплачиваемых из прибыли налогов, штрафов, пени и неустоек. | Цена капитала зависит от: - величины уплачиваемых из прибыли налогов, штрафов, пени и неустоек; - величины потерь от брака и порчи имущества (политика качества) | |
| Капитал, косвенно влияющий на рост компании и ее стоимость. | Часть собственного капитала компании направляемая на, урегулирование отношений со стейкхолдерами. | Премии и бонусы в рамках агентских отношений, расходы на социально-культурные и экологические мероприятия и иные платежи, осуществляемые из балансовой прибыли. | Цена капитала зависит от политики в сфере агентских отношений и определяется величиной расходов из прибыли: - на повышение квалификации персонала; - на инвестиции в социально культурные и экологические проекты; - на взаимоотношения с органами государственной власти и т.п. |
| Капитал, обеспечивающий финансовую устойчивость компании. | Резервы и страховые фонды, формируемые за счет балансовой прибыли компании. | Использование средств резервов и страховых фондов. Сохраненную часть резервов и фондов следует учесть при анализе рентабельности активов и собственного капитала компании. | Цена капитала зависит от: величина резервов и страховых фондов (политика управления предпринимательскими рисками фирмы). |
| Неиспользуемая часть собственного капитала. | Не требует расходов на привлечение. | Цена капитала равна нулю. Наличие такого капитала свидетельствует о не эффективной работе менеджмента фирмы. Упущенную выгоду, возникающую в этом случае, следует учитывать при анализе рентабельности активов и собственного капитала |
Приведем пример расчета WACC для целей непубличных компаний, воспользовавшись некоторыми данными из таблицы № 1.