Смекни!
smekni.com

Экономическая оценка инвестиций 3 (стр. 4 из 5)

5) Проблемы с использованием показателя

возникают при наличии временной структуры процентных ставок.

где

В реальности краткосрочные депозитные ставки отличаются от долгосрочных и соответственно нормы дисконта меняются для денежных потоков различных периодов, а общая формула для определения NPV имеет следующий вид:

При расчете значения NPV никаких проблем не возникает. Правило же оценки по критерию

предписывают принимать проекты, для которых
. При наличии временной структуры процентных ставок и соответственно различных значений нормы дисконта
, непонятно с каким из этих значений сравнивать рассчитанное значение
.

6) Использование при отборе проектов критериев

имеет еще один недостаток, связанный с тем, что максимум таких нелинейных критериев может не сохраняться при агрегировании проектов, т.е. если имеет несколько проектов, упорядоченных по критериям
, то для совокупности проектов этот порядок может нарушиться.

Например, рассмотрим три проекта, каждый из которых продолжается 1 год, причем вначале производятся инвестиции объемом I единиц, а в конце получается годовой эффект С единиц. Предположим, что характеристики проектов следующие:

Проект №1 Проект №2 Проект №3
I 1 100 4
C 3 210 8
200% 110% 100%

Таким образом проекты упорядочены по убыванию

:
. Объединив 1й и 2й проект, получим суммарный эффект С=3+210=213, а суммарные инвестиции I=1+100=101.
- объединенного проекта 1+2 будет равным:

Объединим 1й и 3й проект, получим суммарный эффект С=3+8=11, и суммарные инвестиции I=1+4=5.

- объединенного проекта 1+2 будет равен:

- то есть объединение двух самых выгодных с точки зрения
проектов (№1 и №2), не является самым выгодным с той же точки зрения объединением.

Пусть есть компания, у которой есть два подразделения: 1е подразделение реализует проект № 1, а 2е выбирает между проектами №2 и № 3. Пользуясь критерием

, 2е подразделение выберет проект №2. А предприятие в целом, пользуясь этим же критерием, должно было бы выбрать проекты №1 и №3. Возникает явное противоречие. С критерием NPV подобного не происходит, т.к. максимум NPV сохраняется при агрегировании. Для рассмотренного примера ориентируясь на показатель NPV, 2е подразделение также выбрало бы проект №2, но и предприятие в целом должно было бы выбрать 1й и 2й проект, т.е. все результаты были бы согласованными (при норме дисконта > 110%).

По всем этим шести причинам предпочтительнее использование в качестве основного показателя NPV. Однако полный анализ не должен ограничиваться одним показателем, оптимальным является рассмотрение всех четырех критериев и, безусловно, при принятии инвестиционных решений необходимо учитывать не только финансовые, но и стратегические критерии. Интегральные критерии эффективности проектов позволяют лишь определить, является ли конкретный проект прибыльным и ранжировать альтернативные проекты в порядке их прибыли.


Задачи

1)

Для инвестиционного проекта необходимы инвестиции 15 000
Чистый годовой доход проекта составит в течение 5 лет 8 000
В конце 5 года проект будет продан за 2 000
Ставка дисконтирования 10%
Определить величину чистого приведенного дохода

Решение:

Год Номинальный денежный поток Значения коэффициента дисконтирования Дисконтированные денежные потоки для каждого периода времени
0 - 15 000 1,00 - 15 000
1 8 000 0,91 7280
2 8 000 0,83 6640
3 8 000 0,75 6000
3 8 000 0,68 5440
5 8 000 0,62 4960
5 2 000 0,62 1240
16 560

2)

Компания рассматривает проекты с внутренней нормой рентабельности от 10%
до 15%
Проект рассчитан на 5 лет и приносит чистый годовой доход 70 000
Инвестиции в проект 3 000 000
В конце 5 года проект будет продан за 60 000
Примет ли компания проект?

