Экономическая оценка инвестиций 10 (стр. 14 из 20)

Если проект разрабатывается по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

Уровень абсолютных цен может существенно изменяться из-за инфляции или изменений производительности. При этом относительные цены в этом случае иногда могут не меняться. Если относительные цены на вводимые ресурсы и продукцию остаются постоянными, достаточно точный результат оценки инвестиций дает расчет в постоянных ценах. Когда же относительные цены меняются, т. е. цены на вводимые ресурсы растут быстрее (или медленнее) или цены на продукцию, тогда соответствующие воздействия инфляции на потоки реальных денег и прибыли должны включаться в финансовый анализ.

Расчет в постоянных ценах имеет ряд преимуществ :

первое, результаты реализации проекта оцениваются в рамках проекта, в существующем масштабе цен;

второе, простота подготовки информации, оценки динамики объема продаж, цен реализации, себестоимости;

третье, простота трактовки и оценки критериальных показателей эффективности инвестиций: все они будут при расчете получены в реальном (а не номинальном) измерении.

Расчет в текущих ценах выполняется в два этапа: сначала определяется реальная, не связанная с инфляцией динамика ценовых изменений, а затем все значения индексируются в соответствии с прогнозными темпами инфляции по каждому элементу расходов и доходов. В этом случае увеличивается субъективность оценки в связи с необходимостью прогнозирования темпов инфляции.

Инфляция - это повышение общего (среднего) уровня цен в экономики или на данный вид ресурса. В расчетах эффективности инвестиций инфляцию в конце шага t₂ по отношению к начальному моменту t_o = t_н, непосредственно предшествующему первому шагу можно характеризовать :

индексом изменения цен ресурса I(t₂, t_н), т. е. отношением цены ресурса в конце шага t₂ к цене того же ресурса в момент t_н;

уровнем инфляции r, равным

r(t₂, t_н) = I(t₂, t_н)^-1 . (5.9)

Для I(t₂, t_н) выполняется соотношение:

I(t_i, t_j) = [I(t_i, t_j)]^-1 (5.10)

I(t_i, t_j) = 1

и, если t_н < t_n , то

_n

I(t_n, t_н) = П I(t_k, t_k-1) * I(t₀, t_н) (5.11)

^k=1

В зарубежной практике поправка на инфляцию цены предложения делается так:

а_{i нов}

Ц_нов = Ц(б) * (åА_i* а_{i баз} + В), (5.12)

ⁱ

где Ц(б) - базовая (базисная) цена товара;

Ц_нов - прогнозная цена предложения товара;

А_i - доля i-го (i = 1,2 , ...) ресурса (материалов, топлива, энергии, транспортных расходов, зарплаты и т. д.) в цене товара;

В - доля прочих (не вошедших в число А_i) расходов в цене то-вара (должно выполняться равенство ) åА_i + В = 1, инфляцию

ⁱ

которых можно не учитывать;

а_{i нов}

а_{i баз} = I_i(нов, баз) индексы роста цен ресурса А_i;

Ц(б), А_i (i = 1,2, ...); В и I_i(нов, баз) устанавливаются в момент разработки проекта.

Для повышения точности необходимо, чтобы возможно больше количество ресурсов (особенно с высокими ожидаемыми индексами роста цен) попало в число А_i.

Пример:

Цб = 100 тыс. д.е.

А₁ - топливо уд. вес 20 % å 60 %

А₂ - медь 6 тыс.кг уд. вес 40 %

Ц_нов = 100 тыс. д.е. (0,2*1,5 + 0,4*2,5 + 0,4) = 100(1,7) = 170 тыс. д.е.

Прогнозные значения сальдо накопленных реальных денег и потока реальных денег (СF) вычисляются по соответствующим прогнозным значениям составляющих их компонентов.

Сальдо накопленных реальных денег определяется с учетом реинвестирования свободных денежных средств, с учетом прогнозных цен и условий, например, (банковского проента), а также первоначальной суммы.

Нпример, приток в t-м периоде зависит от В_t-1, ставки % и

равен

P(t)

f(B^c_(t-1) = B^c_(t-1)*[1 + 100 ] (5.13)

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость затрат и результатов, полученных при разных уровнях инфляции. При этом из расчета исключают общее изменения масштаба цен, но сохраняют (происходящее в частности из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.

