Оценка стоимости ОАО Газпром нефть (стр. 2 из 4)

Далее определяется величина стоимости компании в постпрогнозный период. Определяется предварительная величина стоимости бизнеса как сумма текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период. При необходимости вносятся поправки (в частности, учитывается скидка за неконтрольный характер и скидка за недостаточную ликвидность) и определяется окончательная величина рыночной стоимости компании.

2.1 Метод дисконтированных денежных потоков.

Стоимость Компании по данному методу равна сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих свободных денежных потоков Компании, то есть рассчитывается по следующей формуле:

, где

Ц_{пр -} текущая суммарная стоимость будущих потоков свободных денежных средств;

ДП_БДi – бездолговой денежный поток за период i;

r - ставка дисконтирования;

n – прогнозируемый промежуток;

ЗК – заемный капитал.

Таким образом, метод дисконтированных денежных потоков предусматривает:

· определение горизонта прогноза;

· построение прогнозных денежных потоков;

· расчет стоимости компании в постпрогнозный период;

· выбор ставки дисконтирования;

· расчет предварительной стоимости компании;

· внесение поправок и расчет итоговой стоимости.

· Определение горизонта прогноза.

Горизонт прогноза – это период, в течение которого компания выходит на стабильные показатели развития, либо период, доступный для прогнозирования.

Горизонт прогнозирования будущих свободных денежных потоков зависит от возможной точности прогнозов и периода планирования в Компании.

Бездолговой денежные потоки рассчитываются по следующей формуле:

ДП_БД = TR – С/С- коммерческие, управленческие расходы-налоги на PF+амортизация-прирост собственных оборотных фондов (

)

2.2 Расчет стоимости компании в постпрогнозном периоде.

Для расчета стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде могут применяться несколько методов:

метод расчета по ликвидационной стоимости (если в остаточном периоде ожидается распродажа, по тем или иным причинам, активов компании);

метод расчета по стоимости чистых активов (применим для стабильной компании со значительными материальными активами);

метод предполагаемой продажи (на основе ретроспективных данных по продажам аналогичных компаний).

2.3 Выбор ставки дисконта.

Одним из ключевых моментов использования метода дисконтирования является обоснование ставки дисконта.

Ставка дисконта – это ставка дохода, используемая для преобразования будущих денежных потоков в текущую стоимость.

Одним из методов расчета ставки дисконта является ее установление на уровне средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital) компании, следующим образом:

, где

d – доля

i – стоимость (доходность)

1-h – ставка налога на прибыль (“налоговый щит”).

По отношению к предприятию риски бывают:

1. систематические (внешние). В предприятие кризисная ситуация, есть сдвиги в отрасли. Тогда ставка дисконтирования вычисляется по формуле:

, где

R – безрисковая ставка (государственные облигации);

R_m – среднерыночная доходность;

- коэффициент, указывающий на меру систематического риска.

,

причем если

, то предприятие более рискованно, чем рынок.

2. несистематические (внутрение) или риски менеджмента. Тога используется модель кумулятивного построения ставки дисконтирования:

, где

g_i – риск, которому подвержено предприятие изнутри (потеря финансовой устойчивости, недифференцированность продукции и рынка сбыта)

2.4 модель Гордона.

Модель Гордона основана на предположении, что компания за пределами прогнозного периода будет неопределенно долго функционировать со стабильными темпами изменения денежных потоков. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по модели Гордона рассчитывается по следующей формуле:

, где

Ц_пр - свободный денежный поток последнего прогнозируемого года;

- коэффициент роста свободных денежных потоков в бесконечности.

2.5 Метод капитализации.

Как и метод дисконтирования, метод капитализации исходит из предпосылки, что стоимость бизнеса определяется текущей стоимостью его будущих доходов. Этот метод чаще всего применяется тогда, когда есть основания предполагать, что доходы компании будут стабильны и она будет функционировать неопределенно долго.

Применение метода предусматривает реализацию следующих процедур:

· анализ и подготовка финансовой отчетности;

· оценка капитализируемой прибыли;

· расчет ставки капитализации;

· расчет предварительной стоимости компании;

· поправка на наличие нефункционирующих активов;

· поправка на размер доли акционерного капитала;

· поправка на ликвидность.

При анализе финансовой отчетности выявляются разовые и нерегулярные доходы и расходы, рассчитывается свободный денежный поток и выполняются все другие необходимые расчетные процедуры.

При оценке капитализируемой прибыли решается, что будет принято за основу: прибыль или денежный проток, проводится усреднение и иные корректировки выбранного показателя. Ставка капитализации определяется аналогично ставке дисконтирования.

Предварительная стоимость бизнеса рассчитывается по формуле:

, причем

2.6 Расчет показателей.

2.6.1 Прогноз выручки предприятия (TR).

Рассчитаем темпы прироста выручки в репреспективном периоды (05-09 гг):

темп прироста:

средний темп прироста:

показатель	05	06	07	08	09	ПП			ППП
						10	11	12
TR	273085852	374775910	439388218	584497934	503807390	596631311	706557561	836737158	870206644
Tпр		0.37	0.17	0.33	-0.14	0.18	0.18	0.18	0.04

2.6.2 Прогноз себестоимости.

Рассчитаем темпы прироста выручки в репреспективном периоды (05-09 гг):

Доля -

Средняя доля -

показатель	05	06	07	08	09	ПП			ППП
						10	11	12
TR	273085852	374775910	439388218	584497934	503807390	596631311	706557561	836737158	870206644
С/C	174591186	258694574	304970360	430832028	383995366	344092628	407489925	482567848	501870562
dc/c	0.64	0.69	0.69	0.74	0.76	0.58	0.58	0.58	0.58