Сущность риска и методы его оценки (стр. 5 из 8)

На рис. 3 рассмотрен случай выбора из более чем двух вариантов инвестиций. Характеристики вариантов показаны точками на плоскости ( m , S ), где m — средняя прибыль, получаемая в результате инвестиций, а S — среднее квадратичное отклонение прибыли.

В общем определении риска как разброса (дисперсии) доходности следует выделять две компоненты:

1. Деловой риск, определяемый как возможность того, что фирма не сможет работать на конкурентном рынке с теми активами, которые она приобрела. Например ее оборудование может плохо работать, производимую продукцию невозможно продать, товары-субституты (заменители) могут вытеснять продукцию фирмы с рынка. Все это деловые, операционные проблемы, формирующие соответствующий риск.

2. Финансовый риск – это возможность того, что инвестиции не смогут произвести денежного потока, достаточного для покрытия расходов по обслуживанию долга (своевременных выплат процентов и основной суммы), а также для обеспечения необходимой прибыльности фирмы. Если фирма не достигает целей доходности, то она, возможно, будет способна оплатить операционные расходы, но издержки финансирования могут остаться неоплаченными. На эффективном рынке все активы, которыми на нем торгуют (акции, облигации, капитальные активы и т.п.) будут располагаться на соответствующих точках рыночной линии. На неэффективном рынке не все активы будут располагаться на рыночной линии: те из них, которые прибыльней среднерыночных показателей, будут располагаться выше линии, и наоборот.

Мера риска всегда связывается с доходностью. Фундаментальная закономерность формируется так: для того чтобы стать приемлемым, высокорискованное инвестиционное предложение должно сулить большую прибыльность, чем низкорискованнос.

Чем выше доходность, тем выше рискованность, и наоборот.

На инвестиционном рынке эта связь описывается рыночной линией, изображенной на рис. 2.2, имеющей следующие свойства:

1. Положительный наклон (по возрастающей слева направо) отражает связь большей доходности с большим риском.

2. Риск изображается по горизонтальной оси X как независимый параметр, а доходность — по вертикальной оси V как параметр, зависимый от X .

3. Безрисковая ставка доходности изображается точкой пересечения рыночной линии с осью X .

Концептуальная база изучения связей между риском и Доходностью была развита в рамках теории оценки капитальных активов такими экономистами-теоретиками, как Уильям Шарп, Джон Линтиер, Мертон Миллер и Франко Модильяни в 60-с годы. Эта концепция предлагает методологию оценки любой инвестиции, которая делается с целью зарабатывания будущей прибыли.

При оценке предложения финансирования проекта предприниматель должен осознавать, что фактическая доходность может оказаться ниже предполагаемой. В этом и состоит рискованность принятия решения. Риск в данном случае так и понимается как вероятность того, что фактическая доходность окажется ниже заложенной в проект.

Для оценки риска чаще всего используются три подхода:

1. Коэффициент b (бета): математическая оценка рискованности одного актива в терминах ее влияния на рискованность группы (портфеля) активов. Учитывается только рыночный риск и рассчитывается показатель b : чем он выше, тем выше риск.

2. Стандартное отклонение: статистическая мера разброса (дисперсии) прогнозируемых доходов. Мерой рискованности удержания актива является его стандартное отклонение, представляющее разброс доходности: чем оно выше, тем выше риск.

3. Экспертные оценки: в учет берутся скорее качественные оценки, чем количественные. Собираются и усредняются личные мнения экспертов.

Разные инвесторы могут по-разному понимать доходность. Некоторые главное значение предают краткосрочным денежным потокам и более длительные выгоды оценивают ниже, покупая, например, акции компаний, которые постоянно выплачивают большие дивиденды наличными. Другие инвесторы больше ценят рост, разыскивая проекты со значительным (выше среднерыночного) внутренним потенциалом роста продаж и заработков. А третьи, пользуясь финансовыми коэффициентами, стремятся найти проекты с высокой совокупной доходностью на инвестицию или капитал. Т.е. отношение инвесторов к риску разное. Кривая индифферентности для такого инвестора изображена на рис. 5.

