Чем выше уровень первого, четвёртого и пятого показателей и чем ниже уровень второго, третьего и шестого показателей, тем устойчивее ФСП.
Изменения, которые произошли в структуре капитала, с позиций инвесторов и предприятия могут быть оценены по-разному. Для банков и прочих кредиторов предпочтительной является ситуация, jul доля собственного капитала у клиентов более высокая – это исключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заинтересованы в привлечении заёмных средств по двум причинам:
· Проценты по обслуживанию заёмного капитала рассматриваются как расходы и не включаются в налогооблагаемую прибыль;
· Расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, полученной от использования заёмных средств в обороте предприятия, в результате чего повышается рентабельность собственного капитала.
В рыночной экономике большая и всё увеличивающаяся доля собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия, возможности быстрого реагирования на изменение делового климата. Напротив, использование заёмных средств свидетельствует о гибкости предприятия. Его способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире.
Наиболее обобщающим из рассмотренных показателей является коэффициент финансового левериджа; все остальные показатели в той или иной мере определяют его величину.
Нормативов соотношения заёмных и собственных средств практически не существует. Они не могут быть одинаковыми для разных отраслей и предприятий. Доля собственного и заёмного капитала в формировании активов предприятия и уровень финансового левериджа зависят от отраслевых особенностей предприятия. В тех отраслях, где медленно оборачивается капитал и высока доля долгосрочных активов, коэффициент финансового левериджа не должен быть высоким. В других отраслях, где капитал оборачивается быстро и доля основного капитала мала, он может быть значительно выше.
Для определения нормативного значения коэффициентов финансовой автономии, финансовой зависимости и финансового левериджа необходимо исходить из фактически сложившейся структуры активов и общепринятых подходов к их финансированию.
Постоянная часть оборотных активов – это тот минимум, который необходим предприятию для осуществления операционной деятельности и величина которого не зависит от сезонных колебаний объёма производства и реализации продукции. Как правило, она полностью финансируется за счёт собственного капитала и долгосрочных заёмных средств.
Переменная часть оборотных активов подвержена колебаниям в связи с сезонным изменением объёмов деятельности. Финансируется обычно за счёт краткосрочного заёмного капитала, а при консервативном подходе – частично и за счёт собственного капитала.
Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собственного капитала предприятия.
Уровень финансового левериджа (Уфл) измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (∆ЧП%) к темпам прироста общей суммы прибыли до уплаты налогов и процентов по обслуживанию долга (∆БП%):
Уфл = ∆ЧП% / ∆БП% (2.1.1),
Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста брутто-прибыли. Это превышение обеспечивает за счёт ЭФР, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заёмного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала. [5, 369-373]
2.2 Определение нормативной величины коэффициентов финансовой независимости, зависимости и финансового рычага для организации «Люкс» и сравнение её с фактической величиной
Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заёмного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР).
По предприятию «Люкс» имеются следующие данные для расчёта финансового рычага (таблица 2.2.1):
Таблица 2.2.1 – исходные данные для расчёта эффекта финансового рычага по предприятию «Люкс»
| Показатель | 2007 г. | 2008г. |
| Прибыль до уплаты налогов и процентов, млн. руб. | 14 750 | 22 250 |
| Проценты к уплате, млн. руб. | 2050 | 2585 |
| Прибыль отчётного периода после уплаты процентов за кредиты, млн. руб. | 12 700 | 19 665 |
| Налоги из прибыли, млн. руб. | 3100 | 7565 |
| Уровень налогообложения, коэффициент | 0,244 | 0,253 |
| Среднегодовая сумма активов, млн. руб. | 40 200 | 53 955 |
| Собственный капитал, млн. руб. | 27 420 | 36 500 |
| Заёмный капитал, млн. руб. | 12 780 | 17 455 |
| Плечо финансового рычага (отношение заёмного капитала к собственному) | 0,466 | 0,478 |
| Рентабельность совокупного капитала, % | 36,7 | 41,2 |
| Средневзвешенная номинальная цена заёмных ресурсов, % | 16,0 | 14,8 |
| Эффект финансового рычага, % | 7,3 | 9,41 |
Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается следующим образом:
ЭФР = [(ВЕР – Цнзк)] * (1-Кн) * (ЗК/СК) (2.2.1)
Или = (ROA – Цузк) * (ЗК/СК) (2.2.2),
где ВЕР – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов и процентов за кредит, %;
ROA – рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов, %;
Цнзк – номинальная цена заёмного капитала;
Цузк – уточнённая цена заёмных ресурсов (с учётом налоговой экономии),%;
Кн – уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов из прибыли к сумме прибыли после уплаты процентов);
ЗК – средняя сумма заёмного капитала;
СК – средняя сумма собственного капитала.
