Казначейские обязательства могли приниматься в качестве оплаты за реализованные товары и предоставленные услуги, а также быть предметом залога.
Выпуск казначейских обязательств осуществлялся в безналичной (бездокументарной) форме в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях. В качества депозитариев были выбраны уполномоченные банки-агенты Минфина РФ в соответствии со сформулированными Правительственной комиссией по вопросам кредитной политики критериями и имеющие депозитарий в качестве подразделения банка.
Казначейские обязательства были выпущены сериями.
Обращение КО допускалось в ограниченной и неограниченной формах. Однако, как показывает практика, все произведенные выпуски имели некоторые ограничения., которые определялись при выпуске очередной серии КО и фиксировались в договоре Минфина РФ с уполномоченным депозитарием. К числу ограничений относились: необходимость расчета казначейскими обязательствами только с целью погашения кредиторской задолженности; ограничения на право передачи КО только юридическим лицам определенных отраслей; минимальное число операций по погашению задолженностей до выхода КО в свободную продажу; ограничения по срокам учета и обмена на налоговые освобождения.
Особенность казначейских обязательств состояла в том, что они носили двойственный характер. С одной стороны, они явились средством расчетов между предприятиями, с другой стороны, пройдя необходимое число индоссаментов, КО могли свободно покупаться и продаваться на фондовом рынке.
Облигации внутреннего валютного займа были выпущены в обращение 14 мая 1993 г. Минфином РФ с целью погашения внутреннего валютного долга, который образовался в связи с банкротством Внешэкономбанка. Учитывая, что данный банк являлся государственным, правительство России признало его долги перед, клиентами и вкладчиками и в качестве долговых обязательств эмитировало облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). В результате банкротства банка на его счетах оказались «замороженными» средства физических и юридических лиц.
Владельцами облигаций могут быть, как российские, так и зарубежные предприятия и организации. Обращение ОВВЗ на вторичном рынке осуществляется свободно с оплатой в валюте и в рублях. В связи с тем, что объем эмиссии достаточно большой и отсутствуют какие-либо ограничения на обращение данных облигаций, по ним сложился устойчивый вторичный рынок. На вторичном рынке облигации котируются в процентах от номинала.
Круг операций с ОВВЗ достаточно широк. Они могут обращаться как между резидентами, так и нерезидентами, вноситься в качестве оплаты уставного капитала предприятий и организаций, служить предметом залога и др. Вывоз бланков облигаций пределы России запрещен.
Государственные долгосрочные облигации (ГДО) были введены в обращение 1 июля 1991 г. в соответствии с «Условиями выпуска государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г.». Выпуск ГДО стал первым шагом российского правительства на пути создания цивилизованного рынка ценных бумаг. Облигации рассчитаны на 30-летний период обращения с целью покрытия задолженности республиканского бюджета перед Центральным банком. Номинал ГДО составляет 100 тыс. руб., и по ним ежегодно выплачивается процентный доход в размере 15% к номинальной стоимости облигаций. Объем эмиссии составил 80 млрд. руб. Облигации предназначены только для юридических лиц.
Особенность обращения ГДО заключается в том, что учреждения Центрального банка, на которые возложено обслуживание рынка этих ценных бумаг, объявляют двусторонние котировки по данным облигациям. Цены покупки и продажи ГДС еженедельно устанавливаются Центральным банком России на каждую следующую неделю. Территориальные подразделении Центрального банка производят операции по покупке и продаже ГДО в течение всех рабочих дней, что позволяет предприятиям и организациям быстро реализовать имеющиеся у них облигации с целью получения денежных средств. За счет этого были обеспечена высокая степень ликвидности ГДО.
Среди государственных ценных бумаг, выпускавшихся в России, особое место занимают золотые сертификаты, которые были эмитированы Минфином РФ под обеспечение золотом. В качестве обеспечения в Комитете по драгоценным металлам и камням было депонировано 100 т золота пробы 0,9999. Исходя из величины обеспечения и цены золота на Лондонском рынке на дату начала эмиссии (27 сентября 1993 г.), определялся объем эмиссии сертификатов в рублях по курсу Центрального банка России.
Золотые сертификаты выпускались в документарной форме и являлись именными ценными бумагами, реестр владельцев которых вело Министерство финансов РФ. Номинал каждого сертификата был эквивалентен 10 кг золота. По сертификатам in установлена гарантированная годовая доходность на уровне месячной ставки ЛИБОР по долларам США плюс 3%.
Выплата процентного дохода производилась с 5 по 25 число месяца, следующего за отчетным периодом, путем перечисления рублевых средств на счета владельцев сертификатов. Для упорядочения исчисления квартального дохода был установлен экс-дивидендный период, который составлял 3 последних рабочих дней перед окончанием квартала. В течение этого периода действовал запрет на продажу владельцем принадлежавшего ему сертификата.
