Экономическая оценка инвестиций 10 (стр. 15 из 20)
Конкретному инвестиционному проекту могут сопутствовать технические риски, зависящие от уровня техники, технологии, организации производства.
Вторая группа рисков (систематические) характерна для всех инвестиционных проектов и определяется состоянием рынка в целом, возможными изменениями общеэкономического характера. Так, рыночный риск зависит от колебаний рыночной стоимости ценных бумаг. Можно выделить и процентный риск, связанный с изменением процентных ставок и условий, складывающихся на рынке капиталов.
Несистематический (специальный) риск устраняется путем диверсификации портфеля инвестиций предприятия. Поскольку факторы специального риска отдельных проектов независимы не зависят друг от друга, нежелательные отклонения по одному проекту могут погашаться за счет позитивных отклонений по другому. Систематический риск практически не устраним диверсификацией портфеля инвестиций.
При анализе и оценке конкретного инвестированного проекта нужно учитывать риски как общеэкономического характера (процентные ставки, состояния спроса, состояние рынка ценных бумаг, инфляцию) так и специальные риски, которым подвержен данный проект.
Анализ риска начинают с выявления источников риска и его причин. Качественный анализ риска это: выявление факторов риска, этапов и работ, при выполнении которых риск возникает; установление потенциальных областей риска; идентификация рисков.
Количественный анализ риска состоит в определении абсолютной величины возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, например, имуществу фирмы, общим затратам на данный вид деятельности, ожидаемой прибыли или доходу от проекта.
Риск измеряют как вероятность определенного уровня потерь. Основные его характеристики:
· ожидаемое значение (обобщенная количественная характеристика);
· среднее квадратическое отклонение (абсолютная мера риска);
· коэффициент вариации (относительная мера риска).
Возможны разные подходы к оценке риска. Общие для них этапы:
прогнозирование капитальных и текущих затрат и доходов по проекту, исходя из среднеожидаемых условий инвестиционного проекта, не предлагающих резких отклонений;
оценка проекта по среднеожидаемым условиям по динамическим показателям (чистой текущей стоимости, внутренней норме доходности, периоду возврата и другим);
выявление внутренних и внешних факторов, увеличивающих или уменьшающих конкретный вид риска;
анализ выявленных факторов;
оценка конкретного вида риска с финансовой точки зрения;
установление допустимого уровня риска;
анализ отдельных операций по уровню риска;
разработка комплекса мероприятий по снижению уровня риска.
6.2. Вероятностный подход к анализу рисков
Наиболее распространенным инструментом исследования риска является вероятностный подход. Предполагается, что расчеты основаны на альтернативных предположениях относительно нескольких компонентов одновременно. Рассмотрим на примере использование такого метода.
Пример 6.1. Компания имеет возможность вложить средства в оборудование для производства нового продукта. Оборудование стоит 50 тыс. д. е. и в случае принятия проекта сразу оплачивается. К концу пятого года остаточная стоимость оборудования будет равна нулю. Заработная плата производственных рабочих с начислениями на изделие оценивается в 4 д. е., прямые материальные затраты 3 д. е. на изделие. Дополнительных постоянных затрат (на управление, маркетинг, обслуживание) не требуется.
Рыночные исследования показали, что в течение пяти лет ожидаемый спрос на продукцию составит 4000 шт. (с вероятностью 0,2), 4500 шт. (с вероятностью 0,5), 5000 шт. (с вероятностью 0,3).
Минимально приемлемый уровень доходности для компании составляет 10 %. Если предположить, что реализация данного проекта не окажет влияния на накладные расходы, не требует дополнительного оборотного капитала, а все денежные потоки возникают в конце года, то ежегодный чистый денежный поток по проекту составит
Cft = Qt [ Цt - (Mt + Tt)] ,
где Qt - объем продаж в году t;
Цt - цена изделия в году t;
Мt - материальные затратына изделие;
Тt - заработная плата рабочих с начислениями на изделие;
t - порядковый номер года 1 доп.
