Кэпы - это многопериодные опционы, с помощью которых можно хеджировать повышение ставки процента (или курса валюты) в долгосрочной перспективе. Покупают кэпы компании, желающие застраховать себя от повышения ставки процента выше некоторой величины. Продают их дилеры по кэпам, которыми обычно являются банки. Дилер может продавать и покупать кэпы, получая прибыль от разницы цен продажи и покупки.
Дилер заключает с компанией-клиентом соглашение, в котором определяется основная сумма S, продолжительность кэпа в годах, страхуемая (хеджируемая) ставка-ориентир iо, , контрактная ставка – “потолок” кэпа – ik (ставка кэпа). Дилер выплачивает клиенту компенсацию в случае, когда ставка-ориентир iо превосходит ставку кэпа ik. Выплаты происходят в конце расчетных периодов LP, определяемых в долях календарного года. Если на дату расчета ставка –ориентир превзошла “потолок” кэпа, то дилер выплачивает клиенту сумму V, определяемую следующим образом:
V=max { iо - ik , 0 }*S*LP
Премия за период представляет собой распределенную по времени сумму, уплаченную компанией за кэп. Пояснить действие кэпа можно на примере. Предположим, что 15 февраля 2006 г. фирма заключила соглашение по кэпу с банком на следующих условиях. Фирма покупает 5-летний процентный кэп на 6-месячную ставку LIBOR (это ставка процента, назначаемая на межбанковские евровалютные депозиты в Лондоне.) компания согласовала с дилером “потолок” в 10% и основную сумму в 50 млн.долларов. датами расчетов определены 15 августа и 15 февраля каждого года. Допустим, что ставка LIBOR на момент первой выплаты (15 августа 2006 г.) составляет 10,48% , тогда по вышеприведенной формуле первая выплата составит:
V=max {10,48-10, 0}*50 млн.долл. * (181/360)=120667 долл.
Далее, пусть на следующую расчетную дату – 15 февраля 2007 года – ставка составит 9,68%. Тогда по формуле вторая выплата окажется равной нулю, поскольку ставка-ориентир в данном случае меньше “потолка” кэпа. Если 15 августа 2007 г ставка поднимится до 10,18 то третья выплата будет равна 46 тыс.долл. если фирма купила кэп, например за 900 тыс долл.,то общая сумма полученных ею выплат может быть меньше, так и больше предварительной выплаты. Так что кэп может принести как убытки, так и прибыли. Но он всегда выполняет свою основную функцию – страхование от незапланированного повышения ставки процента.
Флор представляет собой многопериодный опцион, во многом аналогичный кэпу. Отличие заключается в том, что в этой сделке дилер и фирма-клиент согласуют не “потолок”, а нижную границу – “пол”(по-английски floor, отсюда и название сделки). Формула расчета флора аналогична расчетной формуле для кэпа:
V=max { iф – iо, 0} *S *LP, где iф – ставка флора.
Многим фирмам, например страховым и финансовым компаниям, необходимо хеджировать риск того, что ставки-ориентиры, которыми также часто служат ставки LIBOR, опустятся ниже некоторого уровня. Они предпочитают купить флор у дилера, чтобы застраховать себя от риска слишком большого и продолжительного снижения ставок.
Например, фирма покупает 10- летний флор со ставкой “пола” (флора) в 7% и ставкой-ориентиром, равной ставке 6-месячных казначейсикх векселей США. За флор она платит премию, равную 0,34%. Тогда фирма становится защищенной от падения ставок.
Аналогичным образом организованы валютные кэпы и флоры.
Коллар – это комбинация кэпа и флора. Заключая контракт коллар, фирма страхуется одновременно от рисков слишком высоких и слишком низких ставок. Конечно, для этого можно отдельно купить и кэп и флор, но удобнее сделать то же самое с использованием коллара.
Существуют и более сложные финансовые инструменты опционного типа. Примером смешанного опциона может служить кэп участия. Он используется в том случае, когда некоторая компания нуждается в кэпе, но не хочет немедленно покупать кэп и платить за него довольно большую премию. В этом случае она может заключить договор о кэпе участия, при котором дилер платит за превышение ставкой-ориентиром “потолка”, как при обычном кэпе, но не берет плату за кэп. Вместо этой разовой выплаты компания-клиент платит дилеру часть суммы за то, что ставка-ориентир становится ниже “потолка”. Значит, теперь, если ставка-ориентир выше “потолка” , платит дилер, а если ниже, клиент платит дилеру.