Период обращения золотых сертификатов составлял 1 год, после чего они гасились по номинальной стоимости с выплатой процентов за последний квартал.
Таким образом, перечень государственных ценных бумаг достаточно многообразен и имеет свои особенности функционирования.
Анализ развития рынка государственных ценных бумаг дает возможность выделить два периода в его развитии: до августа 1998 г. и после.
В течение периода с 1993 г. по 1998 г. хотя временами рынок государственных ценных бумаг позволял решать сиюминутные проблемы бюджета, однако в целом объем средств, привлекаемых в бюджет, неуклонно снижался уже начиная с 1994г. в результате за годы существования рынка ГКО/ОФЗ Минфина практически ничего на привлек в бюджет, а что касается инвесторов, то сумма их прибылей в 1993-1998 гг. примерно на 5,5 млрд. долл. Меньше суммы их потерь в августе 1998 г.[6]
Анализ динамики рынка государственных ценных бумаг показывает, что быстрый рост объема рынка госбумаг нисколько не соответствовал несерьезному отношению к проблеме существования и функционирования рынка госбумаг со стороны правительства и Центрального банка. В результате темпы роста государственных ценных бумаг в обращении значительно превышали темпы роста государственного долга. В результате этого финансирование рынка ГКО/ОФЗ происходило только за счет самого рынка, но никоим образом за счет бюджета, как это должно быль и как это происходит в других странах.
Всего за 1993-1998 г. было размещено ГКО на сумму около 209 млрд. дол. по номиналу..
На протяжении всех пяти предкризисных лет существования рынка государственных облигаций доходность бумаг была достаточно высокой: доходности к погашению менялись от 190% годовых до 61%. (табл. 3)
Таблица 3
Средневзвешенная доходность к погашению[7]
| год | Доходность, % | год | Доходность, % |
| 1993 | 34,3 | 1996 | 90,9 |
| 1994 | -18,0 | 1997 | 24,0 |
| 1995 | 118,2 | 1998 (6 месяцев) | 18,9 |
Столь неоправданно высокая доходность говорит о невысокой цивилизованности рынка ГКО/ОФЗ в России в этот период. И в результате того, что финансирование погашения государственных ценных бумаг в 1998 г происходило не за счет выпуска новых бумаг, а за счет средств бюджета, в августе 1998 г. разразился финансовый кризис в связи с невозможностью погасить государством свои обязательства.
Во 2 квартале 1998 г. впервые за время существования рынка ГКО/ОФЗ возникло отрицательное сальдо чистого привлечения средств за счет ГКО/ОФЗ (привлечение – погашение – расходы на обслуживание (дисконт, купон)), и, соответственно, стала очевидной необходимость его реального покрытия за счет средств федерального бюджета (табл. 4).
Минфином России ситуация характеризовалась как «ухудшение сальдо текущих операций» и, как следствие, «быстрый уход международного финансового капитала с российского финансового рынка, что спровоцировало падение стоимости государственных ценных бумаг, возрастание давления на курс рубля», «практически полное отсутствие спроса и отток средств с рынка государственных ценных бумаг», «невозможность осуществления платежей по погашению основного долга и расходам по обслуживанию государственного внутреннего долга при полном отсутствии поступлений в федеральный бюджет за счет размещения государственных ценных бумаг как на внутреннем, так и внешнем рынках»
Таблица 4
Денежные потоки между бюджетом и рынком ГКО/ОФз в 1998 г., млрд. руб.[8]
| Год | Привлечение средств бюджетом от размещения ГКР/ОФЗ | Погашение бюджетом ГКО/ОФЗ | Разница между привлечением погашением средств бюджетом от ГКО/ОФЗ |
| 01.98 | 25,21 | 25,04 | +0,17 |
| 02.98 | 30,90 | 28,87 | +2,03 |
| 03.98 | 39,73 | 36,40 | +3,33 |
| 04.98 | 35,00 | 33,16 | +1,87 |
| 05.98 | 26,55 | 28,96 | -2,41 |
| 06.98 | 20,27 | 30,51 | -10,24 |
| 07,98 | 13,34 | 35,96 | -22,62 |
| 08.98 | 2,71 | 9,97 | -7,26 |
В тога Правительством РФ было принято решение об отказе от совершения денежных платежей в погашение и обслуживание ГКО/ОФЗ, выпущенных до 17 августа 1998 г.. а также о реструктуризации ГКО/ОФЗ на худших условиях. Таким образом, ГКО/ОФз утратили свою ликвидность, были прекращены операции с ними на вторичном рынке.