максимальный риск – неограничен,
максимальный доход – величина полученной премии,
точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения опциона плюс премия,
область применения – рыночные цены испытывают понижательную тенденцию.
Комментарий. Продажа коллов, в свою очередь, имеет две «подстратегии»:
«непокрытая» продажа колла,
«покрытая» продажа колла.
«Непокрытая» продажа: продавец опциона не владеет лежащей в его основе ценной бумагой и рассчитывает на то, что ее курс не изменится или, может быть, снизится за время действия опциона, и в этом случае опцион истечет без всякой пользы для его покупателя, а продавец оставит себе премию. Это спекулятивная стратегия, при которой продавец подвергается риску убытков, по величине намного больших полученной им премии, если лежащая в основе опциона ценная бумага поднимается.
«Покрытая» продажа: продавец владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой. Он рассчитывает на то, что курс, лежащей в основе опциона ценной бумаги останется прежним или слегка понизится. Если он окажется прав, то принимает полученную премию в качестве прибыли для повышения доходности своих инвестиций. Риск заключается в том, что если рынок начнет внезапно подниматься, то инвестор теряет потенциальный доход от своих ценных бумаг. Действительно, ведь продавец колла обещал продать свои ценные бумаги по фиксированной цене, а если цена исполнения плюс полученная премия станут меньше текущей рыночной цены, то это рассматривается как недополучение дохода, или упущенная выгода, так как он продает свои акции дешевле, чем они на самом деле стоят на рынке. Однако прямых убытков продавец колла в этом случае все же не несет по сравнению с «непокрытой» продажей колла.
Стратегия «продажа пута» - продажа опциона на продажу.
Конструкция опциона: продать 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением за это премии 5 руб.
Краткая запись: продать июльский 100 пут А за 5.
Пример.
| Возможная рыночная цена акции на дату исполнения опциона (Ца) | Прибыль (убыток) при цене исполнения 100 |
| 85 90 95 100 105 | – 10 – 5 0 + 5 + 5 |
Формулы расчета прибыли (убытка) (соответствуют «покупке пута», но со знаком минус):
а) при Ца > Ци Р = + П;
б) при Ца < Ци Р = Ца – (Ци – П) = – [(Ци – П) – Ца].
Основные характеристики:
максимальный риск – цена исполнения минус премия,
максимальный доход – полученная премия,
точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения минус премия,
область применения – рыночные цены испытывают повышательную тенденцию.
Комментарий. Спекулятивная стратегия продажи путов основана на том предположении, что курс лежащей в основе опциона ценной бумаги не упадет и что он останется относительно стабильным. Если торговец хочет играть на повышении цены и рассчитывает на повышении цены и рассчитывает на то, что цена поднимется, то продажа путов – не очень хорошая стратегия, поскольку максимальная прибыль продавца – это полученная им премия. В противоположность этому потенциальная прибыль владельца «колла» - не ограничена. Продавец «пута» хочет, чтобы цены оставались стабильными, с тем, чтобы он мог заработать на компоненте временной стоимости премии. Пут «за деньги» с истечением через три месяца мог бы иметь относительно большую премию, которая вся состояла бы из временной стоимости. Если курс лежащей в основе опциона ценной бумаги останется в узких границах, то временная стоимость будет уменьшаться со все большей скоростью и к сроку истечения опциона дойдет до нуля. Это составит прибыль продавца пута, если опцион истечет без исполнения.
В случае продажи пута нет деления на покрытый и непокрытый опцион по самому существу опциона: независимо от того, есть ли у продавца опциона лежащий в его основе актив (акции) или нет, он в случае исполнения опциона обязан купить его актив.
Теперь можно сравнить результаты расчетов по всем видам базисных опционных стратегий:
Таблица 4.2.
| Виды стратегий | При Ца > Ци | При Ца < Ци |
| 1. Покупка колла 2. Продажа колла 3. Покупка пута 4. Продажа пута | Р = Ца – (Ци + П) Р = – [Ца – (Ци + П)] Р = – П Р = + П | Р = – П Р = + П Р = (Ци – П) – Ца Р = – [(Ци – П) – Ца] |
Как следует из таблицы, пары стратегий: покупка и продажа опционов-колл, покупка и продажа опционов-пут, имеют совершенно одинаковые результаты по абсолютной величине, но противоположные по знаку.
