Оценка эффективности инновационных проектов (стр. 3 из 5)

Инфляция является одним из факторов, оказывающих определяющее воздействие на инвестиционный климат и экономическую эффективность инновационной деятельности, поэтому влияние инфляционных процессов обязательно должно учитываться при оценке эффективности инвестиций.

Имеются работы по определению экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях неразвитого фондового рынка, основанные на исчислении чистого потока платежей. С финансовой точки зрения именно потоки текущих доходов и расходов, а также чистый поток платежей достаточно полно характеризуют инвестиционный проект.

В литературе предложено учет инфляции при определении экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты производить по формуле (3)

(3)

где Р — годовая норма прибыли от реализации проекта;

1_с — собственные финансовые средства субъекта хозяйственной деятельности;

Iз— заемные средства;

у — процент годовых от реинвестирования прибыли в финансовые инструменты;

п — срок осуществления проекта; а — годовая процентная ставка; h — индекс инфляции;

(1 + h)ⁿ — индекс покупательной способности денег.

Варианты расчета взаимодействия инвестора и субъекта, учитывающие параметры проекта и экономические условия его осуществления, еще более сложны и требуют большого количества априорных данных.

В качестве таких информативных параметров используются: объем инвестиций, продолжительность периода эксплуатации проекта, величина собственных финансовых ресурсов производителя, реализующего проект, требования к продолжительности его осуществления, средняя стоимость кредитных ресурсов, доходность реинвестирования, схемы организации и финансирования.

Следует отметить, что большое количество частных показателей экономической эффективности усложняет общую оценку инновационных проектов. Кроме того, сравниваемые варианты могут иметь сопоставимые характеристики в одних показателях и отличающиеся в других. Может быть также достигнуто преимущество в одних показателях и проигрыш в других. Например, один проект по сравнению с другим может иметь более высокий уровень показателя финансового результата, но более длительный период окупаемости. Для исключения неопределенности таких оценок предлагается вводить интегральный показатель экономической эффективности инвестиционных проектов, пригодный в принципе и для расчета результатов инновационной деятельности.

В интегральный показатель экономической эффективности инновационных проектов входят следующие частные показатели:

• чистый приведенный доход, отражающий финансовый результат от реализации проекта;

• индекс доходности проекта, показывающий, какая доля дохода приходится на единицу инвестиций;

• среднегодовая прибыль, рассчитываемая как отношение чистого приведенного дохода ко всей продолжительности эксплуатации проекта;

• внутренняя норма доходности, определяемая как норма годовой доходности;

• среднегодовая рентабельность проекта, рассчитываемая как отношение среднегодовой прибыли к объему суммарных инвестиций;

• период окупаемости проекта.

Значения частных показателей экономической эффективности сводятся в единую таблицу — матрицу показателей, пользуясь которой анализируется коэффициент окупаемости, показывающий, какая доля инвестиционного капитала окупается за 1 год. Частные показатели экономической эффективности имеют разные физическую природу и размерность, поэтому для обеспечения возможности их комбинирования необходимо выполнить нормировку для перехода к безразмерному виду по формуле (4)

(4)

где Z" — значение г-го показателя после нормировки;

x_i — значение г-го показателя до нормировки;

Ximin — минимальное значение г-го показателя;

Ximax — максимальное значение г-го показателя.

Диапазоном вариаций нормированных показателей будет интервал [0...1]. Предлагается несколько вариантов интегральных показателей экономической эффективности, расчет которых можно производить с помощью прикладных статистических программных пакетов.

Наиболее простой из интегральных показателей рассчитывается как корень квадратный из суммы квадратов частных показателей. Диапазон вариации такого обобщенного интегрального показателя составляет [0...2,45]. Чем эффективнее проект, тем ближе значение показателя к числу 2,45 и, соответственно, чем он менее эффективен, тем ближе это значение к нулю.

