Динамический метод оценки инвестиционных проектов (стр. 3 из 3)

Проект А будет принят только в том случае, если цена источника средств не превышает IRR = Е₁ проект В - если цена возможного вложения средств больше IRR.

При оценке экономической эффективности инвестиционных проектов наиболее часто используются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу. Рассмотрим два альтернативных проекта, исходные данные по которым и результаты расчетов показателей приведены в таблице 4.

Таблица 4 - Анализ проектов с различающимися по величине денежными потоками

Проект	Величина инвестиций, тыс. р.	Денежный поток		IRR, %	NPV, тыс. р. (при Е=10 %)
		1-й год	2-й год
А	250	150	700	100	465
В	15000	5000	19000	30,4	5248

Нельзя сказать однозначно, какой из проектов лучше. По критерию IRR - А, по критерию NPV - В.

Если коммерческая организация имеет возможность профинансировать проект В, то его следует безусловно предпочесть, т.к. вклад этого проекта в увеличение капитала компании на порядок превосходит вклад проекта А. В этом примере, выбирая лучший проект, несмотря на противоречие критериев, мы пользовались правилом: чем больше - тем лучше.

Но в отношении IRR это правило не всегда корректно. Рассмотрим два альтернативных инвестиционных проекта, исходные данные по которым и результаты расчетов приведены в таблице 5.

Таблица 5 - Анализ альтернативных проектов

Проект	Величина инвестиций, тыс. р.	Денежный поток			IRR, %	ТочкаФишера
		1-й год	2-й год	3-й год		Е,%	NPV
А	100	90	45	9	30	9,82	26,06
В	100	10	50	100	20,4	9,82	26,06

Требуется выбрать один из двух проектов при условии, что норма доходности, приемлемая для инвестора:

а) 8 %;

б) 15%.

Если исходить из критерия IRR, то оба проекта и в ситуации (а), и в ситуации (б) являются приемлемыми и равноправными. Сделать выбор невозможно. Для того чтобы найти решение в данной ситуации, построим графики функции NPV = f(Е) для обоих проектов.

Рисунок 2 – Нахождение точки Фишера

Точка пересечения двух графиков, показывающая значение коэффициента дисконтирования, при котором оба проекта имеют одинаковый NPV, называется точной Фишера (рисунок 2).

Она служит пограничной точкой, разделяющей ситуации, которые «улавливаются» критерием NPV и «не улавливаются» критерием IRR. В примере критерий IRR не показывает различия между ситуациями (а) и (б) и не может расставить приоритеты между проектами. Напротив, критерий NPV позволяет расставить приоритеты в любой ситуации. Он показывает, что ситуации (а) и (б) принципиально различаются между собой. В случае (а) следует принять проект А, поскольку он имеет больший NPV; в случае (б) следует отдать предпочтение проекту В. Точка Фишера может быть найдена как IRR приростного потока (А - В) или (В - А).