За анализируемый период произошло уменьшение показателя рентабельности собственного капитала на 73%. Это значит, что предприятие в отчётном году с одного доллара, вложенного в собственный капитал, стало получать на 0,73 долл. меньше по сравнению с прошлым годом.
3 Оценка рыночной стоимости фирмы методом дисконтированных денежных потоков
Способность бизнеса приносить доход считается самым важным показателем в оценке права владения фирмой. Отсюда один из основных подходов к оценке бизнеса - доходный. Доходный подход позволяет определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.
Он предусматривает:
а) составление прогноза будущих доходов,
б) оценку риска, связанного с получением доходов,
в) определение времени получения доходов.
Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.
Основным показателем в доходном подходе является чистый денежный поток. Данный показатель рассчитывается следующим образом:
Чистая прибыль
+ Износ
+ Увеличение долгосрочной задолженности
- Прирост собственного оборотного капитала
- Капитальные вложения
- Уменьшение долгосрочной задолженности
= Денежный поток
При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый предстоящий срок деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный. Для оцениваемого предприятия на основе прогнозов и данных администрации фирмы прогнозный период был определен в 5 лет.
Расчеты выручки и издержек производились по каждому виду продукции и деятельности отдельно. Было выделено три основных группы: реализация фанеры, реализация ДВП и сдача помещений в аренду. Ставка налогообложения прибыли равна 35% .
Исходя их показателей предшествующих лет и оценок на будущее административные расходы были определены в размере 10% от валовой прибыли по всем группам изделий.
Анализ финансового положения за прошлые годы показал, что требуемый собственный оборотный капитал составляет 21% от объема выручки.
Расчеты были проведены по двум сценариям: оптимистическому и пессимистическому.
Оптимистический вариант:
Фирма получает кредит в размере 300 тыс. долл. сроком на 3 года под 22 % годовых.
Капитальные вложения осуществляются в течение двух лет в сумме:
| Первый год, тыс. долл. | Второй год, тыс. долл. |
| 90 | 70 |
Часть здания сдается в аренду. Коэффициент износа принят равным 10.
Таблица 1. Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, %
| Вид продукции, услуг | Базовый год | Год | Постпрог-нозный период | ||||
| 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | |||
| Реализация фанеры | 100 | +10 | +15 | +20 | +15 | +10 | +5 |
| Реализация ДВП | 100 | +7 | +7 | +7 | +5 | +5 | +5 |
| Доходы от сдачи в аренду | 100 | +0 | +40 | +40 | +30 | +10 | +5 |
Таблица 2. Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.
| Год | Постпрогнозный период | |||||
| 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | ||
| Существующие здания | 10,50 | 10,50 | 10,50 | 10,50 | 10,50 | 10,50 |
| и сооружения | ||||||
| Существующее | 3,80 | 3,80 | 3,80 | 3,80 | 3,80 | 3,80 |
| оборудование | ||||||
| Капитальные вложения первого года | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| Капитальные вложения второго года | 7 | 7 | 7 | 7 | 7 | |
| Всего | 23,3 | 30,3 | 30,3 | 30,3 | 30,3 | 30,3 |
Таблица 3. Прогноз будущих доходов, тыс. долл.
| Вид продукции, услуг | Базовый. год | Год | Постпро-- гнозн ый период | ||||
| 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | |||
| Фанера | 314,16 | 361,28 | 433,54 | 498,57 | 548,43 | 575,85 | |
| Выручка от продажи | 285,60 | ||||||
| Издержки (70%) | 199,90 | 219,89 | 252,87 | 303,45 | 348,97 | 383,86 | 403,06 |
| Валовая прибыль | 85,70 | 94,27 | 108,41 | 130,09 | 149,61 | 164,57 | 172,80 |
| ДВП | 157,29 | 168,30 | 180,08 | 189,09 | 198,54 | 208,47 | |
| Выручка от продаж | 147,00 | ||||||
| Издержки (65%) | 95,55 | 102,24 | 109,40 | 117,05 | 122,91 | 129,05 | 135,50 |
| Валовая прибыль | 51,45 | 55,05 | 58,91 | 63,03 | 66,18 | 69,49 | 72,96 |
| Доходы от сдачи в аренду | 0,00 | 60,00 | 84,00 | 117,60 | 152,88 | 168,17 | 176,58 |
| Затраты на содержание (30%) | 0,00 | 18,00 | 25,20 | 35,28 | 45,86 | 50,45 | 52,97 |
| Валовая прибыль | 0,00 | 42,00 | 58,80 | 82,32 | 107,02 | 117,72 | 123,60 |
| Всего выручка от продаж | 432,60 | 471,45 | 529,58 | 613,62 | 687,66 | 746,97 | 784,32 |
| Всего валовая прибыль | 137,15 | 191,32 | 226,12 | 275,44 | 322,80 | 351,77 | 369,36 |
| СОК | 90,85 | 111,60 | 128,85 | 153,56 | 176,51 | 192,18 | 201,79 |
Таблица 4. Расчет денежного потока, тыс. долл.
| Показатель | Год | Постпрог-нозный период | ||||
| 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | ||
| Валовая прибыль | 191,30 | 226,09 | 275,41 | 322,77 | 351,74 | 369,32 |
| Административные издержки | 19,13 | 22,61 | 27,54 | 32,28 | 35,17 | 36,93 |
| Проценты за кредит (25%) | 66 | 66 | 66 | 0 | 0 | 0 |
| Налогооблагаемая прибыль | 106,17 | 137,48 | 181,87 | 290,49 | 316,56 | 332,39 |
| Налог на прибыль (35%) | 37,16 | 48,12 | 63,65 | 101,67 | 110,80 | 116,34 |
| Чистая прибыль | 69,01 | 89,36 | 118,22 | 188,82 | 205,77 | 216,05 |
| Начисленный износ | 23,3 | 30,3 | 30,3 | 30,3 | 30,3 | 30,3 |
| Прирост долгосрочной задолженности | 300 | |||||
| Прирост чистого оборотного капитала | 20,76 | 17,25 | 24,70 | 22,96 | 15,67 | 9,61 |
| Капитальные вложения | 90 | 70 | 30,3 | |||
| Денежный поток | 281,55 | 32,41 | 123,81 | 196,16 | 220,40 | 206,44 |
| Коэффициент текущей стоимости | 0,77 | 0,59 | 0,46 | 0,35 | 0,27 | 0,21 |
| Текущая стоимость денежных потоков | 216,74 | 19,21 | 56,48 | 68,89 | 59,59 | 42,97 |
| Сумма текущих стоимостей денежных потоков | 420,92 | |||||
| Выручка от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года | 1010,56 | |||||
| Текущая стоимость выручки от продажи фирмы | 210,33 | |||||
| Рыночная стоимость собственного капитала фирмы | 631,26 | |||||
| Недостаток чистого оборотного капитала | 81,28 | |||||
| Рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок | 549,98 | |||||
Расчёт ставки дисконта