обязательности продажи экспортной выручки на бирже сделали существование двух сессий на валютном рынке ММВБ в значительной степени искусственным. Поэтому важнейшим проектом, реализованным в 2004 г., стало объединение торгов на ЕТС и «дневной» сессии. Цель объединения - интеграция основных преимуществ ЕТС и СЭЛТ, включая широкий региональный охват торгов.
ИТОГИ ТОРГОВ
Модифицированная Единая торговая сессии позволила сконцентрировать ликвидность и повысить уровень надежности системы торгов, объединив преимущества двух систем управления рисками - индивидуальной и коллективной ответственности. За год среднедневной объем торгов иностранными валютами вырос почти в 3 раза — с 942,5 млн. долл. в декабре 2003 г. до 2,8 млрд. долл. в декабре 2004 г. Структура рынка по набору торгуемых валют в 2004 г. не претерпела существенных изменений. Основными валютами остались доллар США и евро. Операции доллар-рубль составили 347,4 млрд. долл., евро-рубль – 2,5 млрд. долл. Наиболее ликвидны инструменты «доллар-рубль»: на их долю в 2004 г. приходилось 99,3% общего объема торгов. Европейская валюта пока значительно отстает от доллара из-за традиционно высокой доли долларовых контрактов и расчетов по экспортно-импортным операциям. Доля евро в общем объеме торгов на ММВБ в среднем за 2004 г. составила 0,7%. ММВБ принимает ряд мер для активизации торгов европейской валютой. С 20 декабря 2004 г. длительность ЕТС по евро увеличена с 20 минут до 1 часа. Дальнейшее развитие рынка предполагает расширение инструментария по операциям с европейской валютой - введение дополнительных инструментов расчетами «завтра», а также предоставление возможности заключения сделок СВОП. Кроме того, планируется отказаться от 100-процентного депонирования средств участников. Цель этих усилий - полностью уравнять условия конверсионных операций евро и доллара в рублевые средства и наоборот. Удельный вес сделок с другими валютами не превышал тысячных процента оборота. В 2004 г. помимо американской и европейской валюты, участники заключали разовые сделки с украинской гривной (на сумму 324 тыс. гривен) и швейцарским франком (3,076 млн. франков). Региональные валютные биржи продолжают играть заметную роль на биржевом рынке, однако после модификации ЕТС наметилась тенденция к сокращению их доли в обслуживании участников рынка. Если в первом полугодии доля региональных валютных бирж в обороте ЕТС составляла порядка 10%, то в третьем квартале она снизилась до 5-6%. В дальнейшем падение продолжилось: в конце года удельный вес операций региональных участников, осуществляющих доступ на ЕТС через региональные биржи, держался в пределах 3-4%.
В новых условиях ММВБ продолжала модернизировать расчетно-торговую инфраструктуру валютного рынка в соответствии с возникающими потребностями его участников - продолжается
внедрение новых технологий, развитие систем интернет-доступа и электронного документооборота. В декабре интернет-доступ к торгам имели 56 банков, а электронный документооборот использовали более 160 участников торгов. Совокупный эффект от реализации новых проектов проявился в опережающем росте оборота биржевого валютного рынка по сравнению с общим рынком конверсионных операций России.
Закономерным результатом работы по расширению спектра и повышению качества предоставляемых услуг стал рост числа активных участников валютного рынка.
ФАКТОРЫ КУРСООБРАЗОВАНИЯ
Внешнеэкономическая конъюнктура
Падению курса доллара и росту курса евро на российском рынке способствовали тенденции на мировом рынке, где курс евро/доллар продолжил рост и в конце декабря достиг отметки 1,36 долл./евро — нового рекордного уровня для единой европейской валюты. Периодически поступавшие в декабре положительные данные о росте американской экономики не смогли изменить сложившуюся тенденцию, а лишь временно приостанавливали дальнейшее снижение. Решение ФРС США от 14 декабря о повышении основной процентной ставки на 0,25 п.п. до 2,25% уменьшило давление на доллар, однако не смогло оказать долгосрочной поддержки из-за действия фундаментальных факторов его ослабления – больших дефицитов бюджета и текущего счета платежного баланса США. Основной фактор, обеспечивающий дальнейшее укрепление рубля, – высокие цены на нефть. Новый импульс к росту мировых цен на нефть дало решение ОПЕК (10 декабря) снизить добычу нефти на 1 млн. баррелей в сутки, приведя ее к уровню действующей квоты 27 млн. баррелей в сутки. После более чем 10%-го снижения в начале декабря цена российской нефти Urals ближе к концу года вновь вернулась в диапазон 33-35 долл. за баррель на фоне негативной информации о банкротстве нефтяной компании ЮКОС и продажи Юганснефтегаза. Еще один существенный фактор, влияющий на динамику курса рубля, - движение иностранного капитала. Альтернативные оценки чистого оттока капитала за прошедший год составляют от 9 до 15 млрд. долл. Движение капитала в 2005 г. будет во многом определяться инвестиционным климатом, в том числе завершением «дела ЮКОСа», возможным появлением других «дел» и динамикой российской экономики.
