Экономическая оценка инвестиций 10 (стр. 11 из 20)
Таблица 4.7
| Категории инвестиций | Уровень риска фирмы | Ставка сравнения (барьерная ставка) |
| Обязательные инвестици | Нулевой | Не применяется |
| Снижение себестоимости | Ниже среднего | Ниже стоимости капитала фирмы |
| Расширение завода | Средний | Равна стоимости капитала |
| Новые товары | Выше среднего | Выше стоимости капитала |
| Новые разработки | Наивысшие | Выше стоимости капитала |
Средняя стоимость капитала фирмы
Стоимость капитала (cost of capital) - точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешанная индивидуальных стоимостей.
Средневзвешанная стоимость капитала (ССК) представляет собой средневзвешанную посленалоговую “цену” в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. ССК используют в инвестиционном анализе для дисконтирования денежных потоков при расчете чистой текущей стоимости проектов, для сопоставления с внутренней ставкой рентабельности проектов. В использовании ССК необходимо учитывать ограничения.
Порядок расчета ССК
рассчитать величины индивидуальных компонент структуры капитала,
вычислить стоимость капитала по каждой компоненте,
определить средневзвешанную стоимость ССК.
В расчете стоимости капитала принимают стоимость долгосрочного долга по ставке дисконтирования, которая выражается соотношением чистой выручки от привлечения заемных средств с современным процентом плюс выплаченная сумма долга; причем полученная сумма должна быть скорректированна на величину налоговых платежей. Стоимость привелегированных акций рассматривают как функцию установленных по ним дивидендов. Стоимость обыкновенных акций и нераспределенной прибыли определить достаточно сложно. Наиболее подробно описана последовательность расчетов в учебнике Ван Хорке. Упрощенный вариант приводит В.В.Ковалев.
Пример 4.17. Рассчитать ССК предприятия до и после предоставления ему государственной поддержки в форме льготного кредита под 30 % годовых сроком на 1,5 года, если до предоставления поддержки пассив предприятия имел следующую структуру:
Таблица 4.8.
| Сумма, млн. р. | Доля в пассиве баланса | |
| Собственные средства | 1000 | 0,666 объема пассива |
| В том числе | ||
| привелигированные акции | 100 | 0,1 в составе собственных средств |
| обыкновенные акции и нераспределенная прибыль | 900 | 0,9 в составе собственных средств |
| Заемные средства | 500 | 0,334 объема пассива |
| В том числе | ||
| Долгосрочные кредиты | 100 | 0,2 заемные средства |
| Краткосрочные кредиты | 300 | 0,6 заемные средства |
| Кредиторская задолженность | 100 | 0,2 заемные средства |
Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость равен 100 % + 3 % = 103 %.
Мобилизация средств с помощью привелигированных акций обходится предприятию в 15 % (т.е. уровень дивиденда по ним 150 %), мобилизация средств с помощью обыкновенных акций обходится предприяти. в 135 % (т.е. отношение дивидендов к сумме оплаченных акций и нераспределительной прибыли равно 1,35). Долгосрочный кредит предоставлен под 110 % годовых, краткосрочный кредит под договорную ставку 105 % годовых обходится с учетом налоговой экономии в (1 - 0,35)* 103 % + 2 % = 68,95 %.
Кредиторская задолженность в силу своей просроченности потеряла бесплатность и за счет пени обходится предприятию в 10 %.
Предоставляется государственная поддержка - льготный кредит, который “налоговому облегчению” не подлежит.
Решение: Средневзвешанная стоимость собственных средств равна:
0,1 * 150 % + 0,9 * 135 % = 136,5 %
Средневзвешанная стоимость заемных средств составит:
0,2 * 110 + 0,6 * 68,95 % + 0,2 * 10 % = 65,37 %
До предоставления помощи ССК предприятия равна
0,666 * 136,5 + 0,334 * 55,37 = 112,74 %
При получении льготного кредита изменяется средневзвешанная стоимость собственных и заемных средств и, соотвественно, изменяется ССК.
Итак, при сумме кредита в 500 млн. р. структура пассива будет следующей:
Таблица 4.9
| Сумма, млн. р. | Доля в пассиве баланса | |
| Собственные средства | 1000 | 0,5 в пассива баланса |
| В том числе | ||
| привелигированные акции | 100 | 0,1 в собственных средств |
| обыкновенные акции и нераспределенная прибыль | 900 | 0,9 в собственных средств |
| Заемные средства | 1000 | 0,5 в пассива баланса |
| В том числе | ||
| Долгосрочные кредиты | 100 | 0,1 заемных средств0,5 заемных средств |
| Краткосрочные кредиты | 300 | 0,3 заемных средств |
| Кредиторская задолженность | 100 | 0,1 заемных средств |
При предоставлении льготного кредита средняя стоимость собственного капитала не изменится и составит 135 %. Средневзвешанная стоимость заемных средств составит: 0,1 * 110 + 0,5 * 30,0 + 0,3 * 68,95 % + 0,1 * 10 % = 47,69.
