Таким образом, проблема внешнего финансирования экономического роста и тесно связанная с ней проблема платежеспособности страны-реципиента не были оптимально решены в 1990-х гг.
Мировой опыт свидетельствует о том, что в долгосрочном плане темпы прироста государственного долга должны быть соотнесены с темпами экономического роста. Чем выше последние и ниже реальные процентные ставки, тем меньше проблем возникает у государства, прибегающего к займам для финансирования своих расходов. В случае стагнации государство испытывает большие трудности в управлении государственным долгом и его обслуживании.
Тем не менее, статистические данные часто подтверждают: более высокие долговые платежи не ведут к замедлению темпов экономического роста и снижению уровня жизни населения (если рост таких платежей и превышение темпов роста долга над темпами экономического роста сохраняются в среднесрочной перспективе).
Напротив, существует группа стран, страдающих от так называемой голландской болезни, где платежи по внешнему долгу способствуют экономическому росту («голландская болезнь» обусловлена большими объемами поступления в страну валюты от сырьевого экспорта). В этом случае экономическая политика способствует ограничению притока валюты в страну, а национальная экономика, получая дополнительные стимулы роста, может только выиграть. Производство внутри страны становится менее затратным, освобождаются ниши на внутреннем и внешнем рынках. Одним из наиболее эффективных приемов защиты экономики от чрезмерного повышения реального валютного курса является обслуживание и погашение внешнего долга. Как это ни парадоксально на первый взгляд, но страны, зараженные «голландской болезнью» и наиболее активно обслуживавшие и погашавшие внешние долги, обычно имели и более высокие темпы экономического роста.
Таким образом, они обеспечивали наиболее благоприятные макроэкономические условия для повышения уровня благосостояния населения.
При оценке необходимости и целесообразности внешних заимствований и их влияния на экономический рост не стоит забывать и о том, что долговые обязательства перед иностранными кредиторами, формирующиеся при получении банковских кредитов, займов у иностранных и международных кредитных учреждений, эмиссии долговых ценных бумаг на иностранных и международных рынках, требуют своевременного возврата средств и процентов вне зависимости от экономической ситуации в стране-заемщике, что зачастую оказывается весьма проблематичным. Именно поэтому, проблеме активного управления государственным долгом, построения эффективной системы взаимосвязей между выработкой стратегических ориентиров в фискальной, денежно-кредитной и долговой сферах посвящено значительное количество теоретических и практических разработок последних десятилетий.
Учитывая неоднородную природу внешней задолженности отдельных стран и нередко противоположные последствия для экономики, представляется целесообразным кратко рассмотреть ситуацию в долговой сфере двух представителей развитых стран – США и Германии и группы развивающихся стран.
Понятие мировой внешней задолженности возникло в связи с образованием совокупной внешней задолженности группы развитых стран и превращением США в чистого международного должника. По своему размеру дефицит платежного баланса США значительно превышает совокупный дефицит всех развивающихся стран и стран с переходной экономикой. За 2005 г. дефицит платежного баланса по текущим операциям США составил 804,95 млрд дол. (или 6,4% ВВП) против 668 млрд дол.
(5,7%) за 2004 г.
В свою очередь, продолжает расти и размер государственного долга США, составивший на 21.09.2006 г. уже 8,5 трлн дол. США и в абсолютном выражении являющийся также крупнейшим в мире. Сохраняющаяся тенденция хронического дефицита текущего платежного баланса
США становится главным фактором неустойчивости международных текущих расчетов. Дефицит платежного баланса США по текущим операциям постоянно покрывается многолетним масштабным притоком иностранного капитала в США. Как частные иностранные предприятия, так и государственные органы других стран покупают в огромных масштабах ценные бумаги Правительства США. Американские казначейские обязательства являются наиболее ликвидными среди долговых инструментов развитых стран. Они выполняют роль базовых активов всех торговых и инвестиционных портфелей участников рынка ценных бумаг. Объем выпущенных и обращающихся на рынке правительственных облигаций США составляет 3,5 трлн долл.
Наряду с федеральным правительством большую активность по привлечению иностранного капитала проявляют власти штатов. Они предоставляют иностранным инвесторам налоговые льготы, бесплатно раздают земельные участки, оказывают услуги в проектировании новых предприятий, осуществляют эмиссию облигаций под низкий процент для финансирования предприятий. Американские корпорации и банки активно заимствуют финансовые средства за рубежом – на международных рынках синдицированных кредитов и долговых ценных бумаг, где они дешевле, чем на внутреннем рынке.
