Оценка торгово-экспертной фирмы Y (стр. 10 из 12)

Расчет ставки производился по модели кумулятивного построения:

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге

+ Премия за риск инвестирования в акции

+ Премия за размер предприятия

+ Премия за качество менеджмента

+ Премия за территориальную и производственную диверсифицированность

+ Премия за структуру капитала

+ Премия за диверсифицированность клиентуры

+ Премия за стабильность получения доходов и степень вероятности их получения

+ Премия за прочие особые риски

= Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге принята на уровне 3,6%. что примерно соответствует реальной доходности долгосрочных правительственных облигаций США.

Премия за риск инвестирования в акции по данным Stocks, Bonds, Bills and Inflation Ibbotson Yearbook составляет 7,5% .

Торгово-экспортная фирма Y относится к разряду малых. Согласно справочнику (Ibbotson Yearbook) к малым компаниям относятся компании, совокупная рыночная стоимость акций которых составляет менее 44 млн. долл. Средняя премия за риск инвестирования в малую компанию, согласно указанному источнику, составляет 5,3%.

Управление фирмой достаточно квалифицированное, поэтому надбавка по этому фактору была определена в 1,5%.

Предприятие мобильно, способно переориентироваться на выпуск тех видов продукции, которые пользуются спросом на рынке, надбавка за риск по данному фактору определена в 1% .

Фирма имеет неплохую структуру капитала для торгового предприятия при высокой оборачиваемости и рентабельности, поэтому риск по данному фактору определен в 2% .

Клиентура фирмы широко диверсифицирована, основные клиенты расположены как в нашей стране, так и за рубежом, поэтому надбавка по данному фактору составила 1%.

Фирма получает довольно стабильные доходы, что позволило использовать надбавку за этот фактор в 1% .

Для определения ставки дисконта использована среднемировая ставку дохода по безрисковой ценной бумаге. Однако инвестиции будут производиться в России, поэтому следует учесть вероятность потери доходов от принятия определенных политических решений, экономической нестабильности, социальных потрясений и т.д. Согласно анализу компании Delloite & Touche, Россия относится к группе стран со средним уровнем риска. Соответственно надбавка за риск инвестиций в данную страну составляет 7%.

Таким образом,

ставка дисконта фирмы У= 3,6+7,5+5,3+1,5+1+2+1+1+7=29,9%

Расчёт выручки от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года (реверсии)

Стоимость продажи фирмы в последний прогнозный год определена по модели Гордона.

денежный поток в первом постпрогнозном периоде t+1;

i – ставка дисконтирования;

g – долгосрочный темп прироста денежных потоков в постпрогнозном периоде. На основе ретроспективных данных и прогнозных оценок среднегодовые темпы роста денежного потока в постпрогнозный период были определены на уровне 5% для оптимистического прогноза и 3% для пессимистического. Капиталовложения в постпрогнозный период равны начисляемому износу.

Расчёт текущей стоимости выручки от продажи фирмы =

,

где Р – реверсия;

i – ставка дисконтирования.

Расчёт рыночной стоимости собственного капитала фирмы

Рыночная стоимость бизнеса торгово-экспортной фирмы Y равна сумме текущих стоимостей денежных потоков за пять прогнозных лет и текущей стоимости продажи фирмы в последний прогнозный год. Эта стоимость 100% доли в капитале фирмы.

Расчёт недостатка собственного оборотного капитала:

Согласно проведённому финансовому анализу, собственный оборотный капитал предприятия в базовом периоде составил 9,57 тыс. долл. Исходя из анализа финансового положения за прошлые годы, требуемый объём собственного оборотного капитала составляет 90,85 тыс.долл.

Таким образом, возникает недостаток собственного оборотного капитала, который равен 81,28 тыс.долл.

В результате рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков согласно оптимистическому прогнозу равна 549,98 тыс. долл.

Пессимистический вариант:

Кредит отсутствует. Распределение капитальных вложений по годам следующее:

Первый год, тыс. долл.	Второй год, тыс. долл.	Третий год, тыс. долл.
50	50	60

Таблица 1. Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, %

Вид продукции, услуг	Базовый год	Год					Постпрог-нозный период
		2001	2002	2003	2004	2005
Реализация фанеры	100	+9	+14	+18	+12	+7	+3
Реализация ДВП	100	+6	+6	+6	+5	+5	+3
Доходы от сдачи в аренду	100	0	0	0	0	0	0

Таблица 2. Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.

Год					Постпрогнозный период
2001	2002	2003	2004	2005
Существующие здания и сооружения	10,5	10,5	10,5	10,5	10,5	10,5
Существующее оборудование	3,8	3,8	3,8	3,8	3,8	3,8
Капитальные вложения первого года
Капитальные вложения второго года	5	5	5	5	5	5
Капитальные вложения третьего года	5	5	5	5	5
Всего	6	6	6	6

Таблица 3. Прогноз будущих доходов, тыс. долл.

Вид продукции, услуг	Базовый год	Год					Постпрогнозный период
		2001	2002	2003	2004	2005
Фанера Выручка от продажи	285,6	311,30	354,89	418,77	469,02	501,85	516,90
Издержки (70%)	199,9	217,91	248,42	293,14	328,31	351,29	361,83
Валовая прибыль	85,7	93,39	106,47	125,63	140,71	150,55	155,07
ДВП Выручка от продаж	147	155,82	165,17	175,08	183,83	193,02	198,82
Издержки (65%)
Валовая прибыль	95,55	101,28	107,36	113,80	119,49	125,47	129,23
Доходы от сдачи в аренду	0	0	0	0	0	0	0
Затраты на содержание	0	0	0	0	0	0	0
Валовая прибыль	0	0	0	0	0	0	0
Всего выручка от продаж	432,6	467,12	520,06	593,85	652,85	694,87	715,72
Всего валовая прибыль	137,15	147,93	164,28	186,91	205,05	218,11	224,66
СОК	90,846	98,096	109,21	124,70	137,1	145,92	150,301

Таблица 4. Расчет денежного потока, тыс. долл.