Таким образом, если дивиденды выплачиваются и по обыкновенным и по привелигированным акциям, ССК составит: 0,5 *135 % + 0,5 * 47,69 % = 91,345 %.
Если при этом выплачивать дивиденды только по привелигированным акциям средняя стоимость капитала составит 0,1 * 150 % + 0 = 15 %, средневзвешанная стоимость всего капитала 0,5 * 15 % + 0,5 * 47,69 % = 31,345 %.
Если не выплачивать дивиденды вообще, то средневзвешанная стоимость собственного капитала равна 0 + -,5 * 47,69 % = 23,845 %.
таким образом, ССК испытывает сильное влияние структуры пассивов.
Задание для проверки усвоения ССК
(Продолжение примера 4.17). Рассчитайте как изменится средневзвешанная стоимость капитала фирмы в примере 4.17, если дополнительно удалось получить краткосрочный кредит под 120 % годовых сроком на 1 год в сумме 200 млн. р. и нарастить кредиторскую задолженность еще на 100 млн. р. (уже без пени).
Продолжение темы
Таким образом, средняя взвешанная стоимость капитала может использоваться как ориентир при определении нормы дисконтирования, или стоимость капитала для новых проектов. Если риск вложений превышает уровень риска фирмы, то и норма дисконтирования выполняющая роль стоимости капитала для создания новых активов, должна быть выше, чем ССК для фирмы.
Теоретически можно использовать для определения стоимости капиала для j-го проекта уравнения CARM (Модель -ценообразования основного капитала):
Kj = RF + bj ( Km - RF), (4.22)
где Kj - стоимость капитала для j-го проекта;
RF - безрисковая норма прибыли;
bj ( Km - RF) - премия за риск;
( Km - RF) - премия за рыночный риск;
bj - коэффициент риска программы.
4.8. Примеры для закрепления изученного материала
9. Имеет ли смысл вкладывать в проект 50 тыс. д. е., если чистый денежный доход (CF) составит ежегодно по 12 тыс. д. е., а процентная ставка по альтернативным вложениям равна 10 %. Деятельность проекта а) пять лет; б) семь лет.
Ответ: а) не выгодно; б) выгодно.
10. Оценить проект вложения 35 тыс. д. е., если в течение пяти лет будут получены ежегодно по 18 тыс. д. е. (приток минус отток). Рассчитайте а) NPV; б) JRR; в) PJ; г) PP.
Ответ: а) NPV = 2433 д. е.; б) 21 %; в) PJ = 1,0695; г) PP = 4,3 года.
11. Первоначальные вложения составили 250 тыс. д. е. ежегодный доход 30 тыс. д. е. , текущие платежи 9,5 тыс. д. е. срок действия - 5 лет, г = 10 %. Определите: а) NPV; б) JRR; в) PJ; г) PP.
Ответ: а) NPV = 3287,7 д. е.; б) JRR = 5,329 %; в) PJ = 1,1315.
12. Сравните два инвестиционных предложения и делайте вывод о том, при каких значениях ставки сравнения предпочтительнее первое предложение ?
Таблица
Денежные потоки по годам
| Год | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| Предложение 1 | - 23616 | 10000 | 10000 | 10000 | 10000 |
| Предложение 2 | - 23616 | 0 | 5000 | 10000 | 32675 |
Ответ проиллюстрируйте на рисунке.
13. Денежный поток для некоторого инвестиционного предложения имеет вид
| Год | 0 | 1 | 2 |
| Денежный поток | - 1600 | 10000 | - 10000 |
Определите JRR для данного проекта.
5. Организация работы по экономической
оценке инвестиционных решений
5.1. Принципы оценки эффективности инвестиционных решений
Грамотное составление проекта невозможно, если его оценка опирается на использование непротиворечивой системы принципов, освященных теорией эффективности и апробированных практикой. В.Лившинц предлагает соответствующие /М.Р./ принципы оценки эффективности инвестиций разделить на три структурные группы:
методические принципы, т.е. наиболее общие, относящиеся к концентуальной стороне дела, мало зависящие от специфики рассматриваемого проекта;
методические принципы, непосредственно связанные с проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью проекта;
операционные, или значительно облегчающие и уточняющие процесс оценки эффективности проекта с информационно-вычислительной точки зрения.
Принципы оценки эффективности инвестиций