Если сравнить такие пары стратегий, как: покупка колла и покупка пута, продажа колла и продажа пута, то они совершенно идентичны при противоположных соотношениях между ценой актива и ценой исполнения опциона.
Это очевидно, когда Р = + П. Но можно доказать, что Ца – (Ци + П) = (Ци – П) – Ца, для этого достаточно сократить одинаковые члены и тогда имеем соотношение двух слагаемых: Ца – Ци и Ци – Ца. Но в первом слагаемом по условию Ца > Ци, т.е. Ца = Ци + х, а во втором слагаемом по условию Ца < Ци, т.е. Ца = Ци – х. Подставив эти значения в оба слагаемых, получим: (Ци + х) – Ци = Ци – (Ци – х), или х = х, т.е. при одинаковом изменении цены актива колла и пута относительно их одинаковой цены исполнения результат будет одинаков.
Поэтому, обозначив результат покупки колла при Ца > Ци как Р1, а при Ца < Ци – как Р2, можно составить следующую таблицу по видам стратегий:
Таблица 4.3.
| Виды стратегий | Результат при | |
| Ца > Ци | Ца < Ци | |
| 1. Покупка колла 2. Продажа колла 3. Покупка пута 4. Продажа пута | + Р1 – Р1 + Р2 – Р2 | + Р2 – Р2 + Р1 – Р1 |
Эта же таблица с позиции сторон сделки выглядит следующим образом:
Таблица 4.4.
| Сторона сделки | Соотношение цены активы и цены исполнения опциона | Результат | |
| опцион на покупку | опцион на продажу | ||
| Покупатель опциона | а) Ца ≥ Ци | + Р1 | + Р2 |
| б) Ца < Ци | + Р2 | + Р1 | |
| Продавец опциона | а) Ца ≤ Ци | – Р1 | – Р2 |
| б) Ца < Ци | – Р2 | – Р1 | |
где Ца – цена актива, лежащего в основе опциона в момент его исполнения;
Ци – цена исполнения опциона;
Р1,2 – результат (прибыль или убыток) опциона в зависимости от соотношения цены актива и цены исполнения опциона.
Если учесть, что Р1 = Ца – (Ци + П), Р2 = – П, то Р1 – Р2 = Ца – Ци и, следовательно, Р2 = Р1 + (Ци – Ца). В итоге получается, что если известен результат по опциону-колл, то результат по опциону-пут с той же ценой исполнения, премией и датой исполнения отличается от первого лишь на величину разности между ценой исполнения опциона и рыночной ценой актива.
Другие опционные стратегии
Спрэд – это одновременная покупка и продажа опциона одного вида (колла или пута) на один и тот же актив.
Поскольку каждый опцион имеет свою дату исполнения и свою цену исполнения, то возможны следующие виды спрэдов:
- горизонтальный, или календарный, спрэд – если опционы имеют одинаковую цену исполнения, но разные даты исполнения;
- вертикальный спрэд – если опционы имеют одинаковую дату исполнения, но разную цену исполнения;
- диагональный спрэд – если опционы имеют разные даты и цены исполнения.
Горизонтальный (календарный) спрэд может иметь следующие подвиды:
- продажа краткосрочного колла (пута) и покупка долгосрочного колла (пута), или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона ближе, чем дата исполнения покупаемого опциона;
- продажа долгосрочного колла (пута) и покупка краткосрочного колла (пута), или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона дальше, чем дата исполнения покупаемого опциона.
Вертикальный спрэд может иметь следующие подвиды:
- продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона больше, чем цена исполнения покупаемого опциона;
- продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона меньше, чем цена исполнения покупаемого опциона
Диагональный спрэд теоретически может иметь такие подвиды (продажа колла (пута) и покупка колла (пута)):