Увеличение внешнего долга стало, по сути дела, результатом многолетней целенаправленной политики США. В 1940-е гг. в США была принята Кейнсианская концепция дефицитного финансирования развития в целях обеспечения полной занятости. В 1960-е гг. бюджетный дефицит активно поддерживался в целях экономического развития. В результате федеральный бюджет сводился с профицитом лишь в 1960-м и в 1969 г. С середины 1970-х гг. проявилась тенденция нарастания дефицита независимо от фаз экономического цикла и в условиях полной занятости.
Для некоторых экономистов дефицитное сальдо обязательств в международной инвестиционной позиции США служит аргументом для опасений за судьбу доллара в связи с возможным отливом денежного капитала из США из-за неблагоприятных событий в американской экономике. Однако такие аргументы не выдерживают критики. Они базируются на ложном представлении об экономических основах положения США в качестве страны-должника. Отрицательное сальдо международной инвестиционной позиции США – это бухгалтерский показатель, который не является для этой страны негативной характеристикой. Данное сальдо отражает обязательства США перед иностранными инвесторами, которые вложили свои средства на рыночных условиях. Чтобы эти ресурсы переместились из США в другие регионы мира, там должны возникнуть более привлекательные условия для инвестирования.
В то же время приток иностранного капитала стал существенным пополнением национального рынка кредитных ресурсов США и послужил влиятельным фактором роста американской экономики. США являются крупнейшим получателем международных ресурсов, их доля в объеме пассивов (обязательств) развитых стран составила в 2001 г. 33,4%. Многолетний масштабный приток иностранного капитала в США компенсирует нехватку национальных инвестиционных ресурсов, стимулирует предпринимательскую деятельность.
Именно дефицитный характер экономики США, высокий уровень внешних заимствований, их растущая роль в инвестициях позволяли экономике США успешно развиваться в 1990-е гг. Именно США – инициатор глобализации, в том числе финансовой глобализации. Внутренние макроэкономические процессы в США оказывают большое влияние на состояние международных финансовых рынков, их емкость, мобильность, ликвидность.
Таким образом, роль долговой экономики США, всевозрастающего государственного долга этой страны в формировании международного финансового рынка и финансовой глобализации трудно переоценить. На примере США мы наблюдаем открытую модель развития экономики с высоким уровнем привлечения ресурсов с мирового финансового рынка. Важную роль здесь играли и играют меры экономического характера, предпринятые администрацией страны. Это касается и либерализации банковской и иной финансовой деятельности, что усилило приток иностранного капитала. Квалифицированные финансовые посредники, широкий выбор финансовых инструментов, возможность хеджирования рисков, гарантированный доход по вкладам и ценным бумагам – все это привлекает и упрощает доступ финансовым потокам в американскую экономику извне. В результате торговый дефицит США в условиях политической стабильности и экономического роста обернулся притоком иностранного капитала в страну. Более высокая производительность труда в США позволяет иностранным инвесторам получать более высокие прибыли на вложенный капитал. В результате, вложения в американскую экономику становятся привлекательными как для национальных, так и иностранных инвесторов.
Внешний долг – составная и постоянно растущая часть государственного долга США. В настоящее время иностранным инвесторам принадлежит 43,13% размещенных долговых ценных бумаг США. Примерно 60% американского внешнего долга принадлежит иностранным официальным организациям – центральным банкам, министерствам финансов (включая Минфин России) и другим государственным структурам. Основным держателем американских государственных обязательств, фактически финансирующим дефицит США, остается Япония.
Следует отметить, что в 2006 г. темпы роста американской экономики вновь составили 4 – 5%, продолжают расти реальные доходы населения, снижается безработица. Тем не менее, все это время США продолжали лидировать по объемам государственного долга. Лимиты государственных заимствований только за последние 4 года пересматривались 4 раза. Дефицит бюджета, несмотря на все заверения властей о его скором сокращении в два раза, остается значительным (248 млрд дол. за 2005 финансовый год). Однако сильной стороной этой ситуации остается государственная инновационная политика, обеспечивающая не только экономический рост и рост производительности труда, но и постепенную структурную перестройку экономики (также за счет государственных заимствований), основанную на переходе к новым уровням технологий и инноваций. Значительная часть государственных заимствований идет на государственные инвестиции в реальный сектор и оборону и на развитие соответствующих смежных высокотехнологичных отраслей.