Финансовый менеджмент 14 (стр. 10 из 16)

Некоторые специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются дисконтированные денежные потоки, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости (DРР) имеет вид:

DРР = minn, при котором

(36)

В оценке инвестиционных проектов критерии РР и DРР могут использоваться двояко:

- проект принимается, если окупаемость имеет место;

- проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного лимита.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции не предполагает дисконтирования показателей дохода. Коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодового дохода на величину инвестиции.

Тема 11 Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений

Большинство инвестиций, производимых на предприятиях, долгосрочны, так как инвестирование – протяженный во времени процесс. Это диктует финансовому менеджеру необходимость при анализе инвестиционных проектов учитывать:

- рискованность инвестиций, так как чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект;

- временную стоимость денег, так как с течением времени деньги изменяют свою ценность;

- привлекательность инвестиционных проектов по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов и имущества акционеров предприятия при приемлемой степени риска, так как именно эта цель для финансового менеджера, в конечном счете, является главной.

Таким образом, принятие решения на основе тщательного экономического обоснования о целесообразности вложения инвестиций является важным моментом в эффективном использовании капитальных вложений и деятельности предприятия.

Целевая функция капиталовложения – максимизация экономического благосостояния акционеров через максимальную рыночную стоимость обыкновенных акций компании.

Критерии принятия решений при формировании бюджета капиталовложений: срок окупаемости, учетная доходность, чистый приведенный эффект, внутренняя доходность, индекс рентабельности.

Рассматривая методы оценки инвестиционных решений, чаще всего предполагается, что значения потоков платежей известны и могут быть определены для каждого периода времени.

Однако на практике движение денежных средств может существенно отличаться от запланированного. Преимущественно, инвестиционные решения на предприятии принимаются в более сложных ситуациях (условиях риска, налогообложения, рационирования капитала, неординарных денежных потоков). Поэтому важным моментом в процессе формирования оптимального бюджета капиталовложений является учет риска.

Подготовка и анализ инвестиций существенно зависят от того, какого рода эти инвестиции, какую из задач необходимо решить с их помощью. Риск выражает вероятность получения таких нежелательных результатов, как потери прибыли и возникновение убытков вследствие неплатежей по выданным кредитам, сокращение ресурсной базы и так далее. Но в то же время, чем ниже уровень риска, тем ниже и вероятность получить высокую прибыль.

Различают несколько методов оценивания эффективности инвестиционных решений с учетом фактора риска.

Среди них: метод корректировки нормы дисконта, метод достоверных эквивалентов, анализ чувствительности критериев эффективности проекта, метод сценариев, дерево решений, метод Монте – Карло (имитационное моделирование).

Одним из методов, позволяющим учесть риск в процессе инвестирования, является метод кумулятивного построения (метод корректировки нормы дисконта). Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска наиболее простой и часто применяемый метод.

Основная идея заключается в корректировке базовой нормы дисконта путем прибавления величины требуемой премии за риск, после чего производится расчет критериев эффективности инвестиционных проектов по вновь полученной норме дисконта. При этом, чем больше риск, связанный с данным проектом, тем выше должна быть величина премии, которая определяется экспертным путем или на основе расчетов.

При использовании метода кумулятивного построения первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода.

К безрисковой ставке дохода прибавляется премия за инвестирование в компании.

Эта премия представляет доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми операциями. Оценка безрисковой ставки дохода производится по следующей формуле

R=Rbr+Rr (37)

где,

Rbr – безрисковая ставка,

Rr – премия за риск.

При использовании метода достоверных эквивалентов осуществляется корректировка не нормы дисконта, а ожидаемых значений потока платежей путем введения специальных понижающих коэффициентов для каждого периода реализации проекта. Понижающие коэффициенты определяются соотношением величины чистых поступлений от безрисковой операции и ожидаемой величины чистых поступлений от реализации проекта.

Проведение анализа чувствительности предполагает выполнение следующих операций:

- определяется критерий оценки;

- определяются наиболее вероятные значения для исходных показателей и возможные диапазоны из изменений;

- исследуется влияние изменений на конечный результат.

Метод сценариев позволяет произвести исследование чувствительности результирующего показателя и анализ вероятных оценок отклонений. Алгоритм анализа имеет вид:

- определяются несколько вариантов изменений ключевых исходных показателей (пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический);

- по каждому варианту изменений устанавливают его вероятностную оценку;

- для каждого варианта рассчитывают вероятное значение критерия;

- определяют среднюю величину критерия;

- исчисляют стандартное отклонение;

- определяют коэффициент вариации;

- проводится оценка риска проекта.

В качестве инструментария анализа рисков инвестиционных проектов при принятии решения об инвестировании также может быть использовано прикладное программное обеспечение.

Тема 12 Бюджетирование

Бюджетирование - деятельность, организуемая финансовой службой предприятия и направленная на формирование потока денежных средств. Бюджетирование потока денежных средств - это комплекс мер и инструментов прогнозируемого и системного регулирования кругооборота средств предприятия.

Поток денежных средств - это часть общего потока, обслуживающего текущие активы.

Денежные ресурсы предприятия нужно рассматривать с 2-х позиций:

- связанных с производственной мощностью предприятия;

- связанных с временными промежутками.

Объем денежных средств, связанный с мощностью предприятия определен основной финансовой и инвестиционной деятельностью. Денежные ресурсы, связанные с временными интервалами лежат на основе формирования и управления денежного потока во времени. Необходимость бюджетирования обусловленная потребностью руководства предприятия в ответах на вопросы:

- за счет, чего и каким образом оплатить текущие и неотложные счета;

- куда, когда и на каких условиях направить появившиеся сегодня денежные средства.

Эффективное бюджетирование денежных средств возможно, если предприятию удается выявить и учесть влияние противоречивых многообразных факторов. В основу методологии бюджетирования положен принцип непрерывности хозяйственной деятельности, а также принцип эффективного использования излишков или покрытие недостатков.

В финансовой науке известен стандартный алгоритм эффективного управления денежными средствами.

Исходным понятием является цикл денежного потока, который представляет собой повторяющийся интервал времени, в течение которого осуществляется вложение денежных средств в оборотные активы, продажа результата от эксплуатации этих активов и получение дохода от реализации. Эта последовательность представляет классическую структуру цикла, которая в практической деятельности часто нарушается и не совпадает по размерам с временными интервалами.

Управление денежным потоком сводится к минимизации цикла и капитала инвестируемого в оборотные активы.

Бюджет - количественное выражение плана движения денежных средств. Это инструмент координации и контроля за его выполнением.

Разработка бюджета - эта привилегия хорошо организованной системы. Бюджеты могут быть составлены как для предприятия в целом, так и для его подразделений.

Основной бюджет охватывает производство, реализацию, распределение и финансирование. Здесь в количественном выражении рассматриваются доходы, расходы, просчитываются возможные излишки, недостатки ресурсов, а также определяются пути эффективного использования излишков и финансовых недостатков. Составление бюджета побуждает планировать, выработать критерии и улучшить координацию. Бюджетный цикл включает следующие этапы:

- планирование деятельности организации в целом и по его подразделениям

- разработка проекта бюджета

- просчет вариантов плана и внесения коррективов

- окончательное планирование, проектирование обратной связи и учет меняющихся условий

Генеральный бюджет обеспечивает как производственное, так и финансовое управление.

Методическое обеспечение бюджетного процесса осуществляется набором инструкций, отражающих политику, организационную структуру, разделение ответственности и власть. Они служат в качестве свода правил и рекомендаций для составления бюджетных программ. В инструкциях говорится, что нужно делать, когда и по какой форме.