- цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона;
- цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона;
- цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона;
- цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона.
В качестве примера рассмотрю стратегию «горизонтальный спрэд».
Стратегия «горизонтальный спрэд» - продажа краткосрочного колла (пута) с одновременной покупкой долгосрочного колла (пута) с той же ценой исполнения.
Данная стратегия исходит из того, что разница между ценами (премиями на опционы-колл (-пут)) с течением времени увеличится, так как в краткосрочных опционах временная составляющая их стоимости уменьшается обычно быстрее, чем в долгосрочных опционах. По этой причине вторая разновидность горизонтальных спрэдов – продажа долгосрочного колла (пута) с одновременной покупкой краткосрочного колла (пута) с той же ценой исполнения – может применяться только в тех редких ситуациях, когда описанная закономерность не осуществляется.
Примеры конструкции стратегии.
а). Продать 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. (за 1 акцию), датой исполнения – июнь, с получением за это премии 5 руб. (за акцию), и одновременно купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения – сентябрь, с уплатой за это премии 10 руб. (за акцию).
Краткая запись: продать 1 июньский 100 колл А за 5,
купить 1 сентябрьский 100 колл А за 10.
б). Продать 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. (за 1 акцию), датой исполнения – июнь, с получением за это премии 5 руб. (за 1 акцию), и одновременно купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения – сентябрь, с уплатой за это премии 10 руб. (за 1 акцию).
Краткая запись: продать 1 июньский 100 пут А за 5,
купить 1 сентябрьский 100 пут А за 10.
Рассмотрю первую ситуацию (по второй ситуации рассуждения аналогичны). Если рыночная цена акции компании А в июне упадет ниже цены исполнения опциона, то июньский опцион истекает без исполнения, и его продавец (инвестор) имеет по нему прибыль в размере полученной премии (5 руб. за 1 акцию). Теперь у него остается опцион на покупку в сентябре, за который он заплатил премию 10 руб., т.е. его общий результат – убыток в размере 5 руб. в расчете на 1 акцию.
Если рыночная цена акции в июне превысит цену исполнения опциона плюс полученная премия, то убыток по июньскому коллу может превысить полученную прибыль по сентябрьскому коллу и тогда по состоянию на 1 июня инвестор будет нести потери. Например, рыночная цена акции на 1 июня поднялась до 110 руб. за 1 шт. Убыток по июньскому коллу: 110 руб. – (100 руб. + 5 руб.) = 5 руб. Уплаченная ранее премия по сентябрьскому коллу составляет 10 руб. Общий результат – убыток в размере 15 руб. на 1 акцию.
Данная стратегия лучше всего подходит для ситуации, когда цена акции равна или почти равна цене исполнения опциона. В этом случае полученная прибыль максимальна. Например, цена акции составила на 1 июня 100 руб. Прибыль по июньскому коллу равна полученной премии 5 руб. Результат по сентябрьскому коллу равен разности между премией по нему на 1 июня и уплаченной ранее (при покупке этого колла) премии (10 руб.). Поскольку с течением времени размер премии, как правило, снижается, то можно предположить, что она составила 8 руб. Тогда результат по сентябрьскому коллу – убыток 2 руб. А общий результат равен: 5 руб. – 2 руб. = 3 руб. прибыли в расчете на 1 акцию.
Пример расчета.
| Возможная рыночная цена акции в июне | Прибыль (убыток) по июньскому коллу | Прогнозируемая цена сентябрьского колла в июне | Прибыль (убыток) по сентябрьскому коллу | Чистая прибыль (убыток) |
| 90 95 100 105 110 115 | 5 5 5 0 – 5 – 10 | 5 7 8 10 12 14 | – 5 – 3 – 2 0 + 2 + 4 | 0 2 3 0 – 3 – 6 |
Таким образом, стратегия горизонтального спрэда лучше всего подходит, когда рынок статичен и рыночная цена актива очень близка к цене исполнения опциона.