Расчетную цену получают путем введения дефлирующего множителя Ig(t_н, t) соответствующего общему уровню инфляции. Часто в качестве малого множителя можно использовать средневзвешанное изменение индексов изменения цен на виды выпускаемой в соответствии с проектом продукции и потребляемых ресурсов (с весами, равными количествам этих величин в натуральных единицах и базисных ценах).

Если А^с_(t) - значение любого показателя в конце t-го шага, вычисленного в прогнозных ценах (объем продаж, издержки, капиталовложения и т. п.), то значение этого показателя в расчетных ценах обозначают А^Ø(t)и вычисляют по формуле

А^Ø(t) = А^Ø(t) * Ig(t_н, t) (5.14)

где Ig(t_н, t) - индекс общего изменения цен.

Если значение показателя является суммой нескольких значений, относящихся к разным шагам расчета, то при приведение его к расчетным ценам необходимо это учесть.

Применительно к расчету суммы дисконтированных первоначальных капиталовложений

_T

С₀ = å С(t) * l_t (5.15)

^t=0

где С(t) - объемы первоначальных капиталовложений в базо

вых ценах;

l_t - дисконтирующий множитель.

Тогда расчетное (приведенное к началу проекта) значение первоначальных капиталовложений равно

_{Ø T}

С₀ = ål_t * Ig(t_н, t) * å C_j(t) * I_j(t, t_н) (5.16)

^{t=0 j}

где C_j(t) - базисная цена j-го элемента первоначальных капиталовложений, а I_j(t, t_н) - прогнозируемый индекс цен по этому элементу.

При вычислении NPV, PI,PP, IRR в требуют подставлять значения аргументов (результатов, затрат, потока реальных денег, капитальных вложений и т. д.) в расчетных ценах.

6. Оценка инвестиционных решений в условиях неопределенностей и рисков

6.1. Фактор неопределенности и риски процентов

Анализ и оценка инвестиционных проектов основаны на прогнозах. Ограниченность или неточность информации, невозможность иметь абсолютно достоверные данные приводят к необходимости принимать условия в условиях риска или неопределенности. С точки зрения наличия исходных данных определенность и неопределенность представляют два крайних случая, риск определяет промежуточную ситуацию. разница между риском и неопределенностью в том, знает ли лицо, принимающее решение о вероятности наступления определенных событий:

риск присутствует, когда вероятности, связанные с различными последствиями, могут оцениваться на основе данных предшествующего периода;

неопределенность существует, если вероятности последствий приходится определять субъективно.

Наиболее существенными при подготовке инвестиционных проектов считают следующие виды неопределенностей и инвестиционных рисков /2/:

риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуацией, условий инвестирования и использования прибыли;

возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и другие внешнеэкономические риски;

неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов;

неопределенности природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

производственно-технический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак);

неопределенность целей, интересов и поведения участников;

неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий - участников (возможность неплатежей. банкротств, срывов договорных обязательств).

Приведенная классификация отражает основные источники рисков неопределенностей.

Существуют другие классификации рисков: по стадиям инвестиционного цикла; по формам проявления; по воздействию на конечные результаты инвестиционного проекта.

С позиций системного подхода риски можно разделить на две группы - несистематические (специальные) и систематические. Несистематические присущи конкретному инвестиционному проекту. К такого типа рискам можно отнести коммерческий (деловой) риск, связанный с возможными колебаниями доходов от проекта в зависимости от ситуации, складывающейся на самом предприятии, в отрасли, выполнением своих обязательств поставщиками (риск приобретения) и поведением покупателей (риск сбыта). Этот коммерческий риск находит свое отражение в процентных ставках, устанавливаемых кредиторами в таких отраслях промышленности. В эту же группу рисков входят и финансовые риски проекта, обусловленные финансовым положением и политикой инвестирования компании, соотношением собственных и заемных источников финансирования активов. По мере возрастания доли долга в структуре капитала фирмы растет и страховая премия, на которую рассчитывают инвесторы.