Поскольку мы полагаем спрос в течение пяти лет меняться не будет, т. е. доходы по годам постоянны, можно использовать для упрощения расчетов коэффициент сумм дисконтирования, коэффициент аннуитета at при
r = 0,10 и n = 5 равный 3,791.
Для объема продаж в 4500 штук при цене 10 д. е. за штуку NPV = - 50000 +4500 [10 - (4 + 3)]*3,7910 = 1179 д. е. Рассчитайте ожидаемое значение спроса, с учетом вероятности равное 0,2*4000 + 0,5*4500 + 0,3*5000 = 4550 штук в год. Упрощенно посчитаем ожидаемое значение чистой текущей стоимости проекта
NPV = - 50000 +4500 (10 - (4 + 3))*3,791 = 1179 д. е.
Сведем расчеты денежных потоков по трем вариантам развития проекта в табл. 6.1.
Таблица 6.1
| Годы | Объем продаж | ||
| 4000 | 4500 | 5000 | |
| 0 | -50000 | -50000 | -50000 |
| с 1 по 5 | 12000 | 13500,0 | 15000 |
| Чистая текущая стоимость | -4508 | 1179 | 6865 |
Этот пример упрощает ситуацию, поскольку в нем принят один возможный исход для каждого из факторов за исключением объема продаж. Что произойдет, если независимо от объема продаж заработная плата рабочих на изделие ожидается 3 д. е. (с вероятностью 0,1), 4 д.е. (с вероятностью 0,7), 5 д. е. (с вероятностью 0,2)? В такой ситуации возможны 9 возможных исходов, которые представлены на рис.
Расходы на Исход Частая
Спросзаработную плату (вероятность текущая
(вероятность (вероятность расхода) исхода) стоимость
спроса)
А(0,02) 10566 
4000(0,20)3(0,10) 
4(0,70) Б(0,14) -45085(0,20) В(0,04) -19672
3(0,10) Г(0,05) 182324500(0,50) 4(0,70) Д(0,35) 1179
5(0,20) Е(0,10) -15881
3(0,10) Ж(0,03) 258205000(0,30)4(0,70) З(0,21) 6865
5(0,20) И(0,06) -12090
Рис. 6.1. Возможные варианты альтернатив
условий инвестиционного проекта
Взвешенная по вероятности событий величина чистой текущей стоимости (ожидаемая величина NPV) составит 22д. е.
Е(NPV) =
NPV*Pi, 
(6.1)Значение Е(NPV) = 22 д. е. характеризует проект как низкодоходный. Такое же значение можно было бы получить, если рассчитать Е(NPV) по ожидаемым значениям рисковых факторов. Однако при таком расчете теряется информация. Так, существует 4 %-ый шанс убытков в сумме 19672 д. е. Можно ли считать определяемое значение чистой текущей стоимости полновесным критерием для принятия решения? Как оценить риск, связанный с данным проектом?
Для оценки риска проекта рассчитывают среднеквадратическое отклонение (или стандартное отклонение чистой текущей стоимости), характеризующие степени разброса возможных результатов по проекту. Для NPV
dNPV =
* Pi (6.2)где dNPV - среднее квадратическое отклонение чистой текущей стоимос- ти по проекту;
i - вариант, исход, i = 1, m;
i - вероятность i-го исхода.
Чем меньше среднее квадратическое отклонение, тем меньше риск проекта. для проектов имеющих разные масштабы лучше использовать относительный показатель - коэффициент вариации, определенный как отношение стандартного отклонения (d) к ожидаемой чистой текущей стоимости проекта Е(NPV):
Квар =
, (6.3)Результаты анализа представляют в виде профиля риска, графически показывая вероятность каждого возможного случая. Часто при сравнении вариантов капиталовложений удобно пользоваться кривой, построенной на основе суммы вероятностей. Такая кривая показывает кумулятивные вероятности того, что объект капиталовложений должен давать доход ниже определенного уровня /10/. Поскольку в худших случаях чистые текущие стоимости могут принимать отрицательное значение, важно установить, с какой вероятностью капиталовложения не убыточны. Строя кумулятивные профили риска для разных инвестиционных объектов в той же системе координат, легко сравнивать разные варианты капиталовложений, особенно если они предназначены для одной цели.