Другим присером сложного опциона может служить кэпцион, являющийся опционом на кэп. Он используется, когда фирме нужен долгосрочный кэп, но она не готова купить его немедленно. Например, решение о сделке, которую обеспечивают кэп, еще не принято. Согласование условий основной сделки требует, скажем, еще 3 месяцев, а именно сейчас складываются выгодные условия для покупки кэпа. Через 3 месяца ставки кэпа (“потолки”) могут подняться слишком высоко или цена кэпа вырастет. Тогда фирма может купить право покупки кэпа через 3 месяца, т.е. купить опцион на кэп. Такая сделка и называется кэпционной.
3.2. Форвардные валютные сделки
Форвардные валютные сделки относятся к срочным контрактам, т.е. должны быть выполнены в строго установленный срок.
Валютный форвард- это контракт, в соответствии с которым две стороны берут на себя обязательства обменять определенное количество валют в оговоренное время в будущем. Поскольку количество обмениваемых валют определено в контракте, то легко вычисляется форвардный обменный курс, равный отношению обмениваемых в двух разных валютах сумм. Итак, форвардный контракт фиксирует: а)количество обмениваемых валют; б)дату обмена валют; в) форвардный обменный курс.
Форвардные контракты используются для уменьшения неопределенности, а значит, и рисков.
Например в случае использования форвардных операций экспортер, при подписании контракта примерно узнав график поступления платежей, заключает со своим банком сделку, переуступая ему сумму будущих платежей в иностранной валюте по заранее определенному курсу. Преимуществом экспорта является то, что он определяет выручку в национальной валюте до получения платежа исходя из этого устанавливает цену контракта. Банк, заключающий форвардную сделку, обязуется поставить на оговоренную в контракте дату эквивалент национальной валюты по заранее определенному курсу, независимо от реального рыночного изменения курса валюты к национальной валюте на эту дату. Предприятие же обязуется обеспечить поступление валюты в банк или представить поручение на перевод валюты за границу (в зависимости от принадлежности к экспортирующей или импортирующей стороне.
Импортер напротив, заблаговременно покупает у банка с помощью форвардной сделки иностранную валюту, если ожидается повышение курса валюты платежа, зафиксированной в контракте.
Аналогично иностранный инвестор может застраховать риск, связанный с возможным снижением курса валюты – инвестиций, с помощью продажи её банку на определенный срок с целью предохранения своих активов от потерь.
Таким образом, клиент застраховал свои риски. Риск взял на себя банк. С этого момента принятый риск необходимо захеджировать самому банку. Поэтому банк, обычно, в тот же день на ту же сумму и в той же валюте делает еще одну сделку форвард с другим банком или фьючерсную сделку на специализированной бирже.
Ну и конечно, для ограничения валютных рисков применяется хеджирование.
Хеджирование – это процесс уменьшения риска возможных потерь. Фирма может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-то выборочно. Она также может спекулировать, будь то осознано или нет.
Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во – первых, фирма может не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Во – вторых она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменяться в её пользу. В результате фирма будет спекулировать: если ее ожидания окажутся правильными, она выиграет, если нет – она понесет убытки.
Хеджирование всех рисков – единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые директора компаний отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагополучно для них, то хеджируют риск, а если движение будет в их пользу – оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуляция. Интересно заметить, что прогнозисты – профессионалы обычно ошибаются в своих оценках, однако сотрудники финансовых отделов компаний, являющиеся «любителями», продолжают верить в свой дар предвидения, который позволит им сделать точный прогноз.
Одним из недостатков хеджирования (т.е. уменьшения всех рисков) являются довольно существенные суммарные затраты на комиссионные и премии опционов.
Выборочное хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения общих затрат. Другой способ – страховать риски после того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня. Можно считать, что в какой-то степени компания может выдержать неблагоприятные изменения, но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует полностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении.
Контракт, который служит для страхования от рисков изменения курсов цен, носит название хедж (англ. – изгородь, ограда). Хозяйствующий объект, осуществляющий хеджирование, называется хеджер.