Используя данный таблицы 2.2.1, рассчитаем ЭФР за 2007г. и 2008г. на анализируемом нами предприятия «Люкс» и факторы изменения его уровня:
ЭФР0 = (36,7 – 16,0) * (1-0,244) * (12 780 / 27 420) = 7,3%
ЭФРусл1 = (41,2 – 16,0) * (1 – 0,244) * (12 780 / 27420) = 8,9%
ЭФРусл2 = (41,2 – 14,8) * (1 – 0,244) * (12 780 / 27 420) = 9,3%
ЭФРусл3 = (41,2 – 14,8) * (1 – 0,253) * (12 780 / 27 420) = 9,41%
Отсюда общее изменение ЭФР составляет: 9,41 – 7,3 = +3,11%; в том числе за счёт:
· Инвестированного капитала: 8,9 – 7,3 = +1,6%;
· Ставки ссудного процента: 9,3 – 8,9 = +0,4%;
· Уровня налогообложения: 9,2 – 9,3 = -0,1%;
· Плеча финансового рычага: 9,41 – 9,2 = +0,21%.
Следовательно, в сложившихся условиях выгодно использовать заёмные средства в обороте предприятия «Люкс», так как в результате этого повышается размер собственного капитала.
Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заёмному капиталу, но и по каждому его источнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, займам, товарным кредитам, кредиторской задолженности, беспроцентным заёмным ресурсам и др.). Тогда в вышеприведённую формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заёмного капитала, а цену конкретного его источника, например, среднюю ставку процента за краткосрочные кредиты банка или средний процент купонных выплат по облигациям и др.
К примеру, используя данные таблицы 2.2.1 и 2.2.2, рассчитаем ЭФР по долгосрочным кредитам банка:
ЭФР = (41,2 – 16) * (1 – 0,253) * (5500 / 36 500) = 2,83%.
Аналогичные расчёты сделаны по другим заёмным ресурсам. Полученные результаты, представленные в таблице 2.2.2, позволяют оценить долю каждого вида заёмных средств в формировании уровня ЭФР. [6, 218-222c.]
Таблица 2.2.2 – ЭФР по видам заёмных ресурсов за 2008г.
| Источник | Сумма, млн. руб. | Доля, % | Цена, руб. | Сумма процентов, млн. руб. | ЭФР, % |
| Долгосрочные кредиты | 5500 | 31,5 | 16,0 | 880 | 2,83 |
| Краткосрочные кредиты | 9500 | 54,4 | 17,95 | 1705 | 4,51 |
| Беспроцентные ресурсы | 2455 | 14,1 | - | - | 2,07 |
| Итого | 17 455 | 100 | 14,8 | 2585 | 9,41 |
Рассмотрим структуру пассивов (обязательств) предприятия, представленную на таблице 2.2.3
Таблица 2.2.3 – Структура пассивов (обязательств) предприятия «Люкс»
| Показатель | Уровень показателя | Изменение | |
| 2007г. | 2008г. | ||
| Коэффициент финансовой автономии предприятия | 0,70 | 0,64 | -0,06 |
| Коэффициент финансовой зависимости | 0,30 | 0,36 | +0,06 |
| Коэффициент текущей задолженности | 0,19 | 0,27 | +0,08 |
| Коэффициент долгосрочной финансовой независимости | 0,81 | 0,73 | -0,08 |
| Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом | 2,33 | 1,78 | 00,55 |
| Коэффициент финансового левериджа | 0,43 | 0,56 | +0,13 |
В соответствии с данными таблицы 2.2.3, можно сделать вывод, что доля собственного капитала на предприятии «Люкс» имеет тенденцию к понижению. За 2008г. она снизилась на 6%, так как темпы прироста собственного капитала ниже темпов прироста заёмного капитала. Плечо финансового рычага увеличилось на 13 процентных пунктов. Это свидетельствует о том, что финансовая зависимость предприятия от внешних инвесторов значительно повысилась.