Вторичный рынок выполняет две функции: сводит друг с другом продавцов и покупателей и способствует выравниванию спроса и предложения. Объем сделок на вторичном рынке в индустриально развитых странах существенно выше, чем на первичном. Например, в США он составляет примерно 60-70% общего объема операций с ценными бумагами. Российский вторичный рынок находится в стадии становления. Особое место на вторичном рынке занимают регионы. Развитие региональных рынков ценных бумаг является одним из важных условий роста экономики многих областей.
1.2 Современное состояние рынка ценных бумаг России.
Развитие ситуации на долговом рынке России в целом и на облигационном рынке в частности можно разделить на два основных периода: до финансового кризиса в августе 2007 г. и во время кризиса, продолжающегося до сих пор. Положение на первичном и вторичном рынках банковских облигаций в большинстве аспектов не отличается от ситуации на облигационном рынке России в целом, с тем лишь исключением, что при появлении проблем на мировом и внутреннем финансовых рынках первыми под удар попадают как раз бумаги, эмитированные кредитными организациями.
До августа 2007 г. ситуация на долговом рынке благоприятствовала первичным размещениям банков — 27 российских кредитных организаций за первое полугодие 2007 г. разместили внутри страны облигаций на 88 млрд руб., 32 банка вышли на внешний рынок, продав иностранным инвесторам еврооблигаций на сумму, эквивалентную 451 млрд руб.
В докризисный период банки стремились выйти на рынок публичных заимствований по нескольким причинам: во-первых, облигации являлись долгосрочным инструментом привлечения средств, так как в благоприятной ситуации инвесторы, как правило, не стремились избавиться от банковских займов при прохождении оферт. Во-вторых, привлечение было относительно недорогим: как правило, его стоимость на облигационном рынке была ниже, чем, например, ставки по депозитам физлиц. В-третьих, в докризисный период спрос на облигации кредитных организаций превышал предложение, что позволяло привлечь достаточно большой объем ресурсов. По подсчетам ЦБ, активы банковской системы России выросли за 2007 г. более чем на 40%, одним из источников ресурсов для этого стал облигационный рынок, позволявший банкам за относительно короткий срок привлечь крупные суммы без обеспечения и под приемлемую доходность. Стоит также упомянуть высокую ликвидность денежного рынка в докризисный период, а также наличие большого количества инвесторов-нерезидентов, которых привлекали высокие доходности при приемлемом кредитном риске российских банков на фоне растущего фондового рынка и развивающейся экономики России. Ставки по облигациям российских кредитных организаций в целом устраивали как самих эмитентов, так и инвесторов: в среднем бумаги банков первого эшелона торговались на уровне 7—8% годовых к погашению через год, банков второго эшелона — 8—11% годовых, по третьему эшелону — от 11—13% годовых и выше. В основном устанавливались годовые оферты по займам банковского сектора, однако зачастую встречались и полуторагодовые, и двухлетние бумаги.
Выбирая между синдицированными кредитами и облигационными займами, банки, как правило, стремились использовать облигации. По данным информационного агентства Cbonds, за первое полугодие 2007 г. отечественные банки привлекли синдицированных кредитов на сумму, эквивалентную 120 млрд руб., т. е. примерно в 4,5 раза меньше, чем было привлечено ими через рублевые и валютные облигации.
Жизнь в период кризиса: год 2007-й.
У истоков американского кризиса стоял ставший практически неуправляемым процесс массовой секьюритизации активов, вызванный повышенным спросом инвесторов на инструменты с высокой доходностью. Предоставляя кредиты, банки "переупаковывали" их в ценные бумаги, снижая требования к кредитному качеству заемщиков. Объемы выпуска одного из самых популярных инструментов — обеспеченных долговых обязательств (CDO), в который объединялись различные активы, прежде всего ипотечные облигации, делившиеся затем на транши с разным уровнем риска, за три года вырос более чем в 7 раз, превысив к августу 2007 г. 180 млрд долл.
К июню 2006 г. ставка ФРС достигла 5,25%. Дефолты по высокорисковым ипотечным кредитам в США выросли с 5,37% в мае 2005 г. до 20% к августу 2007 г. Цены на дома, рост которых прекратился еще в 2006 г., во втором полугодии 2007 г. стали быстро падать. Спрос на ипотечные бумаги практически исчез.
9 августа 2007 г. французский банк BNPParibas проинформировал рынок, что приостанавливает работу 3 фондов из-за "неспособности оценить стоимость их активов". После этого заявления мировые фондовые рынки резко пошли вниз, и эту дату можно считать официальным началом кризиса. За прошедший год в результате кризиса финансовые компании некоторых стран списали, по разным оценкам, активов на более чем 500 млрд долл., и это, скорее всего, не предел.