Несколько большей сложностью в выполнении расчетных операций при определении интегрального показателя эффективности инновационных проектов обладает метод, основанный на применении дискриминантного анализа. При этом интегральный показатель представляется в виде линейной комбинации частных показателей со своими коэффициентами. Величина этих коэффициентов подбирается таким образом, чтобы интегральный показатель максимально отличался для разных проектов, поэтому необходимо максимизировать дисперсионные соотношения Фишера.

Еще большую техническую сложность в реализации имеет главный компонент, отличительной положительной особенностью которого является исключение дублирующих показателей и учет взаимных корреляционных связей между анализируемыми частными показателями. Устранение мультиколлинеарных связей между показателями и выделение скрытых аргумент-факторов позволяет дать оценку вклада в общий интегральный показатель экономической эффективности всех составляющих его компонент.[3]

Рыночные условия хозяйствования допускают возможность использования различных способов инвестиционной деятельности. Условие привлечения и структура задействованного в инвестировании капитала существенно определяют эффективность инновационных проектов и целесообразность их реализации. Для обоснования стоимости инвестированного в инновации капитала в литературе предлагается такой универсальный показатель, как модифицированная внутренняя норма прибыльности, представляющая собой ставку прибыли, при которой дисконтируемая стоимость инвестиционных затрат по проекту равняется конечной стоимости поступлений от его реализации (5):

(5)

где ДР_i — денежные расходы по проекту в момент времени t;

ДП_i — денежные прибыли по проекту в момент времени t;

МВНП — модифицированная внутренняя норма прибыли;

к — ставка реинвестирования капитала, высвобождающаяся при реализации проекта;

Т — плановый горизонт расчета.

Этому интегральному показателю не свойственен такой недостаток как мультипликация, и допускается, что денежные поступления, высвобождающиеся при реализации проекта, реинвестируются по ставке, равняющейся стоимости капитала. Несколько расплывчато в данной формуле выглядит оценка величины планового горизонта (Т). Это может быть либо срок службы инновации, либо несколько меньшая величина. Естественно, что при этом объективность оценки снижается.

В качестве планового горизонта реализации инновационного проекта можно использовать максимальную величину периода окупаемости, так как ее можно определять как уровень прибыльности, при котором сумма расходов по проекту покрывается поступлениями от его реализации (6):

(6)

Использование этой формулы позволяет определить максимально допустимую в сформировавшихся условиях хозяйствования стоимость капитала, при которой обеспечивается возврат инвестиций за время T_ofcmax. Методологически результаты расчета сводятся к следующему:

• если величина реальной стоимости капитала, мобилизованного на выполнение проекта, меньше или равна модифицированной внутренней норме прибыли, то реализация инновационного проекта в существующих условиях финансирования целесообразна;

• если величина реальной стоимости мобилизованного капитала больше модифицированной внутренней нормы прибыли, то условия финансирования не обеспечивают возврат инвестированных в проект денежных средств за максимальный период окупаемости, поэтому реализация такого проекта нецелесообразна.

Принимая во внимание тяжелое финансовое положение большинства отечественных предприятий, а также большую капиталоемкость инновационных проектов, в состав мобилизованного капитала, кроме собственного капитала как необходимого элемента, должен входить и заемный капитал. Ввиду того, что выплата процентов за использование заемного капитала включается в расходы производства, средневзвешенная стоимость мобилизованного для инвестирования капитала после уплаты налогов может быть рассчитана по формуле (7)

CBC = d_cC_c + (1-П))dC₃, (7)

где d_c и d₃ — доля собственного и заемного капитала в общем объеме инвестиций;

С_c и С_з — стоимость собственного и заемного капитала;

П — ставка налога на прибыль.

Следует отметить, что, если предприятие довольно однозначно может определиться с параметрами d,, d₃ и С_с, то С_з, как правило, определяется путем договорного отношения между кредиторами и заемщиком. Интересы обеих сторон почти всегда расходятся. С точки зрения заемщика или предприятия это максимальное вовлечение средств по минимальной цене, с точки зрения кредитора или инвестора — получение максимально возможной прибыли на свой капитал.[10]