Ожидаемый доход

%

19

17

15

13

11

Рис. 5. Кривая безразличия (индифферентности) инвестора

Для характеристики этого отношения был выработан инструмент кривой индифферентности, которая представляет собой геометрическое место точек соответствия риска и доходности, которые готов принять на себя данный инвестор. Например, предположим, что инвестор не хочет рисковать ради дохода до 11%. Он готов принять на себя небольшой риск, если предлагаемая доходность составляет 13%. От среднерисковой инвестиции он требует от 13 до 17% годового дохода. Риск выше верхней части среднего для данного инвестора неприемлем.

Выбор решения при риске приводит к одному из множества возможных частных исходов, причем каждый исход имеет вычисляемую или экспертно оцениваемую вероятность появления, т.е. предполагается, что ЛПР эти вероятности известны или их можно определить путем экспертных оценок.

Выбор решений при неопределенности, когда то или иное действие имеет своим следствием множество частных исходов, но их вероятности совершенно неизвестны, не имеет смысла.

В теории принятия решений все факторы, влияющие на рост степени риска, условно разделяют на объективные и необъективные. Объективные факторы непосредственно не зависят от самой фирмы: это инфляция, девальвация валюты, налоги, политические и экономические кризисы и т.д. Субъективные факторы непосредственно характеризуют саму фирму: производственно-технический потенциал, собственный и заемный капитал, коммерческие связи, уровень маркетинга и т.д. Среди субъективных факторов следует выделить отношение к риску ЛПР.

Конечно, должен быть математический аппарат теории принятия субъективных решений. Методология рационального принятия решений в условиях неопределенности имеет в своей основе функцию полезности.

Функция полезности Неймана—Моргенштерна для ЛПР показывает полезность, которую он приписывает каждому возможному исходу. У каждого ЛПР есть своя функция полезности, которая показывает его предпочтение к тем или иным исходам в зависимости от его отношения к риску. Ожидаемая полезность события равна сумме произведений вероятностей исходов на значение полезности этих исходов.

Для принятия решения в случае небезразличия ЛПР к риску необходимо уметь оценивать значение полезности каждого из допустимых исходов. Дж. Нейман и О.Моргенштерн предложили следующую процедуру построения индивидуальной функции полезности.

ЛПР отвечает на ряд вопросов, обнаруживая при этом свои индивидуальные предпочтения, учитывающие его отношение к риску. Значения полезностей могут быть найдены за два шага.

Являясь субъективным фактором, склонность или несклонность к риску ЛПР не является абсолютной, поскольку на поведение ЛПР оказывают влияние другие факторы (наличие финансового резерва, кредитное обеспечение, оперативные ситуации и др.).

Чтобы обеспечить сравнимость и надежность рассматриваемых экономических альтернатив с точки зрения их выбора по наименьшему риску и достижения наибольшей определенности, их описывают посредством экономических показателей, классифицируемых на результативные и факторные.

Результативные показатели выступают как средства определения цели, как критерии степени ее достижения, а также как составляющие направления результатов альтернатив. Факторные показатели отражают условия и средства формирования результативных показателей.

2.2 Факторы, влияющие на возникновение рисков

Предпринимательские риски могут возникнуть при осуществлении деятельности в результате влияния многочисленных факторов. Они могут возникнуть вследствие внутренних для фирмы решений или вследствие воздействия высшей предпринимательской среды.

Анализ современного состояния экономики позволяет выделить следующие причины, приводящие к появлению предпринимательских рисков: экономический кризис; рост криминализации общества; высокие темпы инфляции; политическая нестабильность; необязательность и безответственность хозяйствующих субъектов; нечеткость и непрерывная изменяемость законодательных и нормативных актов, регулирующих предпринимательскую деятельность; отсутствие реального предпринимательского права, что препятствует снижению общего уровня риска; отсутствие персональной ответственности значительной части предпринимателей за результаты своей деятельности, что увеличивает «моральный» риск любой сделки; зависимость предпринимателя от уголовного мира, неспособность и нежелание правоохранительных органов защитить его; неправовое, безграничное вмешательство политиков в экономику; резкое увеличение аппарата управления на федеральном и местном уровнях; неустойчивое налоговое законодательство; высокое бремя налогов и обязательных платежей; недобросовестная конкуренция; низкий уровень образования предпринимателей по проблемам рынка и предпринимательства и др.