Комбинационные опционные стратегии
Теоретических комбинаций или сочетаний опционов-колл и пут с любыми ценами и датами исполнения может быть достаточно много.
Основными комбинациями считаются следующие:
- «спрэдл» – покупка (продажа) колл и покупка (продажа) пут при одной и той же цене и дате исполнения опционов;
- «стрэнгл» – покупка (продажа) колл и покупка (продажа) пут при одинаковой дате исполнения опционов, но с разными ценами исполнения.
Стратегия «Стрэдл».
Покупка стрэдла. Покупка опциона колл и покупка опциона пут с одинаковыми ценами и датами исполнения.
Пример конструкции: купить июньский 100 колл за 5 и купить июньский 100 пут за 10.
Пример расчета.
| Возможная рыночная цена акции в июне | Прибыль (убыток) 100 колл за 5 | Прибыль (убыток) 100 пут за 10 | Чистый результат |
| 90 95 100 105 110 115 | – 5 – 5 – 5 0 + 5 + 10 | 0 – 5 – 10 – 10 – 10 – 10 | – 5 – 10 – 15 – 10 – 5 0 |
Формулы расчета:
Ца – цена акции;
Ци – цена исполнения опционов;
П1 – премия опциона колл;
П2 – премия опциона пут:
а) Ца ≥ Ци Р = (Ца – Ци) – (П1 + П2);
б) Ца < Ци Р = (Ци – Ца) – (П1 + П2).
Основные характеристики:
максимальный риск – сумма уплаченных премий;
максимальный доход – неограничен;
точки нулевого дохода (убытка):
а) цена исполнения колла плюс обе премии,
б) цена исполнения пута минус обе премии.
Стратегия «Стрэнгл».
Покупка стрэнгла. Покупка опциона-колл и покупка опциона-пут с одинаковыми датами исполнения, но с разными ценами исполнения.
Пример конструкции: купить июньский 105 колл за 5 и купить июньский 100 пут за 10.
Пример расчета
| Возможная рыночная цена акции в июне | Прибыль (убыток) 100 колл за 5 | Прибыль (убыток) 100 пут за 10 | Чистый результат |
| 85 90 95 100 105 110 115 120 | – 5 – 5 – 5 – 5 – 5 0 + 5 + 10 | + 5 0 – 5 – 10 – 10 – 10 – 10 – 10 | 0 – 5 – 10 – 15 – 15 – 10 – 5 0 |
Формулы расчета:
Ци1 – цена исполнения колла;
Ци2 – цена исполнения пута:
а) Ца ≥ Ци1 Р = (Ца – Ци1) – (П1 + П2);
б) Ци2 < Ца < Ци1 Р = – (П1 + П2);
в) Ца ≤ Ци2 Р = (Ци2 – Ца) – (П1 + П2).
Основные характеристики:
1) если цена исполнения колла выше цены исполнения пута:
максимальный риск – сумма уплаченных премий;
максимальный доход – неограничен;
точки нулевого дохода (убытка):
а) цена исполнения колла плюс обе премии,
б) цена исполнения пута минус обе премии.
2) Если цена исполнения колла ниже цены исполнения пута:
максимальный риск – сумма уплаченных премий минус разница между ценой исполнения пута и ценой исполнения колла;
максимальный доход – неограничен;
точки нулевого дохода (убытка):
а) цена исполнения колла плюс обе премии,
б) цена исполнения пута минус обе премии.
Область использования: ожидается большое увеличение колебания цен на рынке.
Синтетические опционные стратегии
Наиболее значимыми синтетическими стратегиями являются следующие:
- покупка (продажа) опциона-колл и одновременная продажа (покупка) опциона-пут с одинаковыми датами и ценами исполнения;
- покупка (продажа) актива на физическом рынке и:
а) продажа (покупка) опциона-колл
или б) покупка (продажа) опциона пут.
Стратегия «синтетическая покупка».
Конструкция: купить колл и продать пут с одинаковыми датами и ценами исполнения.