Экономика инновационные подходы (стр. 66 из 157)

Следует отметить, что ГКО являются высоколиквидными ценными бумагами. Это обусловлено тем, что сроки обращения ГКО в денежные средства минимальны, что позволяет дилерам и их клиентам быстро и надежно инвестировать временно свободные денежные средства. Кроме того, операционные издержки (комиссия дилеру, бирже) здесь относительно невелики. Дополнительное преимущество заключается в том, что все виды операций с ГКО освобождены от налогообложения.

Все это обусловило то, что объем регулярной эмиссии ГКО возрос с 1 млрд руб. во время первого аукциона в мае 1993 г. в среднем до 2,5 трлн руб. в неделю в апреле-мае 1995 г. Кроме того, с декабря 1993 г. выпускаются шестимесячные ГКО, а с октября 1994 г. - годовые. С октября 1994 г. начато размещение дополнительных траншей уже обращающихся выпусков. Следует отметить, что с начала 1995 г. эмиссия ГКО проводится на вторичном рынке путем осуществления так называемых доразмещений. Важной характеристикой вторичного рынка ГКО выступает средняя величина еженедельного оборота. Так, в первые месяцы своего существования она составляла 50 млрд руб., в конце 1994 г. среднее значение этого показателя уже превышало 200 млрд руб.

ЦБ РФ выделяет несколько основных направлений развития рынка ГКО. Во-первых, количественное и качественное обогащение состава официальных дилеров, причем количественные изменения происходят преимущественно за счет установки дилерам удаленных терминалов. К числу качественных изменений относятся подключение региональных дилеров, а также создание и подсоединение к действующей системе региональных площадок в Санкт-Петербурге, Новосибирске, а впоследствии и в ряде других городов России, а также расширение спектра финансовых учреждений участников рынка ГКО. Во-вторых, дальнейшее совершенствование расчетной системы, являющейся в определенном смысле "узким местом" рынка ГКО. С этой целью создается система межрегиональных расчетов, которая позволит производить расчеты "день в день" между агентами из различных регионов. В-третьих, последовательное проведение политики, направленной на увеличение дюрации государственного долга. Поэтому в 1995 г. были введены в оборот среднесрочные государственные купонные облигации со сроком обращения более года. В-четвертых, дальнейшее развитие рынка осуществляется вместе с внедрением и развитием новых финансовых инструментов, основанных на ГКО. К ним относятся соглашения об обратной покупке (РЕПО и обратные РЕПО), форвардные, фьючерсные и опционные контракты. Их введение должно привести к появлению дополнительных инвестиционных альтернатив и повышению стабильности и предсказуемости динамики внутренних показателей рынка, таких, как цены, доходность, ликвидность.

Однако, несмотря на то, что Министерство финансов России активно расширяло и диверсифицировало рынок государственных долговых обязательств, усиливая их роль в финансировании бюджетного дефицита, макроэкономическая значимость операций Банка России на открытом рынке в регулировании денежной массы была невелика, хотя в развитых странах операции на открытом рынке наиболее часто используются Центральным банком как финансовый инструмент. Банк России не в состоянии регулировать размер денежной массы в стране посредством операций на открытом рынке по причине небольшого удельного веса операций с государственными ценными бумагами в активах Банка России. Кроме того, активное использование операций Банка России на открытом рынке тормозилось отсутствием единого российского рынка государственных ценных бумаг. Региональное развитие этого рынка началось лишь во второй половине 1995 г. Кроме того, в 1996 г. Банком России были предприняты реальные меры по расширению участия иностранных инвесторов на рынке ГКО и ОФЗ.

Другим важным финансовым инструментом Банка России является политика рефинансирования, т.е. кредитование им коммерческих банков, предоставление кредитов на пополнение оборотных средств, увеличение ликвидности, преодоление временных финансовых затруднений и на другие цели. Рефинансирование коммерческих банков Центральным Банком довольно сильно распространено за рубежом. Например, в США коммерческие банки нередко обращаются в Федеральную Резервную Систему за кредитами для пополнения собственных средств на корреспондентских счетах, для выполнения резервных требований, преодоления временных финансовых трудностей и др. Сроки предоставления таких кредитов очень небольшие (от одних суток до нескольких недель). В практике рефинансирования встречаются и долгосрочные кредиты. Например, предоставление средне- и долгосрочных кредитов для финансового оздоровления тем кредитным организациям, у которых финансовая неустойчивость и неплатежеспособность могут негативно сказаться на финансовом рынке и экономике страны в целом. В России такими кредитными организациями являются крупные коммерческие банки, испытывающие серьезные финансовые затруднения. Рефинансирование коммерческих банков Банком России до 1996 г. почти не практиковалось из-за отсутствия соответствующей базы, неплатежеспособности многих коммерческих банков и по другим причинам. ЦБР, проводя политику рефинансирования, предоставляет кредиты коммерческим банкам по своей учетной ставке. Также Банк России может самостоятельно устанавливать процентную ставку по некоторым видам кредитов.