В связи с началом кризиса в августе 2007 г. интерес инвесторов к облигациям значительно сократился, что вынудило российские банки и остальных эмитентов снизить предложение бумаг на первичном рынке и чаще отказываться от размещения объявленных выпусков в ожидании лучших времен. Первые попытки размещений в банковском секторе были предприняты только в начале октября 2007 г., т. е. более месяца отсутствовало предложение на первичном рынке облигаций со стороны банков-эмитентов. В целом во втором полугодии 2007 г., по данным Cbonds, 17 российских банков смогли разместить свои облигации на общую сумму 73 млрд руб., причем 40 млрд из них составило размещение двух выпусков Газпромбанка, и только 12 кредитных организаций (более чем в 2 раза меньше, чем в первом полугодии 2007 г.) разместили еврооблигаций на 173 млрд руб.
К концу 2007 г. доходности по банковским облигациям выросли в зависимости от эшелона от 100 до 500 б. п. и выше.
Вследствие кризиса банки начали настороженно относиться к долговым бумагам и приступили к сокращению своих облигационных портфелей, переводя средства в другие активы — в основном в сегмент классического кредитования. В результате, доля банков в общем пуле инвесторов на рынке рублевых облигаций, по информации ЦБ РФ, сократилась до 41% на конец 2007 г., тогда как на конец 2006 г. этот показатель составлял 50%, притом, что объем рынка корпоративных облигаций за 2007 г. вырос в 1,4 раза.
В целом, по итогам 2007 г., можно отметить следующие изменения в сегменте облигаций финансовых институтов: доля сделок с займами банков в общем объеме торгов на ММВБ увеличилась до 19% по сравнению с 12% в 2006 г.; объем зарегистрированных выпусков внутренних банковских облигаций возрос в 2,6 раза по сравнению с 2006 г., составив 299 млрд руб. по номиналу. Даже с учетом заметного снижения в кризисное второе полугодие 2007 г., рынок банковских долговых бумаг продемонстрировал ощутимый рост.
После 8 августа 2007 года российская финансовая система разбалансировалась и сейчас находится в состоянии, близком к кризисному. Только возрастающие вливания денежных средств ЦБ РФ и Минфина спасают банковский сектор от кризиса ликвидности, а валютные интервенции Центробанка удерживают рубль от стремительной девальвации. Напряженность в отношениях с Западом и рост геополитических рисков вызвали бегство капитала из России. Инвесторы избавляются от российских активов, в первую очередь наиболее ликвидных — облигаций и акций. Полученные от их продажи рубли конвертируются в валюту, которая выводится за рубеж. Бегство капитала привело к росту спрэдов облигаций, обвалу Индексов ММВБ и РТС, девальвации рубля и снижению международных резервов ЦБ РФ. Угроза кризиса ликвидности становится доминирующей для России, проблема роста инфляции отходит на второй план.
Состояние рынка акций.
В условиях глобального кризиса инвесторы выводят деньги прежде всего из акций развивающихся рынков. Наибольшее давление в этом году испытали перегретые фондовые рынки Китая и Индии.
После 8 августа российский фондовый рынок демонстрировал худшую динамику среди рынков стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай) — Индекс РТС снижался быстрее индексов ShanghaiComposite, BOVESPA и MSCIEmergingMarketsIndia. Ближе всех по темпам падения к российскому был фондовый рынок Китая, испытывающий трудности в связи с замедлением роста, в частности, из-за Олимпиады. Бегство капитала обрушило Индексы ММВБ и РТС.
Дополнительным негативом для российского фондового рынка, критически зависящего от цен на сырье, стали июльский разворот глобальной инфляции (после того как 11 июля сентябрьский контракт на нефть WTI достиг своего максимального значения 147,9 долл.), жесткая критика премьер-министра В. Путина в адрес компании "Мечел" (24 и 28 июля) и конфликт между российскими и британскими акционерами ТНК-BP.
Капитализация российского рынка акций, рассчитанная на основе торгующихся в РТС бумаг, упала с начала года на 40% — с 1329 долл. на 28 декабря 2007 г. до 796 млрд долл. на 12 сентября 2008 г. В целом на экономике России не отразился вооруженный осетино-грузинский конфликт, хотя темпы ее роста замедляются. Поэтому переоценка акций российских предприятий отражает преимущественно негативный настрой западных инвесторов по отношению к России.
Состояние рынка облигаций.
Рост геополитических рисков России способствовал росту спрэдов российских облигаций. Спрэд доходности облигаций Россия-30 и UST-10 вырос до 225 б. п.
Уже в июне началась серия дефолтов по корпоративным облигациям: Миннеско (16 июня, 500 млн руб.), "Марта" (4 августа, 2 млрд руб.), АЛПИ-Инвест (26 августа, 1,5 млрд руб.), Северо-Западная лесопромышленная компания (9 сентября, 1 млрд руб.).
ГЛАВА II. РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ.
2.1 Российские еврооблигации до кризиса.