Решение:



Норма дисконта
10 %
Год Номинальный денежный поток Коэффициент дисконтирования Приведенный поток
0 - 300 000 1,00 - 300 000
1 70 000 0,91 63 700
2 70 000 0,83 58 100
3 70 000 0,75 52 500
4 70 000 0,68 47 600
5 70 000 0,62 43 400
5 60 000 0,62 37 200
NPV= 2 500
NPV>0 следовательно IRR>10%

При значении нормы дисконта равном 15%, получаем

Норма дисконта 15 %
Год Номинальный денежный поток Коэффициент дисконтирования Приведенный поток
0 - 300 000 1,00 - 300 000
1 70 000 0,87 60 900
2 70 000 0,76 53 200
3 70 000 0,66 46 200
4 70 000 0,57 39 900
5 70 000 0,50 35 000
5 60 000 0,50 30 000
NPV= - 34 800
NPV<0 следовательно IRR<15%

Лекция 27.11.07

Объем продаж (единиц продукции в год)
1 год 0
2 год 100
3 год 100
4 год 100
5 год 100
Цена 1 единицы продукции 10 000
Стоимость приобретаемого оборудования 1 000 000
Другие издержки подготовительного периода 240 000
Инвестиционный период (годы): 1
Издержки на производство единицы продукции:
Материалы 200
Комплектующие 200
Сдельная заработная плата: 200
Электроэнергия 100
Ежемесячные постоянные издержки:
Производство 1 500
Управление 800
Маркетинг 200
Налоги (% от выручки) 20
Собственные средства 800 000
Кредитная ставка (% годовых) 10
Ставка дисконтирования (%) 15

Анализ денежных потоков

Годы 1 2 3 4 5
1 Поступления от сбыта продукции 0 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000
2 Переменные производственные издержки 0 50 000 (матер.+комплект+электроэн. умнож. на объем продаж) 50 000 50 000 50 000
3 Затраты на сдельную зарплату 0 20 000 20 000 20 000 20 000
4 Постоянные издержки 10 000 30 000 30 000 30 000 30 000
5 Налоги 0 200 000 200 000 200 000 200 000
6 Кэш-Фло от оперативной деятельности (1-2-3-4-5) -10 000 700 000 700 000 700 000 700 000
7 Затраты на приобретение активов 1 000 000 0 0 0 0
8 Другие издержки подготовительного периода 240 000 0 0 0 0
9 Поступления от реализации активов 0 0 0 0 0
10 Кэш-Фло от инвестиционной деятельности (-9-8-7) -1240 000 0 0 0 0
11 Собственный (акционерный) капитал 800 000 0 0 0 0
12 Займы 500 000
13 Выплаты в погашение займов 500 000 0 0 0
14 Выплаты % по займам 50 000 50 000 0 0 0
15 Кэш-Фло от финансовой деятельности (11+12-13-14) 1 250 0 000 -550 000 0 0 0
16 Баланс наличности на начало периода 0 0 150 000 850 000 1 550 000
17 Баланс наличности на конец периода (16+6+10+5) -450 000 150 000 850 000 1 550 000 2 250 000
r=0.15
год 1 2 3 4 5
К-т дисконтирования 1/(1+r)^n 0,87 0,76 0,66 0,57 0,50
inflow (1)
0 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000
Dinflow 2482590
0 756 144 657 516 571 753 497 177
outflow (2+3+4+5+7+8+14)
1 250 000 300 000 300 000 300 000 300 000
Doutflow 1831733 1 086 957 226 843 197 255 171 526 149 153
NPV 650 856
PI 1,36
PBP
sum Dinflow 0 756 144 1 413 660 1 985 413
sum Doutflow 1 086 957 1 313 800 1 511 054 1 682 580
>3 <4
IRR 42,5 42,5

Программы для расчета: Project Expert (Идрисов Про-Инвест Консалтинг)