В последнее время особую популярность набирает такая форма рефинансирования, как предоставление Банком России ломбардных кредитов. Ломбардный кредит - кредит под залог государственных ценных бумаг. Не все государственные ценные бумаги могут быть заложены при предоставлении ломбардного кредита. На сегодняшний день обеспечением ломбардного кредита могут выступать: 1) государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО); 2) облигации федерального займа (ОФЗ) с переменным купонным доходом.

Основной целью ломбардного кредита является поддержание ликвидности, так как максимальный срок его предоставления 30 календарных дней и договор не лонгируется. При предоставлении ломбардных кредитов устанавливается ломбардная ставка. В случае несвоевременного погашения кредита коммерческим банком Банк России имеет право на реализацию заложенных ценных бумаг и использование средств от реализации на погашение суммы основного долга и процентов по ней. По состоянию на 1 августа 1996 г. общая сумма выданных кредитов составила 2,0 трлн руб. (см. рис. 14).

Рис.14. Итоги некоторых ломбардных кредитных аукционов Банка России в 1996 г.

Ломбардные кредиты предоставляются двумя способами. Во-первых, могут проводиться ломбардные кредитные аукционы, в ходе которых банки получают право на кредит по результатам аукциона. Кредит выдается только после блокирования необходимого количества государственных ценных бумаг на специальном разделе счета депо и подписания договора ломбардного кредитования. При втором способе банки заранее блокируют достаточное количество государственных ценных бумаг и могут получить ломбардный кредит по фиксированной ставке. Ломбардные кредитные аукционы проводятся двумя способами: американским и голландским.

При американском способе проведения аукциона заявки удовлетворяются по процентным ставкам, предлагаемым банками в заявках. Все заявки начинают удовлетворяться с максимальной процентной ставки. При голландском способе все заявки удовлетворяются по последней процентной ставке (ставке отсечения). Практически все ломбардные кредитные аукционы проводились голландским способом.

В настоящее время Банк России считает проведение ломбардных кредитных аукционов основной формой рефинансирования банков, посредством которой им выполняется функция кредитора последней инстанции. До выхода положения о ломбардном кредите существовал запрет на проведение залоговых операций с указанными ценными бумагами. Теперь же в отношении Банка России этот запрет снят, в будущем предполагается полная отмена ограничений на залог государственных облигаций по операциям между коммерческими банками. Сейчас это неосуществимо в связи с технической неготовностью депозитариев. Наряду с ломбардным кредитованием Банк России продолжает практику проведения кредитных аукционов. Но процентная ставка при проведении кредитных аукционов очень высокая и приближается к ставке рефинансирования.

Банк России будет изучать возможность предоставления кредитов банкам, испытывающим временные финансовые трудности, при условии, что выдаваемые кредиты будут обеспечены договорами поручительства органов государственной власти, которые имеют гарантию Министерства финансов России. Банк России с недавнего времени приступил также к использованию нового финансового инструмента для России - операции РЕПО, т.е. купля-продажа государственных ценных бумаг с обратным выкупом. Операции РЕПО - это своего рода одна из форм рефинансирования коммерческих банков. Предположим, коммерческому банку необходимы кредиты, и он продает государственные ценные бумаги из своего портфеля Банку России с правом последующего выкупа. При ломбардном кредитовании ценные бумаги остаются в собственности коммерческого банка, при осуществлении операций РЕПО они переходят в собственность Банка России, хотя коммерческому банку предоставляется право выкупа этих бумаг у Банка России.

Осуществляется расширение сферы применения вексельного обращения как способа поддержки кредитоспособных предприятий. Таким путем им предоставляется возможность привлекать краткосрочные кредиты коммерческих банков посредством учета векселей и их последующего переучета в ЦБ РФ. Это, в свою очередь, приводит к рефинансированию банковской системы и всей экономики в целом. Кроме того, в целях финансирования важных инвестиционных проектов национального значения предполагается эмиссия корпоративных ценных бумаг, гарантированных государством с распространением на них льгот, предоставляемых по налогообложению операций с государственными ценными бумагами. Таким образом, можно отметить, что ЦБ РФ осуществляет политику, направленную на укрепление банковского сектора, повышение эффективности использования централизованных бюджетных средств для финансирования инвестиционной деятельности и поддержки жизнеспособных предприятий и секторов экономики.