Внутренний рынок
Рост доверия к рублю был обусловлен прежде всего хорошими макроэкономическими показателями России. Увеличение объемов российского экспорта - прямое следствие высоких цен на сырьевые товары. Темп роста ВВП за 2004 г. ожидается на уровне 6,8%. Профицит федерального бюджета РФ за девять месяцев составил 3,9% ВВП. Объем Стабилизационного фонда на 1 декабря 2004 г. достиг 462,5 млрд. руб. Признанием достигнутых успехов со стороны
иностранных инвесторов и дополнительным стимулом для укрепления рубля стало присвоение России инвестиционного рейтинга агентством Fitch. В то же время большой объем свободных денежных средств оказывал серьезное противодействие сложившейся тенденции к укреплению рубля. Суммарные остатки на корсчетах и депозитах коммерческих банков в декабре превышали 500-600 млрд. руб. Процесс подстегивался негативным настроем инвесторов на фондовом рынке, которые в связи с новыми налоговыми претензиями и ухудшением инвестиционного климата избавлялись от акций, а высвободившиеся средства направляли на валютный рынок. В конце года, как правило, не наблюдается существенных сдвигов - в западных странах начинаются рождественские каникулы, российские участники подводят балансы, что снижает спекулятивный настрой рынка. Новогодний период всегда несет рост неопределенности, связанной с накоплением экспортной выручки и неравномерностью ее поступления на внутренний рынок. Сдвиги на мировом валютном рынке, произошедшие за период более длительных рождественских праздников в России, также ведут к росту волатильности. Однако Банк России, как правило, сглаживает резкие колебания. Поэтому в конце года ориентиры участников срочного рынка ММВБ на первый квартал 2005 г. держались в достаточно узком диапазоне 27,50-28,10 руб. за доллар.
ТЕНДЕНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ
Мировая экономика
По предварительным оценкам, в 2004 г. мировая экономика выросла на 4,7-5%. По прогнозам МВФ, темпы роста в 2005 г. могут превысить 4% и сохранится разрыв в динамике двух основных экономик – США и еврозоны.
Российская экономика
По предварительным оценкам, в 2004 г. российская экономика выросла на 6,7-6,9%. В 2005 г. ожидается замедление темпов экономического развития - МЭРТ прогнозирует рост ВВП на 5,8-6,2% лишь при условии проведения структурных реформ. Зарубежные эксперты оценивают темпы роста на уровне 6% (The Economist Intelligence Unit) или даже 5,4% (Oxford Economic Forecasting).
Исходя из прогноза постепенного снижения цен на нефть и отложенного действия эффекта укрепления реального курса рубля (по оценкам ЦБ РФ в 2004 г. реальный курс рубля по отношению к доллару вырос на 9,2%, реальный эффективный курс рубля – на 4%), ожидается снижение положительного сальдо внешнеторгового баланса в 2005 г. до 58-63 млрд. долл.
Прогнозы развития российской экономики в 2004-2005 гг.
| МЭРТ | Центр развития (консенсус-прогноз) | The Economist Intelligence Unit | ||||
| 2004 | 2005 | 2004 | 2005 | 2004 | 2005 | |
| ВВП, темп прироста, % | 6,8-6,9 | 5,8-6,2 | 6,8 | 5,9 | 6,7 | 6,0 |
| Инфляция (среднегодовой темп), % | 11,5* | 9,4 | 11,0* | 9,5* | 10,8 | 9,6 |
| Валютный курс (среднегодовой), руб./долл. | 28,8 | 30,0 | 28,9** | 29,3** | 29,0 | 29,5 |
| Цена нефти (марки Urals ), долл./барр. | 34,4 | 31 | 34,6 | 32,4 | 39,4 (Brent) | 37,5 (Brent) |
| Внешнеторговый баланс (экспорт-импорт), млрд. долл. | 84,7 | 58,5 | 75,1 | 63,4 | 68,8 | 60,7 |
* Декабрь к декабрю.
Перспективы курсообразования во многом определяются политикой Банка России. В 2004 г. золотовалютные резервы увеличились более, чем на 60%, составив 124,5 млрд. долл. С одной стороны, все чаще звучат голоса в пользу перехода к режиму «свободного плавания» и сосредоточения усилий ЦБ РФ на удержании инфляции, тем более что в 2004 г. поставленная цель 10%-ной инфляции не была достигнута, рост потребительских цен составил 11,5-11,7%. С другой, вызывает озабоченность укрепление рубля для конкурентоспособности российских товаров. Судя по последним заявлениям, Центральный банк намерен постепенно снижать степень своего воздействия на валютный курс. С 27 декабря вступает в силу снижение норматива обязательной продажи экспортной валютной выручки до 10%, что в новом году может проявиться в более сильной зависимости российского рынка от мировой конъюнктуры и росте его волатильности. Официальные прогнозы на 2005 г. предполагают падение курса российской валюты до 29,5-30,0 руб. за доллар в среднегодовом выражении против 28,815 руб. за доллар в минувшем году. В пользу этого сценария продолжит действовать снижение цен на нефть на мировом рынке, а также сохранение тенденции к оттоку капитала из России (в 2004 г. чистый отток капитала из страны составит, по разным оценкам, 9-15 млрд. долл.). Укрепление рубля продолжится, если цены на